Estimados lectores,
Durante años, la TSX y la TSX Venture, conocidas en conjunto como la Toronto Stock Exchange, han dominado los mercados públicos canadienses.
Pero en los últimos cinco años, lo que alguna vez fue un próspero centro de capital y liquidez se ha convertido en una de las bolsas de valores más grandes con peor rendimiento del mundo, literalmente.
Las 20 bolsas de valores más grandes del mundo, incluidas las de EE. UU., Londres, Frankfurt, Europa, Tokio, Shanghái, Hong Kong, Corea, Italia, Bombay, Suiza e incluso Australia, han superado a la TSX.
Pero esa no es la peor parte.
En los últimos cinco años, las 20 bolsas de valores más grandes del mundo han tenido un rendimiento excelente, muchas alcanzando nuevos máximos; todas excepto la TSX, la única que ahora está más baja que hace cinco años.
Esto no quiere decir que no existiera la oportunidad.
En febrero de 2013, escribí esto:
“…en los últimos cinco años, el S&P ha subido más del 13%, el Dow un 15%, y el NASDAQ un asombroso 38%.
Siempre he dicho que el mercado minorista y los medios de comunicación suelen llegar tarde a la fiesta, y así es como hemos podido pronosticar con precisión los eventos del mercado. Pero en cuanto al momento, nadie llega más tarde que el mercado canadiense.
¿Entonces qué hacemos a partir de aquí?
De nuevo, debo enfatizar que el mercado está impulsado más por el sentimiento que por los fundamentos. Este es especialmente el caso cuando se trata de nuestro mercado canadiense menos líquido. El hecho de que muchas empresas canadienses coticen a valor en efectivo lo dice todo. No hemos hecho nada en los últimos cinco años más que ver cómo los mercados mundiales subían.
Necesitamos una chispa real para que los mercados canadienses vuelvan a moverse, y no estoy exactamente seguro de dónde vendrá en este momento.
Desde una perspectiva histórica de tiempo, sin embargo, ahora puede ser el momento de involucrarse.”
Aquí hay un gráfico del índice TSX después de esa carta:
Pero aparte del momento, nada ha impulsado realmente los mercados canadienses. Y cuando se extiende el rendimiento de la TSX a lo largo de cinco años, las ganancias obtenidas un año después de mi Carta parecen insignificantes.
Claro, podríamos culpar a nuestro mercado de recursos por parte de esto porque señalar con el dedo siempre es más fácil.
Pero no creo que sea el caso.
Basta con mirar a Australia, cuyo sector de recursos representó el 29% de la capitalización total del mercado doméstico de la ASX, y el 44% de las empresas cotizadas por número en 2011. Australia sigue en números verdes.
Si no fuera por el sector financiero de Canadá, estaríamos perdidos.
¿Qué piensas del rendimiento de la TSX? ¿Estás preocupado? ¿Te importa?
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¿A alguien le importa?
Ni siquiera he empezado a hablar del mercado de pequeña capitalización de Canadá, la TSX Venture.
El índice TSX Venture cayó por debajo de 500 por primera vez esta semana, y ahora se encuentra en un mínimo histórico extremo.
Es el mercado bajista más largo en la historia de la TSX Venture, más largo que todas las demás caídas del mercado combinadas desde que se formó por primera vez la bolsa de pequeña capitalización hace casi 15 años.
En los últimos cinco años, la TSX Venture ha perdido más del 76% de su valor. Para ponerlo en perspectiva, eso equivale a más de 50 mil millones de dólares de erosión de capital.
Lo absurdo es que nadie fuera de la industria ha hablado de esto; ni los políticos, ni los medios de comunicación, ni los bancos, nadie.
La TSX de Canadá es una de las bolsas de valores más grandes del mundo, y su mercado de pequeña capitalización, la TSX Venture, solía ser uno de los mejores.
Uno pensaría que el rendimiento decepcionante de una de las principales bolsas de valores del mundo, y la erosión de capital de lo que alguna vez fue una de las mejores bolsas de valores de pequeña capitalización, llamarían más la atención.
