Cinco días consecutivos de ganancias y la mejor semana que hemos tenido en más de seis semanas. Los mercados finalmente están mostrando algo de vida. ¿Pero es todo esto una gran ilusión?
A pesar de las noticias negativas que envuelven los mercados mundiales, las acciones no solo se mantienen, sino que han experimentado un tremendo repunte esta última semana.
La percepción es la realidad y parece que los inversores esperan con entusiasmo una gran ronda de estímulos por parte de Bernanke, quien subirá al escenario en la reunión de dos días del FOMC el 20 y 21 de septiembre. Si bien esto puede parecer que ha ayudado a nuestros mercados, también podría conducir al desastre.
Si los inversores están comprando basándose en el sentimiento de que se avecina una nueva y significativa cantidad de estímulo, pero el estímulo no llega, se puede esperar que los mercados se desplomen.
Necesitamos noticias de un paquete de estímulo fuerte si nuestros mercados van a sobrevivir para ver el próximo año. Voy a reiterar el hecho de que todos deberíamos estar observando la próxima semana como si fuera la última. Incluso con estímulo, todavía tenemos que ver qué está haciendo el otro lado del mundo.
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Los problemas europeos solo han empeorado. Los mercados de bonos griegos se han disparado. Los rendimientos han aumentado en 150 puntos porcentuales en algunos bonos en el espacio de tres meses y los volúmenes se han desplomado a prácticamente nada.
De hecho, un bono a tres años, que se negociaba al 20 por ciento en junio, se está negociando con un rendimiento del 172 por ciento, con un diferencial de oferta y demanda –la diferencia entre lo que un banco ofrece para comprar y vender los bonos– de 47 puntos porcentuales. Eso es peor que la mayoría de las acciones junior ilíquidas en el TSX Venture. A principios de semana, los rendimientos de los bonos griegos a un año subieron a más del 130 por ciento.
No, no estoy bromeando. 130% de rendimiento en bonos a un año.
Si crees que Grecia sobrevivirá ayudándolos ahora, te devolverán más del doble de tu dinero. ¿Dónde en el mundo puedes encontrar una inversión respaldada por el gobierno como esa?
¿Pero adivina qué? Incluso con esos rendimientos, los inversores apenas aprovechan la oportunidad de comprarlos. Eso es porque al final del día las otras naciones europeas (especialmente Alemania, que lleva el Euro a cuestas) eventualmente dirán basta. Cuando algo es demasiado bueno para ser verdad, probablemente lo sea…
Les guste o no a nuestros mercados, Grecia debería entrar en default… y en un default grande.
Pero si lo hacen, veremos un efecto dominó en todo el mundo. La pregunta es, ¿se puede contener? Bernanke más vale que tenga un as bajo la manga la próxima semana por el bien de nuestros mercados a corto plazo.
Lingotes por Papel
No hay duda de que la pregunta más común que recibo de los lectores es: “¿Por qué hay tanta desconexión entre los precios del oro y el precio de las acciones de oro?”
Hay muchas razones, pero todas se reducen a una cosa simple: el sentimiento.
En primer lugar, muchos analistas de venta utilizan cifras de precios del oro desactualizadas o extremadamente bajas para valorar las acciones de oro, a pesar de la fortaleza en el precio del oro. Esto se debe a la noción de que cuanto más sube el oro, peor es la situación de nuestro sistema financiero y, por lo tanto, peor es la situación de la economía. Si el pesimismo persiste, las acciones flaquearán y los analistas basan sus estimaciones en el estado de los mercados. Creen que si las acciones caen, las acciones de oro también lo harán, como sucedió en 2008.
Pero esta forma de pensar no tiene en cuenta que las acciones de oro han disfrutado de una tremenda subida de precios, escalando casi un 1000% desde los mínimos de noviembre de 2000 hasta agosto de 2008 (basado en el HUI Gold Index, una cesta de acciones de oro sin cobertura). Si revisas esos años, verías que las juniors también tuvieron un ascenso fenomenal en los precios.
