Die Zerstörung des kanadischen Investors: Warum die TSX Venture scheitert
Liebe Leser,
Es gibt viele großartige Dinge daran, Kanadier zu sein. Traurigerweise gehört es nicht dazu, ein Investor zu sein. Nicht mehr.
Letzte Woche haben wir die schockierenden Wahrheiten des High Frequency Trading (HFT) enthüllt. Ich habe einige großartige Kommentare und Diskussionen von euch gesehen und bin sehr dankbar für eure Beiträge.
Diese Woche werde ich beleuchten, warum die TSX Venture scheitert.
Die meisten von euch haben wahrscheinlich im letzten Jahr in ein an der rohstofforientierten TSX Venture gelistetes Unternehmen investiert, was bedeutet, dass die meisten von euch wahrscheinlich Geld verloren haben.
Im Jahresvergleich ist die TSX Venture um 30 % gefallen, das Handelsvolumen um etwa 25 % und die Transaktionen um mehr als 45 %.
Während der Rohstoff- und Edelmetallmarkt aufgrund fallender Preise und steigender Kosten eingebrochen ist, sind viele der gefallenen Unternehmen nicht aufgrund fundamentaler Kennzahlen abgestürzt.
Die TSX Venture als Ganzes ist mehr als nur einem Rückgang der Metallpreise oder steigenden Produktions- und Explorationskosten zum Opfer gefallen. Dieser Brief soll einige der Probleme ansprechen, die zum Absturz der TSX Venture geführt haben.
Diese Probleme umfassen, wie die Großbanken die Juniors aus dem Markt drängen, genau wie in den USA, und auch, wie eine Regulierung zu einer Abwärtsspirale von Ereignissen geführt hat, die zu weiteren Regulierungen führten, die unseren kanadischen Markt gemeinsam zerschlagen.
Es ist wichtig, dass Kanadier wissen, was wirklich vor sich geht.
Transparenz im Handel
Der größte und wichtigste Aspekt jeder Aktienhandelsplattform ist die Transparenz.
Investoren sollten jederzeit genau sehen können, wie viele Kauf- und Verkaufsaufträge für eine Aktie verfügbar sind – insbesondere für eine Börse, die minimale Liquidität aufweist und daher viel einfacher zu manipulieren ist. So berechnen Investoren, zu welchem Preis er/sie einen Kauf- oder Verkaufsauftrag platzieren sollte.
Die Markttiefe kann mit einem kostenpflichtigen Dienst namens Level II eingesehen werden, der Ihnen Echtzeitzugriff auf das Orderbuch ermöglicht. Ich habe immer gesagt, dass jeder, der handelt, für einen solchen Dienst bezahlen sollte. Doch selbst mit diesem Dienst sind Sie weit davon entfernt, geschützt zu sein.
Besonders seit die Regulierungsbehörden beschlossen haben, das, was sie für fairen Wettbewerb halten, an der TSX und TSX Venture durchzusetzen…
Mehrere Handelsplattformen
Viele Privatanleger, mit denen ich spreche, haben keine Ahnung, dass es in Kanada mehrere parallele Handelsplattformen für die Aktien gibt, die sie kaufen.
Kanadische Regulierungsbehörden zwangen die TMX Group, die Muttergesellschaft der Börsen TSX und TSX Venture, den Handel über alternative Handelssysteme von Drittanbietern zuzulassen, da sie der Meinung waren, dass es einen fairen Wettbewerb auf dem Markt für den Kauf und Verkauf von Aktien in Kanada geben sollte.
Infolgedessen gibt es nun viele alternative Marktplätze, die Geschäfte für an der TSX und TSX Venture gelistete Aktien abwickeln. Dazu gehören Alpha Trading Systems, Chi-X Canada, Pure Trading, Omega ATS und der Dark Pool Match Now. Laut Stockwatch:
„Alternative Handelssysteme in Kanada wickelten in der Woche bis zum 3. Mai 2013 33,7 Prozent des Handelsvolumens ab.
…Die Toronto Stock Exchange und die TSX Venture Exchange wickelten die restlichen 66,3 Prozent ab.
