Invertir es simplemente otra palabra para el juego educado.
Arriesgas tu dinero con la esperanza de un mejor rendimiento. Especulas sobre lo que crees que te dará la mejor relación riesgo/recompensa según tu estilo de inversión.
Muchos de ustedes juegan al póker. Juegan porque es emocionante y hay una posibilidad de ganar dinero.
Cuando juegas al póker, sabes que hay 52 cartas en una baraja. Conoces las dos cartas con las que empiezas. A medida que las cartas van saliendo, tu comprensión de la mano que te ha tocado se vuelve más clara, y puedes elegir sabiamente retirarte, mantenerte firme o arriesgarte y subir tu apuesta.
Cuando inviertes en una empresa, no es diferente.
Si inviertes en una exploración de base junior, te han repartido dos cartas, información suficiente para decidir si quieres hacer una apuesta.
Cada vez que se revela una nueva carta, sabes más sobre el proyecto; se te da más información para decidir si quieres seguir invirtiendo en tu mano.
Las diferencias entre el póker y la inversión en acciones son que las acciones te dan la oportunidad de retirar dinero en cualquier momento, puedes elegir entrar en el juego incluso después del flop, y hay muchas veces en las que todos son ganadores.
Creo que la mayoría de ustedes que invierten en el mercado de valores saben que están arriesgando su dinero.
Creo que la mayoría de mis lectores son lo suficientemente sofisticados como para entender eso.
Pero por alguna razón, los legisladores creen lo contrario. Permítanme explicarles.
Regulación: ¿Protección del Inversor o Restricción del Mercado de Capitales?
Hace unas semanas hice una correlación que muestra cómo el dramático declive de TSX Venture pudo haber sido exacerbado por los recientes cambios regulatorios.
En esta carta, abordaré algunos ejemplos muy simples de cambios regulatorios de valores canadienses que están haciendo que los mercados de capitales sean menos eficientes al impedir que los inversores tomen sus propias decisiones.
Antes de hacerlo, echemos un breve vistazo a cómo funciona la regulación de valores canadiense.
Regulación de Valores Canadiense
El objetivo de la regulación de valores es proteger a los inversores, promover mercados financieros eficientes y mantener la equidad e integridad del mercado.
La regulación es importante porque los inversores tienen derecho a saber en qué están invirtiendo a través de una transparencia y divulgación precisas, para que puedan tomar decisiones informadas sobre sus inversiones. Si la información no fuera fácilmente accesible para los inversores, perderían la confianza en los mercados financieros y, por lo tanto, reducirían la eficiencia de estos mercados.
Sin embargo, el exceso de regulación puede ser una gran desventaja.
Por ejemplo, el riesgo de error y las mayores sanciones por incumplimiento pueden asustar a los ejecutivos que están más ansiosos por cumplir con la regulación que por hacer avanzar a la empresa. Esto podría evitar que se difunda información importante de manera oportuna porque los ejecutivos temen que ciertas noticias no cumplan con los requisitos regulatorios. Esto también podría llevar a que haya más ejecutivos menos conscientes de la regulación, aumentando así el riesgo de fraude.
La regulación es extremadamente importante, pero debe centrarse en la protección del inversor y la eficiencia del mercado. Las reglas deben diseñarse para informar a los inversores, no para restringir a los emisores.
Cuando las empresas en Canadá tienen que lidiar con tantos organismos reguladores diferentes, esta restricción empeora.
El Sistema(s)
Canadá es el único país desarrollado o industrializado sin un único regulador de valores. Cada emisor debe cumplir con la(s) jurisdicción(es) respectiva(s) donde opera.
En Canadá, la regulación de la negociación de valores y actividades relacionadas recae en 13 organismos provinciales y territoriales separados, muchos de ellos llamados comisiones de valores, como la BC Securities Commission (BCSC) y la Ontario Securities Commission (OSC).
Todos estos organismos se agrupan para formar los Canadian Securities Administrators (CSA) que trabajan juntos para armonizar la regulación entre los diferentes organismos gubernamentales. Sin embargo, las múltiples jurisdicciones permanecen.
A pesar de la falta de un regulador federal, la mayoría de las comisiones de seguridad provinciales operan bajo un sistema de “pasaporte”, de modo que la aprobación de una comisión permite esencialmente el registro en otra provincia.
