決策者不斷告訴我們，我們的經濟依然如以往一樣強勁，而且我們將能迎來「軟著陸」。
但市場上卻傳來一陣陣「倉皇逃竄」的聲音，訴說著一個截然不同的故事。
我指的是大規模湧向現金的避險潮。
上週，投資人將超過 680 億美元轉入現金基金。根據 BofA 的數據，這是自疫情最嚴峻時期以來，單週流入現金金額最高的一週。
專家們聲稱，這種資產重新配置——或者正如他們所稱的「場邊觀望資金」——是一個看漲信號。
但真的是這樣嗎？
看看下方顯示現金基金管理資產規模（AUM）的圖表：
不需要專家級的圖表分析師也能看出，在 2008 年房地產危機以及 COVID 爆發時的信用緊縮之前（在 Fed 展開救市之前），現金就已經在不斷積累。
而且不僅僅是過去這兩次崩盤。
根據 St. Louis Fed 的數據，在 2000 年網路泡沫破裂前夕，現金持有量也曾增加至歷史新高。而 BIS 數據顯示，過剩流動性同樣出現在 1997 年、1998 年和 1987 年的崩盤之前。
換句話說，不斷增長的現金餘額可能是一個警訊，預示著股市可能即將崩盤。就像老鼠從即將沉沒的船上逃跑一樣，大資金總是在暴跌前湧向避風港。
但這一次，他們準備應對的可能不僅僅是單一的信用崩潰。
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這張圖表預測股市將會崩盤
2023 年 3 月 11 日 第 2 季 第 7 集
Equedia Investment Letter
這張圖表告訴我們，股市崩盤可能即將來臨。
考慮到近期 Silicon Valley Bank $SVIB 的倒閉，這項預測可能會驚人地準確。
決策者不斷告訴我們，我們的經濟依然如以往一樣強勁。而且我們將能迎來「軟著陸」。
但市場上卻傳來一陣陣「倉皇逃竄」的聲音，訴說著一個截然不同的故事。
我指的是大規模湧向現金的避險潮。
上週，投資人將超過 680 億美元轉入現金基金。根據 BofA 的數據，這是自疫情最嚴峻時期以來，單週流入現金金額最高的一週。
專家們聲稱，這種資產重新配置——或者正如他們所稱的「場邊觀望資金」——是一個看漲信號。
但真的是這樣嗎？
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曠日持久的實驗
在 2008 年大衰退的深淵中，Fed 開啟了歷史上最重大的貨幣實驗。
美國央行史上首次將利率降至零，並推出了量化寬鬆（QE）——這曾是一個純學術性的資產購買概念，而如今我們對此已再熟悉不過。
對於不熟悉 QE 的人來說，這是 Federal Reserve 的一種貨幣政策，透過購買預定金額的政府公債或其他金融資產來刺激經濟活動。
這項新貨幣政策本應是一種暫時性的「止痛藥」，具有明確的結束日期和有限的規模。
但當經濟復甦時，最初緩解疼痛的藥物卻已經演變成了毒癮。
儘管股市表現強勁且經濟出現反彈，Fed 在隨後的十年間依然維持低利率並持續印鈔——儘管他們完全清楚自己在下一場危機中將會彈盡糧絕。
事實正是如此。
當疫情爆發時，面對處於谷底的利率，他們能做的事情非常有限。因此，他們啟動了另一個規模擴大 5 倍且更為激進的 QE 計畫。
而且這不僅僅是普通的 QE 計畫——這次包含了各種形式的「援助」，包括兩個直接支持向美國企業提供信貸流動性的新工具，不僅直接向企業貸款並購買其新發行的債券，還購買現有的企業債券以及持有投資級企業債券的 ETF。
換句話說，Fed 直接左右了美國企業的成功，或者更準確地說，是其生存。
總體而言，Fed 在不到兩年的時間內印製了超過 4.5 兆美元。
美元的供應量從這項實驗開始時的 7 兆美元暴增至 21 兆美元，翻了三倍。
從歷史角度來看，在大衰退之前，Fed 花了超過 50 年的時間才印製了這筆金額的一半：
而且，直到最近之前，全球幾乎沒有經歷過通貨膨脹——儘管有海量的新資金流入系統。
事實上，過去十年來讓決策者最頭痛的問題是通膨不足，而不是通膨過高。
但如果這些數兆美元沒有以通膨的形式體現，那所有的錢都流向了哪裡？
簡短的答案是：高風險資產。
投機者的黃金時代
正如我在「全球最大的造市商」中所解釋的，與財政刺激不同，大部分 QE 資金最終都流入了大型企業和富人的口袋，而他們又將這些資金重新投入資本市場。
因此，我們迎來的不是 CPI（消費者物價指數）通膨，而是資產通膨。
QE 之所以特別誘使投資人湧入高風險資產，背後有許多技術性原因。由於我們在 RIP 60/40 系列中已經討論過這些內容，今天我就不再贅述。
