親愛的讀者們，
驚訝吧。聯準會沒有縮減購債。
當然，那些一直閱讀這封信的讀者們早就知道縮減購債不太可能發生。
主流媒體的記憶力非常短暫。他們不談論量化寬鬆（QE）的細節和聯準會的目標，只專注於當天的新詞：縮減購債。
那麼，讓我們來喚醒他們的記憶。
摘自我2012年12月的信：
量化寬鬆4：2兆美元
聯準會現在將每月「印製」850億美元，直到失業率降至6.5%以下，且未來兩年的通膨預期維持在2%以上不超過半個百分點。除了用這850億美元購買美國國債和抵押貸款支持證券外，聯準會還將從一月開始展期其到期的國債。
但這裡有個關鍵點：聯準會首次將量化寬鬆直接與量化門檻掛鉤——即通膨和失業數據，而不是其通常基於日曆的指引。這意味著它將持續印鈔直到問題解決。此外，既然通膨中性的扭轉操作已不再考慮範圍內，每月額外的450億美元將直接來自印鈔機。你怎能不稱之為量化寬鬆4？
正如我上週提到的，如果以一年為期計算，量化寬鬆3將花費超過1兆美元。隨著量化寬鬆4的實施，我們將在未來至少兩年內看到每月850億美元的刺激措施。這總計超過2兆美元的額外刺激。
為了更好地了解聯準會的方向和量化門檻，讓我們看看經濟現狀，或者說政府希望你認為我們所處的狀況。
讓我們先從通膨率開始。
通膨率
聯準會使用個人消費支出物價指數（PCEPI）來計算其通膨數據，而不是大多數記者在引用聯準會聲明時常提到的消費者物價指數（CPI）。
聯準會的計算基於核心PCEPI，其中排除了能源和食品價格（但現在將餐館餐飲納入餐飲服務，寵物食品納入寵物），因為聯準會認為食品和能源價格在進行長期計算時波動性太大——即使食品和能源是人類生活中最重要的兩個方面。
雖然能源價格可能波動，但食品實際上一直是未來通膨的最佳指標之一。
看看吧：
但聯準會喜歡印鈔，因為印得越多，銀行透過放貸賺的錢就越多，這導致更多的借貸，而這應該會導致更多的支出。因此，聯準會繼續將其刺激措施的計算基於核心PCEPI。
截至2013年7月，基於核心PCEPI的通膨率僅為慘淡的1.2%：
來源：舊金山聯邦儲備銀行
事實上，在過去10年中，核心PCEPI平均僅為1.76%：
聯準會希望持續印鈔，直到基於核心PCEPI的通膨率在未來兩年內達到2%至2.5%。考慮到10年平均值為1.76%，短期內達到2%似乎更像是希望而非現實。
這為聯準會不縮減購債提供了充足的理由。
現在讓我們看看失業率。
失業數據
聯準會希望看到失業率低於6.5%。
截至2013年8月，失業率為7.3%。
上一次失業率跌破6.5%是在2008年，就在市場崩盤之前：
截至2013年9月20日。來源：勞工統計局
雖然上圖顯示失業率在過去一年中一直在下降，但不要被愚弄；這更多是人們退出勞動力市場的結果，而不是實際創造了工作機會。
本月早些時候，勞工統計局（BLS）表示，8月份經濟僅增加了169,000個工作崗位，而勞工部表示有312,000人退出了勞動力市場。
事實上，衡量實際受僱或正在找工作的勞動年齡美國人比例的勞動參與率，在8月份降至63.2%。
看看自2008年以來勞動參與率是如何下降的：
來源：勞工統計局
自1978年8月以來，該國從未見過如此少的合格人口實際工作：
這意味著更多人正在退出勞動力市場，很可能放棄找工作並依賴政府支持來生存。
我們也別忘了所創造的工作品質。正如我在過去的信件中寫道：
根據勞工統計局（BLS）的家庭調查，6月份兼職工作從27,699,000個飆升360,000個至28,059,000個（經季節性調整）——創下歷史新高。全職工作呢？減少了240,000個，從116,238,000個降至115,998,000個。
自今年年初以來，美國增加了55.7萬個兼職工作，但全職工作僅增加了13萬個。這或許是因為在創造的工作中，有23.9萬個是最低工資的餐館和酒吧工作。至於製造業工作：1.3萬個。