Sin embargo, persisten las preocupaciones con el sistema. Por ejemplo, Ontario, el mercado de capitales más grande de Canadá, no participa en el régimen de Pasaporte.
Además de los reguladores provinciales y territoriales, los emisores también deben cumplir con un organismo regulador completamente separado, la Investment Industry Regulatory Organization of Canada, o IIROC.
IIROC es la organización autorreguladora nacional, que supervisa a todos los corredores de inversión y la actividad comercial en los mercados de deuda y acciones en Canadá. La junta de IIROC está compuesta por muchos expertos de la industria, incluidos ejecutivos de grandes bancos como BMO, Scotia Capital y Merryll Lynch.
(*No hablaremos hoy del conflicto de intereses, pero quizás debería haber más ejecutivos en IIROC del lado junior.)
Además, los emisores también deben cumplir con las reglas de la bolsa respectiva en la que cotiza su empresa.
Como puede ver, los muchos organismos reguladores diferentes con los que un emisor tiene que cumplir pueden ser extremadamente restrictivos y difíciles de seguir, incluso para los abogados de la industria.
Durante décadas se ha argumentado, y más recientemente por el Ministro de Finanzas Jim Flaherty, que Canadá debería estar bajo un único organismo regulador centralizado. Sin embargo, hay argumentos a favor y en contra de un organismo regulador centralizado; ambas partes tienen argumentos sólidos y válidos.
No discutiremos eso hoy.
¿Protección del inversor a expensas de la eficiencia?
El año pasado, los reguladores de valores canadienses causaron revuelo a través de una serie de duras sanciones contra emisores con divulgación técnica no conforme, incluidas órdenes de cese de negociación emitidas por la BCSC y la Autorité des Marchés Financiers en Quebec.
Muchos acuerdos de compra también fueron rescindidos debido a preocupaciones regulatorias sobre la divulgación técnica.
Hablando con los inversores, estas órdenes de cese de negociación parecen haber perjudicado a los inversores en estas empresas, en lugar de protegerlos.
¿Las órdenes de cese de negociación protegen a los inversores?
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Si bien la divulgación y la transparencia deben ser claras, ¿cómo puede un emisor estar seguro de que está siguiendo todas las pautas posibles, cuando las propias pautas no son claras?
Incluso la CSA reconoce que una de las fuentes más frecuentes de problemas para los emisores mineros se relaciona con la divulgación del análisis económico de sus propiedades que no está adecuadamente respaldado por un informe técnico actual o que se realiza sin tener en cuenta las restricciones impuestas por la NI 43-101, un estándar de divulgación para proyectos minerales.
¿Debería un emisor tener que rehacer el trabajo que otra persona ya ha hecho para que un recurso cumpla con los estándares NI 43-101? ¿Deberían tener que recaudar más dinero para probar un trabajo que ya ha sido realizado previamente por una empresa de renombre? ¿Es eso un uso eficiente del capital?
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Rendimiento del mercado en 2012
2012 ya fue un mal año para el sector minero. Pero cuando se combinó con fuertes cambios regulatorios, rápidamente pasó de mal en peor.
Tanto el número de financiaciones como la cantidad de capital recaudado en el sector minero canadiense se redujeron drásticamente en 2012 con respecto a 2011, tanto en el TSX como en el TSX Venture.
Las mineras junior fueron las más afectadas, con el TSX Venture bajando más del 52% en 2012 desde sus máximos de 2011. El TSX Capped Material Index bajó un 29% durante ese mismo período.
Como mencioné en una carta anterior, tanto el valor como el número de acciones negociadas en el TSX Venture el año pasado disminuyeron sustancialmente.
La actividad de fusiones y adquisiciones también disminuyó. Según datos recopilados por Crosbie & Co, se anunciaron 76 acuerdos hasta el 15 de diciembre de 2012, con un valor aproximado de 4.900 millones de dólares. En 2011, se anunciaron 101 acuerdos por valor de 26.800 millones de dólares.
No son solo ellos, eres tú
La regulación no solo se está volviendo más estricta para los emisores, sino también para los inversores.
