今天，我想回答一個許多人問我的廣泛問題：
「加拿大的這波牛市會持續下去嗎？」
讓我從微觀和宏觀兩個角度告訴你，為什麼我認為這才剛剛開始。
我懇請您完整閱讀這封信。
內部視角
在過去幾年加拿大的初級熊市中，夏季月份很少看到行業專業人士在金融區出沒。
即使在之前的初級牛市（資金充裕時），投資界人士也會利用夏季的每一點假期去豪華度假。
但今年夏天情況不同了。
走進加拿大金融區的核心，你會看到人們在談判交易、討論融資，並追逐每一個可用的機會。
有大量的資金——非常多——仍在等待投入初級項目。
未來幾個月，我們將看到一些大型收購、大型交易和更多大型融資。這不只是一種直覺——這是我從直接參與者那裡聽到的喧囂和閒聊。
公司不再為尋找資金而掙扎，而是現在開始拒絕資金。
但別只聽我說。
截至六月，TSX Venture 2016年迄今的融資額已超越2015年，多出超過100筆融資，總額高達CDN$280 million。
*更新：我上週早些時候寫的。截至2016年7月，今年迄今的總融資額為943筆，而2015年7月為793筆。
我們已經很久很久沒有看到這種看漲情緒了。
雖然仍有人在想這會持續一個月、六個月還是十二個月，但我看到的是新的團體才剛開始湧入。這表明我們才剛剛開始。
每天我都會收到新的交易提案，每天都有一個團體要求我透過這封信講述他們的故事。突然之間，每個人都有下一個大項目和追求它的資金。
雖然這會吸引許多在過去幾年加拿大初級熊市中被淘汰的劣質項目，但這也可能是一個賺大錢的時機。
我們應該盡可能地利用這個機會——即使是那些不太強的公司。
我這是什麼意思？
劣質資產的潛在漲幅？
我一直對我在這封信中寫的東西坦誠相待；我實話實說，即使這意味著會與持不同意見的人產生麻煩。或許這就是為什麼你們許多人支持這封信，或許這也是為什麼我偶爾也會失去訂閱者。
當情況艱難時，我說要投資那些基本面強勁、管理層優秀的公司，因為當情況好轉時，它們將是第一批上漲的。
它們已經上漲，如果市場持續走高，它們將繼續上漲。
但現在市場正在波動，即使是不那麼好的公司也能看到巨大的上漲潛力。
為什麼？
是的，水漲船高。但這還不是全部。
在這個市場中，有些公司一開始基本面不那麼強勁，但最終卻擁有出色的項目和表現強勁的股票。
我不是要你投資所有被推廣的公司，因為你很可能會被無數的提案淹沒。
但我想說的是，流動性可以讓一家好公司走向卓越。
讓我解釋一下。
如果你建造了，他們不會就這樣來
如果你問任何基金，十之八九他們會選擇一家基本面平庸但交易活躍的股票，而不是一家基本面良好但交易量小的公司。
股票的流動性讓基金更容易退出——這很明顯。
但流動性也讓公司能夠利用其股票來購買資產或聘請優秀的管理層和員工。
Just look at what Keith Neumeyer, Chris Osterman, and Patrick Donnelly have been able to do with First Mining Finance (TSX-V: FF)(OTCQX: FFMGF).
