Am Donnerstagmorgen, dem 10. September 2026, erreichte Kupfer an der London Metal Exchange $14,875 je Tonne.
Noch nie hatte jemand mehr dafür bezahlt.
Vor dem Mittagessen in London veröffentlichte Reuters zwei Sätze von zwei namentlich nicht genannten Regierungsvertretern: Das Weiße Haus habe noch nicht entschieden, ob raffiniertes Kupfer mit einem Zoll belegt werde, weil höhere Metallpreise im Vorfeld der Zwischenwahlen im November die Produktionskosten erhöhen würden.
Zum Handelsschluss in New York notierte der Dezember-Kupferkontrakt an der COMEX bei $6.5475 je Pfund und damit 34 Cents oder 5% unter dem am Vortag erreichten Rekord.
Freeport-McMoRan verlor 6.6%. Southern Copper verlor 7.2%. Teck verlor 6.3%.
Am Donnerstag änderte sich an keiner einzigen Mine, Schmelzhütte oder Lagerhalle etwas. Was sich änderte, war die Wahrscheinlichkeit einer Unterschrift.
Deshalb wollen wir Ihnen zeigen, was Washington tatsächlich sagte, wie der dadurch erschütterte Trade von innen aussieht und was die Bergbauunternehmen in Ihrem Depot nach seiner Abwicklung wert sind.
Was das Weiße Haus tatsächlich sagte
Beginnen wir mit dem Dokument, denn eine darin enthaltene Klausel löste die Rally aus.
Am 30. Juli 2025 unterzeichnete Präsident Trump eine Proklamation gemäß Section 232, die ab dem 1. August desselben Jahres einen Zoll von 50% auf Kupferhalbzeuge verhängte – auf Rohre, Drähte und Stangen also, die von Fabriken gekauft werden.
Raffiniertes Kupfer, also die Kathode aus der Schmelzhütte, wurde ausgenommen. Doch Klausel sieben ließ die Tür offen:
"Bis zum 30. Juni 2026 legt der Minister dem Präsidenten eine aktualisierte Einschätzung der heimischen Kupfermärkte vor ... damit der Präsident feststellen kann, ob die schrittweise Einführung eines allgemeinen Einfuhrzolls auf raffiniertes Kupfer von 15 Prozent ab dem 1. Januar 2027 und 30 Prozent ab dem 1. Januar 2028 ... gerechtfertigt ist."
Der 30. Juni kam und verstrich. Ein Vertreter des Weißen Hauses sagte Reuters am Donnerstag, das Handelsministerium habe seine Aktualisierung fristgerecht vorgelegt, und lieferte anschließend den einzigen offiziell zitierfähigen Satz des Berichts:
"Die Regierung prüft weiterhin alle Optionen, um die Kupferproduktion und andere kritische Fertigungsbereiche in die Vereinigten Staaten zurückzuholen."
Die Erklärung hält beide Möglichkeiten offen und legt die Regierung weder auf die Einführung des Zolls noch auf dessen Ausschluss fest.
Was die beiden namentlich nicht genannten Regierungsvertreter ergänzten, bewegte den Preis. Im Vorfeld der Zwischenwahlen beschrieben sie die Regierung als:
"zunehmend auf Bezahlbarkeit fokussiert"
Ein Zoll, der die Kupferkosten erhöht, wird gegen die Interessen der Hersteller abgewogen, die ihn bezahlen müssten.
Die Vereinigten Staaten importieren ungefähr die Hälfte ihres Kupferverbrauchs und verfügen über zwei aktive Schmelzhütten, von denen eine Freeport und die andere Rio Tinto gehört. Ein Zoll von 15% auf Kathoden ist eine Steuer von 15% für jeden Hersteller von Drähten, Motoren und Transformatoren im Land – und das in einem Jahr, in dem die Regierungspartei mit niedrigeren Preisen wirbt.
Würden Sie das im Oktober unterschreiben?
Offenbar werden auch sie es nicht tun. Damit ist der Zoll, auf den der Markt ein Jahr lang setzte, nun bestenfalls noch eine Möglichkeit. Und eine Möglichkeit kann keinen Aufschlag tragen.
Der Trade mit Verfallsdatum
Warum schoss der Kupferpreis am Donnerstagmorgen auf neue Höchststände?
Weil der Preis in New York seit mehr als einem Jahr über dem Preis in London lag – in Erwartung eines Zolls, der Kupfer innerhalb der USA wertvoller machen würde als außerhalb. Händler kauften in London, verluden das Metall auf Schiffe und verkauften es in New York.