Los cambios recientes en las reglas ahora están impidiendo la participación de los inversores al limitar su capacidad de especular; por lo tanto, limitando el acceso al capital para los emisores tanto en el TSX como en el TSX Venture.
Permítanme darles algunos ejemplos sencillos de lo que quiero decir.
Para aquellos de ustedes en la industria, lo que estoy a punto de explicar puede parecer simple. Pero para la mayoría de los inversores minoristas canadienses, puede arrojar luz sobre algunas de las cosas que suceden detrás de escena.
Una de ellas es la “Exención del Noroeste” (Instrumento B.C. 32-513) a las reglas de recaudación de capital.
La Exención del Noroeste
La exención permite a las personas o empresas que no están registradas como corredores en la comisión de valores ser “buscadores” de capital para las empresas cuando utilizan una de las cuatro categorías de operaciones exentas de prospecto bajo NI 45-106: inversor acreditado; cantidad mínima; amigos, familiares y socios comerciales cercanos; y la exención del memorando de oferta.
En pocas palabras, si esta regla fuera revocada, las empresas públicas en el TSX Venture y el TSX se verán limitadas en la cantidad de capital disponible para ellas, ya que cualquier buscador que se considere que está en el negocio de negociar valores y que coloque a un residente de Columbia Británica en una colocación privada deberá registrarse como corredor o EMD (Exempt Market Dealer).
En este momento, la BC Securities Commission (BCSC) está buscando revocar esta regla. Creen que, dado que solo el 1% de la financiación en B.C. (por emisores privados) se ha basado en esta exención, debería revocarse porque:
- tendría un impacto insignificante en la recaudación de capital;
- aquellos que se basan en la exención no cumplen con las condiciones de protección al inversor: y
- los inversores estarían mejor protegidos si compraran tales inversiones a corredores registrados en la comisión en su lugar.
Entiendo que la BCSC está tratando de proteger a los inversores. Ciertamente no los culpo por intentarlo, ya que he sido testigo de muchas estafas en mis días. Sin embargo, su dependencia del “1% de la financiación en B.C.” solo refleja a los emisores privados y no incluye a los emisores públicos.
En una carta a la BCSC del presidente de la TSX Venture Exchange, John McCoach, declaró que:
“…de los aproximadamente 6 mil millones de dólares recaudados por los emisores de TSX-V en 2012, aproximadamente 4 mil millones de dólares se recaudaron mediante colocación privada/exenta de prospecto. De las 1.844 financiaciones no IPO… 1.719 (93%) de estas se completaron mediante colocación privada/exenta de prospecto. Nuestra revisión de una muestra de los archivos de intercambio asociados indicó que del 30% al 35% de estas financiaciones involucraron a no registrados que actuaron como buscadores para al menos una parte de la financiación.”
Claramente, una gran parte de las financiaciones completadas en el TSX Venture el año pasado se realizaron con la ayuda de “buscadores” no registrados. Eso significa que revocar la regla de la “Exención del Noroeste” podría tener un impacto significativo en la recaudación de capital, contrariamente a la creencia de la BCSC de que “tendría un impacto insignificante en la recaudación de capital”.
Si las empresas no pueden recaudar capital, se pierden más proyectos y, como resultado, más empleos.
(*ver la carta de la semana pasada sobre el impacto de la bolsa Venture en los empleos)
¿Qué piensas? ¿Deberías tener que convertirte en un corredor registrado o EMD para presentar a alguien una inversión y cobrar una comisión?
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Si crees que los cambios recientes en las reglas solo afectan a los emisores, piénsalo de nuevo.
Colocaciones privadas
Las empresas ofrecen colocaciones privadas cuando necesitan recaudar dinero. Esto aumenta las acciones en circulación de la empresa y diluye a los accionistas, pero también le da a la empresa fondos para seguir adelante.
Generalmente, esta oferta de colocación privada tiene un descuento sobre el mercado e incluye un warrant, o medio warrant, que permite al suscriptor comprar otra acción a un precio determinado.
Estoy seguro de que muchos de ustedes han visto a empresas anunciar una colocación privada y se han preguntado: “¿Por qué yo no puedo participar en eso? ¿Por qué yo no puedo obtener ese descuento?”
Bueno, solías poder… pero ya no.
