Estimados lectores,
Seguro que se avecina una recesión, dicen.
De hecho, hace apenas un mes, más del 30 por ciento de los líderes empresariales del mundo esperaban una desaceleración económica este año, un marcado contraste con el cinco por ciento del año pasado.
Incluso Ray Dalio, fundador del fondo de cobertura más grande del mundo, dijo en enero que le preocupaba que una “mayor antagonismo político y social” pudiera acelerar la llegada de “la próxima recesión”.
Advirtió que no hay mucho que el gobierno pueda hacer para evitar una fea consecuencia y que veía “riesgos significativos” de una recesión (un 70% de probabilidad) antes de las elecciones de EE. UU. de 2020.
Sin embargo, los mercados se dispararon.
Tanto es así que la semana pasada, Dalio cambió su tono, reduciendo a la mitad el riesgo de una recesión antes de las próximas elecciones presidenciales de EE. UU. a un 35%.
¿Cómo es posible que tantos de los inversores y ejecutivos de negocios más inteligentes del mundo se hayan equivocado tanto?
Mientras tanto, aquí en Equedia Letter, predijimos todo lo contrario.
Acertar: ¿El indicador más preciso del mercado de valores?
A pesar de una caída en territorio de mercado bajista en el cuarto trimestre del año pasado, una caída no vista en casi una década, dije, a través de “How to Invest 2019”:
“…Nunca sugeriría estar completamente dentro o fuera de ningún mercado. Tomando las señales de 2018 a 2019, creo que todavía hay amplio margen para obtener ganancias.
…Fuera de las complejidades de marzo y el segundo trimestre (Europa, guerra comercial, gobierno), la historia está algo a nuestro favor en lo que respecta al rendimiento del mercado de valores.
Las acciones no solo son más baratas ahora de lo que lo han sido en los últimos diez años desde la perspectiva de la relación P/E, sino que el S&P 500 solo ha disminuido en años consecutivos cuatro veces desde 1929.
…En otras palabras, lo que al principio puede parecer inestable podría convertirse en excelentes oportunidades de trading si estamos con liquidez.”
Y vaya si se presentaron las oportunidades de trading.
En solo 46 días desde los mínimos de Nochebuena, el mercado de valores en general se ha disparado.
Tanto el Dow como el S&P 500 han subido un 20%, mientras que el Nasdaq ha subido un impresionante 25%.
¿Cómo lo hicimos bien de nuevo en un momento en que algunos de los mejores en el negocio pedían lo contrario?
La respuesta reside en una estrategia simple, una que nos ha demostrado ser correcta una y otra vez durante la última década.
Sigue al líder
Para entender esto, volvamos a lo que escribí en julio de 2017:
“En primer lugar, debe comprender que la dinámica de la economía global está controlada por instrumentos financieros, ya sean acciones, derivados, divisas, bonos, deuda, etc.
Estos instrumentos tienen su propósito, pero sus raíces convergen inevitablemente en un concepto simple…
El concepto de dinero
El dinero, en el término más simple, es el concepto de un medio que puede intercambiarse por bienes y servicios y una reserva de valor o riqueza.
En última instancia, el dinero puede ser muchas cosas dependiendo de las partes involucradas en el intercambio.
Por ejemplo, el dinero puede ser oro, plata o monedas, y pueden ser trozos de papel que llamamos billetes; eso es porque puedes intercambiar casi universalmente cualquiera de estas cosas por otra.
En nuestra era moderna, la moneda se ha convertido en la forma principal de dinero.
La moneda es un sistema de dinero de uso general en un país en particular; su valor se basa en la oferta y la demanda, como cualquier otra cosa. Generalmente, esta oferta y demanda se basa en la fuerza económica (PIB, balanza comercial, etc.) y financiera (activos, tasas de interés, deuda, oferta monetaria, etc.) de los países emisores.
En última instancia, el dinero es la raíz de nuestra economía global, mientras que la moneda es la forma principal de dinero.
Una vez que tomamos eso al pie de la letra, entonces se vuelve mucho más fácil entender no solo lo que está sucediendo, sino lo que está a punto de suceder.
