Due settimane fa, ho scritto la lettera “ Prepare for Upside.” Il titolo parla da sé. Ma se l'hai persa, queste erano le mie considerazioni finali:
Da quella lettera, i mercati non hanno fatto altro che salire – l'S&P ha completato il quarto avanzamento settimanale consecutivo, la striscia più lunga da gennaio, e i mercati hanno esteso il più grande rally mensile nelle azioni statunitensi dal 1974. I leader europei hanno concordato di espandere un fondo di salvataggio per arginare la crisi del debito della regione. I Treasuries e i titoli di stato tedeschi sono scesi come previsto, mentre metalli e petrolio hanno guidato un rally nelle materie prime.
Pertanto, i quattro titoli che ho menzionato il 2 ottobre continuano a volare:
- The Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO) è ora in rialzo del 28.73%
- The SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) è ora in rialzo del 42.29%
- The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) è ora in rialzo del 8.56%
- e il Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) è ora in rialzo del 17.75%.
Il rame ha avuto un forte rimbalzo come previsto nella lettera Prepare for Upside due settimane fa – ora si sta già avvicinando al mio intervallo di prezzo previsto di $3.75 – $3.90. Il rame è sceso a un minimo di US$3.08 all'inizio di questo mese, ma è già risalito a US$3.65 giovedì – aumentando del 14 percento solo questa settimana. Il rame è ora sulla buona strada per il più grande aumento da quando i dati Bloomberg sono stati registrati nell'aprile 1986.
Oro e argento continuano a rimbalzare con forti segnali di acquisto per le azioni dei metalli preziosi su tutta la linea. Ma se si confronta il rapporto prezzo/valore patrimoniale netto (P/NAV) dei titoli di metalli preziosi, essi rimangono ancora molto sottovalutati.
All'inizio dell'anno, i produttori d'oro senior e intermedi scambiavano a una media di 1.13x P/NAV (5%, spot) e i produttori junior scambiavano a 0.94x P/NAV (5%, spot).
Oggi, i senior/intermedi scambiano a circa 0.85x P/NAV (5%, spot) e i junior scambiano a 0.70x P/NAV (5%, spot). Sono passati quasi 11 mesi, eppure le valutazioni delle azioni d'oro sono circa il 25% più basse su base P/NAV. Quindi cosa c'è di sbagliato in questo quadro?
Molti cosiddetti esperti hanno fornito diverse ragioni per i multipli più bassi. Dicono che gli investitori ora investono in ETF per sfruttare l'aumento dell'oro senza il rischio specifico dell'azienda. Dicono che i singoli titoli sono soggetti a una confluenza di circostanze specifiche dell'azienda. Ma alla fine, questi multipli riflettono una mentalità di fuga verso la sicurezza. Puro e semplice. Il 2008 ha cambiato molte persone.
La mancanza di liquidità e i rischi associati al mercato azionario dopo il 2008 hanno portato a un prolungato declino dei multipli. Con un declino così prolungato, tutti si chiedono se i multipli azionari miglioreranno alla fine per i produttori d'oro. E anche se lo faranno, torneranno a livelli coerenti con le statistiche storiche?
Un Salto nel Passato
Se dovessimo tornare alle statistiche storiche del passato, i titoli dei metalli preziosi dovrebbero aumentare di almeno un altro 25% rispetto ai livelli attuali. Sebbene ciò possa sembrare inverosimile in questo tipo di ambiente di mercato, i fondamentali mi dicono il contrario.
Non ho dubbi che i prezzi dell'oro continueranno a salire, il che dovrebbe guidare una forte crescita del flusso di cassa per i produttori, portando a un aumento dei dividendi. Questo offre agli investitori un motivo in più per possedere azioni d'oro rispetto all'oro stesso – che non paga dividendi. Tenete presente che i dividendi in questo settore non sono mai stati un fattore determinante per possedere azioni di metalli preziosi. Ma con prezzi record, i tempi sono cambiati.
Abbiamo già visto i livelli dei dividendi recentemente aumentati da Yamana (+50%), Kinross (+20%) e Eldorado (+20%), con il produttore d'argento Hecla Mining che ha anche annunciato una politica di dividendi legata all'argento il mese scorso. Proprio la scorsa settimana, entrambe le major Barrick Gold e Newmont Mining hanno aumentato i loro dividendi rispettivamente del 15% e del 17%. Questi giganti della produzione d'oro continuano a raccogliere i forti benefici dei prezzi record dell'oro e continuano a generare ingenti quantità di denaro ogni trimestre; permettendo loro così di destinare i loro fondi ad acquisizioni, esplorazioni ed espansione di riserve/risorse.
I produttori d'oro stanno generando tantissima liquidità e potete scommettere che ne genereranno ancora di più negli anni a venire, man mano che l'oro continuerà a salire e la produzione continuerà ad aumentare. Se volete un'altra ragione per preferire le azioni d'oro, basta dare un'occhiata al loro flusso di cassa in costante aumento.