…Betrachtet man nur an der TSX gelistete Wertpapiere, so entfielen 61,2 Prozent des Volumens auf die Börse. Chi-X wickelte 18,3 Prozent ab, Alpha 11,7 Prozent und die anderen ATSs zusammen den Rest, 8,8 Prozent.“
Wie Sie sehen können, wickeln diese alternativen Handelssysteme einen großen Teil des Handelsvolumens in Kanada ab, doch die meisten regulären kanadischen Investoren sehen dies nicht, da die meisten Kurssysteme keine Transaktionen von all diesen verschiedenen Plattformen enthalten.
Darüber hinaus, während das Handelsvolumen von den wenigen ausgewählten Kurssystemen, die das Volumen zwischen diesen Börsen integrieren, eingesehen werden kann, kombiniert keines von ihnen diese in derselben Bid/Ask Level II Tiefe, da sie auf verschiedenen Plattformen über parallele Orderbücher gehandelt werden.
Mit anderen Worten, während Sie eine Aktie auf einer Plattform handeln, wird dieselbe Aktie gleichzeitig auf verschiedenen Plattformen gehandelt. Dies beseitigt nicht nur die Transparenz – insbesondere für den durchschnittlichen Privatanleger –, sondern auch die sichtbare Liquidität für eine bestimmte Aktie.
Der Privatanleger, der sein Online-Handelskurssystem nutzt, hat keine Chance – insbesondere wenn er an einer Börse mit geringem Volumen, wie der TSX Venture, handelt.
Aber wenn parallele Orderbücher ein solches Problem darstellen, warum ist es dann erlaubt?
Fairer Wettbewerb
Kanadische Regulierungsbehörden tun oft zu viel, um Probleme zu lösen, wo keine existieren.
Ihre Aufgabe ist es, Investoren zu schützen, aber manchmal haben ihre Handlungen Auswirkungen, die tatsächlich das Gegenteil bewirken.
Die Regulierungsbehörden glaubten, im Sinne des fairen Wettbewerbs das Richtige zu tun, indem sie die TMX zwangen, alternative Handelsplattformen zu akzeptieren.
Dies führte jedoch nicht nur zu Transparenzproblemen für Investoren, sondern schuf auch einen Dominoeffekt weiterer Probleme, die die Regulierungsbehörden mit anderen regulatorischen Änderungen zu bekämpfen versuchten.
Die Mitteilung vom 4. Oktober 2012
Am 4. Oktober 2012 sandte die TMX Group eine Mitteilung zur Bestätigung von „trading enhancements“, die am 15. Oktober 2012 beginnen sollten.
Die enhancements in der Mitteilung spiegelten jüngste regulatorische Änderungen bezüglich der short sale regulation, die Einführung einer short marking exempt designation, Änderungen bezüglich dunkler Liquidität an kanadischen equity marketplaces und Funktionalitäten wider, die aufgrund von Kundenanforderungen und market quality initiatives eingeführt wurden.
Wenn man versucht, ein Problem mit einem anderen Problem zu bekämpfen, ist das Ergebnis nie positiv. Ich werde gleich erklären, was passiert ist. Aber zuerst werfen Sie einen Blick auf das Ein-Jahres-Chart des TSX Venture Composite, seit die Regeln angekündigt wurden:
Man muss kein Raketenwissenschaftler sein, um dieses Chart zu analysieren.
Seit der Mitteilung des „Trading Enhancements Update“ durch die TMX ist die TSX Venture wie ein Stein gefallen.
Warum?
Die Abwärtsspirale
Als die Regulierungsbehörden die TMX Group zwangen, den Handel über alternative Handelssysteme von Drittanbietern zuzulassen, führte dies zu Echtzeit-Transparenzproblemen.
Wenn man den Mangel an Transparenz in parallelen Handelsplattformen mit dem Einsatz von High Frequency Trading ( letzte Woche besprochen), hatten die Regulierungsbehörden keine andere Wahl, als die Tick-Test-Regel oder Uptick-Regel für Leerverkäufe abzuschaffen.
Lassen Sie mich erklären.
Einstellung der Preisbeschränkungen für Leerverkaufsaufträge (Tick Test)
Historisch gesehen konnte man eine Aktie nur dann leerverkaufen, wenn der Preis höher war als der letzte unterschiedliche Preis; einfach ausgedrückt, man kann eine Aktie nur dann leerverkaufen, wenn sie im Steigen begriffen war.
