Cinque giorni consecutivi di guadagni e la migliore settimana che abbiamo avuto in oltre sei settimane. I mercati stanno finalmente mostrando segni di vita. Ma è tutto una grande illusione?
Nonostante le notizie negative che stanno travolgendo i mercati mondiali, le azioni non solo stanno resistendo, ma hanno registrato un enorme rally la scorsa settimana.
La percezione è realtà e sembra che gli investitori si aspettino un'importante tornata di stimoli da parte di Bernanke, che salirà sul palco della riunione del FOMC di due giorni il 20-21 settembre. Sebbene ciò possa sembrare aver aiutato i nostri mercati, potrebbe anche portare al disastro.
Se gli investitori stanno acquistando basandosi sul sentimento che un nuovo e significativo stimolo stia arrivando, ma lo stimolo non arriva, ci si può aspettare che i mercati subiscano un sell-off.
Abbiamo bisogno di notizie su un forte pacchetto di stimoli se i nostri mercati vogliono sopravvivere fino al prossimo anno. Ribadisco il fatto che dovremmo tutti osservare la prossima settimana come se fosse l'ultima. Anche con gli stimoli, dobbiamo comunque guardare cosa sta facendo l'altra parte del mondo.
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I problemi europei sono solo peggiorati. I mercati obbligazionari greci sono andati fuori scala. I rendimenti sono aumentati di 150 punti percentuali su alcune obbligazioni nello spazio di tre mesi e i volumi sono crollati a praticamente zero.
Infatti, un'obbligazione a tre anni, che a giugno quotava al 20%, ora quota con un rendimento del 172%, con uno spread denaro-lettera – la differenza tra il prezzo a cui una banca offre di acquistare e vendere le obbligazioni – di 47 punti percentuali. Questo è peggio della maggior parte dei titoli junior illiquidi sul TSX Venture. All'inizio della settimana, i rendimenti sulle obbligazioni greche a un anno sono saliti a oltre il 130 percento.
No, non sto scherzando. 130% di rendimento su obbligazioni a un anno.
Se credi che la Grecia sopravvivrà aiutandola ora, ti restituiranno più del doppio dei tuoi soldi. Dove al mondo puoi trovare un investimento garantito dal governo come questo?
Ma indovinate un po'? Anche con quei rendimenti, gli investitori difficilmente si stanno affrettando a comprarli. Questo perché alla fine le altre nazioni europee (specialmente la Germania, che porta l'Euro sulle spalle) alla fine diranno basta. Quando qualcosa è troppo bello per essere vero, probabilmente lo è…
Che ai nostri mercati piaccia o no, la Grecia dovrebbe fallire… e fallire in grande.
Ma se lo faranno, vedremo un effetto a catena in tutto il mondo. La domanda è: può essere contenuto? Bernanke farebbe meglio ad avere un asso nella manica la prossima settimana per il bene dei nostri mercati a breve termine.
Lingotti per Carta
Non c'è dubbio che la domanda più comune che ricevo dai lettori sia: “Perché c'è una tale disconnessione tra i prezzi dell'oro e il prezzo delle azioni aurifere?”
Ci sono molte ragioni, ma tutte si riducono a una cosa semplice: il sentimento.
Innanzitutto, molti analisti sell-side utilizzano numeri di prezzo dell'oro obsoleti o estremamente bassi per valutare le azioni aurifere – nonostante la forza del prezzo dell'oro. Questo a causa dell'idea che più l'oro sale, peggiore è lo stato del nostro sistema finanziario e, di conseguenza, peggiore è lo stato dell'economia. Se il pessimismo persiste, le azioni vacilleranno e gli analisti basano le loro stime sullo stato dei mercati. Credono che se le azioni scendono, anche le azioni aurifere lo faranno – come è successo nel 2008.
Ma questo modo di pensare non tiene conto del fatto che le azioni aurifere hanno goduto di una corsa tremenda nei prezzi, salendo di quasi il 1000% dai minimi di novembre 2000 fino ad agosto 2008 (basato sull'indice HUI Gold, un paniere di azioni aurifere non coperte). Se si torna indietro a quegli anni, si vedrebbe che anche i titoli junior hanno avuto un aumento fenomenale dei prezzi.
Non è così oggi.
Molti dei produttori d'oro sono ora scambiati a molto meno di cinque volte gli utili previsti a due anni basati sui prezzi attuali. Infatti, molti di essi sono scambiati a meno di tre, persino due, volte gli utili previsti a due anni.
Poiché mi aspetto pienamente che l'oro continui la sua ascesa, molte di queste aziende saranno scambiate a meno di una volta gli utili previsti a due anni. La storia ti dirà che ogni volta che hai un'azienda che scambia a quelle valutazioni, 9 volte su 10 hai un vincitore.
Considera anche che, in media, i produttori pagano circa $800/oz per estrarre l'oro dal terreno. Al prezzo odierno di oltre $1800/oz, stanno catturando $1.000 per oncia in EBITDA. Prova a trovare un altro settore con quel tipo di margine di profitto.
Un'altra ragione per cui le azioni aurifere sono rimaste indietro è a causa della volatilità del prezzo dell'oro – ma non dell'oro stesso. So che sembra confuso ma in realtà è molto semplice.
La maggior parte di ciò che determina il prezzo dell'oro è il trading cartaceo – che è fondamentalmente viziato. La quantità di contratti cartacei di oro e argento che vengono scambiati sui mercati futures e azionari supera facilmente la quantità di trading fisico effettivo che ha luogo.