但就本次討論而言，您需要了解以下幾點。
這場貨幣實驗主要的意外副產品，就是讓像美國國債這樣的低風險資產失去了吸引力。
正如我在「投資人為數兆印製美元付出的隱形成本」中所寫：
「這種『人為』的債券購買行為或許能維持經濟運轉，但也會剝奪投資人的收益，尤其是在通膨抬頭之際。
您看，當 Fed 成噸購買債券時，會在市場上創造出人為的高需求。價格上漲，所有債務的利息隨之下降。資金變得更便宜。而債券投資人的收益變少——甚至出現虧損。
正如我們上週所討論的，當今大多數債券的實質回報率都是負數。即使是在疫情前能為您帶來 5% 實質殖利率的高風險垃圾債券，現在也毫無回報可言。
換句話說，大多數投資人持有的經典股債投資組合中，有一半基本上都處於虧損狀態。這就是投資人為這些支出付出的『隱形成本』的一面。」
投資人別無選擇，只能投資於估值過高、風險更高的資產，以保護自己免受通膨影響。華爾街甚至為這個時期創造了一個詞——TINA——意即「別無選擇」（there is no alternative）。
這就是為什麼我們目睹了令人咋舌的投機狂潮：
- 本益比達三位數的成長股（如 Tesla）
- 投機性房地產
- 流動性極差的私募股權
- 垃圾債券
更別提迷因股、垃圾幣和猴子 JPEG 圖檔的瘋狂波動了。
但現在風向已經轉變。
資金成本將翻倍
這一次，Fed 的刺激政策不僅僅推高了資產價格。
結合數兆美元的刺激措施以及政策引發的供應鏈問題，消費者物價飆升至 50 多年來的最高水準。
那麼，Fed 抗擊這種通膨的主要工具是什麼？逆轉它當初引發通膨的作為。
僅在過去一年中，Fed 就升息了 4.5%（回到 2008 年的水準），並拋售了近一兆美元在疫情期間購買的資產。
而我們懷疑這並非升息和資產出售的終點。
儘管通膨有所放緩，但距離 Fed 2% 的目標仍有很大差距。
回顧我們之前的通訊：為了讓 Fed 透過利率壓制通膨，利率必須等於通貨膨脹率。
以目前的通膨水準來看，這意味著利率可能需要達到 8% 才能遏制通膨。
來自 Bloomberg：
「研究公司 Macro Hive 的資深市場策略師 Dwor-Frecaut 表示，Fed 必須將聯邦基金利率提高到約 8%，才能贏得徹底控制通膨的戰役。這是她根據回溯至 1970 年數據的泰勒法則（Taylor Rule）模型分析得出的結論。
曾在紐約聯邦準備銀行市場小組工作的 Dwor-Frecaut 在電話採訪中提及 2 月 3 日公布的出人意料強勁的就業數據時表示：『在非農就業報告公布後，我對自己 8% 的預測更加有信心了。基金利率必須遠高於目前的預期。政策依然非常寬鬆。』」
問題在於，通膨結束了嗎？
華爾街可不這麼認為。事實上，華爾街現在將較高的通膨作為一種「長期趨勢」納入其預測中……
……這意味著它可能會持續數十年！
「『非常規貨幣政策的時代已經結束。』BofA 的 Michael Hartnett 宣布，並為本週備受歡迎的『Flow Show』系列重新翻出了一堆必備圖表。他的語氣非常明確。『通膨是一個長期現實，而不是週期性主題，』他說。（所以，你是在告訴我它不是『暫時性』的？）這兩個主張——寬鬆貨幣時代已經結束，以及我們迎來了新通膨時代的黎明——正是 Hartnett 所稱的『長期劇本』的一部分。」
換句話說，如果目前的通膨水準持續下去，更高的利率是不可避免的。
屆時會發生什麼？
「萬物 信貸 泡沫」即將破裂
當分析師模擬這種貨幣緊縮帶來的連帶損害時，他們經常忽略一個重要細節：
過去十年的免費資金不僅僅推高了資產價格。
它還促使美國企業將信貸額度用到極致，並以所吸引的資本為抵押額外借貸了數千億美元。
證據 #1：這是一張呈現曲棍球棒狀走勢的企業債務圖表。
自 2008 年以來，美國企業累積的債務超過了此前 65 年的總和。
更糟糕的是，最近那些處於違約邊緣、最令人擔憂的公司，恰恰是那些以最快速度借款的公司。例如，看看疫情期間（2020-2021 年）垃圾債券的爆發式增長：
在疫情期間，他們發行的債務幾乎是平均年份的兩倍。而且這種狂歡一直持續到 Fed 轉向政策前的最後一刻。
但免費資金的時代已經結束。遲早，這些殭屍企業將不得不以數倍的高利率進行再融資。屆時，他們還能生存下去嗎？
這同樣適用於投機性房地產、高槓桿對沖基金、私募股權基金……或是任何把帳目做得像免費資金會永遠持續下去的人。
它不會永遠持續。
永遠都不會。
探求真相，做好準備，
Carlisle Kane