Diese Regel funktioniert jedoch nur, wenn es eine strikte Reihenfolge von Aufträgen im Orderbuch gibt; wenn Kauf-/Verkaufsaufträge in einer Warteschlange nach dem First-Come-First-Serve-Prinzip platziert werden. Aber bei parallelen Handelssystemen kann zu keinem genauen Zeitpunkt eine definitive Reihenfolge unterschiedlicher Preise festgelegt werden, da ein Orderbuch einen Down-Tick zeigen könnte, während das andere einen Uptick.
Infolgedessen wäre es extrem schwierig, die Uptick-Regel durchzusetzen.
Indem sie konkurrierende Handelsplattformen zuließen und HFT (was angeblich mehr Liquidität schaffen sollte) förderten, hatten die Regulierungsbehörden keine andere Wahl, als die Tick-Test-Regel abzuschaffen. In der Ankündigung vom 4. Oktober, wurde die Regel eliminiert:
„TSX, TSX Venture Exchange (TSXV) und TMX Select werden Leerverkaufsaufträge nicht länger auf den letzten Verkaufspreis beschränken. Eingegebene Leerverkaufsaufträge dürfen bis zu ihrem Limitpreis gehandelt werden, wodurch ein letzter Verkaufspreis bei einem Abwärtstrend festgelegt wird. Short Crosses werden nicht länger durch den letzten Verkaufspreis beschränkt.“
Das bedeutet, dass wir jetzt jederzeit eine Aktie leerverkaufen können. Das ist eine großartige Nachricht für Leerverkäufer, aber für Unternehmen, die versuchen, Geld zu höheren Preisen zu beschaffen, um mehr Personal einzustellen oder ihre Projekte voranzutreiben, kann diese Regeländerung sie lähmen – insbesondere unter den Liquiditätsbeschränkungen des kanadischen Marktes.
Es braucht nicht viel Geld, um eine Aktie über Leerverkäufe an der TSX Venture zu kontrollieren. Tatsächlich drücken Institutionen oft Aktien über Leerverkäufe und sichern ihre Leerverkäufe mit Warrants ab, die sie in einer früheren Finanzierung erhalten haben. Sie zwingen oft den Preis einer Aktie nach unten, um dieselben Unternehmen zu finanzieren, die sie leerverkaufen, um einen besseren Finanzierungspreis zu erzielen; oder um ein Unternehmen zu einer Finanzierungsvereinbarung zu zwingen.
Leerverkäufe sind nicht das Einzige, was die TSX Venture zerstört. Eine weitere Regeländerung schadet dem Markt, und diese würden Sie niemals erwarten.
Dark Pool Liquidität
Ob man sie liebt oder hasst, Dark Pools stellen für viele Institutionen – insbesondere unabhängige Maklerhäuser – viel verfügbare Liquidität dar. Hier ist ein kurzes Video, das Dark Pools erklärt:
Obwohl Privatanleger selten an dieser Art von Handel teilnehmen, gibt es oft Vorteile durch die Nutzung dieser Dark Pools in Kanada über das Handelsvolumen.
Dark Pools ist Handelsvolumen oder Liquidität, die der Öffentlichkeit nicht offen zugänglich ist. Dark Liquidity Pools bieten institutionellen Anlegern viele der Effizienzen, die mit dem Handel in den öffentlichen Limit-Orderbüchern der Börsen verbunden sind, jedoch ohne ihre Aktionen anderen zu zeigen. Dark Liquidity Pools vermeiden dieses Risiko, da weder der Preis noch die Identität des Handelsunternehmens angezeigt werden.
Es gibt viele Vorteile von Dark Pools, insbesondere auf dem kanadischen Markt.
Einer der Hauptvorteile für institutionelle Anleger bei der Nutzung von Dark Pools ist der Kauf oder Verkauf großer Wertpapierblöcke, ohne anderen ihre Absichten zu zeigen und somit Marktauswirkungen zu vermeiden, da weder die Größe des Handels noch die Identität offengelegt werden, bis der Handel ausgeführt ist.
