Le 11 septembre 2026, à midi à Washington, la Réserve fédérale a publié le rapport trimestriel que presque personne ne lit : les Financial Accounts of the United States, connus sur les desks de trading sous le nom de Z.1.
Son premier paragraphe contient un chiffre qui aurait dû ouvrir tous les journaux télévisés.
Le patrimoine net des ménages américains a augmenté de $12.8 trillion en un seul trimestre.
Il s’établit désormais à $195.9 trillion.
Rapportée aux revenus des Américains, la richesse n’a jamais été aussi élevée. Le ratio de la Fed entre le patrimoine net des ménages et leur revenu disponible a atteint 8.28, un record.
Arrêtons-nous un instant sur la date du précédent record.
Le texte de la Fed désigne lui-même le trimestre : les trois premiers mois de 2022.
C’est au cours de ce trimestre que la Fed a relevé ses taux d’intérêt pour la première fois de ce cycle, le 16 mars 2022, et annoncé au pays ce qui allait suivre :
« des relèvements continus »
En six mois, les ménages américains s’étaient appauvris de $9.4 trillion.
Mercredi prochain, le 16 septembre, la Fed se réunit de nouveau, et les marchés à terme évaluent à 85% la probabilité qu’elle relève ses taux pour la première fois depuis 2023.
La Fed vient donc de mesurer le plus grand amas de richesse sur le papier de l’histoire, au moment même où elle s’apprête à renchérir l’argent qui le soutient.
Nous voulons vous montrer ce que contient cet amas, qui a acheté la dette publique pendant qu’elle gonflait et ce que nous faisons avant mercredi.
Ce que la Fed a réellement comptabilisé
Selon les Financial Accounts de la Fed :
« Le patrimoine net des ménages et des organisations à but non lucratif a augmenté de $12.8 trillion au deuxième trimestre 2026, principalement sous l’effet d’importantes plus-values sur les actions de sociétés. »
Autrement dit, cette hausse massive de la richesse est venue des actions.
Sur les $12.8 trillion de progression, $10.7 trillion correspondent à l’appréciation des actions que les ménages détenaient déjà, directement ou par l’intermédiaire de fonds et de plans de retraite. L’immobilier a ajouté $1.1 trillion. Les dépôts ont diminué de $0.1 trillion.
Personne n’a gagné cette richesse. Le marché l’a simplement réévaluée à la hausse.
Les actions de sociétés détenues par les ménages représentaient $74.0 trillion au 30 juin.
Trois mois plus tôt, ce chiffre était de $63.3 trillion. À la fin de 2022, il était de $38.6 trillion.
Rapprochée d’une fiche de paie, la Bourse révèle plus nettement encore l’ampleur du phénomène. Les actions détenues directement par les ménages valent désormais 220% d’une année de revenu disponible, selon le propre tableau de bilan de la Fed. Au sommet de 2022, cette proportion était de 163%.
Autrement dit, le bilan des ménages américains est aujourd’hui plus exposé au marché actions qu’il ne l’était le jour où le précédent cycle de relèvement des taux a commencé.
Household net worth as a multiple of disposable income
Source: Federal Reserve, Financial Accounts of the United States, September 11, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| 2000:Q1 | 6.15 |
| 2007:Q3 | 6.74 |
| 2019:Q4 | 7.03 |
| 2022:Q1 | 8.25 |
| 2022:Q3 | 7.43 |
| 2026:Q2 | 8.28 |
La Fed le reconnaît elle-même, avec la prudence qui la caractérise :
« La détention de ces actifs, en particulier des actions, étant concentrée parmi les ménages aux revenus les plus élevés, tous les ménages ne sont pas affectés de la même manière par les variations des prix des actifs. »
C’est une façon de banquier central de dire que ceux qui possèdent le marché sont aussi ceux qui ressentiront le relèvement des taux.
