C'è una cosa strana che accade al culmine di ogni grande boom.
La folla guarda i fuochi d'artificio, ma lo smart money guarda la miccia.
In questo momento, l'intero mondo degli investimenti è ipnotizzato dai fuochi d'artificio: intelligenza artificiale, data center, la corsa a costruire i modelli più potenti mai concepiti.
I titoli dei giornali gridano di SpaceX, Nvidia, di OpenAI, di un'era imminente di intelligenza artificiale che riscriverà l'economia globale.
Migliaia di miliardi di dollari di valore di mercato sono stati creati sulla promessa di tutto questo.
E non dubitiamo della promessa. L'IA è reale, così come lo è lo sviluppo infrastrutturale. E le centinaia di miliardi riversate nei data center sono molto, molto reali.
Ma ecco la domanda che quasi nessuno si pone: Cosa serve affinché tutto questo funzioni?
Spogliatevi del software, dell'hype e dei grafici azionari, e vi rimarrà qualcosa di molto più primitivo: qualcosa che esce dalla terra e che potete tenere in mano.
Sì, sto parlando delle materie prime.
Non si può costruire un data center senza rame, né un sistema di guida missilistica senza terre rare. Non si può realizzare un semiconduttore senza gallio e germanio, né fabbricare le munizioni per difendere tutto questo senza antimonio.
Non esiste alcuna rivoluzione dell'IA, nessuna transizione energetica, nessun esercito moderno, nessuna esplorazione spaziale senza una fornitura costante e sicura di minerali critici.
E tale fornitura è tutt'altro che sicura.
Questa è la parte della storia che i media mainstream continuano a seppellire sotto il rumore dell'IA.
È la parte su cui le istituzioni — i BlackRock, i BHP, i fondi sovrani e ora persino il governo degli Stati Uniti — si stanno posizionando con un'urgenza silenziosa che non si vedeva da decenni.
Questa non è una storia sulla tecnologia. È una storia su chi controlla gli input della tecnologia.
Perché sono questi input a creare potere, leva strategica e sopravvivenza nazionale.
E i minerali critici sono le fondamenta di tutto.
Al di sopra di tutto
Pensate all'economia moderna come a una piramide.
In cima, dove si concentra tutta l'attenzione, ci sono le cose più affascinanti: i modelli di IA, i caccia militari, i veicoli elettrici, gli smartphone, le reti elettriche.
Sotto c'è la produzione manifatturiera: le fabbriche di semiconduttori, le linee di assemblaggio, gli impianti di magneti, le raffinerie.
E sotto ancora, a sostenere l'intera struttura, si trova un livello a cui la maggior parte degli investitori non pensa mai: le materie prime. I minerali e i metalli con cui è costruito tutto il resto.
Rimuovete la cima della piramide e perderete un prodotto. Ma rimuovete la base, e l'intera struttura crollerà.
Nessuno lo ha espresso con maggiore lucidità dell'uomo che attualmente costruisce razzi, satelliti e uno dei più grandi cluster di calcolo IA del pianeta. Quando Elon Musk cercava per la prima volta di capire perché i razzi costassero così tanto, ha ragionato partendo dai principi primi ed è giunto a un'osservazione che dovrebbe rimanere impressa nella vostra mente.
Tramite la rivista Smithsonian magazine, che ripercorre il ragionamento di Musk:
«Ovviamente, il costo più basso a cui si può realizzare qualsiasi cosa è il valore spot dei componenti materiali che la costituiscono.»
Musk intendeva dire che anche con una bacchetta magica — anche se si potessero riorganizzare perfettamente gli atomi, con zero sprechi e un'ingegneria impeccabile — la soglia minima del costo di qualsiasi cosa è il valore delle materie prime al suo interno. Tutto ciò che sta al di sopra di tale soglia è solo una questione di efficienza con cui si trasforma la materia prima in una forma finita.
Capovolgete questa logica e arriverete all'intera tesi di questa lettera.
Non importa quanto sia brillante l'ingegneria, non importa quale azienda vinca, non importa quanto siano validi il software, il design o l'esecuzione: nulla di tutto questo è possibile senza l'accesso primario ai componenti materiali.
Si potrebbero sostituire Musk, Zuckerberg e Altman alla guida di queste aziende? Probabilmente sì. Ma di certo non si possono sostituire gli atomi.
Ecco perché i minerali critici, come il tungsteno, si trovano proprio alla base della piramide, sostenendo tutto il resto.
E questo porta a una conclusione che quasi nessuno sul mercato è disposto a pronunciare ad alta voce: se avete intenzione di investire in uno qualsiasi dei settori in espansione di oggi, come l'IA, i data center, l'esplorazione spaziale, la difesa, la tesi più fondamentale, durevole e impossibile da aggirare con l'ingegneria non è il settore in sé.
Sono i materiali senza i quali il settore non può esistere.
Ecco cosa rende i minerali critici diversi da quasi qualsiasi altra asset class al mondo: sono insostituibili, geologicamente concentrati e sempre più controllati dai governi piuttosto che dai mercati.
Non si possono stampare, né si possono aggirare scrivendo codice.
Non si può semplicemente «innovare» un sostituto per un materiale le cui proprietà sono dettate dalla fisica.
E questo è il punto cruciale: non si possono estrarre dalla terra da un giorno all'altro. Una nuova miniera può richiedere da 10 a 20 anni per passare dalla scoperta alla produzione, una volta presi in considerazione permessi, finanziamenti e costruzione.
