Wir haben in letzter Zeit viel über den Russland-Ukraine-Krieg gesprochen.
Wir haben seine Auswirkungen auf die Energieversorgung und die frappierenden Parallelen zu den Ölschocks der 1970er Jahre abgewogen.
Wir haben besprochen, wie er Nahrungsmittelknappheit schürt und damit die globale Inflation anheizt.
Aber eine Sache haben wir noch nicht angesprochen: wie er leise die globale Währungsordnung verändert.
Werfen Sie nur einen Blick auf Russlands Währung, den Rubel.
In den ersten Wochen der Invasion verlor Russlands Währung 70 % ihres Wertes!
Heute ist er bereits wieder auf dem Stand von zuvor.
Wie kann eine Währung angesichts galoppierender Inflation, einer Flut von Sanktionen und rekordverdächtiger Kapitalflucht so gut standhalten?
Ich erkläre es gleich.
Doch zuerst spulen wir zurück zum Ende des Zweiten Weltkriegs, um etwas Kontext zu bekommen.
Wie wurde der Dollar zur Reservewährung?
Vereinfacht ausgedrückt ist eine Reservewährung das weltweit beliebteste Tauschmittel.
Die meisten Rohstoffe, wie Öl und Gold, werden in ihr bepreist. Sie ist die wichtigste Abrechnungswährung für den globalen Handel und Schuldverpflichtungen und macht den Löwenanteil der Zentralbankreserven aus.
Als solche muss das Land, das sie ausgibt, zwei entscheidende Kriterien erfüllen (neben anderen Dingen).
- Ihre Währung muss stabil sein
- Sie muss eine bedeutende und robuste Wirtschaft haben, um ihr Geld weltweit zirkulieren zu lassen
Deshalb war der Dollar nach dem Zweiten Weltkrieg eine naheliegende Wahl.
Bis 1940 hatte das vom Krieg zerrüttete Europa seine Währungen vom Gold entkoppelt, um den Krieg zu finanzieren. Sogar Großbritannien, dessen Pfund eine De-facto-Reservewährung war, gab der Abwertung seiner Währung nach.
Der Dollar war unterdessen die einzige goldgedeckte Währung. Viel Gold. Da Amerika einen riesigen Handelsüberschuss erzielte und Europa seine Importe in Gold bezahlte, besaß Amerika zwei Drittel des weltweiten Goldes.
So krönte die Welt 1944 in Bretton Woods den Dollar zur neuen Reservewährung. Und die wichtigsten Nationen der Welt koppelten ihre Währungen unter einer Bedingung an den Dollar:
Der Dollar muss goldgedeckt bleiben.
Mit anderen Worten, Bretton Woods belebte den Goldstandard mit einer Wendung wieder.
Dies stabilisierte die Wechselkurse und verhinderte „Währungskriege“, um das Wirtschaftswachstum zu beschleunigen.
Vom Gold-Dollar zum Petrodollar
Nach Bretton Woods begann die Welt einen Dollar-Kaufrausch, um ihre riesigen Goldreserven zu ersetzen.
Gleichzeitig erhöhte Amerika seine Ausgaben.
Es verabschiedete den Marshallplan, eine historisch große Hilfe zum Wiederaufbau des vom Krieg zerrütteten Europas. Es finanzierte den Vietnamkrieg sowie seine großen innenpolitischen Ausgabenprogramme wie die Great Society.
Und so überschwemmte Amerika die Weltwirtschaft mit Dollars.
Als Amerikas Ausgaben wuchsen, geriet seine Leistungsbilanz ins Defizit. Und da der Dollar direkt durch Gold gedeckt war, musste das Land seine Goldreserven anzapfen, um dieses Defizit zu decken – so sehr, dass seine Auslandsschulden viermal größer wurden als seine Goldreserven. Aus Angst vor einer Abwertung des Dollars eilten die Bretton-Woods-Mitglieder, ihre Dollarreserven gegen Gold „einzulösen“.
Infolgedessen setzte Nixon die Konvertibilität des Dollars in Gold aus und beendete das Bretton-Woods-System.
Aber warum behielt der Papierdollar dann seinen Status als Reservewährung?
Unter dem Bretton-Woods-System infiltrierten Billionen von Dollars die Weltwirtschaft. Viel ausländisches Kapital war bereits in auf Dollar lautenden Schulden geparkt. Und Amerika hatte immer noch die stärkste Wirtschaft und Dominanz über die globalen Finanzmärkte.