¿Quién controla el dinero?
~Nathan Rothschild
Ah, la famosa cita de Nathan Rothschild. Si esta cita fue realmente escrita o pronunciada por Nathan Rothschild es irrelevante.
Lo relevante es que la cita es, de hecho, muy cierta.
Quien controla la oferta monetaria controla la economía en la que reside esa moneda.
Pero en nuestra era moderna de globalización, quien controla la oferta monetaria de la moneda más utilizada del mundo puede controlar en realidad toda la economía global.
¿Y qué entidad controla la oferta monetaria de la moneda más utilizada del mundo?
La entidad más poderosa del mundo
Y como sabemos, desde 2008, la base monetaria, o la suma de la moneda (incluida la moneda metálica) en circulación fuera de los Bancos de la Reserva Federal y el Tesoro de EE. UU., más los depósitos mantenidos por las instituciones depositarias en los Bancos de la Reserva Federal, se ha más que cuadruplicado.
No olvidemos que la deuda, las acciones, los bonos y muchos otros instrumentos financieros también pueden ser dinero.
Eso significa que la oferta monetaria real general ha crecido aún más.
Esta es la forma en que la Fed infla la economía aumentando la oferta monetaria.
Como mencioné en cartas anteriores, la Reserva Federal es responsable de gestionar la política monetaria. Esto significa que manipulan las tasas de interés para obtener un objetivo de inflación deseado.
Además de gestionar la política monetaria, la Fed también supervisa todos los bancos en EE. UU. y proporciona servicios financieros a instituciones depositarias como bancos, cooperativas de crédito y cajas de ahorro, un banco para los bancos, por así decirlo.
Esto es importante porque las acciones de la Fed son las que dictan lo que sucede en la economía global.
A lo largo de la historia, la Fed ha inflado y desinflado la economía bajando y subiendo las tasas de interés, así como aumentando y disminuyendo la oferta monetaria.
La historia nos muestra que cuando la Fed baja las tasas de interés y aumenta la oferta monetaria, la economía prospera; cuando la Fed sube las tasas de interés y disminuye la oferta monetaria, la economía se contrae.
…antes de la Gran Depresión en 1929, la economía de EE. UU. estaba en auge y las acciones se disparaban, muy parecido a hoy (en teoría, de todos modos).
Para frenar la exuberancia, la Fed decidió subir las tasas de interés y contraer la oferta monetaria (según sus propias palabras, para limitar la especulación en el mercado de valores).
Las acciones de la Fed resultaron en la peor depresión económica en la historia de EE. UU.
Si cree que 1929 fue una anomalía que solo ocurrió porque la moneda estaba respaldada por oro, piénselo de nuevo…
Encontrar el equilibrio: Inflar y desinflar
En 1971, el presidente de los Estados Unidos, Richard Nixon, eliminó la convertibilidad internacional directa del dólar de los Estados Unidos a oro.
En otras palabras, el dólar estadounidense se convirtió en una moneda fiduciaria respaldada por nada más que una promesa del gobierno. Si el gobierno fallara, la moneda probablemente se volvería inútil.
Como resultado del Nixon Shock, la inflación se disparó a medida que el valor del dólar estadounidense se hundía.
En marzo de 1972, la Fed comenzó a subir las tasas de interés para combatir la caída del dólar. Fueron agresivos en sus acciones y subieron las tasas 21 veces en el transcurso del año siguiente para controlar la inflación descontrolada que estaba ocurriendo.
Pero sus acciones tuvieron graves consecuencias.
Lo que siguió fue la primera gran recesión de principios de los años 70.
La Fed continuó subiendo las tasas hasta 1974, cuando finalmente decidió cambiar de rumbo y reflacionar la economía bajando las tasas más tarde ese año.
Al bajar las tasas, la Fed puso fin al estancamiento/recesión de principios de los años 70.
Pero la Fed simplemente no puede mantener las tasas bajas por mucho tiempo…
Un par de años más tarde, la Fed volvió a subir las tasas a partir de diciembre de 1976. Esto, por supuesto, llevó a otra pequeña recesión en 1980. Para combatir esto de nuevo, la Fed bajó las tasas.
