Cada día, parece que nos acercamos más a 2008.
Un breve resumen de la semana pasada te contará la historia. Ten paciencia conmigo.
El petróleo crudo registró la mayor caída trimestral desde la crisis financiera de 2008 al desplomarse a un mínimo de un año. A pesar del repunte del martes, las acciones finalmente cayeron y el MSCI All-Country World Index sufrió su mayor pérdida trimestral desde 2008.
Los grandes bancos en general también cayeron – con Morgan Stanley un 10 por ciento menos, Goldman Sachs Group Inc. un 5.4 por ciento menos y Deutsche Bank AG un 4.9 por ciento menos.
La semana pasada, la caída de cuatro días borró $1 billón de las acciones estadounidenses – esto dejó al S&P 500 cotizando a 12.4 veces las ganancias en los últimos 12 meses. Según datos de Bloomberg, esto es un 4.4 por ciento por debajo de su valoración promedio en el punto más bajo durante los últimos nueve mercados bajistas.
Incluso el oro, la plata y otras materias primas sufrieron una caída importante. El lunes, el oro se desplomó a su mayor pérdida en 3 días en 28 años. La plata cotizó por debajo de los $30 por primera vez desde febrero.
Hace unas semanas, escribí en una carta anterior (ver Marca tu Calendario) que si Bernanke no anunciaba o insinuaba el QE3 en la reunión del FOMC del 20-21 de septiembre, los mercados se desmoronarían. Desde entonces, el mercado ha caído en picada. No es de extrañar.
Las economías mundiales están obviamente en riesgo. En términos de crecimiento, hay más desventajas que ventajas en un futuro cercano a medida que el mundo trabaja para resolver sus problemas fiscales. Europa está al borde de grandes cambios y China se parece cada día más a una burbuja.
El 13 de septiembre, la Oficina del Censo publicó su informe anual sobre ingresos, pobreza y seguro médico en los Estados Unidos. El informe indicó que el número de personas por debajo del umbral oficial de pobreza aumentó del 14.3% en 2009 al 15.1% en 2010. Esto significó que 2.6 millones de personas más cayeron en la pobreza el año pasado, y el total de 46.2 millones de pobres fue el número más grande en más de 50 años de registros.
Al mismo tiempo, las ganancias corporativas después de impuestos se dispararon a un récord en 2010. Las ganancias corporativas crecieron un 36.8% en 2010, la mayor ganancia desde 1950. Las ganancias comerciales totales ascendieron a casi $3.5 billones, o aproximadamente una cuarta parte de toda la economía.
¿Por qué, incluso con niveles de desempleo altos y continuos y más personas cayendo en la pobreza, las ganancias corporativas de EE. UU. están en niveles récord?
El Secreto Detrás de las Ganancias Corporativas
Aunque las ganancias son altas, eso no significa que el negocio sea fuerte.
Las ganancias corporativas ahora se están generando a través de una serie de anomalías económicas que no son el curso normal ni los factores que generan ganancias.
Desde 2008, hemos tenido tasas de interés históricamente bajas, menos endeudamiento por parte de las empresas y un aumento en la productividad que ha permitido a las empresas hacer más con el mismo número de trabajadores o menos. Las corporaciones se han salido con la suya pagando menos y esperando más. O tomas el trabajo, o no – porque con la crisis de empleo, alguien más lo hará. Además, ha habido un gran impulso por parte de estas corporaciones para reducir sus costos finales.
Existe una gran diferencia entre la rentabilidad corporativa basada en el crecimiento de los ingresos brutos y la reducción de costos. Incluso con la disminución de los ingresos en ciertos trimestres, los márgenes de beneficio continúan aumentando, lo que lleva a mayores ganancias corporativas.
Así es como las corporaciones estadounidenses han podido generar ganancias récord con un volumen muy, muy bajo y un crecimiento económico muy débil.
Pero hay un problema con este escenario.
La Historia Oculta
Los márgenes de beneficio se han disparado en los últimos años debido a recortes masivos de costos, despidos y reducciones de beneficios – lo que significa que la rentabilidad provino de la línea final del estado de resultados. En un entorno normal, esto significaría un éxito a corto plazo para las corporaciones. Sin embargo, de ninguna manera eso indica una perspectiva brillante para la economía de EE. UU.