Während eines Marktrückgangs können Dark Pools dazu beitragen, große Verkaufsaufträge aus Fondsrücknahmen zu erleichtern, ohne den offenen Markt zu zerschlagen und Aktien zum Absturz zu bringen.
Dark Pools können auch innerhalb des bestehenden Limit-Orderbuchs neben der öffentlichen Liquidität platziert werden, normalerweise durch die Verwendung von Iceberg-Orders.
Iceberg-Orders
Iceberg-Orders sind Aufträge, die klein erscheinen, aber in Wirklichkeit viel größer sind.
Der Auftrag wird zusammen mit anderen Aufträgen in die Warteschlange gestellt, aber nur die angezeigte Menge wird in der Markttiefe gedruckt.
Wenn der Auftrag die Spitze seiner Preiswarteschlange erreicht, wird nur die angezeigte Menge ausgeführt, bevor der Auftrag automatisch an das Ende der Warteschlange gesetzt wird und auf seine nächste Ausführungschance warten muss. Obwohl nicht genau dunkel, haben Iceberg-Orders den Vorteil, die volle Verkaufsgröße eines Auftrags nicht anzuzeigen, um Marktteilnehmer nicht zu verschrecken. Dies kann auch für Kaufaufträge gelten, für diejenigen, die mehr Aktien kaufen möchten, ohne den Preis in die Höhe zu treiben.
Obwohl es unfair erscheinen mag, dass Geschäfte außerhalb des öffentlichen Bereichs während der Handelszeiten existieren, werden in Dark Pools ausgeführte Geschäfte in eine Post-Trade-Transparenz integriert, was bedeutet, dass Investoren Zugang zu ihnen haben.
Dies kann die Preisfindung unterstützen, da institutionelle Anleger, die zögern, ihre Karten auf dem beleuchteten Markt aufzudecken, dennoch handeln müssen, und somit ein Dark Pool mit Post-Trade-Transparenz die Preisfindung verbessert, indem er das Handelsvolumen erhöht.
Mit anderen Worten, das Handelsvolumen steigt. Für den kanadischen Markt ist das eine dringend benötigte Sache.
Neue Regeln, die Dark Orders betreffen
Im Oktober führten die Investment Industry Regulatory Organization of Canada und die Canadian Securities Administrators Regeln ein, die lit orders Vorrang vor dark orders am selben Handelsplatz einräumen.
Kleinere dark orders müssen nun eine signifikante price improvement bieten. Orders unter 5.000 Aktien oder einem Wert von 100.000 C$ müssen mindestens einen halben Tick price improvement für Aktien mit einer Spanne von einem Tick spread und einen vollen Tick price improvement für Aktien mit höheren spreads bieten.
Während die Regulierungsbehörden versuchen, den Markt transparenter zu gestalten, sagen Brancheninsider, dass die Regeln die passive Liquidität in Dark Pools reduzieren und Routing-Probleme verursachen werden, da dark orders erst ausgeführt werden können, nachdem alle lit market options ausgeschöpft wurden.
Die Muttergesellschaft von Match Now, dem kanadischen Dark Pool, ITG, erwartet, dass der Handel mit intergelisteten Aktien in Kanada um 5 % sinken wird, da die Dark Pools den Handelsfluss aufgrund der neuen Regeln in die USA leiten:
„Wir werden aufgrund dieser Regel definitiv sehen, dass intergelistete Aktien mehr in den USA als in Kanada gehandelt werden. Händler können intergelistete Geschäfte automatisch sowohl an US-amerikanische als auch an kanadische Handelsplätze leiten, sodass es keine technologische Barriere gibt, diese Geschäfte sofort weiterzuleiten.“ – Doug Clark, Managing Director of Research bei ITG.
Hier ist eine weitere Situation, in der eine Regel, die den Markt verbessern sollte, ihn tatsächlich verschlechtert. Die Notwendigkeit, Liquidität über alle angezeigten Märkte hinweg zu suchen, bevor ein Auftrag an einen Dark Pool gesendet wird, führt zu unnötiger Verwirrung:
„Es wird viele Situationen geben, in denen Käufer und Verkäufer aufgrund der Art und Weise, wie das Routing um diese Regel herum funktioniert, nicht interagieren können, weil sie technische Probleme schaffen, die Regulierungsbehörden nicht verstehen“, sagte Clark und fügte hinzu, dass kleinere und mittelgroße Händler Schwierigkeiten haben werden, Handelsstrategien anzupassen, während institutionelle Händler möglicherweise irgendwann eine technologische Umgehung der Routing-Probleme finden werden.