Questa combinazione di insostituibilità, scarsità, lentezza di produzione e possibilità di strumentalizzazione politica rappresenta il quadro più fondamentale che un investitore dovrebbe considerare.
È il tipo di situazione su cui lo U.S. Geological Survey mette in guardia da anni.
L'USGS mantiene ora un elenco ufficiale di 50 minerali critici — dall'antimonio e gallio agli elementi delle terre rare, cobalto, grafite, litio e tungsteno — definiti come materiali essenziali per l'economia e la sicurezza nazionale le cui catene di approvvigionamento sono vulnerabili a interruzioni.
«Vulnerabili» è un eufemismo.
Perché una nazione ha compreso l'importanza di questo strato inferiore della piramide molto prima di chiunque altro. E ha trascorso gli ultimi due decenni a costruirvi silenziosamente una morsa soffocante.
Dominio
Parliamo dell'elefante nella stanza. O meglio, del dragone.
La Cina non si limita a partecipare al mercato dei minerali critici. La Cina è il mercato dei minerali critici.
Secondo la più recente analisi dell'International Energy Agency, la Cina domina la produzione globale in quasi tutti i materiali strategici di rilievo. Fornisce circa il 70% della produzione mondiale di terre rare e controlla circa il 90% della lavorazione globale dei minerali di terre rare. Produce inoltre la stragrande maggioranza dei metalli per semiconduttori al mondo: gallio e germanio. Domina anche la grafite, il magnesio, il tungsteno e il bismuto.
Se si aggiunge la raffinazione, la morsa si stringe ulteriormente.
La Cina controlla una capacità di lavorazione che fa sembrare il resto del mondo un mero errore di arrotondamento.
Secondo varie stime, circa il 57% del litio mondiale, il 77% del cobalto, oltre il 90% delle terre rare e più del 90% della grafite naturale vengono raffinati all'interno dei confini cinesi.
In altre parole, non importa da dove venga estratta la roccia. Se deve essere raffinata in Cina per diventare utilizzabile, allora è la Cina ad avere il coltello dalla parte del manico.
Perché questo conta così tanto? Per ciò che questi minerali effettivamente fanno.
Se volete un'IA avanzata e i data center per eseguirla, ne avete bisogno.
Volete semiconduttori? Avete bisogno di gallio e germanio.
Volete veicoli elettrici e batterie su scala di rete? Avete bisogno di litio, cobalto, grafite e nichel.
Volete un esercito moderno con aerei da caccia, sottomarini, munizioni a guida di precisione, visori notturni e radar? Avete bisogno di magneti di terre rare, tungsteno e antimonio.
Non esiste alcuna versione dell'economia del XXI secolo che non passi direttamente attraverso questa manciata di elementi.
E in questo momento, la Cina ne controlla l'offerta.
Per anni, questa è stata considerata una storia di efficienza della catena di approvvigionamento. La lavorazione cinese a basso costo manteneva bassi i prezzi, così l'Occidente ha delocalizzato volentieri il lavoro sporco e a basso margine di estrazione e raffinazione, trattenendo il lavoro prestigioso e ad alto margine di progettazione e assemblaggio.
In altre parole, l'Occidente era impegnato a costruire la cima della piramide. All'epoca sembrava una mossa intelligente, ma si è rivelata uno dei più pericolosi errori strategici della storia economica moderna.
Perché una stretta è solo un inconveniente finché qualcuno non decide di serrare la presa.
Il momento della stretta
Nell'agosto 2024, la Cina ha inserito l'antimonio nella sua lista di controllo delle esportazioni — un metallo di cui la maggior parte delle persone non ha mai sentito parlare, ma che è insostituibile in munizioni, ritardanti di fiamma, apparecchiature per la visione notturna e leghe per uso militare.
Nel dicembre 2024, la Cina ha limitato le esportazioni di gallio, germanio e antimonio specificamente verso gli Stati Uniti — tre minerali fondamentali per la produzione di semiconduttori e applicazioni nel settore della difesa.
Nell'aprile 2025, la Cina ha intensificato drasticamente le misure, imponendo controlli sulle esportazioni di sette elementi di terre rare pesanti e dei relativi magneti — non solo contro gli Stati Uniti, ma contro il mondo intero. L'effetto è stato immediato e brutale. Secondo l'IEA, i volumi di esportazione sono crollati ad aprile e maggio, e i produttori di auto negli Stati Uniti, in Europa e altrove hanno faticato a procurarsi magneti permanenti. Alcuni sono stati costretti a ridurre la produzione. Altri hanno temporaneamente chiuso gli stabilimenti. Anche dopo la ripresa dei volumi, i prezzi delle terre rare fuori dalla Cina sono rimasti elevati — a un certo punto, i prezzi europei hanno raggiunto fino a sei volte quelli interni alla Cina.
Nell'ottobre 2025, Pechino è andata ancora oltre, annunciando nuovi ampi controlli che per la prima volta si estendevano oltre confine. Le nuove norme imponevano alle aziende straniere di ottenere una licenza dalla Cina per esportare prodotti fabbricati fuori dalla Cina se tali prodotti contenevano materiali di terre rare di origine cinese o erano realizzati con tecnologia cinese. Gli economisti della Banca Centrale Europea hanno stimato che oltre l'80% delle grandi imprese europee dista non più di tre intermediari da un produttore cinese di terre rare. Con un solo colpo normativo, Pechino ha affermato la propria autorità su una vasta porzione della base manifatturiera globale.
Ora, ecco dove la faccenda si fa interessante.
Secondo il Global Critical Minerals Outlook 2025 dell'International Energy Agency:
«...più della metà di un gruppo più ampio di minerali legati all'energia è soggetta a qualche forma di controllo delle esportazioni.»