Es gab also keinen schnellen und einfachen Ersatz.
Und wenn Sie denken, die allmächtigen Vereinigten Staaten würden ihre Dollar-Dominanz einfach aufgeben, dann irren Sie sich.
Nach dem Ende von Bretton Woods überzeugte Amerika die Saudis – und damit die gesamte OPEC –, ihr Öl in Dollar zu verkaufen. Das hielt den Dollar in hoher Nachfrage und festigte seinen Status als Reservewährung.
Via QZ:
„1974 schlossen Washington und Riad ein Abkommen, wonach Saudi-Arabien US-Staatsanleihen kaufen konnte, bevor sie versteigert wurden. Im Gegenzug würde Saudi-Arabien sein Öl in Dollar verkaufen – was nicht nur die Liquidität der Währung erhöhte, sondern diese Dollar auch zum Kauf von US-Schulden und -Produkten nutzte. Der politische Ökonom David Spiro beschrieb in seinem Buch The Hidden Hand of American Hegemony, wie Saudi-Arabien andere OPEC-Nationen davon überzeugte, Öl in Dollar statt in einem Korb verschiedener Währungen in Rechnung zu stellen.“
Mit anderen Worten, der Papierdollar behielt seine Reservewährungs-Krone nicht, weil er einen intrinsischen Wert besaß, sondern weil er zu dieser Zeit einfach das am weitesten verbreitete Tauschmittel war. Und es war die Währung, in der der wichtigste Rohstoff gehandelt wurde.
Genau. Öl.
Die Petrodollar-Hegemonie und ihr „exorbitantes Privileg“
Heute werden 8 von 10 globalen Ölfässern in Dollar gehandelt.
Aber es geht nicht so sehr um die Transaktion, sondern darum, was vor und nach dem Handel geschieht.
Auf der einen Seite haben Sie Ölkäufer.
Wenn sie Öl kaufen wollen, müssen sie Dollar in ihren Reserven halten. Und die Reserve ist nicht nur Bargeld. Der größte Teil davon ist in Wertpapiere investiert, die auf die Reservewährung lauten – um natürlich ein wenig Zinsen zu verdienen.
Zum Beispiel hält Kanada mehr als 70 % seiner Reserven in Wertpapieren.
Das bedeutet, solange der Dollar die Reservewährung ist, wird es eine zugrunde liegende Nachfrage nach Treasuries von ausländischen Zentralbanken geben. Das stellt sicher, dass Amerika immer Kreditgeber finden und zu niedrigen Zinsen leihen kann.
Ölproduzenten verdienen unterdessen in Dollar, die sie auf die eine oder andere Weise auch „recyceln“ müssen. Und sie entscheiden sich oft dafür, dieses Geld in auf Dollar lautenden Vermögenswerten anzulegen oder amerikanische Importe zu bezahlen.
Zum Beispiel verpflichtete das historische Petrodollar-Abkommen die Saudis, Milliarden von Petrodollars in Treasuries zu investieren, um Amerikas Defizit zu finanzieren. Sie nutzten Dollar auch, um amerikanische Unternehmen zu beauftragen, ihre Infrastruktur und Technologie aufzubauen.
Deshalb hält Saudi-Arabien über 116 Milliarden Dollar in Treasuries und ist einer der größten ausländischen Gläubiger Amerikas.
Mit anderen Worten, die Hegemonie des Petrodollars sorgte dafür, dass Amerikas Finanzanlagen sowie seine Waren und Dienstleistungen stark nachgefragt wurden. Und das verlieh seiner Wirtschaft ein „exorbitantes Privileg“, über die Welt zu herrschen.
Weitere Einblicke hierzu und zur aktuellen Ukraine-Situation finden Sie in einem von Ivans Briefen von vor acht Jahren: The Secret Deal Between the US and Saudi Arabia
Die Petrodollar-Hegemonie könnte zu Ende gehen
Ölproduzenten sind von dieser Vereinbarung nicht mehr begeistert.
Als Vergeltung für seine eingefrorenen Reserven drohte Putin, „unfreundliche“ Nationen (ähm, den Westen) zu zwingen, Russlands Öl und Gas in Rubel statt in Euro oder Dollar zu bezahlen. Die Nachricht katapultierte den Rubel sofort auf Vorkriegsniveau.
Obwohl Russland seine Drohung noch nicht wahrgemacht hat, stellte Kreml-Sprecher Dmitri Peskow später klar, dass es sich um einen „schrittweisen Prozess“ statt eines sofortigen Wechsels handeln würde.