Ciò significa che sono i mercati cartacei a stabilire la scoperta del prezzo dell'oro. Significa che il sentimento e la manipolazione sono le cause della volatilità dell'oro e non i fondamentali fisici dell'oro stesso.
In un rapporto pubblicato all'inizio di quest'anno (vedi Prima che sia troppo tardi), Eric Sprott e Andrew Morris hanno evidenziato la significativa discordanza tra l'offerta cartacea e fisica sul Comex relativa all'argento:
“…Oltre 800 milioni di once scambiate ogni giorno ad aprile sul (Comex). Inoltre, si consideri che alla fine di aprile c'erano solo 33 milioni di once di scorte registrate a supporto di tutto quel trading cartaceo. Immaginate se solo il 5% di tutti quegli acquisti fosse effettivamente destinato alla consegna; l'intero inventario sarebbe più che spazzato via.”
Oltre un anno fa, ho pubblicato una lettera che rivelava come la maggior parte dell'oro scambiato sui mercati non sia in realtà completamente sostenuto dal metallo stesso, come molti credono (vedi La Cospirazione dell'Argento):
Per anni, la maggior parte delle persone ha supposto che la London Bullion Market Association (LBMA), il più grande mercato dell'oro del mondo, avesse oro fisico a supporto dei massicci “depositi d'oro” presso le principali banche LBMA. Ma non è così.
Questo è stato confermato durante le audizioni della CFTC quando Jeffrey Christian del CPM Group ha affermato che le banche LBMA hanno circa 100 volte più depositi d'oro rispetto ai lingotti d'oro effettivi. Ciò significa che per ogni oncia d'oro scambiata in questi mercati, 99 di esse appaiono dal nulla. L'oro e l'argento sono stati convertiti in una valuta fiat in questi mercati?
Nel mercato LBMA, ad esempio, a luglio sono state scambiate in media 19,6 milioni di once d'oro al giorno. Il mondo ha prodotto in media circa 2.497 tonnellate all'anno negli ultimi anni – che sono poco più di 80 milioni di once troy.
Ciò significa che la LMBA scambia quasi un anno di produzione mondiale di oro in meno di una settimana.
Mentre la produzione d'oro è stata stabile, non sta certamente crescendo molto. Quando vengono sviluppate nuove miniere, esse servono principalmente a sostituire la produzione attuale, piuttosto che ad espandere i livelli di produzione globali. Questo perché la produzione d'oro richiede tempi di realizzazione relativamente lunghi, con le nuove miniere che impiegano fino a 10 anni per entrare in funzione. Ciò significa che la produzione mineraria è relativamente anelastica e incapace di rispondere rapidamente a un cambiamento nelle prospettive di prezzo – come abbiamo visto negli ultimi anni.
Anche un rally di prezzo sostenuto, come quello sperimentato dall'oro negli ultimi sette anni, non si traduce facilmente in un aumento della produzione.
Considera che mentre la LBMA scambia essenzialmente un anno di produzione in meno di una settimana, non tiene conto della quantità di scambi sui futures COMEX e su altri importanti ETF sull'oro. Se si combinano tutti questi scambi e fondi, la quantità di oro scambiato e la quantità effettiva di oro disponibile è sbalorditiva.
Pertanto, la scoperta del prezzo dell'oro è chiaramente fuori sincrono con i veri fondamentali. Quando il prezzo dell'oro è dettato da contratti cartacei con un supporto fisico estremamente leva, il prezzo può oscillare in modo molto drammatico. In un mercato in cui la volatilità spinge gli investitori a fuggire, il risultato finale è un sentimento che li allontana dalle azioni aurifere.
Ma questo sta lentamente cambiando.
Ci sono già stati molti giorni nell'ultimo mese circa in cui l'oro è sceso, ma le azioni aurifere sono salite. Ci sono stati giorni in cui il Dow è sceso, ma le azioni aurifere hanno registrato un rally. Ci sono stati giorni in cui l'oro sale, e le azioni aurifere salgono ancora di più. Tutti questi eventi minori mi dimostrano che le cose stanno cambiando: che le azioni aurifere stanno iniziando a brillare, per così dire. Ecco perché da giugno ho detto a molti dei miei stretti colleghi, gestori di denaro e ai nostri lettori di iniziare a scambiare lingotti con azioni.
A giugno, ho detto di andare long sui produttori d'oro (vedi Tempo di Sentire il Dolore e vedi I Più Grandi Acquirenti di Spazzatura). Alcune settimane fa (vedi Il Segreto Russo), ho spiegato il potenziale di profitto se aveste investito nei principali produttori d'oro all'inizio di giugno, come avevo spiegato. Nonostante l'aumento dei prezzi, le azioni aurifere e argentifere – in particolare i titoli junior – sono ancora in ritardo.
Ciò significa che c'è ancora tempo per partecipare all'ascesa dell'oro – senza dover possedere l'oro stesso (anche se suggerisco comunque oro e argento come parte del portafoglio di tutti).
Anche se sono ribassista sull'economia mondiale nel suo complesso, ciò non significa che sia ribassista a breve termine – specialmente non nelle azioni aurifere. Il mercato può ancora fare un rally e con esso, potremmo vedere nuovi massimi. Il mercato è stato forte la scorsa settimana ma con cinque giorni consecutivi di salite, la presa di profitto potrebbe essere sul tavolo.
Ma ancora una volta, dovremo aspettare e vedere cosa ha in serbo per noi Big Ben la prossima settimana al FOMC…
È ora di giocare.
Alla prossima settimana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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