E tali restrizioni si stanno «estendendo nella portata fino a coprire non solo i materiali grezzi e raffinati, ma anche le tecnologie di lavorazione.»
Se questa dinamica vi suona familiare, è perché dovrebbe esserlo. È la versione nel mondo dei minerali del punto di strozzatura già presente nei semiconduttori.
Oggi, praticamente ogni chip avanzato sul pianeta dipende da due colli di bottiglia insostituibili: la taiwanese TSMC, che produce oltre il 90% dei chip più avanzati al mondo (5nm e inferiori), e l'olandese ASML, l'unica azienda al mondo a produrre le macchine per litografia EUV necessarie per stamparli — macchine impiegate nella produzione di circa il 99% di tutti i semiconduttori. Chi controlla questi due nodi controlla l'intera economia dei chip a valle.
Per i minerali critici la storia è la stessa, ma a un livello ancora più profondo: la Cina è sia la TSMC sia la ASML del mondo dei materiali, l'indispensabile collo di bottiglia su cui poggia tutto ciò che sta sopra — comprese le vere TSMC e ASML.
Ora, nel novembre 2025, nell'ambito di un pacchetto di de-escalation a seguito di un incontro tra i leader delle due nazioni, la Cina ha annunciato che avrebbe sospeso le misure di ottobre per un anno, fino a novembre 2026, e congelato le restrizioni dual-use su gallio, germanio e antimonio verso gli Stati Uniti.
Mentre il mercato tirava un sospiro di sollievo e i titoli dei giornali dichiaravano la crisi finita, la realtà è tutt'altra.
Basta osservare da vicino ciò che è stato effettivamente sospeso e ciò che non lo è stato per scoprire la verità.
I controlli dell'aprile 2025 e l'intera architettura delle licenze sono rimasti del tutto intatti. E, cosa fondamentale, le restrizioni per gli utilizzatori finali militari sono rimaste saldamente in vigore. Come documentato dagli analisti del Center for Strategic and International Studies, in base alle norme entrate in vigore il 1° dicembre 2025, alle aziende con qualsiasi affiliazione a forze armate straniere — incluse esplicitamente quelle degli Stati Uniti — verrebbero in gran parte negate le licenze di esportazione.
Quindi una casa automobilistica civile può di nuovo acquistare gallio, ma il Pentagono ne resta ancora escluso.
All'inizio del 2026, Pechino ha persino iniziato a reindirizzare elementi di questo quadro normativo verso il Giappone, vietando le esportazioni verso utilizzatori militari giapponesi.
Dunque, la Cina non ha disarmato l'arma; ha semplicemente rimesso la sicura... per un anno.
Come ha giustamente osservato un'analisi, i controlli cinesi sulle esportazioni sono come un «bazooka a colpo singolo»: devastanti per potenza, ma con un'insidia. Usatelo troppo spesso e insegnerete ai vostri nemici a costruirsene uno proprio. Pechino lo sa, quindi ha scelto di dosare la presa — stringendo e allentando la valvola come uno strumento flessibile di governo, mantenendo intatto l'intero sistema e modulando con precisione chi debba subire la pressione e quando.
Come abbiamo accennato in una precedente newsletter, è ora in corso un conto alla rovescia che corre verso la fine di novembre 2026, data in cui scadrà l'attuale sospensione.
L'intero mondo industriale lo sta osservando, mentre lo smart money sta approfittando di questa tregua fragile e temporanea per fare una cosa il più velocemente possibile: costruire una catena di fornitura che la Cina non possa toccare.
Una manna per la sicurezza nazionale
Per lungo tempo, gli Stati Uniti hanno gestito la propria dipendenza dai minerali come una rana nell'acqua che si scalda lentamente: a suo agio e indisturbata... finché non finisce bollita.
Ma quell'era è finita, e la rapidità dell'inversione di rotta di Washington è stata sbalorditiva.
Il 20 gennaio 2025, l'amministrazione ha firmato l'ordine esecutivo Unleashing American Energy, che includeva il mandato di garantire che la National Defense Stockpile potesse fornire un approvvigionamento solido di minerali critici in caso di future carenze.
Nel marzo 2025, un ulteriore ordine esecutivo ha imposto azioni tempestive per incrementare la produzione mineraria interna — una risposta diretta alla dipendenza che la Cina aveva appena messo a nudo.
Poi sono arrivati i fondi.
Nell'aprile 2025, il Congresso ha approvato un'ampia legislazione che stanzia circa 7,5 miliardi di dollari per i minerali critici, inclusi 2 miliardi di dollari per ampliare la riserva strategica nazionale. Tramite la sua Export-Import Bank, gli Stati Uniti hanno emesso, secondo i conteggi recenti, quasi 15 miliardi di dollari in Lettere di Interesse per progetti legati ai minerali critici — compresa l'iniziativa di punta da 10 miliardi di dollari denominata «Project Vault» per istituire una U.S. Strategic Critical Minerals Reserve.
Ma la mossa in assoluto più rivelatrice è arrivata dal Pentagono stesso.
Nel luglio 2025, il Department of Defense ha annunciato una partnership di trasformazione con MP Materials, l'operatore dell'unica miniera di terre rare attiva negli Stati Uniti, a Mountain Pass, in California. Il DoD ha concordato l'acquisto di 400 milioni di dollari in azioni privilegiate convertibili più warrant — una partecipazione che, se interamente esercitata, rappresenterebbe circa il 15% della società, rendendo il governo degli Stati Uniti il maggior azionista di MP.