Durante los años siguientes, la Fed subió y bajó las tasas hasta alcanzar un nivel máximo de tasa de interés del 20 por ciento.
Estas subidas de tasas volvieron a sumir a EE. UU. en una gran recesión, una que se conoció como la segunda peor recesión desde la Gran Depresión, solo superada por la Gran Recesión de 2008.
Como era de esperar, para combatir la recesión resultante de las subidas de tasas, la Fed recortó las tasas en casi un 50 por ciento, del 20 por ciento en junio de 1981 al 10.8 por ciento en noviembre de 1982.
Debido a las drásticas subidas de tasas de los años 70 y principios de los 80, la Fed desaceleró sus subidas de tasas a finales de los 80, aumentando las tasas poco más de 3 puntos porcentuales en el transcurso de 22 meses.
Finalmente, las subidas de tasas surtieron efecto, lo que llevó al crash bursátil del Lunes Negro de octubre de 1987. Y de nuevo, impulsó a la Fed a, lo adivinaste, bajar las tasas.
Durante los años siguientes, la Fed continuó bajando lentamente las tasas para estimular la economía.
Cuando la economía cobró impulso, la Fed volvió a subir las tasas.
Entre 1995 y 2000, el mundo fue tomado por asalto por un fenómeno económico único: la consumerización de Internet, que allanó el camino para la burbuja de las puntocom.
Cuando la burbuja estalló en 2001, eliminó billones de dólares. Como resultado, la Fed se vio obligada una vez más a flexibilizar y bajar las tasas de interés durante los años siguientes.
Esto llevó a la exuberancia del mercado que causó la burbuja inmobiliaria de 2008.
Como puedes ver, es un ciclo bastante simple.
La Fed infla y desinfla, e infla y desinfla…”
En otras palabras, si quieres predecir el resultado a corto plazo del mercado, simplemente sigue a la Fed.
Y eso es precisamente lo que hemos estado haciendo.
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Prediciendo los flujos del mercado
En octubre de 2018, sugerí que se avecinaba un dolor a corto plazo como resultado de las acciones de la Fed.
A través de The Ultimate Debt Transfer:
“Donde estamos en el ciclo del mercado se puede resumir en una Carta que escribí hace tres años, titulada, “ The Ultimate Bailout Plan: The Fed’s True Plan:“
“Eventualmente, la Fed tendrá que comenzar a reducir sus activos, lo que significa que habrá muchos bonos que absorber.
La liquidez extranjera no podrá absorber todo lo que se ha impreso. Eso significa que el dinero tendrá que venir de otro lugar. Y ese lugar, creo, es del mercado de valores.
Si el mercado de valores continúa subiendo, creará más liquidez para los bonos.
¿Por qué? Porque el mercado de valores eventualmente se corregirá en algún momento, y cuando lo haga, los inversores buscarán la seguridad de los bonos; así, absorbiendo gran parte de los bonos en poder de la Fed.
Cuanto más sube el mercado de valores, más dinero hay disponible para los bonos en el camino hacia abajo.
Este es el verdadero plan de la Fed.”
Hace un año, la Fed comenzó a deshacerse de sus US$4 billones en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, liquidando decenas de miles de millones de dólares cada mes.
De hecho, lo que comenzó con solo $10 mil millones por mes en el cuarto trimestre de 2017, pronto se convirtió en $20 mil millones por mes… luego $30 mil millones… luego $40 mil millones… y ahora está en camino de alcanzar los $50 mil millones por mes.
Echa un vistazo:
Ahora recuerda lo que escribí en julio:
“Con un presupuesto federal que se espera que supere el US$1 billón a partir de 2019, EE. UU. tendrá que vender más valores del Tesoro. Mucho más.
Y tendrá que hacerlo en un momento en que la Fed también está deshaciéndose de los bonos estadounidenses que tiene en su balance.”
¿Y cómo ha resultado eso?