Das Ausmaß lässt sich an den Zolldaten ablesen. Die Vereinigten Staaten importierten im Juli die Rekordmenge von 225,094 Tonnen raffiniertem Kupfer, 78% mehr als im Juni, wie von Reuters veröffentlichte Zahlen des Handelsministeriums zeigen. Chile lieferte 46% davon und der Kongo fast ein Viertel.
Die Bestände in den COMEX-Lagern stiegen 53 Tage in Folge und erreichten in den ersten Septembertagen 693,630 Tonnen; am Donnerstag beliefen sie sich Reuters zufolge auf 696,413 Tonnen. ING beziffert dies auf ungefähr das Achtfache der Bestände zu Beginn des Jahres 2025 und schätzt die gesamten US-Bestände auf mehr als eine Million Tonnen, wenn Metall außerhalb des Börsensystems einbezogen wird.
London hielt am Freitag unterdessen 234,475 Tonnen. Der Rekordpreis in London war der Preis für das Kupfer, das nicht mehr dort war.
CRU hatte für dieses Jahr mit einem weltweiten Überschuss von 639,000 Tonnen gerechnet. Behandle man das in den USA gelagerte Metall als verschwunden, sagte der leitende Kupferanalyst des Hauses Reuters im August, ergebe sich:
"bestenfalls ein ausgeglichener Markt."
Hedgefonds waren stark auf der Long-Seite positioniert, und die Korrelation von Kupfer mit dem S&P 500 lag auf dem höchsten Stand seit mehreren Jahrzehnten, wie Mining.com am Donnerstag feststellte.
ING brachte die Annahme, die all dem zugrunde lag, in einem Satz auf den Punkt:
"Bislang war der Markt weitgehend davon ausgegangen, dass die Zölle kommen würden."
Ein überlaufener Trade, der auf einer einzigen Annahme beruhte – und diese Annahme geriet gerade ins Wanken.
Wohin der Aufschlag verschwand
Die entscheidende Kennzahl ist die Differenz zwischen New York und London, denn in dieser Differenz ist der Zoll eingepreist.
Am Mittwoch, dem 9. September, notierte der Dezember-Kupferkontrakt an der COMEX bei $6.8885 je Pfund, was ungefähr $15,190 je Tonne entspricht, während der offizielle Dreimonatspreis der LME bei $14,632 lag. New York zahlte ungefähr $550 je Tonne mehr als London.
Bei den Schlusskursen am Freitag stand die COMEX bei $6.5480 und London bei $14,233. Die Differenz betrug ungefähr $200.
What New York paid over London for copper, US$ per tonne
Source: CME December settlements and LME three-month official prices via Westmetall; our arithmetic, and the two exchanges fix at different hours
| Label | Value |
|---|---|
| Wednesday, September 9 | 554 |
| Friday, September 11 | 203 |
Der Zollaufschlag fiel in nur zwei Handelstagen um fast zwei Drittel, doch das von den Kupferhändlern in die USA verschiffte Metall lag noch immer in den dortigen Lagerhäusern.
Wird dieses Kupfer nun zurückkehren, da die Arbitragemöglichkeit verschwunden ist?
Glencore-Chef Gary Nagle beantwortete diese Frage, noch bevor der Zoll ins Wanken geriet. In einer Telefonkonferenz zu den Geschäftszahlen im August sagte er, die US-Bestände würden:
"im Laufe der Zeit zur Verwendung abgebaut ... und nicht erneut exportiert werden,"
Der Grund sind die Kosten eines zweimaligen Transports. Alice Fox von Macquarie formulierte es unverblümter:
"Nach unseren Berechnungen wird es Jahre dauern, bis dieses Metall verbraucht ist."
Das Kupfer bleibt also, der Aufschlag verschwindet, und die US-Käufer stellen ihre Importe ein, weil sie auf einem Vorrat für zwei Jahre sitzen. Amy Gower von Morgan Stanley sagte Reuters am Dienstag, sie sei:
"mit Blick auf 2027 vorsichtiger, da die US-Importnachfrage wahrscheinlich schwächer ausfallen wird, unabhängig davon, ob Zölle eingeführt oder ausgeschlossen werden."
Beachten Sie die letzten fünf Wörter. Der Einbruch der Importe kommt unabhängig davon, wie die Entscheidung ausfällt. Der Zoll entscheidet damit nur noch darüber, wem der Aufschlag auf dem Weg nach unten zufällt.
