Estimados lectores,
El Oscar al mejor presidente es para Obama.
Basta ya de elecciones; se acabó y tenemos que lidiar con ello. Ahora se avecina el precipicio fiscal y el debate sobre el techo de la deuda ( ver Se avecina una tormenta).
Superar el precipicio y romper el techo de la deuda sin una solución significa un desastre absoluto. No hay más que decir. ¿Permitirá Estados Unidos que esto suceda? ¿Se le permitirá a Estados Unidos continuar su espiral descendente y ser despojado de su posición como Líder Mundial? La respuesta ahora recae en un Presidente sin experiencia previa en negocios, ni un historial de éxito en revertir situaciones.
He dicho una y otra vez que no podemos predecir la política ni las acciones de actores glorificados que usan corbatas.
Debemos protegernos haciendo las inversiones correctas ahora; así, cuando todo se complique, tendremos dinero para recomprar a precios mínimos. Es hora de abastecerse de metales preciosos y acciones relacionadas seleccionadas, tierras de cultivo, e ir a comprar algunas armas – sí, armas.
No estoy siendo pesimista. Soy realista. La Equedia Letter fue creada para hacer precisamente eso; para analizar las decisiones de inversión desde ambos puntos de vista. Es una carta escrita con la igualdad en mente y con igual distancia de ambos lados de los medios. De ahí, Equedia: “Equ” como en igual; y “edia” como en medios.
Analizar nuestra situación actual desde ambos lados de la mesa lleva a solo dos conclusiones para el mercado de valores:
1) O seguimos inflando
2) Nuestro mercado entra en territorio bajista
Hasta ahora, los mercados han seguido inflándose, como había predicho a principios de año. Está mucho más alto de lo que debería estar en términos de crecimiento fundamental verdadero; pero desde el punto de vista de las ganancias, no está tan mal. Pero, ¿cuánto tiempo es sostenible este crecimiento, dado que ya se han disparado tantas balas?
Como resultado del entorno actual del mercado, invertir puede parecer más difícil; ciertamente lo es para los fondos de cobertura, las instituciones y los operadores de bonos. Pero cuando se mira desde la perspectiva de un optimista, en realidad es más fácil encontrar ganadores. Este mercado filtra la basura, especialmente en el sector de recursos junior. El dinero solo se destina a los mejores proyectos, gestionados por las mejores personas de la industria.
A pesar del bajo rendimiento de las acciones en el sector del oro (tanto GDX como GDXJ han bajado significativamente en las últimas 52 semanas), el portafolio Equedia Select ha subido significativamente este año, superando a todos los índices principales, así como al oro y la plata mismos.
Atribuyo esto a un modelo de inversión simple que expliqué en una carta anterior y entrevistas pasadas con otras fuentes de medios.
El Rendimiento del Año
Hemos sido testigos de grandes retornos para cada una de las compañías Equedia Select que anuncié inicialmente este año.
La semana pasada, hubo una que realmente destacó:
Timmins Gold (TSX: TMM) (NYSE MKT: TGD)
Timmins Gold subió a un máximo casi histórico de CDN$3.39 en la bolsa canadiense y a un máximo histórico de US$3.40 en la bolsa estadounidense.
Cuando cubrí Timmins por primera vez, estaban seriamente rezagados con respecto a sus pares. Semana tras semana desde mi informe inicial, los han superado.
Eche un vistazo a la semana pasada:
| !TMM comparables 11 de noviembre de 2012 |
| Fuente: RBC Capital Markets |
Timmins' subió un 11.7%, mientras que sus pares cayeron un 0.3%. Como resultado, Timmins ha superado a su grupo de pares en cada categoría de cambio porcentual de precio.
Considere que Apple, el orgullo y la alegría del mundo, ha caído un 20%\
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Quizás se pregunte: “¿Por qué estoy hablando de Apple? ¿No estábamos hablando de Timmins?”
Permítame explicar.