La dernière fois
Chaque sommet de ce graphique est associé à une date, et chaque date à une décision de la Fed.
Le ratio a culminé à 6.15 au premier trimestre 2000, au moment où le marché des valeurs Internet s’est retourné. Il a atteint 6.74 au troisième trimestre 2007, lorsque les marchés du crédit se sont grippés. Il a touché 8.25 au premier trimestre 2022.
Le 16 mars 2022, la Fed a relevé sa fourchette cible d’un quart de point et déclaré qu’elle :
« prévoit que des relèvements continus de la fourchette cible seront appropriés. »
Deux trimestres plus tard, le patrimoine net des ménages était tombé de $151.6 trillion à $142.2 trillion. Le ratio avait reculé à 7.43.
Le relèvement des taux en était-il la cause ? Les taux ont été l’une des causes parmi plusieurs, et nous n’allons pas prétendre que le marché baissier de 2022 n’a eu qu’un seul auteur. Mais voici le schéma qui doit rester sur votre bureau ce week-end : l’indicateur de richesse de la Fed n’a jamais établi de record sans en reperdre ensuite une partie, et il n’a jamais été aussi élevé qu’aujourd’hui.
Cette fois, la différence tient au contexte dans lequel la Fed s’apprête à relever ses taux.
Le chiffre qui décidera de mercredi
Le matin même de la publication du Z.1, le Bureau of Labor Statistics a annoncé que les prix à la consommation avaient augmenté de 0.4% en août.
Sur douze mois, l’inflation s’établit à 3.4%, comme en juillet.
Hors alimentation et énergie, l’inflation sous-jacente était de 2.4%, un chiffre qui, un an plus tôt, aurait alimenté les débats des traders sur des baisses de taux.
Le problème tient à l’origine de cette hausse de 0.4%. L’essence a augmenté de 3.9% sur le mois. Sa contribution à cette progression représentait, selon les termes du BLS :
« plus d’un tiers »
Sur un an, l’essence a augmenté de 27.4%. Le fioul domestique a progressé de 52.0%. L’indice de l’énergie dans son ensemble affiche une hausse de 16.3%.
C’est la guerre des pétroliers dans le détroit d’Ormuz qui se répercute dans l’indice des prix, et un relèvement des taux ne peut pas rouvrir un détroit.
La Fed le sait. En juillet, elle a maintenu ses taux entre 3.50% et 3.75% par 9 voix contre 3, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan ayant chacun voté en faveur d’une hausse d’un quart de point. Le communiqué concluait son paragraphe sur l’inflation par une phrase dépourvue de toute réserve :
« Le Comité assurera la stabilité des prix. »
Puis vint Jackson Hole, où Kevin Warsh déclara que la Fed pourrait devoir agir si elle n’avait pas la certitude que l’inflation revenait vers 2% :
« clairement et à une vitesse suffisante. »
Le chiffre de vendredi a fait disparaître cette certitude. Selon Reuters, Seema Shah, de Principal Asset Management :
« Le chiffre sans surprise de 0.3% pour l’inflation sous-jacente publié aujourd’hui, conjugué à la forte hausse des prix de l’énergie et aux tensions persistantes avec l’Iran, rend quasiment certaine une hausse des taux de la Fed la semaine prochaine. »
Les traders sur les contrats à terme de taux ont porté à environ 85% la probabilité d’une hausse d’un quart de point le 16 septembre, contre 70% avant la publication, et ont commencé à intégrer une deuxième hausse en décembre.
Qui a acheté la dette
Un deuxième tableau du Z.1 mérite votre attention, car il répond à la question que nous posons depuis La note qui a tout révélé : alors que les investisseurs étrangers se retirent, qui finance Washington ?
Pour le deuxième trimestre, la réponse est VOUS.
Le tableau F3.2.t recense les achats nets de titres du Trésor par chaque secteur de l’économie, en rythme annualisé. Au cours des trois mois terminés le 30 juin, le Trésor a émis un montant net de $1.58 trillion de nouvelle dette.