Fermatevi a riflettere su quanto questo sia straordinario.
Il governo federale non si è limitato a erogare un sussidio o a offrire una garanzia sui prestiti; ha acquistato capitale azionario, diventando il singolo maggior proprietario di una società mineraria quotata in borsa.
È stata la prima volta che il governo statunitense è diventato un azionista di maggioranza relativa in una società di minerali critici.
E i funzionari del Pentagono hanno chiarito che non sarà l'ultima.
Ma l'accordo non si è fermato alle sole quote azionarie.
Il DoD si è impegnato ad acquistare l'intera produzione di un nuovo impianto di magneti per dieci anni!
Ha fissato un prezzo minimo (price floor) di 110 dollari al chilogrammo per l'ossido di neodimio-praseodimio — quasi il doppio rispetto al prezzo di mercato cinese prevalente all'epoca —, garantendo un mercato redditizio a prescindere dalle manovre sui prezzi di Pechino. Nel frattempo, due delle più grandi banche del mondo, JPMorgan e Goldman Sachs, hanno stanziato un miliardo di dollari in finanziamenti per la costruzione.
Di conseguenza, il titolo di MP Materials è balzato di circa il 50% in un solo giorno, aggiungendo circa 2,5 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato in una singola seduta di negoziazione. Il CEO di MP, James Litinsky, ha definito l'accordo come un modello per il futuro.
Tramite CNBC, citando Litinsky:
«Mi piace pensare che questo sia in un certo senso il primo, è un modello.»
In altre parole, aspettatevi altri accordi di questo tipo in arrivo.
All'inizio di febbraio 2026, il Dipartimento di Stato ha convocato una Ministeriale sui Minerali Critici con rappresentanti di 54 paesi e la Commissione Europea — descritta da un ricercatore del Council on Foreign Relations come uno degli incontri multilaterali più ambiziosi tentati dall'amministrazione. In tale sede, il vicepresidente JD Vance ha svelato un piano per vincolare gli alleati in un blocco commerciale preferenziale con prezzi minimi coordinati.
Tramite Yahoo Finance, citando Vance:
«Questi prezzi di riferimento opereranno come una soglia minima mantenuta tramite dazi regolabili per salvaguardare l'integrità dei prezzi.»
Il Segretario agli Interni Doug Burgum ha sintetizzato la posta in gioco in termini ancora più semplici.
Tramite la sintesi dei suoi commenti da parte di Quest Metals alla ministeriale, citando Burgum:
«Questi minerali entrano in qualsiasi cosa, dai missili agli acceleratori di IA.»
Ma è stato il Segretario di Stato Marco Rubio a catturare l'intera tesi di questa lettera in una sola frase — spiegando esattamente il motivo per cui l'Occidente si è cacciato in questo guaio.
Tramite The Hilltop, citando Rubio:
«Ci siamo innamorati del design di queste cose. Ma abbiamo dimenticato che per progettare qualcosa bisogna essere in grado di costruirla, e per costruirla bisogna disporre dei materiali fondamentali per realizzarla.»
Questo è l'intero nocciolo della questione, espresso dalla massima autorità diplomatica americana.
Questo è esattamente ciò che afferma la teoria dei principi primi di Elon sulla produzione manifatturiera: il design si trova a valle, mentre i materiali sono a monte. E chi controlla ciò che sta a monte controlla tutto ciò che sta sotto.
Leggete tra le righe.
Quando il governo più potente del pianeta inizia ad acquistare quote azionarie in società minerarie, a garantire prezzi minimi, a creare riserve strategiche e a firmare trattati di fornitura con decine di nazioni contemporaneamente, vi sta indicando, nei termini più chiari possibili, dove individua la prossima grande vulnerabilità.
E dove c'è una vulnerabilità a livello nazionale, c'è un'opportunità a livello di investimenti.
Nazionalizzazione dei minerali critici
Ecco cosa rende questo momento davvero diverso dai cicli passati delle materie prime: non si tratta solo di Cina e Stati Uniti.
Il mondo intero si è improvvisamente reso conto che chi controlla la roccia controlla il futuro.
E i governi di tutto il mondo si stanno muovendo per blindare le proprie risorse.
Questa è la parte della storia che trasforma una preoccupazione sull'offerta in una rivalutazione strutturale e pluriennale di un'intera classe di attivi.
Considerate cosa è accaduto solo negli ultimi due anni...
L'Indonesia ha vietato l'esportazione di nichel non lavorato, costringendo i produttori a creare impianti di lavorazione all'interno dei suoi confini. E così facendo, ha rimodellato l'intero mercato globale del nichel.
Lo Zimbabwe ha imposto divieti di esportazione sul litio non lavorato per lo stesso motivo: imporre che la lavorazione a valore aggiunto avvenga a livello nazionale anziché spedire il minerale grezzo all'estero.
La Repubblica Democratica del Congo — che produce la maggior parte del cobalto mondiale — ha imposto un divieto totale di esportazione sul cobalto nel febbraio 2025. Quando ha revocato tale divieto a ottobre, ha mantenuto in vigore un sistema di quote. E all'inizio del 2026, la RDC si stava muovendo per costituire scorte strategiche dei propri minerali critici, trasformandosi da fornitore passivo a gestore attivo dell'offerta e del prezzo globale.
Il governo del Mali ha revocato oltre 90 permessi di esplorazione mineraria con un unico decreto, coprendo oro, minerale di ferro, bauxite, uranio e terre rare — liberando i terreni per una riassegnazione e affermando il controllo statale sugli asset strategici. La vicina Guinea ha annullato licenze con un'iniziativa parallela.