Wird weniger Kupfer in die USA verschifft, bleibt anderswo mehr davon verfügbar. Das lindert den Angebotsdruck, der den Londoner Preis mit auf ein Rekordniveau getrieben hatte. Der Bericht vom Donnerstag veränderte das physische Kupferangebot nicht, gab den Händlern jedoch Anlass, neu zu bewerten, wo dieses Kupfer benötigt werden wird.
Die von ING zitierten Halbjahreszahlen der International Copper Study Group wiesen bereits einen Anstieg der Produktion von raffiniertem Kupfer um 2.4% und einen vorläufigen Überschuss von rund 131,000 Tonnen aus. Diese Zahlen deuten darauf hin, dass das Problem nicht in einem generellen Mangel an raffiniertem Kupfer bestand, sondern darin, dass so viel davon in den USA lagerte, während Käufern andernorts weniger zur Verfügung stand.
Die Folgen für Ihre Bergbauaktien
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) ist der Titel, der den Aufschlag vereinnahmt, weil seine US-Minen zu COMEX-Preisen verkaufen.
Laut eigener Mitteilung zum zweiten Quartal basieren die Verkäufe der US-Minen:
"im Allgemeinen auf den jeweils geltenden monatlichen durchschnittlichen Abrechnungspreisen für Kupfer an der COMEX,"
Das Unternehmen erwartet in diesem Jahr US-Kupferverkäufe von rund 1.4 Milliarden Pfund und erzielte mit diesen Minen im zweiten Quartal $6.25 je Pfund, verglichen mit $6.17 für den Gesamtkonzern.
Übertragen Sie die Differenz vom Mittwoch und jene vom Freitag auf diese Absatzmenge. Bei einem Aufschlag von ungefähr 25 Cents je Pfund war dieser für Freeport rund $350 Millionen pro Jahr wert; bei 9 Cents sind es etwa $130 Millionen. Das ist unsere Berechnung und keine Prognose des Unternehmens. Freeports eigene Sensitivitätsanalyse besagt, dass jede Preisänderung bei Kupfer um 10 Cents den operativen Cashflow im zweiten Halbjahr um rund $150 Millionen verändert.
Die Aktie fiel daher am Donnerstag von $76.23 auf $71.21 und schloss am Freitag laut Nasdaq bei $71.07. Mining.com bezifferte den daraus resultierenden Börsenwert auf rund $101.7 Milliarden. Im Jahr 2026 liegt die Aktie noch immer 39.9% im Plus.
Southern Copper (NYSE: SCCO) fördert in Peru und Mexiko und hat keinen COMEX-Aufschlag zu verlieren, fiel aber dennoch um 7.2% auf $194.14. Teck (NYSE: TECK) verlor 6.3% auf $65.90. Der Global X Copper Miners ETF (COPX), in dem alle drei Titel mit jeweils ungefähr einem Zehntel des Fondsvermögens gewichtet sind, fiel um 7.0%.
Das zeigt Ihnen, dass der Markt den Kupferpreis verkaufte und nicht nur den Zollaufschlag. Darin liegt die Chance – sofern es eine gibt.
Denn bei $14,238 in London am Freitag liegt Kupfer im laufenden Jahr gegenüber dem Schlusskurs von $12,504 am 31. Dezember noch immer 13.9% im Plus. Freeports konsolidierte Cashkosten für 2026 betragen $1.90 je Pfund, während das Metall bei $6.55 notiert. Der Zoll war ein Bonus zusätzlich zu dieser Marge. Die Marge ist das Geschäft.
Das Risiko besteht darin, dass die Abwicklung des Trades noch nicht beendet ist. Sagt das Weiße Haus ausdrücklich Nein, fallen die verbleibenden $200 auf null, und London gibt weiter nach, während sich die Lücke schließt. Sagt es Ja, lautete Macquaries Beschreibung für die Preisreaktion:
"massiv in die Höhe schießen."
In beiden Fällen werden die Bergbauaktien nun nach dem Kalender eines einzelnen Mannes statt nach Kathoden gehandelt. Wie das ausgeht, haben wir Ihnen in Trump setzt 50%-Kanada-Zölle aus: Keystone wieder im Fokus der Anleger erläutert: Aufschub, keine Lösung.