Las corporaciones contratarán en lugar de despedir trabajadores si esperan un futuro brillante y en crecimiento. Cuando las condiciones económicas empeoran, las corporaciones recortarán – trabajarán para eliminar el exceso de grasa.
Los accionistas buscan márgenes de beneficio y, con un crecimiento desalentador y una perspectiva económica sombría, así es como las corporaciones les dan a los accionistas lo que quieren. Reducir costos y eliminar el exceso de grasa.
No hay nada de malo en esto a corto plazo. De hecho, eso es exactamente lo que una corporación debería hacer en tiempos de incertidumbre. Como tal, las acciones deberían subir para ponerse al día con las ganancias si el problema europeo se contiene.
Sin embargo, este método de crecimiento de ganancias no puede sostenerse a largo plazo porque muchas de estas corporaciones ya han tomado sus píldoras de dieta a través de despidos y reducciones de beneficios.
Incluso con ganancias récord, los analistas continúan recortando el crecimiento de las ganancias, ya que el crecimiento interanual de las ganancias de las empresas está a punto de volverse negativo. Eso significa que los precios de los activos tendrán que ajustarse para compensar la disminución de la rentabilidad.
Dado que las empresas ya han recortado gastos despidiendo trabajadores, reduciendo inventarios y el endeudamiento, será excepcionalmente difícil en el futuro encubrir la disminución de las ganancias con más recortes de costos. En otras palabras, cuando los márgenes de beneficio ya no puedan crecer mediante la reducción de costos, las corporaciones tendrán que depender del crecimiento de los ingresos brutos, lo cual, dada la perspectiva económica, no parece muy optimista.
Con una economía ya débil, es solo cuestión de tiempo antes de que los mercados comiencen a ajustarse a un menor crecimiento de las ganancias.
Así que, si bien la perspectiva a corto plazo para las acciones puede ser sólida, no esperes un crecimiento extremo para el conjunto de las acciones en los próximos años. A menos que puedas comprar acciones ahora y guardarlas durante cinco años, como hace Warren Buffett, no esperes milagros a corto plazo.
La Excepción
Invierte en Oro. Invierte en Plata. Invierte en acciones relacionadas.
Hemos visto al S&P subir un 2%, mientras que el oro subió un 4%. Este es el tipo de correlación que indica que el oro está en una liga propia – es el tipo de señal que muestra la destreza del oro en el mercado a pesar de lo que le suceda al dólar. Lo he mencionado antes (ver La Gran Señal).
Aunque la liquidación de oro y plata tiene nerviosos a los inversores, no te preocupes. La liquidación se debió a muchos factores, como la toma de ganancias y los requisitos de margen. Cuando la gente pierde dinero en acciones, vende sus inversiones más sólidas que han estado generando ganancias para cubrir sus pérdidas. El oro fue simplemente un espectador inocente.
Con el reciente retroceso en los metales preciosos, la oportunidad de compra parece sólida. Si bien puede que no sea el fondo exacto, el oro y la plata a estos niveles parecen muy prometedores. Dentro de un año, espero que el oro alcance los $2500 y no me sorprendería verlo llegar a los $2000 para finales de este año.
En un artículo publicado por Bloomberg hace unas semanas, Dylan Grice de Société Générale calculó el “valor justo” del oro basándose en el precio que habría tenido cada dólar de la base monetaria de EE. UU. si hubiera estado respaldado por una onza del metal precioso. A partir de junio, este precio habría superado los $10,000/oz.
Mientras el oro y la plata se mantienen en estos niveles, los inversores tendrán la oportunidad de adquirir estos metales preciosos y acciones relacionadas a precios mínimos.
Eso es porque, tarde o temprano, ciertos eventos harán que estos metales preciosos suban más y más rápido que antes…
El Próximo Impulso al Alza
Estados Unidos y Europa se enfrentan a una probabilidad de alrededor del 40 por ciento de un período prolongado de estancamiento económico si los responsables políticos no logran restaurar la confianza, según el analista Jose Ursua de Goldman Sachs:
“La perspectiva de un largo período de crecimiento estancado es un riesgo plausible y una preocupación legítima para las principales economías desarrolladas. Si estos países logran evitar un ‘Gran Estancamiento’ mediante una recuperación, es probable que dependa de que la política sea capaz de restaurar la confianza e implementar reformas que puedan impulsar decisivamente el crecimiento.”