Ciascuna di queste mosse, presa singolarmente, potrebbe sembrare un evento politico locale. Insieme, formano uno schema inequivocabile: il nazionalismo delle risorse è tornato e sta accelerando.
Ogni divieto di esportazione restringe l'offerta globale, e ogni revoca di licenza rende gli asset esistenti e sicuri più preziosi. Ogni quota e ogni obbligo di lavorazione porta una fetta maggiore della catena del valore all'interno di un confine nazionale. Il bacino di asset minerari su cui un produttore o un governo occidentale può effettivamente fare affidamento si sta riducendo — proprio mentre la domanda esplode.
In altre parole, il posto migliore in cui trovarsi per i minatori in questo momento è nel paese che possiede più denaro, risorse e potere: gli Stati Uniti.
E da nessuna parte tale vulnerabilità emerge con maggiore evidenza se non con un singolo metallo poco appariscente, bianco-grigiastro, a cui quasi nessuno al di fuori dei settori della difesa e dei semiconduttori ha mai pensato.
Il metallo più duro della stanza
Se voleste ideare il minerale critico perfetto — quello con la combinazione più pericolosa di insostituibilità, necessità militare e concentrazione dell'offerta — finireste per descrivere il tungsteno.
Perché? Ebbene, iniziamo dalla fisica.
Il tungsteno vanta il punto di fusione più elevato tra tutti i metalli della tavola periodica, alla sbalorditiva temperatura di 3.422 °C, insieme a una densità straordinaria e a una durezza, nella sua forma di carburo, che si avvicina a quella del diamante.
In altre parole, queste proprietà sono il motivo per cui il tungsteno non può essere sostituito con qualcosa di più economico o abbondante. Quando serve un materiale che non si deformi a temperature estreme, non si usuri sotto stress estremo e non ceda sotto una forza estrema, spesso non esiste alcun sostituto.
Come dice Elon, con la fisica non si negozia.
Questa insostituibilità è esattamente la ragione per cui il tungsteno si trova al centro delle cose più importanti del XXI secolo: difesa, semiconduttori, hardware per l'IA e spazio.
Il tungsteno nel settore militare
È qui che il tungsteno è maggiormente insostituibile e strategicamente più sensibile. La sua densità e durezza lo rendono il metallo d'elezione per munizioni perforanti, proiettili d'artiglieria, corazze di carri armati e penetratori a energia cinetica. Al contempo, la sua resistenza al calore lo rende essenziale per componenti di razzi e missili. Come i pianificatori della difesa occidentali hanno ormai dolorosamente compreso, non si può costruire un arsenale moderno senza di esso, e circa il 90% delle materie prime necessarie per la produzione di munizioni e corazze passa di fatto attraverso Cina, Russia o Corea del Nord. Basti chiedere alla NATO quando ha pubblicato un elenco di dodici materie prime critiche per la difesa nel dicembre 2024, che costituiscono la spina dorsale degli equipaggiamenti militari. Ebbene sì, il tungsteno ne faceva parte.
Il tungsteno nei semiconduttori e nell'IA
Da circa 25 anni, il tungsteno è il metallo primario impiegato per le interconnessioni microscopiche all'interno dei chip — le pellicole ultrasottili, depositate tramite esafluoruro di tungsteno in un processo di deposizione chimica da vapore, che collegano tra loro i transistor e riempiono i contatti all'interno di un processore. L'elevato punto di fusione e la stabilità del tungsteno consentono a tali interconnessioni di resistere alla corrente e al calore estremi di un chip in funzione, permettendo ai produttori di realizzare processori più densi e potenti. Man mano che l'IA spinge il silicio a lavorare a temperature e ritmi più elevati che mai, tale stabilità termica ed elettrica diventa sempre più preziosa. Il filo di tungsteno viene inoltre impiegato fin dall'inizio per tagliare i lingotti di silicio in wafer.
Secondo il produttore occidentale di tungsteno Almonty Industries, che delinea la posta in gioco:
«L'IA fa funzionare i chip di silicio a temperature più alte e a ritmi più serrati rispetto a qualsiasi cosa vista prima — e il tungsteno è il metallo nascosto che rende possibile tutto questo.»
In altre parole, il metallo è integrato in molteplici punti proprio nei chip che alimentano l'intera rivoluzione dell'intelligenza artificiale.
Il tungsteno nello spazio
La stessa proprietà che rende il tungsteno essenziale per i missili — la sua capacità di mantenere la struttura a temperature che liquefarebbero quasi qualsiasi altra cosa — lo rende fondamentale per i voli spaziali. Ugelli di razzi, inserti di gola, componenti di controllo dell'assetto e altre parti che devono resistere al calore cocente della propulsione fanno affidamento sul tungsteno e sulle sue leghe. Con l'accelerazione della nuova corsa allo spazio — lanci commerciali, costellazioni di satelliti e persino i primi esperimenti di produzione orbitale di semiconduttori — la domanda di materiali resistenti al calore come il tungsteno cresce di pari passo.
Un quasi monopolio
Secondo i più recenti Mineral Commodity Summaries dello U.S. Geological Survey, la produzione mineraria globale di tungsteno è stata di circa 82.000 tonnellate metriche nel 2024, con una stima di circa 85.000 tonnellate per il 2025. Di queste, la sola Cina ne ha prodotte circa 67.000 tonnellate, rappresentando oltre l'80% dell'intera offerta mondiale.