Mentre le azioni d'oro sembrano economiche su base P/NAV, sono ancora più economiche su base prezzo/flusso di cassa (P/CF). Attualmente, il gruppo di produttori senior/intermedi scambia a un multiplo di circa 8.1x. Due anni fa, scambiavano a un multiplo P/CF forward di 14.8x, rappresentando un potenziale di rivalutazione di oltre l'80% rispetto ai livelli storici. Questo dimostra chiaramente che, mentre i flussi di cassa sono aumentati, i prezzi delle azioni non hanno risposto allo stesso modo.
Basta uno sguardo all'XAU Index per vedere la massiccia divergenza nel valore dell'Indice e del suo multiplo P/CF da metà 2005. L'XAU Index attualmente scambia a un multiplo P/CF medio di 10.8x rispetto a un multiplo di 16.8x due anni fa – rappresentando un potenziale di rivalutazione del 55% rispetto ai livelli storici.
La Storia Dice Compra
Negli ultimi 20 anni, i mesi da settembre a gennaio sono stati forti per i prezzi dei metalli preziosi.
Sebbene quest'anno le condizioni macroeconomiche abbiano causato una leggera deviazione dai dati storici, mi aspetto pienamente che oro e argento si comportino bene. Novembre – gennaio hanno generalmente prodotto forti guadagni nei prezzi dei metalli preziosi e quest'anno non dovrebbe essere diverso. Anzi, dato il clima macroeconomico, dovrebbero fare ancora meglio.
La popolazione agraria indiana dovrebbe avere un raccolto fruttuoso quest'anno e queste persone hanno sempre incanalato il denaro in eccesso nell'acquisto di oro. Con il Natale e il Capodanno cinese nei mesi successivi, dovremmo vedere una maggiore domanda di oro fisico.
Pertanto, mi aspetto che l'oro chiuda l'anno in forte rialzo, poiché le condizioni macroeconomiche continuano a favorire gli investimenti nel settore.
Considerazioni Finali
Mentre le cose sembrano andare bene e l'Europa ha raggiunto un accordo, non sappiamo ancora come le banche verranno ricapitalizzate e non sappiamo ancora quali saranno gli effetti complessivi di una svalutazione del 50% del debito greco sui mercati e sulle banche.
Ho sempre detto in molte lettere di concentrarsi su ciò che sappiamo piuttosto che su ciò che non sappiamo. Quindi, mentre il resto del futuro rimane sconosciuto, so che è inevitabile che gli Stati Uniti continuino con una qualche forma di QE. So che, sebbene l'Europa abbia elaborato un piano, è ben lontana dal trovare una vera soluzione per affrontare i suoi problemi. So che, indipendentemente dalla direzione che prenderà il mondo, sia in uno scenario ribassista che rialzista, i prezzi dell'oro dovrebbero salire.
Le pressioni inflazionistiche stanno aumentando mentre i governi continuano a frenare i tassi di interesse. Questa combinazione è estremamente positiva per l'oro.
Ma, cosa più importante, poiché i governi non possono permettersi di aumentare i tassi, il che minaccerebbe la fragile ripresa economica globale, i tassi reali sono negativi. Questo rende facile la giustificazione per detenere oro come copertura dall'inflazione senza costi opportunità.
La scorsa settimana, ho visto molti fondi aumentare le loro posizioni in azioni d'oro. Ho notato un forte picco a favore degli acquisti da parte di insider, con oltre 5 volte il numero di transazioni di acquisto da parte di insider rispetto alle transazioni di vendita da parte di insider negli ultimi 30 giorni per Metalli e Minerali e più del triplo degli acquisti rispetto alle vendite per i Metalli Preziosi. Sebbene le operazioni di insider non sempre segnalino un mercato rialzista, la combinazione dei flussi di fondi nel settore mostra estrema fiducia.
Seriamente, ho sottolineato più e più volte che è arrivato il momento di investire in azioni d'oro e d'argento. Mania o no, le valutazioni e i fondamentali futuri rimangono troppo forti. Nel nostro attuale stato di volatilità e disordini mondiali, nessun altro settore può offrire un miglior rapporto qualità-prezzo.
I segnali di acquisto, sebbene a breve termine, sono qui. Investirò aggressivamente in questo settore in futuro e lo scambierò sui suoi alti e bassi. Pertanto, potete aspettarvi che le prossime lettere si concentrino maggiormente su aziende specifiche che ritengo rappresentino un grande valore in questo mercato. Con molte aziende in difficoltà durante l'estate, questa potrebbe essere la vostra migliore opportunità a breve termine per trovare affari sui mercati.
Alla prossima settimana,
Ivan Lo
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