A través de CNBC:
“…Toda esa deuda que se acumula en las arcas del gobierno va a requerir que el Departamento del Tesoro sea más creativo para encontrar cómo financiarla.
Como resultado, el departamento dijo el miércoles (1 de agosto de 2018) que necesita vender $30 mil millones adicionales en bonos en el segundo trimestre y está agregando una nota a dos meses a la oferta de valores de deuda. Eso se compara con un aumento de $27 mil millones para el primer trimestre.
En su declaración trimestral de refinanciación, el Tesoro dijo que agregará otros $1 mil millones al mes a cada una de las subastas de notas a dos, tres y cinco años durante los próximos tres meses.
Además, aumentará el tamaño de la subasta para las notas a siete y 10 años y el bono a 30 años en $1 mil millones para las ventas de agosto.”
En otras palabras, mientras la Fed descarga su balance por valor de $50 mil millones al mes, EE. UU. está aumentando constantemente su emisión de nuevos bonos para acomodar su creciente déficit.
¿Y qué sucede cuando tantos bonos llegan al mercado a la vez?
Subir esas tasas
Cuando tantos bonos llegan al mercado, el resultado inevitable es un aumento en las tasas de interés generales.
A través de mi Carta de marzo de 2018, The Ides of March:
“Con la abundancia de oferta de bonos estadounidenses que se espera que llegue al mercado, probablemente se requerirán mejores términos de bonos para competir por el capital, especialmente porque los rendimientos aún están cerca de mínimos históricos.
Eso significa que los rendimientos eventualmente tendrán que subir.
En términos sencillos, las tasas de interés tendrán que subir.”
Aquí hay un vistazo a la Tasa de Fondos Federales desde que la Fed comenzó a deshacerse de sus activos:
¿Y qué sucede a medida que suben las tasas de interés?
A través de mi Carta de abril de 2018, How Tariffs Really Affect the Market:
“…si las tasas de interés suben, el capital se desplazará de los mercados de acciones al mercado de bonos.”
Y eso es precisamente lo que está sucediendo.
A través de CNBC:
“…Los inversores vertieron poco más de $19 mil millones en fondos de bonos en agosto, en comparación con una retirada neta de $1.4 mil millones para fondos centrados en acciones de EE. UU., según datos de esta semana (septiembre de 2018) de Morningstar.
…Durante el último año, los flujos en fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa combinados han contado una historia dispar: $293.2 mil millones han ido a bonos, mientras que solo $4.5 mil millones han llegado a acciones de EE. UU.”
En otras palabras, la transferencia de deuda de la Fed a la gente está funcionando.
De hecho, los hogares estadounidenses son ahora los mayores compradores de bonos del Tesoro, con mucha diferencia.
A través de Business Insider:
“La demanda de bonos del Tesoro por parte de los hogares estadounidenses superó con creces la de la siguiente categoría más alta, RoW (resto del mundo).
‘Los hogares siguieron siendo el mayor comprador de bonos del Tesoro por segundo trimestre consecutivo, y han comprado el 46% de la oferta neta del Tesoro en lo que va de año’, dijo MS.”
Por eso sugerí en julio:
“No sería mala idea empezar a buscar ETFs que aprovechen un aumento en los rendimientos de los bonos.
Dado que los precios de los bonos bajan a medida que suben los rendimientos, los ETFs que “venden en corto” los precios de los bonos se beneficiarán si ese escenario se desarrolla.
Algunos de ellos incluyen el Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF) que no utiliza apalancamiento, el Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT) que utiliza doble apalancamiento, y el Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV) que utiliza triple apalancamiento.”
Así es como ha rendido el TBF:
Y si asumiste el riesgo adicional a través del TMV de triple apalancamiento, habrías subido más del 22% en menos de tres meses, y hasta casi el 28% si cobraste en la parte superior del gráfico:
Sospecho que seguiremos viendo más salidas de acciones estadounidenses y más entradas de bonos para apoyar el éxodo de bonos del balance de la Fed.
En otras palabras, la entidad más rica y poderosa del mundo, la Reserva Federal, está ahora en modo de desapalancamiento; ahí es donde nos encontramos en el ciclo del mercado.