L'USGS stima la quota cinese della produzione mineraria globale al di sopra dell'80%, e la Cina detiene anche le riserve più ampie della terra, circa 2,4-2,5 milioni di tonnellate su un totale globale di circa 4,7 milioni.
La produzione al di fuori della Cina proveniente da paesi come Vietnam, Bolivia, Russia, Corea del Nord, Austria, Spagna, Portogallo e Ruanda rappresenta complessivamente solo il 20% circa dell'offerta mondiale, e gran parte di essa è stata storicamente lavorata in Cina.
E gli Stati Uniti?
Un netto ZERO.
Di fatto, gli Stati Uniti non estraggono tungsteno a livello commerciale dal 2015!
Secondo l'USGS, la dipendenza netta degli Stati Uniti dalle importazioni di tungsteno supera il 50%, e una quota significativa delle importazioni storiche è riconducibile, direttamente o indirettamente, alla Cina. Una nazione che dipende dal tungsteno per l'intera base industriale della difesa non ne produce affatto dalle proprie miniere.
La stretta colpisce... di nuovo
Probabilmente potete indovinare cosa sia successo dopo, perché segue esattamente lo stesso copione dell'antimonio e delle terre rare.
Il 4 febbraio 2025 — a quanto riferito pochi minuti dopo l'entrata in vigore dei nuovi dazi statunitensi — la Cina ha annunciato controlli sulle esportazioni di tungsteno, insieme a tellurio, bismuto, indio e molibdeno, richiedendo licenze per esportare una ventina di prodotti correlati in nome della «sicurezza nazionale». La Cina classifica il tungsteno come materiale dual-use, riflettendo il suo ruolo nelle catene di fornitura sia civili che militari.
L'effetto sull'offerta è stato immediato e calcolato.
Le esportazioni cinesi di tungsteno sono calate bruscamente nel 2025, con una flessione di circa il 14% nei primi nove mesi dell'anno rispetto al 2024, e secondo alcune metriche di oltre il 20% nella prima metà dell'anno, nonostante una domanda globale stabile. I dati doganali hanno mostrato che gli Stati Uniti non hanno importato praticamente alcun paratungstato di ammonio (il composto chimico intermedio chiave) dalla Cina in alcuni periodi dell'anno.
E indovinate un po'? I prezzi hanno risposto di conseguenza: i prezzi di riferimento dell'APT sono saliti bruscamente nel corso del 2025, con l'APT europeo aumentato secondo quanto riferito di oltre il 40% nella sola prima metà dell'anno, e il mercato più ampio del tungsteno salito da circa 6 miliardi di dollari nel 2024 verso proiezioni a doppia cifra di miliardi più avanti in questo decennio.
Come gli altri minerali, il tungsteno è stato coinvolto nella de-escalation USA-Cina del novembre 2025, che ha sospeso alcuni controlli dual-use. Ma l'architettura delle licenze sottostante è rimasta pienamente intatta, e le restrizioni per gli utilizzatori finali militari non sono scomparse.
Ma non è tutto.
La bomba a orologeria da mille miliardi di dollari
All'interno del National Defense Authorization Act, e attuata tramite il Defense Federal Acquisition Regulation Supplement (DFARS), è sepolta una scadenza legale inderogabile. A partire dal 1° gennaio 2027, agli appaltatori della difesa statunitense è vietato consegnare materiali soggetti a restrizione provenienti da un «paese interessato» («covered country»).
Ciò significa Cina, Russia, Iran o Corea del Nord.
Secondo il testo della clausola DFARS, come riportato da Fastmarkets,
«...(gli appaltatori) non consegneranno in base a questo contratto alcun materiale soggetto a restrizione estratto, raffinato, separato, fuso o prodotto in alcun paese interessato, né alcun prodotto finale, fabbricato in qualsiasi paese interessato, che contenga un materiale soggetto a restrizione.»
Questi materiali soggetti a restrizione includono esplicitamente polvere metallica di tungsteno e leghe pesanti di tungsteno, oltre a magneti in samario-cobalto e neodimio-ferro-boro e tantalio.
Pensate a cosa significa.
La stragrande maggioranza del tungsteno mondiale proviene esattamente da quei paesi soggetti a restrizione. Eppure, a partire dal 2027, nulla di tutto ciò potrà legalmente confluire nei contratti di difesa statunitensi. La norma sottostante, analizzata dallo studio legale Crowell & Moring, deriva da successivi National Defense Authorization Act (Sezione 871 del FY19 NDAA e Sezione 854 del FY24 NDAA).
I commenti degli esperti del settore hanno stimato il valore dei contratti di difesa statunitensi in essere e in corso che riguardano il tungsteno e questi materiali regolamentati nell'ordine di quasi mille miliardi di dollari — un'enorme rete di programmi di armamenti, dai velivoli alle munizioni fino alle corazze, che dovrà certificare una catena di approvvigionamento di tungsteno pulita e non cinese, pena la rescissione contrattuale.
Con impegni per circa un trilione di dollari di commesse militari, come verranno adempiuti questi contratti se la loro produzione richiede tungsteno che gli Stati Uniti attualmente non estraggono, da una base di offerta occidentale a malapena esistente, in un mercato in cui una nazione rivale controlla oltre l'80% della produzione globale e può limitare le esportazioni a piacimento?
Questa non è solo un'inefficienza di mercato; è un baratro per la sicurezza nazionale con una data precisa.
E il governo degli Stati Uniti lo sa bene.
La Defense Logistics Agency sta accumulando attivamente scorte di tungsteno, mentre il Pentagono ha indicato il tungsteno tra le sue priorità di spesa per i minerali critici.