Le reste du monde en a acheté $47 billion. Trois pour cent.
Au premier trimestre 2025, les acheteurs étrangers en absorbaient $1.19 trillion au même rythme annualisé. Au premier trimestre de cette année, ils en ont acheté $431 billion. Puis ils se sont arrêtés.
Les ménages américains en ont acheté $738 billion, soit 47% de tout ce que le Trésor a vendu. Au cours des deux trimestres précédents, les ménages avaient été vendeurs nets.
La Réserve fédérale elle-même en a acheté $391 billion, presque exclusivement des bons du Trésor, et ses avoirs en titres du Trésor ont augmenté de $228 billion depuis la fin de 2025.
Au deuxième trimestre, les acheteurs de dernier ressort de la dette américaine ont donc été les épargnants américains, suivis de la banque centrale américaine. À eux deux, sept dollars sur dix.
Au 30 juin, les ménages détenaient directement $2.83 trillion de titres du Trésor, contre $2.36 trillion à la fin de 2023, auxquels s’ajoutaient $5.33 trillion placés dans des fonds monétaires.
Pourquoi cela devrait-il vous inquiéter ?
Parce que ces titres perdent de la valeur chaque semaine où les rendements montent, et les rendements sont en hausse. Le rendement à 10 ans a clôturé à 4.95% le 10 septembre, selon la propre courbe des taux au pair du Trésor, contre 4.79% le 1er septembre. Le 30 ans a clôturé à 5.37%. Vendredi matin, selon Reuters, le 10 ans a atteint 4.979%, son plus haut niveau depuis la fin de 2023, avant que la publication de l’indice des prix ne le ramène à 4.93%.
Scott Bessent a au moins doublé les rachats d’obligations longues du Trésor afin de stabiliser ce marché et, interrogé mercredi sur ses interventions, il a déclaré devant un auditoire :
« La banque, c’est moi. »
La banque compte désormais sur ses propres citoyens pour acheter ses titres, ainsi que sur une banque centrale qui s’apprête à relever ses taux à leur encontre.
Chaque hausse des rendements à partir de maintenant se traduit par une moins-value latente sur les titres du Trésor achetés par les ménages au printemps, et chaque relèvement oblige les actions du Z.1 à rivaliser avec un bon du Trésor qui rapporte quatre pour cent.
Rassemblons tous les éléments
- Patrimoine net des ménages au 30 juin : $195.9 trillion, en hausse de $12.8 trillion sur le trimestre, soit un record de 8.28 fois le revenu.
- Origine de cette hausse : $10.7 trillion de gains boursiers entre avril et juin, sur des actions que les ménages détenaient déjà.
- Le précédent record : le premier trimestre 2022, lorsque la Fed a commencé à relever ses taux. Le patrimoine net a diminué de $9.4 trillion au cours des six mois suivants.
- Inflation : 3.4%, avec une essence en hausse de 27.4% sur un an et une inflation sous-jacente à 2.4%.
- La Fed : 3.50% à 3.75%, trois voix dissidentes en faveur d’une hausse en juillet et une probabilité de relèvement de 85% intégrée pour le 16 septembre.
- La dette : $1.58 trillion de nouveaux titres du Trésor entre avril et juin, dont 47% achetés par les ménages, 3% par les étrangers et un quart par la Fed elle-même.
- Le 10 ans : 4.95% le 10 septembre, frôlant 5% vendredi.
Ce que nous faisons avant mercredi
Si vous lisez cette lettre depuis quelque temps, vous connaissez notre point de vue : la prochaine économie sera une économie financière, et rester en liquidités pendant que tous les gouvernements font tourner la planche à billets est une stratégie perdante depuis quinze ans, comme nous l’écrivions dans Quel avenir pour le marché actions ?
Nous ne changeons pas d’avis à cause d’un seul trimestre.