聯準會的魔術數字
聯準會表示，一旦失業率達到6.5%或更低，它將開始考慮取消刺激措施（低利率和量化寬鬆）。
那麼，聯準會需要創造多少工作才能達到其6.5%的失業率目標？
為了計算這個數字，我們假設以下情況：
| | | | |
| --- | --- | --- | --- |
| 勞動力市場統計 | | 當前統計數據\
| 16歲以上非機構平民人口（CPS，家庭調查） | | 245,959,000 | |
| 就業人數（CPS） | | 144,170,000 | |
| 就業人數（CES，機構調查） | | 136,133,000 | |
| CES/CPS月平均就業比率（過去12個月平均） | | 0.941 | |
| 失業人數（CPS） | | 11,316,000 | |
| 平民勞動力（CPS） | | 155,486,000 | |
| 失業率（CPS） | | 7.3% | |
| 勞動參與率（CPS）（截至2013年8月） | | 63.2% | |
| 月平均人口增長率（去年增長率）： | | 0.077% | |
| 根據假設的勞動參與率和月平均人口增長率，勞動力的月增長率如下： | | 0.0748% | |
如果我們根據薪資就業人數的月平均變化來計算，我們需要在未來12個月內每月創造197,222個新工作，才能達到6.5%的目標失業率。
如果我們根據家庭就業人數的月平均變化來計算，我們需要在未來12個月內每月創造209,588個新工作，才能達到6.5%的失業率。
儘管數據顯示就業創造正在增長，但對預期數據的修正持續證明這些指標是錯誤的：
「6月份非農薪資總就業人數的變化從+188,000修正為+172,000，7月份的變化從+162,000修正為
+104,000。經過這些修正，6月和7月的總就業增長比之前報告的少了74,000。」
美國需要在未來12個月內每月至少創造20萬個工作，才能達到6.5%的失業率。
當然，隨著越來越多的人退出勞動力市場並放棄找工作，我們可能會更快達到這個數字。
此外，正如我在信中提到的，「關於勞動力市場的驚人真相」：
儘管媒體不斷告訴你就業數字正在改善，失業率正在下降，但真實的勞動力市場和最近的失業數字實際上可能比勞工統計局（BLS）讓你相信的要糟糕得多。
這不僅僅是我說的——儘管我過去曾寫過許多信件，討論真實的失業數字及其來源。
這直接來自前勞工統計局局長Keith Hall。
根據《紐約郵報》：
「Keith Hall認為美國經濟的狀況比7.6%的失業率讓你相信的要糟糕得多。
而他應該知道。
Hall從2008年到去年，一直負責華盛頓的勞工統計局，該機構負責編制這個比率。
「現在 \
症結在於勞工統計局的就業人口比率，目前為58.7%。 「這比經濟衰退結束時還要低。我認為這是一個值得注意的統計數據，」喬治梅森大學Mercatus中心的高級研究員Hall說道。
這個水平讓Hall認為，實際失業率比勞工統計局的數字高出約3個百分點。如果7.6%的失業率是不可接受的，那麼如果他是對的，真實失業率達到10.6%，那將是令人震驚的糟糕。
它們怎麼會如此不同？
……Hall證實，登上頭條的失業率——勞工統計局稱之為U-3——沒有將停止找工作的人納入考量，但卻將上個月工作時間少至一小時的人算作受僱者。
一個更廣泛（也更準確）衡量美國勞工狀況的指標——稱為U-6，其中包括未充分就業的人——在6月份從前一個月的13.8%急劇躍升至14.3%。
Hall估計，除了450萬長期失業者之外，還有數百萬U-6類別的人。
……」他說：「這是一個非常緩慢、非常糟糕的復甦。我認為這些數字因此而非常掙扎。事實上，我對這些數字的報導感到非常失望。」