¿Pero a nadie parece importarle?
Nadie parece entender lo mal que están las cosas.
Aún más aterrador es que no hay un final a la vista para el declive.
Con el petróleo alcanzando nuevos mínimos y un mercado de materias primas inestable, es probable que las dos principales bolsas de valores de Canadá sigan bajando.
E incluso si no eres inversor, considera esto: casi todos los 50 empleadores más grandes de Canadá son empresas públicas.
Así que no importa si inviertes en acciones o no, el hecho es este: hay algo intrínsecamente mal en los mercados de capitales canadienses.
Y necesita ser arreglado.
¿Crees que el mercado de capitales de Canadá se puede arreglar? Si es así, ¿cómo?
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En los últimos años, he escrito muchas Cartas sobre este mismo tema, incluyendo una serie de 2013:
Por qué la TSX Venture está fallando
Cómo arreglar la TSX Venture
El impacto de la TSX Venture en la economía
Cómo la regulación en Canadá afecta tanto a las empresas públicas como a los inversores
En estas cartas, a pesar de haber predicho que la TSX lo haría bien durante el próximo año, mencioné muchos de los problemas específicos que causarían un mayor deterioro del mercado canadiense en general.
Desafortunadamente, acerté en ambos aspectos: la TSX lo hizo bien como predije en mi Carta de febrero de 2013, pero sus problemas serían la perdición de esas ganancias.
Y ahí es donde estamos hoy: la TSX de Canadá es ahora una de las principales bolsas de valores con peor rendimiento del mundo, mientras que la TSX Venture está en su peor momento.
¿Entonces qué hacemos?
Luz al final del túnel
En primer lugar, de ninguna manera estoy diciendo que no haya posibilidad de obtener ganancias invirtiendo en acciones canadienses. Siempre habrá acciones con gran potencial en cualquier mercado, y depende de nosotros encontrarlas.
Lo demostramos este año con una gran compañía de oro que subió más del 100% en medio de uno de los peores mercados de oro de la historia moderna.
Pero el problema es que los mercados de capitales representan cómo le está yendo a una economía. Representan la esencia misma del crecimiento, el progreso y la innovación. Si nuestro mercado de capitales está fallando mientras otros progresan, entonces nosotros como nación estamos fallando.
Si podemos reconocer esto, entonces hay esperanza.
Desafortunadamente, hay muchos problemas a largo plazo que requieren soluciones inmediatas si queremos sobrevivir.
He hablado de cambiar la definición de inversor acreditado, eliminar las ventas en corto en acciones de pequeña capitalización y una increíble necesidad de que cambien las relaciones entre empresas públicas e inversores.
Lo más importante es que toda plataforma de inversión debe ser un campo de juego equitativo, y ningún inversor debe tener ventaja sobre otro, excepto en el caso de trabajo duro e investigación.
Por ejemplo, en mi Carta de principios de este año, “ Cómo arreglar los problemas de la TSX Venture” dije:
“…tenemos que crear un mercado justo y transparente, no solo para las instituciones, sino para todos. Esto comienza con soluciones directas a los problemas que actualmente enfrenta nuestro mercado.”
Si no has leído esa carta, te ayudará volver a leerla.
Y creo que se avecinan grandes cambios, aunque sea en pequeños pasos.
La competencia genera cambios
La competencia saca lo mejor de cualquier mercado y casi siempre proporciona una mejor experiencia a través de la asequibilidad y la innovación en un mercado de consumo.
Con la TSX y la TSX Venture teniendo el control total del mercado de capitales canadiense, el cambio no ha llegado tan eficientemente como debería. Pero este año, las cosas cambiaron con la creación de Aequitas Innovations, una nueva bolsa de valores de gran capitalización que se está creando para competir con la TSX prometiendo proporcionar un mercado más justo y transparente con un enfoque en desalentar las prácticas comerciales predatorias.