他們幾乎沒有動用現金就收購了驚人的黃金資產——這不僅是因為他們有能力完成任務的聲譽，還因為他們積極地推廣他們的故事。
這使得他們的團隊能夠收購數百萬盎司的黃金並籌集數百萬美元——他們剛剛完成了一筆CDN$27 million的融資，現在銀行裡有超過CDN$37 million。
他們的努力創造了當今市場上交易最活躍的創業板股票之一。僅此一點就價值不菲。
我的重點是：成功不僅來自於優質資產——它來自於管理團隊的努力工作以及他們不斷將其故事展示給更廣泛受眾的能力。
有比Budweiser好得多的啤酒，但它卻是世界上最暢銷的啤酒之一，因為它有出色的行銷。
這同樣適用於初級股票。
所以在你投資下一個初級公司之前，
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問他們的管理層這個問題：
「你們將如何推銷你們的故事？」
任何流動性差的股票，如果沒有賣家而只有幾個買家，都可以上漲幾個百分點，但更重要的是有幾個賣家和很多買家。
當然，如果黃金和其他大宗商品暴跌，這一切都將無關緊要。在這種情況下，較弱的公司將跌得更快——尤其是那些缺乏流動性的公司。
話雖如此，讓我們來看看宏觀視角。
外部視角
我們現在正處於一個億萬富翁對沖基金買入黃金，同時做空股票的時代（Stanley Druckenmiller買入黃金；Carl Icahn前所未有的149%淨空頭股票頭寸）。
雖然他們頭寸的時機尚未證明是大贏家，但影響他們頭寸的潛在因素正變得越來越突出。
正如我在之前的一封信中提到的，全球債務正以歷史上最快的速度累積，而根據S&P Global Ratings的數據，企業債務到2020年可能會從目前的$51 trillion攀升至$75 trillion。
從消費者層面來看，Fed剛剛發布了汽車貸款和學生貸款的季度更新——兩者都創下了兩項新紀錄：汽車貸款達到US$1.1 trillion的歷史新高，學生貸款達到$1.4 trillion的新高。
在世界的另一端，Bank of England自2009年以來首次降息，在六個月內擴大了QE £60bn，增加了£170bn的一攬子額外措施以刺激經濟，並將從9月開始購買公司債務，以降低企業融資成本。
猜猜這一切將如何支付？由Bank of England創造的新貨幣。
換句話說，任何談論全球去槓桿化即將發生的人都活在另一個星球上——特別是當你考慮到Bank of England的目標是
允許商業銀行以接近0.25%的利率，向英國企業和家庭借貸其未償還貸款的一部分，為期四年。
事實上，根據Bank of America的說法，在BOE重新啟動QE之後，「全球固定收益市場約有45%現在被中央銀行購買所『妥協』。」
這意味著全球固定收益市場近一半由中央銀行持有！
為什麼？
因為沒有足夠的需求來承擔這些低收益債券相關的風險。
正如Bill Gross所說：
「低收益意味著債券特別脆弱，因為小幅上漲可能導致價格大幅下跌。」
而根據Fitch的說法，如果收益率回到2011年7月的水平，將導致價值$37.7 trillion的投資級全球主權債券損失高達$3.8 trillion：
「一直指望7%到8%回報的基金經理可能需要將其調整到4%左右，管理著$1.5 billion Janus Global Unconstrained Bond Fund的Gross在8月5日接受Bloomberg TV採訪時表示。包括美國最大的公共養老金——California Public Employees’ Retirement System在內，截至6月30日的財政年度報告的收益不到1%。
難怪「Bank of England擴大的量化寬鬆計劃在實施的第二天就遇到了絆腳石，因為投資者不願出售他們持有的長期債券。」
「中央銀行表示，週二收到了出售1.118 billion英鎊逾15年期金邊債券的報價，而目標是1.17 billion英鎊。這種稀缺性導致BOE接受了所有提交的報價，即使有些投資者提供的價格高於現行市場價格。例如，2060年到期的4%債券的最高接受價格為194.00，而加權平均價格為192.152。」
如果這還不能證明基金對收益的渴望程度，我不知道還有什麼能證明。
換句話說，在全球負利率環境下，如果你正在尋找收益，曲線上的唯一選擇就是長期債券。
或者表現更好的資產，例如黃金。
當然，資金也可以部署到預計利率會上升的地方……
美利堅合眾國
我們可能會看到美國債券價格飆升，因為投資者追逐更高的收益。
短期來看，這是有道理的。
美國剛剛公布了一份亮眼的就業報告，所有跡象都表明今年將小幅升息。
當然，如果這真的發生，黃金——投資者湧入的另一種資產——可能會因美元走強而受到打擊。
但不要認為這將毫無疑問地決定黃金的命運。
為什麼？
首先，我已經討論過就業數據很少能說明真實情況——最近亮眼的就業數據也不例外。
雖然新聞報導稱美國經濟在7月份增加了255,000個工作崗位，但仔細觀察會發現不同的情況。
還記得幾年前我告訴過你勞動參與率的事嗎？