Fassen wir das Gesamtbild an einer Stelle zusammen:
- Der Zoll auf raffiniertes Kupfer wurde nie unterzeichnet. Klausel sieben der Proklamation vom Juli 2025 forderte das Handelsministerium lediglich auf, bis zum 30. Juni 2026 eine aktualisierte Einschätzung vorzulegen. Seitdem hält das Weiße Haus sie zurück.
- Der Markt preiste den Zoll trotzdem ein und zog im Juli die Rekordmenge von 225,094 Tonnen an Importen sowie bis Donnerstag 696,413 Tonnen in die COMEX-Lager – das Achtfache des Niveaus von Anfang 2025.
- Der Reuters-Bericht, wonach Bezahlbarkeit nun schwerer wiegt als der Zoll, drückte den New Yorker Aufschlag gegenüber London in zwei Sitzungen von rund $550 je Tonne auf rund $200.
- Das Kupfer in den USA bleibt dort und wird erst über Jahre verbraucht. Daher sinken die US-Importe im Jahr 2027 unabhängig davon, ob der Zoll kommt oder nicht.
- Freeport vereinnahmte den Aufschlag auf rund 1.4 Milliarden in den USA verkaufte Pfund; Southern Copper und Teck hatten ihn nie und fielen dennoch ebenso stark.
Worauf Sie achten sollten – und wann
Drei Termine und eine Kennzahl.
3. November. Die Zwischenwahlen. Jede Woche bis dahin, die ohne Entscheidung verstreicht, ist eine Stimme für Bezahlbarkeit. Und die von Reuters zitierten Regierungsvertreter haben Ihnen gesagt, in welche Richtung das weist.
1. Januar 2027. An diesem Tag sollte die erste Zollstufe von 15% beginnen. Die Ausarbeitung und Veröffentlichung einer Proklamation dauert Wochen. Kommt der Dezember ohne eine solche Proklamation, ist der Zeitplan aus Klausel sieben hinfällig, und der Markt wird ihn entsprechend bewerten.
Freeports drittes Quartal. Das Unternehmen prognostiziert für das Quartal Kupferverkäufe von 750 Millionen Pfund. Die Mitteilung wird für den ersten vollständigen Berichtszeitraum seit dem Einbruch des Aufschlags zeigen, welchen US-Verkaufspreis Freeport gegenüber dem COMEX-Preis realisierte.
Der COMEX-Bestand. Die Börse veröffentlicht ihre Lagerbestände täglich. 53 aufeinanderfolgende Tage mit Zuwächsen bauten diesen Trade auf. Die erste Woche kontinuierlicher Bestandsrückgänge wäre Ihr Beleg dafür, dass das Metall verbraucht und nicht reexportiert wird – und dass der Einbruch der US-Importe real ist.
Washington hat nie etwas unterzeichnet. Der Markt handelte trotzdem ein Jahr lang mit der Unterschrift.
Das Kupfer blieb. Der Aufschlag nicht.
Suchen Sie die Wahrheit und seien Sie vorbereitet,
Equedia
Quellen
- Reuters, Zollplan des Weißen Hauses für Kupfer stockt wegen Sorgen um Bezahlbarkeit
- Das Weiße Haus, Anpassung der Kupfereinfuhren in die Vereinigten Staaten
- CME Group, Abrechnungspreise für Kupfer-Futures
- Westmetall, Offizielle LME-Kupferpreise und -bestände
- Nasdaq, Historische Daten zu Freeport-McMoRan
- Freeport-McMoRan, Freeport legt Ergebnisse für das zweite Quartal und erste Halbjahr 2026 vor
- Reuters über Kitco, US-Kupferimporte erreichen im Juli Rekordstand
- Reuters über Business Recorder, Kupfer vor Ende einer zehnwöchigen Gewinnserie wegen Zollzögerns des Weißen Hauses
- Reuters, US-Zolldrohung stellt Kupferüberschuss auf den Kopf, während Preise Rekordhoch testen
- Reuters über Mining.com, Kupferpreis vor Test der Marke von $15,000, während Anleger auf US-Daten und Zollklarheit warten
- ING, Zollunsicherheit belastet Kupfers Rekordrally
- Mining.com, Rally der Bergbauaktien endet abrupt, während Kupfer- und Silberpreise einbrechen und Gold nachgibt
- 24/7 Wall St, Kupferaktien brechen ein, da Zollzweifel die Rekordrally umkehren
- The Equedia Letter, Trump setzt 50%-Kanada-Zölle aus: Keystone wieder im Fokus der Anleger
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