La historia de Apple siempre me lleva al precedente histórico de que todos los líderes eventualmente fracasan; ya sea en el sector privado o público. No estoy diciendo que Apple vaya a fracasar, ni mucho menos, y no ahora mismo.
Pero la historia ha demostrado que los líderes eventualmente caen.
GM solía ser la potencia automotriz. Sears y K-Mart fueron destruidos por Wal Mart. Microsoft superó a IBM. Blackberry está siendo destruido por Apple. El iPhone de Apple acaba de ser superado en ventas por el S3 de Samsung. Goldcorp la semana pasada derrocó a Barrick como el mayor productor de oro del mundo por capitalización de mercado.
Las grandes empresas, o blue chips, siempre han sido percibidas como apuestas de inversión seguras; sin embargo, la historia demuestra que pueden ser destronadas con la misma facilidad por empresas mucho más pequeñas. Basta con mirar a Apple: US$130 mil millones del dinero de los accionistas se han perdido solo en los últimos meses.
Jugar a lo seguro en este mercado significa obtener pocos o ningún retorno; sin embargo, todavía tiene el riesgo a la baja. Si va a asumir riesgos en este mercado, ¿no sería más inteligente obtener más que solo un pequeño retorno?
Por eso, las inversiones en empresas más pequeñas y prometedoras siempre tienen más sentido. Las empresas más pequeñas tienen la capacidad de expandirse rápidamente en todos los aspectos de su negocio.
Piénselo: ¿Cuánto tendrá que crecer Apple para duplicar su tamaño? ¿Cuando alcancen una capitalización de mercado de $1 billón con ventas anuales de más de $300 mil millones?
¿Qué pasa con las empresas del sector del oro como Barrick?
Barrick tendrá que producir más de 15 millones de onzas de oro al año, o aumentar sus reservas minerales probadas y probables a 280 millones de onzas de oro, 2 mil millones de onzas de plata contenidas dentro de las reservas de oro y 25 mil millones de libras de cobre. ¿Cuáles son las posibilidades de que eso suceda en los próximos tres años?
Por eso, empresas como Timmins Gold tienen sentido. La Compañía ha subido un 52% desde nuestro informe inicial, mientras que Barrick ha bajado un 3.6% durante el mismo período.\
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Más Pequeño es Mejor
Estoy seguro de que hombres de todo el mundo se regocijan con ese sonido. Lástima que no siempre sea cierto; pero hay un momento en que sí lo es.
En el caso de las empresas de oro, datos recientes demuestran que lo más pequeño es mejor.
Un índice de Bloomberg Industries de 20 mineras de oro de mediana capitalización subió un 1.3 por ciento en los últimos tres años, en comparación con una disminución del 19 por ciento en un indicador de 14 empresas senior. Eso no parece mucho, pero es mucho más de lo que cree si considera que, históricamente, las grandes empresas siempre han liderado el sector en tiempos de aumento de los precios del oro. Apalancar los precios del oro invirtiendo en grandes productores de oro siempre ha sido la mentalidad tradicional.
Pero las cosas son diferentes ahora.
Secretos de los Grandes Productores de Oro
Los grandes productores ahora enfrentan problemas con un aumento importante en los costos de producción. Se podría pensar que las empresas con tantas ventajas de economías de escala deberían disfrutar de una ventaja de costos del 20 al 30 por ciento sobre los competidores más pequeños. Pero las minas están siendo cerradas en todas partes como resultado del aumento de los costos; muchas de ellas pertenecen a los grandes productores ( ver Prueba de que sigue siendo el mejor).
Hace solo unos meses, el masivo proyecto de construcción Pascua-Lama de Barrick golpeó a los inversores con una escalada del 50%-60% de los costos proyectados para el proyecto. Recientemente, Barrick reveló otro ajuste al alza, ¡elevando el presupuesto total hasta $8.5 mil millones!
Los costos en efectivo de coproducción de Barrick, de $592 por onza para la producción de oro, pueden parecer pequeños, considerando que los precios del oro superan los $1700 por onza, pero una mirada más profunda revela algunos secretos ocultos impactantes.