Es ist also immer noch schwer zu sagen, ob es ein Bluff oder eine ernsthafte Überlegung ist.
Aber Russland ist nicht das einzige Land, das Schritte unternimmt, um den Petrodollar zu zerstören.
Wie die WSJ kürzlich berichtete, versucht China, Saudi-Arabien davon zu überzeugen, den Yuan für seine Ölimporte zu akzeptieren. Obwohl die Saudis Berichten zufolge „darüber nachdenken“, wäre es kein einfacher, unkomplizierter Wechsel, da ihre Währung an den Dollar gebunden ist.
Das bedeutet, jeder Schlag gegen den Dollar wird einen gleichwertigen Schlag gegen ihre eigene Währung versetzen.
Natürlich könnten die Saudis immer einen Teil dieser massiven Dollarreserven mit China gegen den Yuan tauschen. Schließlich ist China bereits der größte ausländische Halter des Dollars – was sind ein paar hundert Milliarden mehr, wenn es bereits fast 3,5 Billionen Dollar besitzt?
Sollte dies geschehen, könnte das US-Militär natürlich seine Muskeln spielen lassen – und niemand will sich damit anlegen.
Dennoch deuten diese Entwicklungen auf die ersten Anfänge einer neuen Währungsordnung hin.
Was bedeutet das also für Sie?
Die neue Währungsära: von der Fragmentierung zu Bretton Woods III
Das vor 50 Jahren etablierte Währungssystem bröckelt langsam.
Und es gibt zwei Haupttheorien, wie es sich entwickeln wird.
Erstens und am plausibelsten werden die Reservewährungen weniger fragmentiert sein. Und während der Dollar seine Rolle spielen wird, wird er seine Hegemonie verlieren. Tatsächlich hat der Petrodollar schon seit geraumer Zeit an Glanz verloren.
Laut IWF ist der Anteil der auf Dollar lautenden Reserven seit über zwei Jahrzehnten langsam, aber stetig rückläufig:
„…der Anteil des Dollars an den internationalen Reserven ist in den letzten 20 Jahren von 70 Prozent auf 60 Prozent gesunken, mit dem Aufkommen anderer Handelswährungen.
Die zweite und bahnbrechendere Theorie ist, dass wir die Geburt von Bretton Woods III erleben. Es ist eine neue Währungsordnung, in der rohstoffbasierte Währungen aus dem Osten über westliches „Papiergeld“ herrschen werden.
Hier ist eine gute Zusammenfassung von Credit Suisse’s Zoltan Pozsar:
„Wir erleben die Geburt von Bretton Woods III – einer neuen Welt(währungs)ordnung, die sich um rohstoffbasierte Währungen im Osten dreht, die das Eurodollar-System wahrscheinlich schwächen und auch zu inflationären Kräften im Westen beitragen wird.“ – Zoltan Pozsar, ehemaliger Beamter der Federal Reserve und des U.S. Treasury Department und jetzt Global Head of Short-Term Interest Rate Strategy bei Credit Suisse in New York.
In einer zuvor veröffentlichten Notiz schrieb Zoltan, dass diese Krise nichts Vergleichbares sei, was wir seit Präsident Nixon den U.S. dollar 1971 vom Gold entkoppelte – dem Ende der Ära des rohstoffbasierten Geldes – gesehen haben. Wenn diese Krise vorbei ist, sollte der U.S. dollar viel schwächer sein. Von der Bretton Woods-Ära, die durch Goldbarren gedeckt war, über Bretton Woods II, das durch internes Geld (Treasuries mit unabsicherbaren Konfiskationsrisiken) gedeckt war, bis hin zu Bretton Woods III, das durch externes Geld (Goldbarren und andere Commodities) gedeckt ist.“
So oder so geschehen solche Verschiebungen nicht über Nacht.
Ohne einen finanziellen Kataklysmus wird der Dollar seinen Status als Reservewährung wahrscheinlich noch einige Zeit behalten. Aber sein „exorbitantes Privileg“ und damit sein Status als sicherer Hafen schwinden langsam dahin.
Hüten Sie sich also davor, alle Eier in den auf Dollar lautenden Korb zu legen.
Suchen Sie die Wahrheit und seien Sie vorbereitet,
Carlisle Kane
Offenlegung: Wir haben uns geschützt, indem wir Rohstoffe wie Gold und Silber sowie damit verbundene Aktien besitzen.