Mais nous lisons le Z.1 comme la Fed le lit. Un ratio record entre patrimoine et revenu signifie que la consommation est financée par les prix des actifs. Une Fed qui veut ralentir l’inflation doit donc peser sur ces prix. Voilà l’effet d’un relèvement des taux à un sommet historique, et voilà ce qui s’est produit en 2022.
Voici donc ce que nous faisons.
Nous encaissons une partie du cadeau du deuxième trimestre. La Fed vient de vous dire que $10.7 trillion de patrimoine des ménages sont apparus entre avril et juin sans que personne ne vende quoi que ce soit, et l’argent qui arrive ainsi peut repartir de la même manière.
Nous ne nous réfugions pas dans les obligations longues. Un titre du Trésor à 30 ans rapportant 5.37% semble généreux, jusqu’à ce que l’on se rappelle qu’il s’agit du titre que Bessent a besoin de vous faire acheter et que la Fed s’apprête à relever ses taux à son encontre. Un bon à trois mois rapportait 4.00% le 10 septembre, presque autant, sans aucun risque de duration, et les bons sont précisément ce que la Fed achète elle-même.
Et nous détenons de l’or et des valeurs minières aurifères. L’or a bondi lorsque les rendements ont reculé en août, comme nous l’écrivions dans L’or bondit avec la baisse des rendements : les minières seront-elles les prochaines ?, et un relèvement des taux qui ébranle la richesse recensée dans le Z.1 est exactement le type d’événement qui ramène les capitaux vers le seul actif qu’aucun bilan ne peut imprimer.
Qu’est-ce qui nous donnerait tort ? Deux éléments, avec une date pour chacun. Si la Fed maintient ses taux le 16 septembre et que le 10 ans repasse sous 4.5%, la richesse du Z.1 bénéficiera d’un trimestre de répit supplémentaire. Et si les prochains Financial Accounts, portant sur le trimestre qui s’achève le 30 septembre, affichent un ratio supérieur à 8.28 après une hausse des taux, alors ce cycle sera réellement différent, et nous le dirons.
D’ici là, l’échéance est proche. La décision de mercredi à 2 p.m., heure de l’Est. Le 10 ans face au seuil de 5%. Et le prochain rachat du Trésor, qui vous dira si « la banque » continue de gagner.
La Fed a comptabilisé la richesse vendredi.
Mercredi, elle décidera de ce qu’elle vaut.
Cherchez la vérité et soyez prêts,
Equedia
Sources
- Federal Reserve, Financial Accounts of the United States, évolutions récentes, 11 septembre 2026
- Federal Reserve, Tableau F3.2.t, titres du Trésor, achats nets par secteur
- Federal Reserve, Bilan des ménages, données trimestrielles, en proportion du revenu disponible
- Federal Reserve, Communiqué du FOMC, 16 mars 2022
- Federal Reserve, Communiqué du FOMC, 29 juillet 2026
- Bureau of Labor Statistics, Indice des prix à la consommation, août 2026
- U.S. Treasury, Taux quotidiens de la courbe des rendements au pair du Trésor, septembre 2026
- Reuters, La perspective d’une hausse des taux de la Fed se renforce alors que l’inflation ne ralentit pas
- Reuters, Le coût d’emprunt américain à 10 ans repasse sous 5%, offrant un répit à Bessent
- The Equedia Letter, La note qui a tout révélé
- The Equedia Letter, Bienvenue dans la phase finale
- The Equedia Letter, Quel avenir pour le marché actions ?
- The Equedia Letter, L’or bondit avec la baisse des rendements : les minières seront-elles les prochaines ?
Avertissement : cette lettre est publiée à des fins d’information et de pédagogie uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Nous détenons de l’or et des valeurs aurifères. Les prévisions et performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Veuillez consulter l’intégralité de nos conditions d’utilisation et de notre avertissement sur equedia.com.