Los Verdaderos Costos de la Minería: Más Secretos de los Grandes Productores de Oro
Cada empresa tiene su propia forma interna de calcular los costos en efectivo; no existe un estándar verdadero en todo el sector. Eso significa que gran parte de los verdaderos costos de producción están enterrados profundamente bajo los libros de contabilidad.
Eche un vistazo a este extracto de Sean Silcoff de The Globe and Mail:
Los números utilizados para calcular los “costos en efectivo” son bastante selectivos y tienen como objetivo reflejar el costo continuo de extraer oro de la tierra, sin tener en cuenta distorsiones contables como la depreciación y otros gastos no directamente relacionados con la producción. El problema es que estas cifras no se acercan a representar el costo total de extraer y procesar el metal.
Se excluyen los gastos generales y administrativos, el mantenimiento básico y los gastos de capital para mantener las instalaciones y minas, los impuestos corporativos, incluso el costo de levantar palas de tierra que no contienen oro real. Dado que las minas se agotan con el tiempo a medida que se utilizan sus recursos, incluso los costos de exploración deberían incluirse en el cálculo de costos, ya que ayudan a los mineros a mantener los niveles de producción, argumenta el analista de Stifel Nicolaus, George Topping.
El Sr. Topping ha ideado una medida que incorpora todo eso. Su “costo total real” para cuatro grandes productores de oro canadienses este año oscila entre $1,588 por onza para Barrick y $1,908 para Kinross Gold Corp. – un promedio de $1,711 por onza. Eso es 2.7 veces sus costos en efectivo proyectados, y solo $12 por onza más que su estimación del precio promedio del oro. La mayoría de esos gastos no relacionados con el costo en efectivo se capitalizan, lo que significa que se reconocen como gastos durante varios años, en lugar de en una suma global en el año en que ocurren.
Otros analistas tienen diferentes medidas, pero existe un creciente consenso de que el costo total de la minería de oro es significativamente más alto de lo reportado, mientras que las mineras de oro en general no han logrado generar ningún flujo de caja libre, dice Pawel Rajszel, analista de Veritas Investment Research.
Después de leer eso, quizás entienda por qué el mayor productor de oro del mundo, Barrick, tiene una deuda neta de $11.2 mil millones.
Pero Barrick no es el único que experimenta dificultades. Goldcorp, ahora el mayor productor de oro del mundo por capitalización de mercado, también está teniendo un año difícil.
Goldcorp acaba de reducir su guía de producción en julio y ha enfrentado problemas operativos en sus minas insignia en Canadá y México. Si bien sus perspectivas de crecimiento parecen excelentes, Goldcorp conlleva posiblemente más riesgo que Barrick en los próximos años.
Para lograr su guía a largo plazo, Goldcorp tendrá que poner en producción varias minas nuevas; esto siempre representa riesgos desafiantes. El aumento de los costos es obviamente uno de esos desafíos y a principios del próximo año, la Compañía tendrá que actualizar las estimaciones de costos de sus proyectos. Casi puedo asegurarle que las estimaciones de costos revisadas serán mucho más altas; la única pregunta es ¿cuánto más altas?
En muchos casos, como acabo de demostrar claramente, los grandes productores pueden representar tanto riesgo como los productores junior o intermedios; sin embargo, proporcionan un menor retorno riesgo/recompensa.
Por eso, muchos fondos e instituciones están ahora invirtiendo su dinero en los productores junior e intermedios, como Timmins Gold.
En mi informe inicial sobre Timmins Gold, dije que sus ganancias del tercer trimestre serían el mejor trimestre de la historia para la Compañía. Me encanta cuando la gente cumple.
Timmins acaba de anunciar sus resultados del tercer trimestre la semana pasada y los números hablan por sí solos:
- Los ingresos por metales fueron de $41.7 millones, en comparación con $28.2 millones durante el mismo período del año anterior. Esto representa un aumento del 48% con respecto al año anterior.