Ese no es el caso hoy.
Muchos de los productores de oro ahora cotizan a mucho menos de cinco veces las ganancias pronosticadas a dos años, basándose en los precios actuales. De hecho, muchos de ellos cotizan a menos de tres, incluso dos, veces las ganancias pronosticadas a dos años.
Como espero plenamente que el oro continúe su ascenso, muchas de estas empresas cotizarán a menos de una vez las ganancias pronosticadas a dos años. La historia te dirá que cada vez que tienes una empresa que cotiza con esas valoraciones, 9 de cada 10 veces tienes un ganador.
Considera también que, en promedio, los productores están pagando aproximadamente $800/oz para extraer oro del suelo. Al precio actual de más de $1800/oz, están obteniendo $1,000 por onza en EBITDA. Intenta encontrar otro sector con ese tipo de margen de beneficio.
Otra razón por la que las acciones de oro se han quedado atrás es debido a la volatilidad en el precio del oro, pero no del oro en sí. Sé que suena confuso, pero en realidad es muy simple.
La mayor parte de lo que determina el precio del oro es el comercio de papel, lo cual es fundamentalmente defectuoso. La cantidad de contratos de oro y plata en papel que se negocian en los mercados de futuros y de acciones supera fácilmente la cantidad de comercio físico real que tiene lugar.
Eso significa que son los mercados de papel los que establecen el descubrimiento de precios para el oro. Significa que el sentimiento y la manipulación son las causas de la volatilidad del oro y no los fundamentos físicos del oro en sí.
En un informe publicado a principios de este año ( ver Antes de que sea Demasiado Tarde), Eric Sprott y Andrew Morris señalaron la significativa discordancia entre la oferta de papel y la física en el Comex en relación con la plata:
“…Más de 800 millones de onzas se negociaron cada día en abril en (el Comex). Además, considera que a finales de abril solo había 33 millones de onzas de inventarios registrados para respaldar todo ese comercio de papel. Imagina si solo un 5% de toda esa compra realmente se destinara a la entrega; los inventarios completos serían más que aniquilados.”
Hace más de un año, publiqué una carta que revelaba cómo la mayor parte del oro que se negocia en los mercados no está realmente respaldado en su totalidad por el metal real en sí, como muchos creen ( ver La Conspiración de la Plata):
Durante años, la mayoría de la gente ha asumido que la London Bullion Market Association (LBMA), el mercado de oro más grande del mundo, tenía oro real para respaldar los masivos “depósitos de oro” en los principales bancos de la LBMA. Pero no es así.
Esto fue confirmado durante las audiencias de la CFTC cuando Jeffrey Christian del CPM Group dijo que los bancos de la LBMA tienen aproximadamente 100 veces más depósitos de oro que lingotes de oro reales. Esto significa que por cada onza de oro negociada en estos mercados, 99 de ellas aparecen de la nada. ¿Se han convertido el oro y la plata en una moneda fiduciaria en estos mercados?
En el mercado de la LBMA, por ejemplo, se negociaron en promedio 19.6 millones de onzas de oro por día en julio. El mundo ha producido en promedio aproximadamente 2,497 toneladas por año durante los últimos años, lo que equivale a poco más de 80 millones de onzas troy.
Eso significa que la LMBA negocia casi la producción mundial de oro de un año en menos de una semana.
Si bien la producción de oro ha sido estable, ciertamente no está creciendo mucho. Cuando se desarrollan nuevas minas, en su mayoría sirven para reemplazar la producción actual, en lugar de expandir los niveles de producción global. Esto se debe a que la producción de oro experimenta plazos de entrega comparativamente largos, con nuevas minas que tardan hasta 10 años en entrar en funcionamiento. Eso significa que la producción minera es relativamente inelástica e incapaz de responder rápidamente a un cambio en las perspectivas de precios, como hemos visto en los últimos años.
Incluso un repunte sostenido de precios, como el experimentado por el oro en los últimos siete años, no se traduce fácilmente en un aumento de la producción.