Wieder scheitern die Kleineren und die größeren Banken gewinnen.
Die Plage der Oktober-Regeln
Der Dark Trading in Kanada erreichte im vergangenen August einen Rekordwert von 5,87 % des gesamten Handelsvolumens.
Dan Kessous, CEO von Chi-X Canada, befürchtet, dass die Regulierung die Nutzung des Dark Trading einschränken und den Markt negativ beeinflussen wird:
„Es wird weniger ruhende Liquidität geben, sodass das Gesamtvolumen geringer sein wird, und es wird sich wahrscheinlich mit der Zeit verschlimmern, wenn die Leute erkennen, dass sie ihre Handelsstrategien ändern müssen.“
Waren seine Befürchtungen berechtigt?
Hier ist dasselbe TSX Venture Chart von zuvor, diesmal jedoch mit Hervorhebung des Rekordmonats für Dark Trading, kurz vor der Ankündigung der Dark Pool Regeln:
Im August stieg der Aktienmarkt, obwohl er sich in der Sommerflaute befand, für die die TSX Venture bekannt ist. Obwohl es keine nachgewiesene Korrelation zwischen dem Anstieg der Venture im August und dem Dark Pool Trading gibt, besteht kein Zweifel daran, dass die TSX Venture in einem Monat stieg, in dem der Dark Pool Trading am höchsten war.
Seit Oktober wurde ein Großteil des Volumens in Kanada für intergelistete Unternehmen in die USA geleitet. Das Handelsvolumen für intergelistete Unternehmen ist nun an den US-Börsen für die Mehrheit der in Kanada ansässigen intergelisteten Unternehmen viel höher.
Das Volumen der TSX Venture ist im Jahresvergleich bis April um mehr als 25 % gesunken, und die Transaktionen sind um fast 45 % zurückgegangen.
Machen die neuen Regeln das Investieren für uns besser?
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Das Endspiel der TSX Venture
Mit dem Finger auf andere zu zeigen, ist sinnlos. Wir müssen jedoch die Auswirkungen der neuen Regeln auf unsere Investitionen in diesem Markt ansprechen.
Ist die Stimmung auf dem Rohstoffmarkt so düster, oder gießen die neuen Vorschriften zu viel Öl ins Feuer, das viel kleiner hätte sein sollen?
Wie ich immer sage, bin ich nicht hier, um anzuklagen oder mit dem Finger zu zeigen, sondern um Ihnen einige Fakten zu zeigen und Sie selbst entscheiden zu lassen.
Dieser Abschwung hat sowohl Investoren als auch kleinere Institutionen aus dem Markt gedrängt und nur noch den Großen Platz zum Spielen gelassen.
Der kanadische Investmentmarkt wird so verändert, dass er große institutionelle Firmen widerspiegelt, die nur nach Renditeprodukten suchen. Unabhängige Maklerfirmen sterben aus, weil die Finanzierung von Junior-Projekten versiegt, da Investoren zu viel Geld verloren haben, um wieder spielen zu wollen.
Ein Großteil des verbleibenden Geldes wird nun an größere Banken und größere Unternehmen weitergeleitet.
Juniors an der TSX Venture haben wirklich keine Chance.
Für den durchschnittlichen Junior kostet es im Durchschnitt etwa 200.000 US-Dollar, nur um seine Notierung und die Anwaltskosten zur Einhaltung der Vorschriften zu decken. Das bedeutet, dass ein kleiner Junior, der gerade eine Million Dollar aufgebracht hat, 20 Cent von jedem Dollar abziehen muss, um die Sicherheitsvorschriften einzuhalten.
Es ist kein Wunder, dass Analysten vorhersagen, dass mindestens 500 Unternehmen an der Venture vor Jahresende das Geld ausgehen wird. Viele dieser Unternehmen haben weniger als 250.000 US-Dollar auf der Bank. Angesichts der Tatsache, dass es etwa 200.000 US-Dollar pro Jahr kostet, nur um die Vorschriften einzuhalten, ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass die Analysten Recht haben.
