El sistema financiero está experimentando un cambio de paradigma.
En los últimos meses, hemos discutido cambios sorprendentes en la política, la economía y los mercados que están sacudiendo el status quo establecido hace décadas:
- El crecimiento de los poderes de la Fed
- La peligrosa combinación de la economía más apalancada de la historia y activos sobrevalorados
- La inflación más alta desde los años 70, que, al contrario de lo que nos han dicho los responsables políticos, no es un contratiempo “temporal”
- Oferta y demanda en ruinas
- La introducción de CBDCs, una moneda soberana más centralizada que el fiat
Estas historias recibieron muchas respuestas y preguntas de ustedes. Pero, esencialmente, todas giraban en torno a una única preocupación:
“¿Cómo protejo e invierto mi dinero en este régimen?”
En esta serie de dos partes, abordaré la inversión en el desafiante entorno en el que nos encontramos. Repasaremos cada clase de activo principal, incluyendo oro, bienes raíces e incluso cripto, y “simularemos” su papel en este cambio de paradigma.
Spoiler: no habrá respuestas definitivas. No habrá un “invierte en esto o aquello”. Eso llegará pronto, pero es importante conocer los factores macro. Por eso, esta serie te dará mucho en qué pensar para que tomes tus propias decisiones de inversión.
Así que, empecemos recapitulando dónde estamos hoy.
El fondo monetario
¿Recuerdas cómo eran las cosas antes del Covid?
En 2019, los expertos de CNBC se quejaban de las tasas del 2% y los balances inflados. Hoy, el balance de la Fed se ha más que duplicado desde entonces.
Si crees que la política monetaria fue un fracaso entonces, ahora somos un desastre repugnante.
Hay una lección importante aquí: el hecho de que te acostumbres al dinero fácil no significa que esté bien. Y como hemos discutido muchas veces, nos volvimos un poco demasiado complacientes con cifras que superan los 13 dígitos.
¿Qué tan complacientes?
Desde el comienzo del Covid, los cuatro principales bancos centrales del mundo han impreso más de $11 billones. La Fed generó $4.5 billones de esos ...¡lo que representa una quinta parte de todos los dólares existentes!
Aquí hay un gráfico que muestra el crecimiento exponencial de los activos de los bancos centrales en billones:
La perspectiva importa aquí más que en cualquier otro lugar.
Como escribí en octubre de 2021:
“En menos de dos años, los bancos centrales han acumulado casi tanto dinero como lo hicieron durante los últimos 14 años. Ten en cuenta que esto incluye el apoyo a la economía después del colapso inmobiliario de 2008.”
Además, los bancos centrales regalaron este dinero.
Estados Unidos y la mayor parte del mundo desarrollado redujeron las tasas de interés a cero. Mientras tanto, la UE, Japón, Suiza, Dinamarca y Suecia fueron un paso más allá y se movieron hacia tasas negativas.
Las tasas de la Fed son especialmente importantes.
Técnicamente, las tasas de los fondos federales sirven como interés en préstamos a un día entre bancos, lo que ayuda a controlar la liquidez. Pero con tanto estímulo, las tasas de la Fed se han convertido en un punto de referencia para todo: crédito, acciones, bienes raíces e incluso cripto.
Basta con ver cómo reaccionan los mercados a las conferencias de prensa de Powell. Una sola sílaba de su boca puede mover los mercados más que una actualización sobre el Covid (o cualquier otra actualización económica).
En otras palabras, toda la economía ahora depende de una cifra establecida por un comité subjetivo. Y cuando ese comité se relaja, es ingenuo pensar que la economía se mantendrá en equilibrio.
No es de extrañar que Ivan enfatice seguir a la Fed – realmente son los más poderosos.
La cadena de dominó
El subidón de azúcar monetario ha desencadenado una cadena de complicaciones que ha desequilibrado la economía.
Para empezar, como seguramente experimentaste de primera mano, existe un desequilibrio masivo entre la oferta y la demanda. El estímulo disparó tanto la demanda que la oferta no puede seguirle el ritmo, incluso a plena capacidad.
Contrariamente a los relatos de los responsables políticos, esto no es un contratiempo temporal porque los proveedores cerraron operaciones durante el Covid y no pueden reabrirlas lo suficientemente rápido. No del todo.
Como mostraron el análisis y los datos de Bridgewater de Ray Dalio, el problema es en realidad una demanda desmedida.
Como escribí en diciembre de 2021:
Aquí hay un gráfico que muestra cómo la oferta de EE. UU. se ha recuperado con creces. Mientras tanto, la demanda está por las nubes:
Y aunque la oferta ha vuelto a superar los niveles prepandémicos, la brecha entre la oferta y la demanda es la más grande desde la década de 1970:
¿Qué sucede cuando hay más demanda que oferta? No necesitas ser un economista con doctorado o un gobernador de la Fed para responder eso. Vas a tener inflación.
Y vaya si la tuvimos.
Según las cifras oficiales, la mayor parte del mundo está lidiando con la inflación más alta desde el brote de los años 70. Pero cuando vas más allá de las cifras manipuladas , el panorama es aún más desalentador.
Tomemos la vivienda en Estados Unidos, por ejemplo, que está excluida del IPC.
Como informé recientemente el pasado octubre, los precios de las viviendas en los mercados candentes de Estados Unidos, Phoenix, Tampa y Miami, crecieron entre un 26% y un 32% en comparación con hace un año. La mayoría de los otros mercados también están creciendo a doble dígito.