A menos, por supuesto, que seas un banco, una compañía de seguros, un fondo de pensiones, parte del gobierno, una Crown Corporation o un inversor acreditado. Dado que la mayoría de ustedes son inversores minoristas, realmente solo pueden encajar en el papel de inversor acreditado, que esencialmente es una forma elegante de decir que se tiene mucho dinero.
Aquí están los requisitos para ser un inversor acreditado:
- Necesitas ganar al menos 200.000 dólares cada año durante los últimos dos años (300.000 dólares con tu cónyuge si estás casado) y tener la expectativa de ganar la misma cantidad este año;
- O tener activos financieros que superen 1 millón de dólares netos de pasivos (excluyendo la residencia principal);
- O tener activos netos de al menos 5 millones de dólares (incluido el valor neto de la residencia principal).
Sin embargo, estás exento de estas reglas si compras más de 150.000 dólares en acciones en la colocación privada.
En otras palabras, no importa cuánto sepas sobre inversiones o cuánta diligencia debida hayas realizado, no se te permite participar en una colocación privada, con un descuento sobre el mercado, a menos que tengas mucho dinero.
A menos que seas un inversor acreditado, no se te permite ayudar a una empresa a crecer.
A menos que seas un inversor acreditado, no se te permite especular con un descuento.
Sin embargo, se te permite comprar tantas acciones como quieras en el mercado abierto, sin descuento.
Puedes comprar acciones, pero no puedes invertir directamente en el crecimiento de una empresa.
Ineficiencias del mercado a través de cambios regulatorios
El mercado se ha convertido en un lugar donde el inversor promedio ya no puede ayudar a una empresa a crecer.
Recuerde que el papel de los reguladores de valores es proteger a los inversores, promover mercados financieros eficientes y mantener la integridad del mercado garantizando un mercado justo.
¿Hacen eso los recientes cambios en las reglas? ¿Es un mercado justo si no puedes participar en una colocación privada exenta de prospecto a menos que cumplas los criterios para hacerlo? ¿Los recientes cambios regulatorios realmente promueven un mercado eficiente? ¿Están los reguladores tratando de protegernos tanto que terminan perjudicándonos?
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Tiempo de cambio
El sistema financiero de Canadá necesita una revisión importante.
Más reglas propuestas están llegando a nuestro mercado de capitales canadiense. Los días de un verdadero mercado libre han quedado atrás y la regulación se ha apoderado de la esencia misma que impulsa la innovación y el crecimiento: la capacidad de los inversores para realmente invertir.
No estoy diciendo que los reguladores no tengan buenas intenciones. Pero, ¿están haciendo lo correcto?
Hay tantas cosas que se pueden hacer de manera diferente para controlar nuestro mercado de capitales canadiense, pero aún así mantenerlo justo y honesto.
Por ejemplo, si los reguladores quieren que las colocaciones privadas exentas de prospecto estén disponibles solo para inversores acreditados para proteger a los inversores no educados, entonces quizás deberíamos cambiar la definición de “inversor acreditado”.
Quizás la definición de inversor acreditado debería ser alguien que ha sido educado y ha completado su diligencia debida; alguien que ha pasado una pequeña prueba y ha firmado un documento que declara que es plenamente consciente de los riesgos involucrados.
Conozco a muchos inversores inteligentes que quizás no sean extremadamente ricos, pero que comprenden plenamente los riesgos que asumen al invertir. Se les debe dar la oportunidad de participar en colocaciones privadas, independientemente de su situación económica.
También conozco a muchas personas adineradas que hicieron sus millones participando en colocaciones privadas.
No detengamos el sueño.
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Cuanto más hablamos, más podemos educar a los reguladores y ayudarlos a hacer su trabajo, manteniendo el mercado justo. De ninguna manera esta carta se utilizó para hablar mal de los reguladores. Están ahí para protegernos y debemos ayudarlos a hacerlo.
Pero a veces, pueden ser sobreprotectores, al igual que nosotros podemos ser como padres. A veces es mejor dejar que nuestros hijos extiendan sus alas y aprendan por sí mismos, incluso si es por las malas.
Al igual que en el póker, las cartas a menudo están en tu contra en los mercados de capitales. Pero eso no ha impedido que muchos jugadores se conviertan en millonarios.
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Hasta la próxima,
Ivan Lo
The Equedia Letter
