El verano ha terminado, lo que significa que es hora de empezar a prepararnos para lo peor.
A principios de este año, pronostiqué que podríamos ver cómo las cosas se desplomaban, o que el comienzo de un colapso podría empezar a gestarse.
A través de mi Carta, " How This Landmark Decision Could Destroy the Market":
"No puedo precisarlo, pero tengo la sensación de que en algún momento de septiembre, algo se va a desplomar, o que el comienzo de un colapso podría asentarse. Esto es solo una corazonada, un presentimiento, por lo que quizás no sea prudente tomárselo demasiado en serio.
El mercado aún podría sostenerse después de septiembre y terminar en verde este año. Pero ciertamente no diría lo mismo acerca de 2016.
¿A qué se debe entonces mi repentino cambio de opinión?
No, no es solo que estemos llegando al final de otro ciclo de siete años.
Miro hacia atrás a muchos momentos de la historia y comparo la conexión de los acontecimientos de aquellas épocas con los de hoy. Aunque desde el punto de vista tecnológico las cosas son drásticamente diferentes, la naturaleza humana ha cambiado muy poco. Ahora estamos presenciando una culminación de acontecimientos que solo puede acabar en desastre: la guerra en Oriente Medio se intensifica; los medios de comunicación fomentan el odio (por ejemplo, Ferguson); asistimos a un importante shock petrolero; el mercado está eufórico y sobrecalentado; hay desconfianza entre todas las naciones (por ejemplo, la NSA); y hay un ataque a gran escala contra el dólar, con China y Rusia a la cabeza.
No olvidemos la enorme cantidad de deuda acumulada por las principales potencias económicas del mundo en los últimos siete años. Ejemplo: la deuda total de China casi se ha cuadruplicado, pasando de $7 billones en 2007 a $28 billones a mediados de 2014.
Incluso existen conexiones religiosas y proféticas —en caso de que le interesen ese tipo de cosas— que apuntan a un colapso del mercado por voluntad divina".
Ninguno de los puntos mencionados anteriormente se ha disipado: Oriente Medio está al borde de una guerra total, los medios de comunicación continúan avivando el odio mediante su propaganda sobre conflictos raciales, el petróleo sigue cayendo, la desconfianza entre las naciones se intensifica y el mercado está aún más eufórico que antes.
Si cree que es posible otro desenlace para esta confluencia de acontecimientos, por favor compártalo.
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Por ahora, hablemos del mercado.
El mercado está espumoso y sobrecalentado
Durante las últimas semanas de agosto, y en particular el 1 de septiembre, las acciones estadounidenses sufrieron un duro castigo y los flujos de capital salieron en masa del mercado de renta variable. Parece que mi presentimiento sobre un desplome del mercado podría ser más que una simple intuición.
El 24 de agosto, el Dow se desplomó casi 1,100 puntos. Al día siguiente, los fondos de renta variable registraron $19 billion in outflows (salidas de $19 mil millones), el segundo mayor reembolso diario desde 2007, según Bank of America Merrill Lynch.
Aunque el mercado parece haberse estabilizado, las preocupaciones subyacentes persisten mientras continúan las salidas masivas de fondos de renta variable de EE. UU. y de mercados emergentes.
A través de FT:
"Los fondos globales de renta variable sufrieron salidas de capital por valor de $19 mil millones en la semana que concluyó el miércoles, elevando la salida acumulada en cuatro semanas a $46 mil millones.
...Los fondos de renta variable de EE. UU. ya han perdido $139.6 mil millones este año en medio de beneficios corporativos estancados, caídas en las acciones y la incertidumbre en torno al momento en que la Fed llevará a cabo su primera subida de tipos de interés".
Entonces, ¿a dónde va el dinero?
La rotación de la deuda estadounidense
La respuesta a esa pregunta comienza con China.
Durante el último año, y con mayor intensidad en los últimos meses, las reservas de divisas de China han disminuido.
A través de WSJ:
"Las reservas de divisas extranjeras de China cayeron una cantidad récord en agosto...
...El Banco Popular de China declaró el lunes que sus reservas cayeron $93.9 mil millones, la mayor caída mensual de la historia en términos de dólares y la mayor en términos porcentuales desde mayo de 2012.