Después de analizar 93 episodios de las condiciones en los últimos 150 años, Ursa concluyó que EE. UU. y Europa ya están mostrando signos que serían típicos de estancamientos, caracterizados por un desempleo “alto y persistente”, una tasa de crecimiento promedio del 0.5 por ciento en el producto interno bruto per cápita y mercados bursátiles que rinden por debajo de los promedios históricos.
Cuando esto sucede, los responsables políticos deben iniciar nuevas rondas de estímulo para estimular la economía – saben que el daño causado por un estancamiento prolongado será mucho peor que imprimir más dólares.
La mayoría de los responsables políticos del Bank of England ya han dicho que es “cada vez más probable” que se necesiten más compras de activos para apoyar el crecimiento, mientras que los funcionarios del European Central Bank probablemente debatirán reiniciar sus compras de bonos garantizados y otras medidas para flexibilizar las condiciones monetarias.
El presidente de la Fed, Ben S. Bernanke, dijo esta semana que EE. UU. se enfrenta a “una crisis nacional” con la tasa de desempleo en torno al 9 por ciento desde abril de 2009:
“Hemos tenido cerca del 10% de desempleo durante varios años, y de las personas desempleadas, alrededor del 45% han estado desempleadas durante seis meses o más. Esto es inaudito.” – Bernanke, 28 de septiembre de 2011
Con la economía y los mercados destrozados y los precios de las materias primas bajando, ahora significa que la amenaza de inflación se está atenuando. Sin la amenaza de inflación a corto plazo, la Fed pronto tendrá la capacidad para implementar (lo adivinaste) QE3:
“Si la inflación cae demasiado o las expectativas de inflación caen demasiado, eso sería algo a lo que tendríamos que responder porque no queremos deflación” – Bernanke, 28 de septiembre de 2011
El presidente de la Reserva Federal de St. Louis, James Bullard, dijo que la Fed está preparada para flexibilizar la política si la economía de EE. UU. se debilita, mientras vigila los riesgos de inflación:
“La Fed tiene herramientas potentes a su disposición y no está, ni estará nunca, sin municiones. Si se desarrolla una mayor debilidad, la política monetaria deberá responder de manera apropiada.” – Bullard
Aunque ya nadie habla de QE3, la economía rezagada y el bajo rendimiento del mercado de valores dan paso a una nueva ronda de conversaciones en un futuro cercano.
De todos modos, el oro y la plata subirán con el tiempo, pero se dispararán aún más si el QE3 se convierte en realidad, lo cual sigo creyendo que sucederá.
Esa es mi predicción. Por supuesto, esta predicción implica política basada en fundamentos, así que tómala con cautela.
Esto es lo que busco hacer:
Sigo manteniendo efectivo, pero compraré oro y plata en las caídas. También estaré atento tanto al Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX) y Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ), así como a otros exploradores y mineros individuales de oro y plata – incluyendo las operaciones más especulativas. El GDXJ tiene una cesta de acciones de oro que están muy bien posicionadas y deberían poder aprovechar el aumento de los precios del oro a medida que más inversores se mueven hacia las acciones de oro.
También estaré atento al sector energético extremadamente golpeado – especialmente si la política muestra signos más grandes de QE3. Buscaré comprar a través de acciones individuales de gran capitalización, así como ETF como el SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) y el Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO).
Hay muchas gangas por ahí si puedes soportar la volatilidad. ¡Feliz caza!
Hasta la próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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Esta presentación utiliza el término “Recursos Inferidos”. Se advierte a los inversores de EE. UU. que, si bien este término es reconocido y requerido por las regulaciones canadienses, la Securities and Exchange Commission no lo reconoce. Los “Recursos Inferidos” tienen una gran cantidad de incertidumbre en cuanto a su existencia, y una gran incertidumbre en cuanto a su viabilidad económica y legal. No se puede asumir que la totalidad o parte de un Recurso Inferido será alguna vez mejorado a una categoría superior. Según las normas canadienses, las estimaciones de “Recursos Inferidos” no pueden constituir la base de estudios de viabilidad u otros estudios económicos. También se advierte a los inversores de EE. UU. que no asuman que la totalidad o parte de un “Recurso Mineral Inferido” existe, o es económica o legalmente explotable.
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