Nell'ottobre 2025, è stata annunciata una joint venture USA-Kazakistan per sviluppare risorse di tungsteno mentre Washington si muoveva per «scavalcare» la Cina nell'accesso ai principali giacimenti esteri non ancora sfruttati. Nuove produzioni allineate all'Occidente vengono spinte a tappe forzate verso l'entrata in servizio con progetti come la miniera di Sangdong in Corea del Sud (che a pieno regime dovrebbe fornire un'ampia quota del tungsteno non cinese) e iniziative nelle prime fasi per ristabilire l'estrazione e la lavorazione del tungsteno sul suolo statunitense.
Tuttavia, questi progetti richiedono anni per entrare a pieno regime, e la scadenza del 2027 si avvicina rapidamente.
Questo divario, tra un mandato legale ferreo da un lato e una quasi totale assenza di offerta conforme dall'altro, è il tipo di squilibrio strutturale che definisce un'opportunità generazionale.
Quando mille miliardi di dollari di spesa per la difesa vengono convogliati per legge verso una base di offerta non ancora esistente, i pochi asset credibili di tungsteno non cinese al mondo diventano straordinariamente preziosi.
E il tungsteno è solo un minerale.
La stessa dinamica — funzione insostituibile, offerta concentrata, mandato governativo, deficit strutturale — si sta manifestando contemporaneamente nell'intero comparto dei minerali critici.
Il che ci porta al lato della domanda dell'equazione, e alla forza che sta per rendere tutto ciò drammaticamente più acuto.
Il carburante dell'IA
Ogni data center costruito per addestrare ed eseguire modelli di IA è un consumatore vorace di materiali fisici.
Il solo rame necessario è sbalorditivo — il cablaggio, le barre colletrici, i trasformatori, le connessioni alla rete elettrica necessarie per alimentare queste strutture energivore rappresentano una delle più imponenti e continue spinte alla domanda di rame della storia. I chip al loro interno necessitano di gallio e germanio. L'alimentazione di riserva, il raffreddamento, l'espansione della rete elettrica — tutto poggia sugli stessi materiali scarsi che vengono ora strumentalizzati e accaparrati dai governi di tutto il mondo.
Ci troviamo quindi di fronte a uno shock della domanda generazionale generato da IA ed elettrificazione che si scontra frontalmente con uno shock dell'offerta generazionale causato dal nazionalismo delle risorse e dai controlli sulle esportazioni.
In qualunque altro mercato, questa è la ricetta da manuale per una violenta e prolungata rivalutazione dei prezzi.
E lo stiamo già riscontrando nei numeri.
L'antimonio ne è l'esempio più lampante. Questo metallo poco noto — di cui gli Stati Uniti hanno prodotto esattamente zero tonnellate dalle miniere interne negli ultimi anni — ha visto il suo prezzo schizzare da circa 12.000 dollari a tonnellata a oltre 60.000 dollari a tonnellata all'inizio del 2026. Si tratta di un incremento di cinque volte.
Un'analisi della catena di approvvigionamento di Govini ha rilevato che antimonio, gallio, germanio, tungsteno e tellurio sono presenti in oltre 80.000 singoli componenti di armamenti distribuiti su circa 1.900 sistemi d'arma — il che significa che quasi il 78% di tutti i sistemi d'arma del Dipartimento della Difesa degli Stati Uniti è potenzialmente esposto ai controlli sulle esportazioni cinesi su questi soli cinque minerali.
Il valore del «Made in America»
Se seguite la logica fino in fondo, arriverete a una conclusione ineludibile — la stessa a cui sono già giunti il Pentagono, BlackRock, JPMorgan e i fondi sovrani: gli asset minerari più preziosi al mondo sono quelli situati nel posto giusto.
Un giacimento di livello mondiale situato in una giurisdizione che può vietare le esportazioni domani, revocare la vostra licenza l'anno prossimo o nazionalizzare il vostro progetto per un capriccio è una passività travestita da asset. Un giacimento più modesto situato su un territorio sicuro, amico e domestico — in particolare all'interno degli Stati Uniti — vale improvvisamente una fortuna, perché rappresenta qualcosa che il denaro fa sempre più fatica a comprare: l'affidabilità.
Questo è il grande repricing in atto in questo momento, ed è il motivo per cui le istituzioni si stanno affrettando a posizionarsi.
Prendiamo Perpetua Resources, che ha trascorso quasi un decennio a farsi strada nell'iter dei permessi per il suo progetto oro-antimonio Stibnite in Idaho — sede del più grande deposito di antimonio noto negli Stati Uniti e considerato attualmente come l'unica fonte interna praticabile del metallo – ad eccezione di QUESTA società, che è in corsa per essere forse il primo produttore di antimonio negli Stati Uniti.
Quando la crisi dell'antimonio è esplosa e il progetto ha ottenuto le approvazioni federali finali, il titolo è passato da meno di 4 C$ a oltre 20 $ — quintuplicando il proprio valore — e la sua capitalizzazione di mercato ha superato la soglia del miliardo di dollari. Il Department of Defense ha riconosciuto il valore strategico del progetto e ha fornito finanziamenti per accelerarlo, mentre la Export-Import Bank of the United States (EXIM) ha recentemente approvato all'unanimità un prestito di 2,9 miliardi di dollari nell'ambito della Make More in America Initiative (MMIA).
In quasi 20 anni di esistenza di questa Lettera e di analisi di successo su società minerarie, non abbiamo mai visto una situazione in cui l'obiettivo per il successo fosse così evidente.