La caída de las reservas de divisas extranjeras de China se ha acelerado, profundizando una tendencia que ilustra las presiones de la desaceleración del país, el aumento de las salidas de capital y las expectativas de un endurecimiento monetario en EE. UU."
Durante décadas, China ha sido un comprador constante de títulos del Tesoro de EE. UU. y el mayor comprador extranjero individual. Por tanto, la mayoría de las reservas de China son activos estadounidenses, lo que lleva a las masas a creer que China ha estado deshaciéndose de sus tenencias en EE. UU.
A través de CNN:
"China poseía $1.3 billones en títulos del Tesoro de EE. UU. a fecha de junio, lo que le convertía en el mayor tenedor de deuda estadounidense.
Pero las reservas de divisas de China se desplomaron una cifra récord de $94 mil millones en agosto, según el banco central del país, dejándole con un fondo de reserva de $3.6 billones.
Los analistas afirman que es muy seguro asumir que gran parte de ese descenso se debió a una reducción en las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU."
Si bien es cierto que China probablemente se ha estado deshaciendo de sus tenencias estadounidenses, esto no es algo que haya empezado a manifestarse ahora, como sugieren los medios. De hecho, ha sido la tendencia de los últimos años.
Desde 2011, las tenencias de valores estadounidenses por parte de China han caído de forma continuada. Eche un vistazo:
Con China dejando de adquirir el grueso de la deuda estadounidense, alguien más —alguien grande— tiene que dar el paso al frente. Desde 2008, la Fed ha actuado como el prestamista de última instancia. Y aunque existen poderosas razones que apuntan a que la Fed continuará absorbiendo deuda estadounidense (y en el peor de los casos, probablemente lo hará), demasiado y demasiado pronto podría acelerar el fin del dominio del dólar estadounidense.
Así pues, por supuesto que debe haber otro plan. Y creo que lo hay.
Hace un tiempo, dije que una salida masiva de la renta variable probablemente provocaría grandes entradas de capital hacia los bonos del Tesoro y la renta fija.
A través de " How This Landmark Decision Could Destroy the Market":
"Recuerde lo que escribí en mi carta, The Fed’s True Plan:
'Con el tiempo, la Fed tendrá que empezar a reducir sus activos, lo que significa que habrá una gran cantidad de bonos que absorber.
La liquidez extranjera no podrá absorber todo lo que se ha impreso. Eso significa que el dinero tendrá que provenir de otra parte. Y ese lugar —según creo— es el mercado de valores. Si la bolsa continúa subiendo, creará más liquidez para los bonos. ¿Por qué? Porque la bolsa acabará corrigiendo en algún momento, y cuando lo haga, los inversores buscarán la seguridad de los bonos; absorbiendo así gran parte de los bonos en manos de la Fed.
Cuanto más suba el mercado de valores, más dinero habrá disponible para los bonos en el camino de vuelta hacia abajo.
Este es el verdadero plan de la Fed'.
¿Se está cumpliendo ya mi análisis?
Según Bank of America, a través de Zero Hedge, la segunda mayor entrada semanal por valor de $14 mil millones tuvo lugar durante la semana que finalizó el 5 de febrero de 2014, la cual fue seguida por la entrada de la semana pasada a todos los fondos de renta fija por $16.04 mil millones, la más alta registrada desde al menos 2008.
Las acciones, por su parte, pasaron de una entrada de $1.62 mil millones en la semana anterior a una salida de $5.52 mil millones la semana pasada.
¿Es esto una señal de lo que está por venir?"
Dado que sabemos que China se ha estado desprendiendo de títulos del Tesoro de EE. UU., y que la Fed no ha anunciado una QE4, alguien más debe estar asumiendo la carga.
Y sin duda, con una sincronización perfecta, alguien más lo está haciendo, y no es la Fed (al menos no directamente).
En las semanas previas al reciente Lunes Negro, cuando el Dow cayó 1,100 puntos, las ventas de bonos habían sido débiles.