All dies führt zum Untergang der TSX Venture, wenn sich nichts ändert. Überall im Land gibt es Bürgerversammlungen, um die Probleme anzusprechen. Aber wer hört zu?
Ich glaube, der Markt braucht eine starke Regulierung, um Schurken daran zu hindern, zu operieren und Investorengelder zu stehlen. Aber Überregulierung und die Schaffung von Vorschriften, die den Markt daran hindern, sich vorwärts zu bewegen, führt nur zu Geldverlusten für Investoren und verhindert, dass Unternehmen vorankommen, innovieren und Arbeitsplätze schaffen.
Regulierungsbehörden müssen diejenigen strafrechtlich verfolgen, die Menschen eindeutig abzocken, und diejenigen, die eindeutig an Manipulationen beteiligt sind. Das größte Problem ist, dass die größten Manipulatoren wahrscheinlich die größten Banken mit den größten Ressourcen sind.
Manipulation auf dem kanadischen Markt
Ich habe bei vielen Aktien Geschäfte beobachtet, bei denen man die manipulativen Bemühungen kleiner Block-Verkaufsaufträge deutlich erkennen kann, die anscheinend absichtlich den Aktienkurs nach unten drücken. Diejenigen mit Echtzeit-Level II werden diese Aktivität den ganzen Tag über sehen können. Ein Großteil dieser Aktivität läuft über die Häuser der größten kanadischen Banken, und sie drückt den Aktienkurs fast immer auf einen Punkt, an dem Liquidität und Kaufaufträge vollständig versiegt sind und keine Aktien mehr im System zum Leerverkauf vorhanden sind.
Mit der Abschaffung der Uptick-Regel können Firmen nun nach Belieben leerverkaufen und Unternehmen für kleine Gewinne zerstören. Institutionen haben viele Vorteile, die wir nicht haben. Sie können Aktien leerverkaufen und haben eine ziemlich lange Frist, bevor sie diese Aktien ersetzen müssen, sollten ihre Leerverkäufe gedeckt werden müssen. Selbst wenn ihre Leerverkäufe in kurzer Zeit gedeckt werden müssen, können sie diese Frist verlängern, indem sie Aktien ihrer Kunden leihen.
„Too big to fail“ ist leider ein sehr reales Szenario. Wenn kleinere Institutionen austrocknen, werden Investoren zu den größeren Akteuren wechseln, die dann mehr Geld kontrollieren werden.
Angesichts der Tatsache, dass mehr als 50 % der weltweiten Finanzierung für Rohstoffprojekte aus Kanada stammt, wobei ein Drittel von der TSX und der Venture kommt, sieht der Rohstoffsektor nicht sehr rosig aus.
Aber denken Sie nicht, dass es vorbei ist. Nicht für eine Sekunde.
Ausländische Eigenkapitalchance
Unternehmen haben extreme Schwierigkeiten, sich über öffentliche Vehikel zu finanzieren, da dieses Geld aufgrund von Übermanipulation und Regulierung (vorerst) versiegt ist. Aber das bedeutet nicht, dass kein Kapital verfügbar ist.
Tatsächlich ist Kapital im Überfluss vorhanden – besonders in ausländischen Ländern.
Private Equity wächst und ausländisches Kapital sucht einen Platz, den es sein Zuhause nennen kann. Ausländische Investoren verfügen nicht nur über einen reichen Kapitalbestand, sondern sind auch bestrebt, ihn einzusetzen.
Ich weiß das, weil ich mit einigen sehr klugen Personen zusammenarbeite, um gute Projekte durch strategische, Private-Equity-, Staatsfonds- und staatliche Unternehmenskäufer zu finanzieren.
Zögern Sie nicht, mir Informationen zu senden, wenn Sie ein Unternehmen sind, das Hilfe benötigt.
Unternehmen, die klug sind und großartige Vermögenswerte besitzen, sollten sich anderswo nach Geld umsehen.
Bis zum nächsten Mal,
Ivan Lo
Der Equedia Brief