I solidi progetti di minerali critici negli Stati Uniti rappresentano uno dei percorsi più chiari per la creazione di valore nel settore minerario, unendo qualità delle risorse, rilevanza geopolitica e un significativo de-risking sostenuto dal governo.
La tesi d'investimento è semplice: possedere scarse risorse di minerali critici in giurisdizioni in cui i governi incentivano attivamente la produzione interna e mettono in sicurezza le catene di approvvigionamento.
Questo è il modello. E ce ne saranno altri.
Il problema? Ci sono pochissimi asset di questo tipo...
Diamante grezzo
L'America ha passato due decenni a lasciare appassire la propria base estrattiva e di lavorazione. Non si può far apparire dal nulla una nuova miniera di antimonio o tungsteno, una nuova raffineria di gallio o un nuovo impianto di separazione di terre rare. La manciata di progetti nazionali credibili esistenti è, per definizione, scarsa — e la scarsità, in un mercato così affamato, è il luogo in cui si costruiscono le fortune.
Il grande capitale lo sa già.
Jamie Dimon, alla guida della più grande banca d'America, ha espresso il concetto senza mezzi termini al Reagan National Economic Forum alla fine di maggio 2025.
Tramite Fox News, citando Dimon:
«Non dovremmo accumulare bitcoin, dovremmo accumulare armi, proiettili, carri armati, aerei, droni e, sapete, terre rare.»
Ha aggiunto, tramite lo stesso servizio di Fox News:
«Sappiamo che dobbiamo farlo. Non è un mistero.»
BHP, BlackRock e i fondi sovrani del Golfo si stanno muovendo tutti per ottenere un'esposizione ai minerali critici. Le istituzioni non aspettano che le notizie rendano la cosa ovvia, e si stanno già posizionando in anticipo.
E questo torrente di capitali ha pochissimi luoghi in cui confluire.
Ed è proprio questo squilibrio a creare l'opportunità per chi si muove per tempo.
La prossima mossa
Facciamo questo mestiere da molto tempo e abbiamo imparato a riconoscere la differenza tra una moda passeggera e una faglia strutturale, e tra buone e cattive società minerarie.
Una moda è rumorosa, affollata ed evidente — titoli minerari eccessivamente pubblicizzati privi di grandi asset. Quando arriva in prima pagina, i soldi facili sono già spariti.
Una faglia è silenziosa. Accumula pressione per anni sotto la superficie mentre la folla guarda altrove — e poi si scarica tutta d'un colpo, ridisegnando l'intero paesaggio e premiando la manciata di persone che stavano prestando attenzione.
Ecco perché ci concentreremo intensamente su questo settore.
Non perché sia la storia del momento. Anzi, non lo è; la storia di tendenza rimane l'IA e i chatbot. Ma perché si trova al di sotto della storia di tendenza, sostenendola.
Perché le istituzioni più potenti della terra, e il governo degli Stati Uniti stesso, vi stanno riversando capitali con quel senso di urgenza che si manifesta solo quando è in gioco la sopravvivenza nazionale. E perché, a differenza dei fuochi d'artificio in cima alla piramide, questa opportunità è ancora ampiamente nascosta sotto gli occhi di tutti.
Andremo a caccia degli asset che contano di più in questa nuova era: progetti di minerali critici sicuri, nazionali o situati in giurisdizioni alleate — antimonio, terre rare, gallio, germanio, rame, tungsteno e gli altri — destinati a beneficiare di prezzi minimi governativi, garanzie di offtake, stoccaggio strategico e un deficit strutturale dell'offerta che non si risolverà per anni.
Cercheremo esploratori e sviluppatori in fase iniziale che potrebbero diventare la prossima Perpetua, la prossima Mountain Pass — società posizionate sulla roccia giusta, nel posto giusto, esattamente al momento giusto.
Ma raccomandiamo cautela: il solo fatto di avere discreti risultati di perforazione negli Stati Uniti non garantisce il successo. Per suscitare un QUALSIASI interesse da parte del governo statunitense o delle grandi istituzioni, bisogna comunque disporre di un progetto raro con un'eccellente geologia, oppure essere tra i più grandi (le dimensioni contano quando i grandi attori vogliono investire e concedere prestiti per miliardi).
Conclusione
Non si può avere un futuro basato sull'IA senza i materiali per costruirlo, né difendere una nazione senza i metalli per armarla. Non si può far funzionare un data center, una rete elettrica o un aereo da caccia con il semplice entusiasmo.
Ricordate il principio primo di Musk: il costo più basso che qualsiasi cosa possa mai raggiungere è il valore spot dei componenti materiali che la costituiscono.
Rimuovete l'hype da ogni settore che il mercato sta inseguendo in questo momento, e ciò che vi rimane — la base irriducibile sotto tutto il resto — è la roccia. Chi controlla la roccia controlla il limite massimo su tutto ciò che viene costruito a partire da essa.
Tutti parlano di chi costruirà l'IA più potente, ma quasi nessuno parla di chi controlla gli input che rendono possibile QUALSIASI cosa.
Quel silenzio è l'opportunità.
La miccia è accesa e le istituzioni riescono già a vederla. La domanda è se vi posizionerete prima che il resto della folla abbassi finalmente lo sguardo dai fuochi d'artificio e si renda conto di cosa abbia sostenuto tutto fin dall'inizio. Noi intendiamo farlo.
E cercheremo attivamente di proporvi le migliori idee nei mesi a venire, in un settore in cui abbiamo ottenuto numerosi successi.
Cercate la verità.
Carlisle Kane