簡而言之，美國經濟必須至少創造150,000個新工作崗位才能跟上人口增長。如果我們按照未經調整的數字來看，這個門檻並未達到，這意味著上個月的就業情況實際上是惡化了——而不是好轉。
事實勝於雄辯。
就業報告發布後不久，我們就被告知，自1970年代末以來最長的勞動生產率下滑期已經到來。
「勞工部週二表示，非農商業生產力——美國工人每小時生產的商品和服務——在第二季度以0.5%的季節性調整年率下降，因為工作時間的增長快於產出。
這是生產力連續第三個季度下降，是自1979年以來最長的連續下降。第二季度的生產力比一年前下降了0.4%，是三年來的首次年度下降。這比2007年至2015年期間已經溫和的年均生產力增長1.3%又進一步下降，而1.3%本身只是2000年至2007年期間的一半，而且這種趨勢幾乎沒有逆轉的跡象。」
但這只是美國故事的一小部分。
美國政治
Hilary Clinton和Donald Trump之間的戰鬥正在升溫。
無論最終誰領導美國，新任總統都可能不得不宣布一項大規模的財政政策，這將導致債務上限再次提高。
Trump剛剛提出了一項重建美國基礎設施的計劃，這項大規模的新政府項目將耗資高達半兆美元。鑑於他也承諾給美國人最大的減稅，這筆錢必須從某個地方來。
另一方面，根據American Action Forum財政政策主任Gordon Gray的說法，Clinton預計將在未來十年內給美國帶來近$2.2 trillion的綜合赤字效應。
「……根據……估計，Secretary Clinton的提案，在淨額和十年期間（2017-2026），將使收入增加$1.3 trillion，支出增加$3.5 trillion，在未來十年內產生近$2.2 trillion的綜合赤字效應。」
如果Trump獲勝，他將花錢並減稅，這意味著美國將不得不借入巨額資金。
如果Clinton獲勝，她將花錢並增稅，這可能會損害消費者支出，導致潛在的稅收收入下降。
這意味著無論誰獲勝，美國都將不得不借更多的錢。如果利率上升，美國的借貸成本也會隨之上升……
美國30年期收益率歸零？
這可能就是為什麼Nomura Holdings的首席信用策略師Toshihiro Uomoto上週預測，由於渴望收益的「日本資金」湧入美國並追逐美國國債的回報，30年期美國國債的收益率可能在兩年內跌至零。
「根據亞洲最大券商的說法，由於尋求更高收入流的投資者將資金從日本政府債券轉移到美國，30年期國債的收益率可能在兩年內跌至接近零。
Nomura Holdings Inc.駐東京的首席信用策略師Toshihiro Uomoto週一在一份報告中寫道，由於約900 trillion日圓（$8.9 trillion）的JGBs提供負收益，『日本資金』將流入其他主要經濟體的主權證券。Uomoto表示，全球收益率的下降將影響消費者情緒，對銀行的利息收入造成壓力，並可能導致中央銀行採取更多刺激措施。Uomoto在過去四年中有三年被Nikkei Veritas評為日本頂級信用分析師。」
他的預測在短短幾天內就實現了：
「上個月，美國10年期國債的收益率對支付費用以消除貨幣波動的日本買家來說變成了負數，這是自金融危機以來從未發生過的事情。對於歐元區投資者來說情況更糟，他們歷史上首次鎖定了國債的負收益。」
翻譯：借入美元投資美國國債的成本已經高到外國買家從較高美國收益中獲得的任何收益都被貨幣波動抵消了。
難怪Bill Gross告訴人們購買黃金和房地產等實物資產。
「我不喜歡債券；我不喜歡大多數股票；我不喜歡私募股權，」管理著$1.5 billion Janus Global Unconstrained Bond Fund的Gross在週三的月度投資展望中寫道。「土地、黃金以及打折的有形廠房和設備等實物資產是受青睞的資產類別。」
錢太多了
世界被金錢和債務淹沒——以至於世界各國政府最終將擁有比我們更多的資產。問問日本就知道了，它現在是日本股票的最大股東。
有這麼多免費的錢，我們不知道該怎麼辦；在全球負利率的情況下，收益幾乎不存在。
但有一個解決方案：把它送出去。
回想我六月份的信，「秘密政府實驗：」
「……資金便宜，而且很可能保持便宜，持有資金的成本比將其部署到風險較高的資產中還要高。
那麼解決方案是什麼？
唯一的出路是大幅提高稅收（這會損害經濟），或者最後的手段：直升機撒錢。
什麼是直升機撒錢？
直升機撒錢就像它聽起來的那樣：從天而降的免費金錢。
簡單來說，想像一下政府直接給你減稅或退稅，而這筆錢是政府從中央銀行借來的。
當然，這只是暫時的免費。這筆錢仍然是政府欠中央銀行的。
而政府債務等於納稅人債務。
這本質上是強迫你向中央銀行借錢。
不要認為這是一個遙不可及的想法。
事實上，Janet Yellen本週不僅沒有升息，她還暗示我們可能會看到直升機撒錢的到來。
……在歐洲，立法者已經敦促中央銀行向公民發放免費資金。
……不要認為加拿大不可能。事實上，基本收入實驗正在進行中——這是一種政府無條件免費給予人們金錢的實驗。