La pregunta para el mercado ahora es qué tan lejos y qué tan rápido irá la Fed tanto en la descarga de su balance como en el aumento de las tasas para acomodar esa reducción.”
Después de esa Carta, el mercado experimentó una fuerte corrección, tal como esperábamos.
En el trimestre siguiente, las acciones cayeron un asombroso 20% – entrando en territorio de mercado bajista.
Fue entonces cuando la Fed decidió intervenir una vez más, diciendo al mercado que no subiría mucho más las tasas; afirmando que no está en una senda de subidas preestablecida y que podría ajustar sus planes según fuera necesario.
También fue entonces cuando predijimos una subida de tasas en diciembre, pero que el apoyo probablemente llegaría y que se produciría un repunte porque la Fed lo necesitaba:
A través de The Countdown Has Begun:
“…la Fed necesita más tiempo para deshacerse del enorme balance que acumuló desde 2008.
La Fed necesita que este repunte dure un poco más.
…si el mercado de valores cae demasiado rápido, simplemente no habrá suficiente dinero para comprar los bonos que la Fed necesita deshacer.
Así que no es de extrañar que el presidente de la Fed, Jerome Powell, nos dijera la semana pasada (noviembre) que no solo ve la tasa de interés de referencia de la Fed cerca de un nivel neutral, sino también que el brazo de formulación de políticas de la Fed no está en una senda de subidas preestablecida y podría ajustar sus planes según fuera necesario.
Y si bien eso significa que probablemente seguiremos viendo algunas subidas de tasas menores en un futuro cercano, también nos dice que las palabras cuidadosamente elaboradas del presidente de la Fed significan que la Fed necesita más tiempo.
Sospecho que aún podríamos ver una subida de tasas en diciembre, especialmente si el mercado se recupera la próxima semana con el alto el fuego de la guerra comercial. Esto puede ralentizar el impulso en el mercado, pero traerá apoyo de todos modos.”
Después de esa Carta, la Fed subió las tasas una vez más en diciembre, como predijimos, lo que llevó al mínimo del mercado en Nochebuena.
Una semana después, escribí que todavía hay amplio margen para obtener ganancias como resultado de la orientación de la Fed.
Y el mercado se disparó.
No hay vuelta atrás
No hay duda de que la economía de EE. UU. está comenzando a desacelerarse. El comercio minorista está cayendo y la confianza del consumidor ha disminuido.
Así que no debería sorprender que la Fed, con presiones de los políticos, esté una vez más aquí para intervenir.
En las Actas de la reunión de enero del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), la Fed dijo que pondrá fin a su programa de reducción del balance – Ajuste Cuantitativo (QT) – mucho antes de lo que se había esperado.
De hecho, quizás tan pronto como este año, casi un año completo antes de su calendario y expectativas originales.
Luego, la semana pasada, en el testimonio semestral de la Fed ante el Congreso, el presidente de la Fed, Jerome Powell, no solo volvió a destacar el hecho de que la Fed se acerca al final de su proceso de reducción del balance, sino que dijo que la Fed “no puede volver a ese balance tan pequeño”, porque la reducción agotaría las reservas demandadas por los bancos.
No solo dijo que la Fed espera terminar el QT “a finales de este año”, incluso dijo que muchos detalles clave ya se habían resuelto:
“Mi suposición es que anunciaremos algo bastante pronto.” – Jerome Powell, Presidente de la Fed
No es de extrañar que Goldman Sachs crea que la Fed pondrá fin al QT a finales del tercer trimestre.
Incluso es posible que la Fed anuncie una fecha fija para el fin del QT en la próxima reunión del FOMC programada para el 19-20 de marzo.
Perspectiva en acción
Si la Fed pone fin al QT y no sube las tasas, podríamos ver un crecimiento continuo tanto en las compras del Tesoro como en las acciones.
Recordemos que cuando la Fed libera la oferta de su balance, la demanda de bonos del Tesoro disminuye, lo que a su vez conduce a un aumento de las tasas para hacer esos bonos más atractivos.