- La ganancia de las operaciones fue de $18.3 millones, en comparación con $10.3 millones durante el mismo período del año anterior. Esto representa un aumento del 77% con respecto al año anterior.
- Los flujos de efectivo de las operaciones fueron de $14.5 millones, en comparación con $7.8 millones durante el mismo período del año anterior. Esto representa un aumento del 85% con respecto al año anterior.
- El efectivo aumentó a $28.3 millones al 30 de septiembre de 2012 después de invertir $7.2 millones en exploración y expansión de la planta. El efectivo al 30 de septiembre de 2011 fue de $7.0 millones después de invertir $11.9 millones en exploración y expansión de la planta.
- La Compañía produjo un récord de 25,153 onzas de oro y vendió 25,153 onzas de oro, en comparación con 17,287 y 16,917, respectivamente, durante el mismo período del año anterior. Esto representa un aumento del 46% y 49% de onzas producidas y vendidas, respectivamente, con respecto al año anterior.
Timmins no solo está mostrando un crecimiento sustancial, año tras año y trimestre tras trimestre, sino que está generando un flujo de caja libre significativo. Este es el efectivo que una empresa es capaz de generar después de desembolsar el dinero necesario para mantener o expandir su base de activos; en otras palabras, su flujo de caja operativo menos los gastos de capital.
¡Eso significa que Timmins no solo es capaz de financiar todas sus operaciones, expansión y perforación con los flujos de efectivo existentes, sino que le sobra dinero!
Quiero asegurarme de que entienda lo importante que es generar flujo de caja libre. En un mundo donde los costos de exploración y minería son tan altos, es fundamental que una empresa gane dinero. Por eso, Jamie Sokalsky, CEO de Barrick, dijo en julio que la compañía se centrará en los retornos y el flujo de caja, en lugar de solo aumentar la producción. Timmins tiene la capacidad de hacer ambas cosas.
El flujo de caja libre es importante porque permite a una empresa buscar oportunidades que realmente aumenten el valor para los accionistas. A medida que aumenta el costo de exploración y producción, las empresas con un flujo de caja libre creciente se destacan, ya que serán las que busquen adquisiciones.
El creciente flujo de caja libre y el perfil de producción de Timmins los convierten en un fuerte candidato para las empresas de oro que luchan con las condiciones actuales del mercado.
Barrick no está creciendo un 50 por ciento en los próximos tres años. Tampoco lo están haciendo ninguno de los grandes productores de oro. Pero empresas como Timmins Gold sí pueden. Ambas clases de acciones tienen riesgos a la baja basados en los precios del oro, pero una tiene la ventaja de poder crecer mucho más rápido. Entonces, ¿qué clase tiene un mejor perfil de riesgo/recompensa?
Elijo a los productores de oro junior a intermedios como Timmins Gold, cualquier día.
En honor a aquellos que lucharon por nuestra libertad. Para que no olvidemos. Gracias por defender nuestro derecho a ser libres.
Hasta la próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
Divulgación: Estoy largo en oro y plata a través de ETF’s y lingotes, así como largo en empresas de oro y plata tanto grandes como junior. Esto incluye Barrick Gold y Timmins Gold, ambas mencionadas en este informe. Estamos sesgados hacia Timmins Gold porque son anunciantes y poseemos acciones compradas en el mercado abierto y poseemos opciones. También poseemos acciones de Barrick Gold compradas en el mercado abierto, y como tal, también estamos sesgados. Puede hacer los cálculos. Nuestra reputación se basa en las empresas que presentamos. Por eso invertimos en cada empresa que presentamos en nuestros Equedia Reports, incluyendo Timmins Gold. Es su dinero para invertir y no compartimos sus ganancias ni sus pérdidas, así que por favor asuma la responsabilidad de hacer su propia diligencia debida. Recuerde, el rendimiento pasado no es indicativo del rendimiento futuro. El hecho de que muchas de las empresas en nuestros Equedia Reports anteriores hayan tenido un buen desempeño no significa que todas lo harán. Además, Timmins Gold y su gerencia no tienen control
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