La Compañía está liderada por Jos Schmitt, un hombre que creo que está haciendo algo que la mayoría de la gente teme hacer: cambiar.
Desde la creación de Aequitas, finalmente estamos empezando a ver algunos avances hacia un mercado mejor.
Por ejemplo, Aequitas ha creado una forma propietaria de combatir el trading de alta frecuencia. La TSX ha visto esto y ha comenzado a trabajar en planes para combatir el trading de alta frecuencia y hacer del mercado un lugar más “justo”. Si la TSX tendrá éxito en hacerlo o no, está por verse, pero la creación de Aequitas ciertamente parece haber encendido una chispa en la TSX.
Hace apenas un mes, la TSX abordó los problemas que enfrenta nuestro mercado de pequeña capitalización y anunció que lanzará un “conjunto integral de mejoras” a través de un libro blanco y reuniones públicas programadas para el próximo año:
Vía TMX Group:
“LA NECESIDAD DE CAMBIAR
Compartiremos las conclusiones clave de nuestras discusiones con los participantes del mercado.
TOMANDO ACCIÓN sobre los problemas con el objetivo de:
Reducir significativamente la carga para nuestros clientes sin comprometer la confianza de los inversores.
Expandir la base de inversores que financian empresas y, en general, mejorar la liquidez.
Diversificar y hacer crecer la lista de acciones para aumentar el atractivo de su mercado.
BENEFICIOS INMEDIATOS que pueden esperar los participantes del mercado a corto y largo plazo.”
En otras palabras, parece que la TSX Venture está trabajando arduamente para que sea más fácil y rentable para las empresas públicas cotizar con ellos. No estoy seguro de qué más tienen preparado para nosotros, pero estoy deseando ver algunos de estos cambios.
¿Crees que la TSX Venture hará los cambios correctos?
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Si bien estos cambios estaban orientados a la TSX Venture, sé que TMX Group en su conjunto busca realizar cambios, especialmente con Aequitas impulsando una amplia gama de innovaciones hacia una mejor plataforma de inversión en Canadá.
Pero ese no es el único cambio que probablemente veremos el próximo año.
La amenaza es real
Hace un par de semanas, me puse al día con Jos, CEO de Aequitas Innovations. Me dijo que estaban tramando algo y que me gustaría.
Una semana después, resulta que han atacado de frente a la TSX con una queja formal ante la Oficina de Competencia de Canadá, solicitando una investigación federal sobre ciertas prácticas anticompetitivas de TMX Group, específicamente en relación con los datos de mercado.
Vía Aequitas:
“Aequitas cree que TMX Group está utilizando su posición dominante en el mercado para mantener el control sobre la fijación de precios de los datos de mercado en los mercados de capitales canadienses. “En el área de datos de mercado, creemos que TMX ha permanecido, en efecto, como un monopolio sin restricciones, aprovechando su poder de mercado para cobrar precios prohibitivos y monopolísticos”, afirmó Jos Schmitt, presidente y CEO de Aequitas. “Las tarifas excesivas de datos de mercado han dejado a los corredores de bolsa canadienses sin otra opción que restringir el acceso a los datos de mercado que se les da a sus asesores de inversión y a sus clientes minoristas.”
¿Datos de mercado injustos?
Hoy en Canadá existen más de diez plataformas de negociación diferentes. Si bien esto fomenta la competencia, también dificulta mucho que los inversores de todas las formas participen en igualdad de condiciones.
¿Qué quiero decir?
Aquí hay un extracto del nuevo documento de posición de Aequitas‘:
“Una vasta mayoría de inversores y sus asesores solo tienen acceso a los datos de mercado de TSX y TSXV, a pesar de que una parte cada vez mayor de la actividad de negociación se lleva a cabo en otras plataformas de negociación.
Cuando los participantes del mercado reciben datos de mercado sobre un valor cotizado en la TSX exclusivamente de la TSX, solo están viendo una parte del panorama. Sin acceso a la imagen completa, están tomando decisiones de inversión menos informadas.”