A través de Reuters el 26 de agosto de 2015:
"La débil demanda en las subastas consecutivas del Tesoro de EE. UU. de esta semana tiene a los expertos en bonos preguntándose si China y otros bancos centrales de mercados emergentes están gastando sus reservas de divisas en sus países de origen para contrarrestar la fuga de inversores durante las turbulencias del mercado, en lugar de comprar deuda estadounidense".
Durante este tiempo, China también ha estado liquidando posiciones. Pero misteriosamente, alguien ha intervenido en el momento perfecto.
A través de WSJ:
"...Otros compradores han absorbido lo que China vendió. Los inversores colocaron un importe neto de $2.12 mil millones en efectivo en fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa (ETF) con sede en EE. UU. orientados al mercado de bonos del Tesoro durante la semana finalizada el 2 de septiembre, según la empresa de seguimiento de fondos Lipper.
...Esto marca la cuarta semana consecutiva de entradas netas y la mayor entrada en una sola semana desde abril. En lo que va de año hasta el 2 de septiembre, este grupo de fondos ha atraído una entrada neta de efectivo de $16.6 mil millones, camino de convertirse en la mayor entrada anual desde 2009".
Incluso hay informes de oscuros hedge funds que están comprando bonos a gran escala. A través de WSJ:
"Un fondo de cobertura poco conocido de Nueva York, dirigido por un antiguo as de las matemáticas de la Universidad de Yale, ha estado comprando decenas de miles de millones de dólares en deuda del Tesoro de EE. UU. en subastas recientes, atrayendo la atención del Departamento del Tesoro y de Wall Street.
Element Capital Management LLC, liderado por el operador Jeffrey Talpins, ha sido el mayor comprador en decenas de subastas de bonos gubernamentales durante los últimos 10 meses, según personas familiarizadas con el asunto".
Y de repente, de una demanda débil se pasa a una demanda sólida.
A través de Financial Times:
"La demanda en una subasta de bonos del Tesoro a 30 años por valor de $13 mil millones alcanzó el jueves su nivel más alto en tres meses, días antes de que los responsables de la política monetaria del banco central de EE. UU. se reúnan".
Y, durante las últimas semanas, los inversores han rotado sus fondos fuera del mercado bursátil y hacia la presunta seguridad de los bonos gubernamentales.
A través de CNBC:
"Los inversores retiraron otros $19 mil millones de los fondos de renta variable durante la última semana en su búsqueda de refugio en los fondos de bonos del Estado, los cuales han disfrutado de la racha de entradas más prolongada en cuatro años, según indicó Bank of America/Merrill Lynch el viernes".
Y a través de Reuters:
"Los inversores retiraron $16.2 mil millones de fondos de renta variable con sede en EE. UU. en la semana finalizada el 9 de septiembre, tras haber aportado $3.9 mil millones a estos fondos la semana anterior, según mostraron el jueves los datos del servicio Lipper de Thomson Reuters.
Los fondos especializados en acciones estadounidenses registraron salidas por valor de $14.3 mil millones, mientras que los fondos especializados en acciones internacionales registraron salidas de $1.9 mil millones. Las salidas procedieron en su mayoría de fondos cotizados en bolsa (ETF) de renta variable, que registraron reembolsos por $13.6 mil millones.
Los fondos de renta fija fueron los beneficiarios durante esta última huida de la bolsa. Los fondos de bonos sujetos a impuestos captaron sus primeras entradas netas en tres semanas, situándose en $3.6 mil millones. Los fondos del Tesoro y del gobierno con sede en EE. UU. registraron $2.1 mil millones en entradas, su quinta semana consecutiva de entradas netas. Los fondos de bonos corporativos con grado de inversión con sede en EE. UU. atrajeron $416 millones, sus primeras entradas desde finales de julio.
Incluso los fondos de bonos de alto rendimiento o bonos basura más arriesgados con sede en EE. UU. captaron entradas por valor de $186 millones, sus primeras entradas en tres semanas, según Lipper".
¿Es la rotación de las acciones a los bonos un precursor del próximo colapso del mercado, tal y como lo fue en vísperas del desplome de 2008?