Considera que, si bien la LBMA esencialmente negocia la producción de un año en menos de una semana, no tiene en cuenta la cantidad de operaciones en los futuros del COMEX y otros ETF de oro importantes. Si combinas todas estas bolsas y fondos, la cantidad de oro negociado y la cantidad real de oro disponible es asombrosa.
Por lo tanto, el descubrimiento del precio del oro está claramente desincronizado con los verdaderos fundamentos. Cuando el precio del oro es dictado por contratos de papel con un respaldo físico extremadamente apalancado, el precio puede oscilar de manera muy dramática. En un mercado donde la volatilidad hace que los inversores huyan, el resultado final es un sentimiento que los aleja de las acciones de oro.
Pero eso ahora está cambiando lentamente.
Ya ha habido muchos días en el último mes aproximadamente en los que el oro ha caído, pero las acciones de oro han subido. Ha habido días en que el Dow ha caído, pero las acciones de oro se han recuperado. Ha habido días en que el oro sube, y las acciones de oro suben aún más. Todos estos eventos menores me demuestran que las cosas están cambiando: que las acciones de oro están empezando a brillar, por así decirlo. Por eso he dicho a muchos de mis colegas cercanos, gestores de dinero y a nuestros lectores desde junio que empiecen a cambiar lingotes por acciones.
En junio, dije que se posicionaran en largo en los productores de oro ( ver Hora de Sentir el Dolor y ver Los Mayores Compradores de Basura). Hace unas semanas ( ver El Secreto Ruso), expliqué el potencial de ganancias si invertías en los principales productores de oro a principios de junio, como había explicado. A pesar del aumento de precios, las acciones de oro y plata –en particular las juniors– todavía están rezagadas.
Eso significa que todavía hay tiempo para participar en el ascenso del oro, sin tener que poseer el oro en sí (aunque sigo sugiriendo oro y plata como parte de la cartera de todos).
Aunque soy bajista con respecto a la economía mundial en su conjunto, eso no significa que sea bajista a corto plazo, especialmente no en las acciones de oro. El mercado aún puede recuperarse y, con ello, podríamos ver nuevos máximos. El mercado ha estado fuerte la semana pasada, pero con cinco días consecutivos de subidas, la toma de ganancias podría estar sobre la mesa.
Pero de nuevo, tendremos que esperar y ver qué tiene planeado Big Ben para nosotros la próxima semana en el FOMC…
Es hora de jugar.
Hasta la próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
Declaraciones Prospectivas
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Aunque la Compañía ha intentado identificar factores importantes que podrían causar que los resultados reales difieran materialmente, puede haber otros factores que hagan que los resultados no sean los anticipados, estimados o previstos. No se puede garantizar que las declaraciones que contienen información prospectiva resulten ser precisas, ya que los resultados reales y los eventos futuros podrían diferir materialmente de los anticipados en dichas declaraciones. En consecuencia, los lectores no deben depositar una confianza indebida en las declaraciones que contienen información prospectiva. Los lectores deben revisar los factores de riesgo establecidos en el prospecto de la Compañía y los documentos incorporados por referencia.
Nota Cautelar para Inversores Estadounidenses sobre Estimaciones de Recursos Inferidos
Esta presentación utiliza el término “Recursos Inferidos”. Se advierte a los inversores estadounidenses que, si bien este término es reconocido y requerido por las regulaciones canadienses, la Securities and Exchange Commission no lo reconoce. Los “Recursos Inferidos” tienen una gran cantidad de incertidumbre en cuanto a su existencia, y una gran incertidumbre en cuanto a su viabilidad económica y legal. No se puede asumir que la totalidad o parte de un Recurso Inferido será alguna vez mejorado a una categoría superior. Según las normas canadienses, las estimaciones de “Recursos Inferidos” no pueden constituir la base de estudios de viabilidad u otros estudios económicos. También se advierte a los inversores estadounidenses que no asuman que la totalidad o parte de un “Recurso Mineral Inferido” existe, o es económica o legalmente explotable.
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