Así es como funciona:
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Aequitas Innovations 2015
“A primera vista parece simple, y parece que todos los participantes del mercado pueden acceder fácilmente a los datos de mercado de un valor cotizado en la TSX. Sin embargo, una mirada más cercana revelará que los inversores minoristas y los asesores de inversión no están viendo la imagen completa de la actividad del mercado.
Para ver la actividad de negociación completa de cualquier valor cotizado, se debe considerar la información sobre la actividad de negociación en todas las plataformas de negociación, pero el costo de acceder a esto es prohibitivo.”
En pocas palabras, si quieres un acceso justo a los datos, tienes que pagar una prima enorme por ello.
¿Pero cuánto más?
Según la investigación de Aequitas, y basándose en la capitalización de mercado, las tarifas consolidadas en tiempo real de TMX para inversores minoristas son aproximadamente 100 veces más caras que las tarifas consolidadas de EE. UU.
¡100 veces!
Echa un vistazo:
Aequitas Innovations 2015
Pero eso no es todo:
“Además de esto, los corredores también tienen que pagar tarifas adicionales a las otras plataformas de negociación individuales para acceder a sus datos de mercado. Estas tarifas se cobran típicamente por cada usuario final (es decir, operador, asesor o cliente). Con miles de usuarios finales, los costos se vuelven prohibitivos e insostenibles para los corredores, dejándolos sin otra opción que proporcionar acceso solo a los datos de TSX y TSXV. (y no a las otras ocho plataformas de negociación).”
EE. UU. tiene más de 50 plataformas que negocian los mismos valores cotizados. En Canadá, tenemos menos de 10. ¿Cómo es que estamos pagando 100 veces más por la misma información consolidada?
La respuesta reside en parte en la regulación:
“Los reguladores estadounidenses han exigido una solución de datos de mercado consolidada disponible a un costo razonable. Los participantes del mercado, incluidos los inversores minoristas y los asesores de inversión, pagan una tarifa fija baja por mes y todas las plataformas de negociación contribuyentes obtienen una parte de esa tarifa basada en gran medida en su cuota de mercado y la calidad de las cotizaciones.”
En Canadá, las cosas son marcadamente diferentes:
“En Canadá, si bien existe un requisito para que todas las plataformas de negociación envíen sus datos de mercado a un “procesador de información” regulado que actúa como consolidador, los costos de los datos de mercado aún están a merced de los términos y condiciones de cada plataforma de negociación individual.
Aunque los Administradores de Valores de Canadá previeron la elección y la competencia en la negociación, aún no han abordado otros posibles comportamientos anticompetitivos, incluido el uso de una posición dominante para mantener el control sobre la fijación de precios de los datos de mercado.
En lo que respecta a los datos de mercado, TMX ha permanecido, en efecto, como un monopolio sin restricciones, cobrando precios prohibitivos y monopolísticos.”
Como resultado:
“La fijación de precios anticompetitiva aplicada por TMX ha tenido consecuencias graves y adversas.
Los corredores canadienses, bajo presión de rentabilidad y sin ningún requisito regulatorio para proporcionar a los inversores datos de mercado consolidados, solo proporcionan a sus inversores minoristas y asesores de inversión un acceso mínimo: datos de mercado reportados por las plataformas de negociación TSX y TSXV. A pesar de la infraestructura disponible, los costos prohibitivos impiden que los inversores minoristas y los asesores de inversión, tanto a nivel nacional como en el extranjero, accedan a los datos de mercado canadienses consolidados.
Lo más importante es que los inversores minoristas y los asesores de inversión a menudo desconocen la brecha de información, lo que puede llevarlos a “decisiones de entrada de órdenes desinformadas y, por lo tanto, subóptimas”, como lo afirma la Investment Industry Regulatory Organization of Canada (IIROC). Sin acceso a datos de mercado consolidados asequibles, los inversores minoristas y los asesores de inversión se conforman con menos información. Como resultado, se encuentran en una clara desventaja al tomar decisiones de inversión.”