He aquí una Carta que escribí a principios de este año, " The Truth About the Fed":
"...Mi predicción es simple: los rendimientos aumentarán (lo cual ya parecen estar haciendo), transfiriendo las inversiones desde la renta variable hacia los bonos para absorber los montones de deuda existentes en el mercado.
Mientras tanto, nos aguardan diez largos años de escaso o nulo crecimiento, con un desplome bursátil avecinándose en el futuro cercano a medida que el sistema reequilibra la liquidez".
Perspectiva a corto plazo
A pesar de un débil final de verano, parece que una vez más asistimos a un rally de corto plazo de 'vuelta al cole'. Pero, ¿es este rally genuino?
No parece probable. Del mismo modo que el propio mercado alcista no ha sido impulsado por los inversores minoristas, sino por los operadores algorítmicos, los manipuladores y las recompras de acciones corporativas.
Y como actualización, las recompras de acciones corporativas siguen disparándose.
A través de Bloomberg:
"En conjunto, las empresas estadounidenses han recomprado cerca de $260 mil millones en acciones en 2015, elevando el total acumulado desde que comenzó el mercado alcista a más de $2 billones, según S&P Dow Jones".
Y a través de WSJ:
"Las empresas del S&P 500 están en camino de gastar más de $1 billón en recompras de acciones y dividendos en 2015, pulverizando el récord establecido el año pasado, según un nuevo informe.
Las recompras corporativas han estado aumentando con fuerza desde la crisis financiera, y las empresas del S&P 500 han desembolsado casi $2.3 billones en ellas desde 2009, según un nuevo informe de Aranca Investment Research. Los $553 mil millones en recompras del año pasado se quedaron a escasa distancia del máximo alcanzado en 2007, mientras que los $904 mil millones destinados a recompras y dividendos combinados marcaron un nuevo récord, según Aranca".
Para aquellos que no hayan leído mis cartas anteriores sobre cómo la Fed ha inducido un rally en el mercado bursátil a través de recompras de acciones corporativas, pueden ponerse al día leyendo mi carta anterior, How the Fed Influences the Stock Market. La conclusión es muy clara: estamos en un mercado sumamente manipulado al que se le podría ordenar venirse abajo en cualquier segundo. El mercado es frágil y los inversores minoristas están empezando a verlo y a retirar su dinero.
Y no es solo el mercado cotizado el que parece estar tocando techo. A lo largo del último año, he recibido ofertas en numerosas ocasiones para participar en startups tecnológicas privadas con valoraciones desorbitadas. Entre ellas se incluyen algunas de las transacciones privadas más conocidas, como Spotify y Lyft. Uno sabe que se está alcanzando un techo cuando las operaciones tecnológicas privadas empiezan a ser financiadas por inversores minoristas.
La parte aterradora es lo que sucederá cuando las cosas realmente se derrumben.
Los tipos de interés han estado, y siguen estando, en mínimos históricos. Ya se han aplicado expansiones cuantitativas (QE) masivas. Los precios del petróleo ya han sufrido un colapso. Los precios de las materias primas han sido fuertemente castigados. Los niveles de inventario están aumentando. ¿Qué queda para reactivar la economía si el mercado se desploma, y cuando eso ocurra?
Por aterrador que suene, es la guerra. Y ya está sucediendo. Pero entraremos en los detalles de la escalada de tensiones entre las potencias mundiales en otra carta.
Quizás las cosas finalmente vuelvan a la normalidad tras el próximo colapso. Quizás lo que quede después dé paso a un crecimiento real, no a un crecimiento artificial inducido mediante políticas monetarias sobre papel.
Pero claro, eso significaría que la Fed y los poderes fácticos han perdido el control. Significaría que la gente ha perdido la fe en el dólar. Puede apostar a que la Fed no caerá sin dar batalla.
La próxima semana, entre el 16 y el 17 de septiembre, el mercado reaccionará al anuncio de una posible subida de tipos por parte de la Fed. Sospecho que veremos cierto posicionamiento anticipado en el mercado en vísperas del anuncio, como casi siempre ocurre.
Nos encontramos en el ojo del huracán de la mayor guerra financiera mundial de la historia. No veo que esto termine bien, pero espero estar equivocado.
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Ivan Lo
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