Está claro que el fiat se está quemando más rápido de lo que sugieren las cifras principales.
Luego está la deuda, que naturalmente se dispara cuando el dinero se reparte gratis.
El último trimestre, la deuda mundial alcanzó un récord de $300 billones.
Aún más impactante es que la mitad de ella se acumuló solo en los últimos cinco años!
Así que, si crees que el plan del Great Reset es una conspiración, entonces ya has perdido.
Y no son solo los gobiernos los que están hasta el cuello de deudas.
Las corporaciones también aprovecharon las tasas cero y aumentaron su deuda a los niveles más altos registrados. Incluso este año, continúan endeudándose a un ritmo récord.
Vía FT:
“Las empresas recaudaron más de $100 mil millones en el mercado de bonos en la primera semana de este año, ya que los directores financieros iniciaron un esfuerzo para asegurar bajos costos de endeudamiento antes de que las tasas de interés de referencia comiencen a subir. La emisión global de bonos corporativos alcanzó los $101 mil millones en el año hasta el 7 de enero, con las operaciones en EE. UU. alcanzando un ritmo récord. El total global solo fue superado por un exitoso inicio de $118 mil millones en 2021, que fue el más alto en los registros de Refinitiv que se remontan a 19 años.”
Mientras tanto, el estímulo desató un frenesí de especulación histórica en activos de riesgo. Las valoraciones de las acciones se acercaron a los niveles de la burbuja puntocom. La asequibilidad de la vivienda en Estados Unidos (indicador clave del sector inmobiliario) superó la de 2008. Cripto… bueno, ya has visto las noticias.
El problema es que ahora la economía, empapada de deuda y dependiendo del estímulo y la especulación, es tan sensible a las tasas de interés que no puede soportar el mismo remedio que podría solucionar la inflación y otros desequilibrios.
Y eso invalida MUCHO de lo que te han dicho sobre invertir.
QEPD 60/40
¿Recuerdas los viejos tiempos en que invertir era mucho más sencillo? ¿Y cuando no tenías que arriesgarte a romperte el cuello solo para vencer la inflación?
Todo lo que tenías que hacer era tomar el 60% de tu dinero y ponerlo en acciones. Luego, reservar el otro 40% para bonos más seguros. Esta asignación 60/40 fue el estándar de oro durante décadas. Y funcionó de maravilla.
A largo plazo, esta estrategia de cartera generó un rendimiento anualizado del 10% desde principios de los años 80. Y en la última década, obtuvo un sólido rendimiento del 11.1%, gracias al rally bursátil de duración récord.
En otras palabras, esta sencilla estrategia era suficiente para jubilarse con un 401k promedio.
Desafortunadamente, la época dorada del 60/40 ha terminado. Probablemente hayas visto titulares como este últimamente:
La razón es que las acciones y los bonos se vuelven tan caros que limitan el potencial alcista de la cartera. Y como mostró este enero, la asignación de bonos no solo está perdiendo dinero (en términos reales), sino que ya no aísla una cartera de una caída en las acciones.
El mes pasado, la cartera 60/40 experimentó su peor caída mensual desde el comienzo del Covid. Perdió alrededor del 4.2% de su valor. Para ponerlo en perspectiva, eso es casi tanto como lo que perdió el S&P 500, compuesto solo por acciones, en enero.
Compara esto con la caída del Covid en marzo de 2020, cuando el S&P 500 perdió un 32%, mientras que la cartera 60/40 solo se redujo un 7.7%.
¿Qué pasó?
Asesinos del 60/40
Todo se reduce a dos cosas.
Durante los últimos 40 años, la cartera 60/40 ha estado impulsada por dos vientos de cola macroeconómicos:
- 1. Tasas a la baja
- 2. Baja inflación.
Echa un vistazo:
Esta configuración creó un entorno perfecto para bonos y acciones.
Verás, las acciones prosperan con tasas más bajas porque el dinero barato reduce su costo de capital (WACC). Luego, el WACC más bajo reduce la tasa de descuento sobre las ganancias futuras, lo que, a su vez, eleva las valoraciones de las acciones.
(Y viceversa, por supuesto. Por eso se ve tanta volatilidad en el mercado de valores antes de las subidas de la Fed.)
Así es como se ve:
Mientras tanto, con tasas más altas, los bonos rinden más. Y cuando la inflación está bajo control, los bonos del Tesoro más seguros pueden superar el IPC y ganar un poco más. Eso está muy lejos de hoy, cuando incluso los bonos basura especulativos obtienen un rendimiento real negativo .
Más importante aún, las carteras de bonos suelen aumentar de valor cuando las tasas caen. Esto se debe a que el menor rendimiento de los bonos recién emitidos hace que tus bonos de mayor rendimiento sean más valiosos en el mercado.
Así, en un período de tasas más altas que están cayendo, los bonos no solo rinden más, sino que su valor de mercado también crece.
La cuestión es que probablemente no veremos esta configuración en años.
Las tasas de interés ya están en cero, por lo que no pueden bajar mucho más. De hecho, la mayoría de los bancos centrales se están preparando para repartir tres, cuatro e incluso hasta siete subidas este año. Y con la inflación acercándose a los dos dígitos, ¿podríamos estar ante una década de tasas crecientes?
Eso es un gran viento en contra para las acciones y, lo que es más importante, para los bonos—los dos componentes 60/40 que se supone que se equilibran entre sí.
Entonces, ¿cómo vamos a invertir en este nuevo régimen?
Hablaremos de eso la próxima semana. Mantente atento…
– Carlise Kane