¿Pero cuán injusto es este modelo de precios de datos, según Aequitas?
Solo entre el 2 y el 5% de los asesores de inversión canadienses tienen acceso a datos de mercado consolidados tanto para la TSX como para la TSX Venture.
Casi cero por ciento de los inversores minoristas que utilizan plataformas de inversión directa tienen acceso a datos de mercado consolidados, lo que podría llevarlos a tomar decisiones de entrada de órdenes desinformadas y subóptimas.
En otras palabras, si crees que estás obteniendo la cotización más precisa y directa en tu cuenta de trading directo, piénsalo de nuevo.
Como mencioné antes, los canadienses están desconfiando cada vez más de nuestros mercados de capitales. Con los traders robot tomando el control y la falta de información proporcionada a los inversores, ¿cómo vamos a confiar en nuestros propios mercados?
¿Qué opinas de este modelo actual de precios de datos de mercado?
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Afortunadamente, tanto los reguladores como TMX Group se ven ahora obligados a abordar este problema.
En una respuesta vía Canada.com:
“En un comunicado, TMX Group dijo que opera de acuerdo con todas las leyes aplicables.
“Cobramos de forma competitiva por los datos de mercado, en consonancia con el valor de los productos y servicios que TMX proporciona a los clientes,”
Bien, TMX Group no respondió exactamente con una solución. Pero el hecho es que son muy conscientes de la situación. Con una queja formal ahora presentada, respaldada por Aequitas, que a su vez está respaldada por algunos GRANDES actores, incluido el Royal Bank of Canada, apostaría a que TMX hará algo al respecto.
Desde mi experiencia personal, no hay duda de que cada vez es más caro obtener datos de mercado justos en todas las plataformas de negociación en Canadá. Esto ciertamente proporciona una ventaja injusta a aquellos que pueden permitirse pagar tarifas tan altas, como las plataformas de trading de alta velocidad que se aprovechan de las ventajas de la información.
Nadie de TMX Group se ha puesto en contacto conmigo todavía con respecto a este problema, por lo que sería injusto para mí publicar sus puntos de vista potencialmente contrastantes.
Desde el punto de vista regulatorio, desafortunadamente, “las propuestas más recientes de los reguladores sobre el asunto se publicaron para comentarios públicos en mayo de 2014, hace más de un año. Aparte de adoptar una metodología para revisar todos los cambios de tarifas de datos de mercado propuestos por las plataformas de negociación, no hubo un seguimiento adicional.”
Se avecina un cambio
Hay profesionales de la industria que están trabajando arduamente para abordar los muchos problemas que existen actualmente.
Creo que Jos de Aequitas es uno de ellos.
En primer lugar, su postura es obviamente sesgada: está creando una bolsa de valores que estará en competencia directa con la TSX. La reciente queja contra TMX presentada ante la oficina de competencia está destinada a ayudar a lanzar CMV Connect de Aequitas, su solución para abordar los problemas de datos de mercado que mencioné anteriormente.
Pero esa es precisamente la razón por la que se avecina un cambio: la competencia nos obliga a adaptarnos a un mercado en evolución.
En EE. UU., cuyo mercado ha rugido en la última década, la competencia ha demostrado ser extremadamente beneficiosa para los inversores. Genera nuevos modelos de precios con beneficios que se transmiten inmediatamente a los inversores a nivel de consumidor.
Debido a las menores tarifas de datos y de intercambio, los de EE. UU. pagan significativamente menos por operar que nosotros. Su mercado ha permitido nuevas plataformas con datos consolidados en tiempo real gratuitos e incluso operaciones sin comisiones, lo que creo que no solo es extremadamente disruptivo, sino que abre un mundo completamente nuevo de participantes del mercado y liquidez.
¿Imagina cuánta más liquidez tendríamos en nuestros mercados si no tuviéramos que pagar por las operaciones?
¿Operarías más si no tuvieras que pagar por las operaciones?