不相信我？看看Trudeau的預算前報告，裡面有提到。
在日本，這已經透過政府購買股票資產的方式發生了。」
在2016年6月19日那封信發出不到一週後，我們就收到了來自Ontario的頭條新聞，精確地說明了我所說會發生的事情：
Ontario推進基本收入試點計畫
「……該省已任命The Honourable Hugh Segal就Ontario基本收入試點計畫的設計和實施提供建議，這已在2016年預算中宣布。
基本收入，或稱保證年收入，是對符合資格的家庭或個人的一種支付，以確保最低收入水平。Ontario將設計並實施一項試點計畫，以驗證日益增長的觀點，即基本收入可以更有效地提供收入支持，同時改善Ontario居民的健康、就業和住房狀況。」
而在日本，那封信發出幾個月後呢？
「Shinzo Abe將日本置於全球從緊縮轉向寬鬆財政政策的前沿，他啟動了一項新的¥4.6tn ($45bn)刺激計畫，以提振陷入困境的日本經濟。
……目前沒有太多精確的細節——該方案包含了一長串措施，有待各部委稍後詳細說明——但福利支出預計將包括育兒補貼，以及向22m低收入個人每人支付¥15,000 ($147)。」
自2000年以來無與倫比的Debt-to-EBITA
當然，你總是可以把所有這些免費的錢投入股票。這正是美國市場持續上漲所證明的情況。
但根據Barclays的說法，這也變得泡沫化了：
「S&P 500中非金融公司的debt-to-EBITDA中位數已達到2.3倍，這是自2000年以來前所未有的水平，2000年是我們擁有可靠數據的最早年份。」
他們的結論是：
「與我們對派息率限制股息增長的看法類似，我們認為debt-to-EBITDA已達到一個點，成為額外槓桿的限制。」
當然，還有一個資產類別正在超越所有其他類別……
閃閃發光的東西
儘管黃金可能剛從「令人難以置信」的就業報告中受到打擊，隨後因美國生產力數據不佳而反彈，但黃金的上漲可能才剛剛開始。
我甚至還沒開始談論美國的貿易逆差，它不知何故被掃到地毯下了。
「美國貿易逆差增至10個月來的最高點，主要受石油和中國製造的電腦、手機及服裝進口大幅增加的推動。
商務部週五報告稱，6月份逆差增至$44.5 billion，比5月份修正後的$41 billion逆差高出8.7%。這是自去年8月$44.6 billion逆差以來，美國對外銷售與進口之間的最大差距。」
如果美元持續走強，你可以預期這個逆差會攀升——這肯定會對美國經濟造成壓力，並為9月份的升息增加另一個障礙。
塵埃落定後，黃金可能會再次走高——特別是考慮到ECB預計在同一時間再次加大刺激力度。
我們也不要忘記，從歷史季節性角度來看，黃金通常在8月下旬到10月初表現良好，因為珠寶商在印度季節性婚禮活動前備貨，需求增加。
因此，從宏觀角度來看，我預計黃金將上漲——這意味著加拿大初級市場的繁榮仍有大量動力。
最後，在各國努力擺脫金融不確定性的時期，緊張局勢必然會加劇。
而且它們正在……
全球戰線
在全球戰線上，世界超級大國之間的緊張局勢持續升級，核武器現在成為焦點——是的，我們又回到了核戰爭的討論。
我去年在我的信中提到過這一點，「核軍備競賽威脅世界：」
「……我們現在比近七十年來任何時候都更接近全球災難。
自1945年美國決定對日本使用原子武器以來，核武器一直被認為是有一天可能毀滅人類的技術。
今天，核武器正在捲土重來。
當媒體讓你們關注其他事情——股市、警察暴行、洩露的名人照片——世界各國卻一直在助長一場新的核軍備競賽。」
如果你認為我寫那封信越界了，請再想想。
「在過去一週於Washington DC舉行的50國核安全峰會之前，President Obama公開宣傳其政府在「無核武器世界」方面所謂的進展。實際上，其政府在削減核武器方面的記錄基本上是一場慘敗。
在他總統任期初期，Obama在Prague發表了一次令人難忘的演講，其中他描述了「美國致力於尋求一個無核武器世界的和平與安全」。該政府不僅幾乎沒有削減美國龐大的核武庫，還承諾在未來幾十年內投入超過$1tn，以進一步鞏固該系統的永久性，這可能引發一場危險的新軍備競賽。」
但Russia並不是唯一的參戰方。
在China，South China Sea的緊張局勢持續升級。
透過Xinhua News本月初報導：
「中國國防部長Chang Wanquan警告海上安全威脅，並呼籲為維護主權做好「海上人民戰爭」的實質準備。
Chang是在視察中國東部Zhejiang Province沿海地區國防工作時發表上述講話的。
他呼籲認識到國家安全局勢的嚴峻性，特別是來自海上的威脅。
Chang表示，軍隊、警察和人民應為動員起來保衛國家主權和領土完整做好準備。他還要求在公眾中推廣國防教育。」
我再次強調，這只是世界緊張局勢的開始，我們應該非常認真對待。
尋求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
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