Pero ahora que se espera que la Fed deje de reducir su balance, la demanda de bonos del Tesoro debería aumentar eventualmente, lo que lleva a la estabilización de las tasas de interés, ya que ya no se requieren mayores rendimientos de los bonos para impulsar la demanda.
Sospecho que los rendimientos de los bonos bajarán ligeramente a partir de ahora.
Eso significa que el cambio de acciones a bonos podría ralentizarse, ya que los inversores buscan activos más arriesgados para superar la inflación, lo que brindaría apoyo al mercado de valores.
Además, si la Fed ya no disminuye la oferta monetaria vendiendo bonos, la liquidez general mejora, lo que podría llevar a los bancos centrales de los mercados emergentes a reanudar la adición a sus reservas extranjeras, especialmente dólares estadounidenses, que luego se utilizarían para acumular bonos soberanos, como los bonos del Tesoro de EE. UU.
Todo en un momento en que EE. UU. más lo necesita. Brillante.
Pero eso no es todo.
¿Crecerá la demanda de bonos del Tesoro?
En enero, fuimos bombardeados con titulares como este:
“La demanda más débil de bonos del Tesoro desde 2008 envía una advertencia al mercado de bonos”
A través de Bloomberg:
“Mientras el gobierno de EE. UU. inicia sus ventas de deuda este año, aquí hay una señal potencialmente preocupante que los traders deben tener en cuenta: la fuerte caída de la demanda en sus subastas de bonos.”
Sin embargo, basándome en lo que acabo de escribir, sospecho que veremos una demanda de inversores más fuerte para los bonos del Tesoro de EE. UU. tan pronto como mañana, si no es que ya.
Además, sabemos que la Fed quiere un balance compuesto principalmente por bonos del Tesoro, y no por valores respaldados por hipotecas (MBS).
En las Actas del FOMC de enero, la Fed indicó que los participantes acordaron que “sería apropiado, una vez que finalicen los rescates de activos, reinvertir la mayoría, si no todos, los pagos de capital recibidos de los MBS de agencia en valores del Tesoro.”
Eso significa que la Fed probablemente usará el dinero de sus rescates de MBS (en un momento apropiado) y lo reinvertirá en bonos del Tesoro.
Este escenario sería extremadamente alcista para los bonos del Tesoro.
La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) proyecta que, asumiendo que no hay cambios en la ley actual, la deuda federal superará el 90 por ciento del PIB para 2027.
En otras palabras, se espera que la oferta de bonos del Tesoro siga aumentando.
Si la demanda de bonos del Tesoro disminuye mientras la oferta sigue creciendo, los precios de los bonos bajarán y los rendimientos de los bonos subirán.
Pero ahora que es probable que la Fed intervenga, deberíamos esperar lo contrario.
Conclusión
Independientemente de las variables, es realmente increíble la gran influencia directa que tiene la Fed en el mercado de valores y, por lo tanto, en la economía.
Aquellos que están cerca de la Fed, o aquellos que siguen de cerca a la Fed, a menudo están un paso por delante del mercado.
A través de Bloomberg:
“El fondo soberano de Noruega de $1 billón compró un neto de $22 mil millones en acciones a finales de 2018 y continuó realizando compras “significativas” a principios de este año para aprovechar una caída del mercado mientras construye sus participaciones globales.”
Sospecho que los gestores del fondo soberano de Noruega sabían lo que la Fed iba a hacer.
Pero eso no es todo.
Incluso el fondo de cobertura más grande del mundo estaba haciendo lo mismo.
Mientras Ray Dalio decía al mundo que veía “riesgos significativos”, su fondo Bridgewater no parecía pensar lo mismo.
En diciembre, Bridgewater más que duplicó sus tenencias del ETF iShares Core S&P 500, un ETF que sigue al S&P 500, y aumentó su exposición a los valores financieros.
¿Por qué un fondo duplicaría sus tenencias si viera riesgos significativos?
En otras palabras, no creas lo que todos te dicen; en cambio, sigue a la Fed.
Busca la verdad,
Ivan Lo
The Equedia Letter
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