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Con tantos avances tecnológicos nuevos, el trading y la inversión deberían ser más fáciles, no más difíciles; deberían costar menos, no más.
No espero que el próximo año sea un gran año para el mercado de valores canadiense, especialmente porque el mercado estadounidense puede estar en camino a una corrección. Pero sí espero que el próximo año traiga grandes cambios al mercado de capitales canadiense.
Con Aequitas desafiando a la TSX, y los reguladores comenzando no solo a ver, sino a admitir, los muchos problemas que enfrenta nuestro mercado, finalmente puede haber un lado positivo al final de este túnel.
El Nasdaq también acaba de anunciar planes para adquirir el sistema de negociación alternativo Chi-X Canada, lo que traerá aún más competencia al mercado canadiense.
Tanto Nasdaq como Aequitas son amenazas reales para la TSX.
Y eso significa que se avecina un cambio.
Mirando hacia el futuro
Si bien 2015 tuvo sus altibajos, es probable que 2016 sea una montaña rusa aún mayor.
Las guerras en Oriente Medio se están intensificando, y una guerra por delegación entre algunas de las naciones más poderosas del mundo está mucho más cerca de la realidad de lo que parece.
En el frente del petróleo y el gas, EE. UU. ha puesto en marcha planes para eliminar la ley que le impide exportar petróleo; lo que creo que a largo plazo en realidad aumentará el precio del petróleo y el gas. Explicaré esto en otra Carta en el futuro.
La Fed también acaba de subir las tasas por primera vez en casi una década, lo que significa que veremos una caída lenta de la liquidez. Pasará algún tiempo antes de que las suban de nuevo, pero hay que tener cuidado con las ramificaciones.
Recordemos mi Carta del año pasado donde hablé sobre cómo el banco central de Japón influía directamente en el mercado de valores:
“La realidad es simple: el banco central de Japón no tendrá más remedio que imprimir más dinero para alcanzar su objetivo del 2%. Eso significa que probablemente veremos más compras de acciones para impulsar el mercado, así como otras formas de estímulo.
Así que, si bien muchos periodistas financieros continúan hablando de burbujas (una que, estoy de acuerdo, está ocurriendo), es posible que aún no esté lista para estallar.”
Resulta que el banco central de Japón comenzará a comprar más ETFs.
“Un movimiento inesperado del Bank of Japan: el banco central extenderá el vencimiento promedio de los bonos del gobierno en su cartera –un esfuerzo por aplanar la curva de rendimiento– y también anunció un nuevo programa de compra de ETF.
El BoJ dijo que extendería el vencimiento promedio de sus tenencias de bonos del gobierno a 7-12 años, desde 7-10 años, “con el fin de fomentar una disminución de las tasas de interés en toda la curva de rendimiento.”
También estableció un programa para comprar ETFs a un ritmo anual de aproximadamente 300 mil millones de yenes, además del programa actual en el que compra alrededor de 3 billones de yenes en ETFs.
Bajo este nuevo programa, el Banco comprará ETFs compuestos por acciones emitidas por empresas que están realizando inversiones proactivas en capital físico y humano. El nuevo programa comenzará con la compra de ETFs que siguen el índice JPX-Nikkei 400.”
En otras palabras, el Bank of Japan, que ya posee la mayoría del mercado de ETF en Japón, está a punto de aumentar sus tenencias, tomando silenciosamente el control y la propiedad de grandes corporaciones.
Estamos en un mundo donde los gobiernos y los bancos centrales son cada vez más grandes.
Y dadas las opiniones liberales por las que muchos canadienses y estadounidenses han votado, parece que el socialismo es lo que la mayoría prefiere ahora.
Si bien 2016 no será un año fácil para los inversores, creo que se avecinan cambios positivos, al menos en el espacio del mercado de capitales canadiense.
Feliz Navidad, Feliz Año Nuevo y disfruten de las fiestas.
Hasta el próximo año.
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Ivan Lo
The Equedia Letter