……根據Hall的說法，勞工統計局公布的數字還有其他問題。而這些問題只會增加混亂。
華盛頓所有數據收集機構都會進行調整，以消除季節性波動造成的影響。但五年前開始的經濟衰退如此嚴重，復甦如此乏力，以至於季節性調整已經失效。」
聯準會的最終目標：~~借貸~~ 印鈔
無論是透過印鈔機（量化寬鬆）還是將利率維持在極低的水平（免費資金），聯準會都不會停止，直到達到其目標。
聯準會透過人為抬高資產價格，進而建立信心的目標已經奏效——尤其是在股市上。
但問題是，儘管信心在華爾街往往是自我實現的預言，但它通常不會持久。
那麼，當這種信心被奪走時會發生什麼？當聯準會實際縮減購債，並最終完全停止刺激措施時會發生什麼？
儘管縮減購債意味著減少刺激措施的數量而並非實際取消，但它將開始消除市場的信心。
聯準會的雙刃劍
一方面，宣布持續刺激措施意味著刺激措施並未奏效；另一方面，取消刺激措施則會消除信心。
還記得量化寬鬆1首次推出時嗎？柏南奇當時已經在談論退出策略，對此我曾寫道，我們很可能會看到量化寬鬆2、3及以後的措施。
因此，多年和多次量化寬鬆之後，量化寬鬆退出策略的想法已被縮減購債的想法所取代。
儘管數兆美元已注入系統，但勞動參與率持續下降，食品和能源價格上漲，能源使用量下降，消費者信心再次下降，工資則停滯不前。
我不會多談儲蓄如何持續縮水而債務卻不斷增長，因為這正是聯準會想要的。
聯準會正試圖用更多的槓桿來解決2008年的過度槓桿危機。
量化寬鬆透過借來的資金人為抬高資產價格，說服市場相信情況正在好轉，但實體經濟遠沒有股市所呈現的那麼樂觀。
一旦免費資金停止，經濟將會戛然而止。
但資金會停止嗎？
即將到來的擔憂
我們可能將迎來一位新的聯準會主席，而即將到來的債務上限辯論很可能會帶來更多波動；即使後者實際上是個無關緊要的事件，就像過去幾年一樣。
歐洲仍有許多結構性問題，其中大部分從未真正得到解決。新興市場似乎已經觸底，但相對於預期的疲弱增長並未能描繪出足夠清晰的圖景。經常帳赤字國家開始在外匯和債券市場感受到壓力，我相信這只是一個更糟糕局面的開始。
為了稍微了解世界是如何收縮的，讓我們看看領頭羊公司Caterpillar上個月的零售銷售額：
總體而言，經濟背景疲弱，所謂的房市復甦已被利率上升所阻礙，未來幾個月出現尾部風險事件的可能性很大，這表明消費者信心可能已達頂峰。所有這些都是股市的早期預警信號。
債務上限很可能會大幅提高，介於7500億美元到1兆美元之間——這證明我們正處於一個以非常快的速度持續增長的債務泡沫中。
儘管聯準會繼續給媒體製造一個宏大的幻象，聲稱縮減購債在短期內（10月）有可能發生，並且已經有結束量化寬鬆的計劃，但事實非常簡單：聯準會根本不知道所有這些印鈔會如何發展，更不用說如何結束它了。
如果聯準會想要達到其目標，美國需要在未來12個月內每月至少創造20萬個工作，並且總體物價需要高於10年平均水平。
如果每月850億美元的刺激措施都未能接近這些數字，你認為減少刺激措施（縮減購債）會奏效嗎？
除非美國經濟奇蹟般地猛烈復甦，否則不要指望利率會上升或刺激措施會縮減。
如果在今年年底前宣布縮減購債，那麼是時候做空市場了。如果我們嗅到利率上升的跡象，首先做空像GM這樣的美國汽車製造商和房地產股票。
黃金和白銀附註
美國銀行決定平倉其白銀空頭部位，而高盛突然看到黃金的短期上漲空間，同時也啟動了黃金礦商的買入信號。
但不要將此視為黃金和白銀價格上漲的信號；我們知道高盛以其在自己買入黃金的同時卻告訴人們賣出黃金而臭名昭著，例如在第二季度，他們增持了創紀錄的370萬份GLD「股份」，卻同時告訴所有人賣出黃金。
也許他們是在買入時賣出。
下次再見，
Ivan Lo
The Equedia Letter
