親愛的讀者，
儘管我已多次撰文解釋為何我相信黃金將保持強勁，我仍然收到關於這個主題的問題。
我已經討論過政府和中央銀行的角色、投資需求，以及歷史因素如何表明黃金持續超越所有形式的法定貨幣。本週，我將簡化說明：黃金的價值正在增加，因為所有其他貨幣都在貶值。
這關乎簡單的供需經濟學。對於那些離開學校一段時間的人，讓我來解釋一下。
在微觀經濟學中，供給與需求是市場中價格決定的經濟模型。它指出，在競爭市場中，特定商品的單位價格會波動，直到穩定在消費者需求量（在當前價格下）等於生產者供給量（在當前價格下）的點，從而形成價格和數量的經濟均衡。
換句話說，價格是由供給與需求相遇的地方決定的。
Q 水平線 = 數量。
需求由綠色曲線表示
供給由紫色曲線表示。
價格和數量的均衡點由大紅點表示，即供給與需求相遇之處。
現在，讓我們將此應用於貨幣供給與需求，以確定利率。
貨幣供需影響
P 現在成為垂直軸上的利率，Q 成為在特定時間段內借入或貸出的貨幣數量。供給與需求保持不變。
需求（綠色曲線）
當貨幣首次可用時，人們願意支付高利率，因為貨幣供給量低。這由綠色需求曲線或邊際效益曲線上的藍點表示。
然後，之後每增加一美元，人們獲得的邊際效益就越少，因為他們可能找不到合適的地方來運用這筆錢。他們借錢是有原因的：購買某些東西，例如汽車或房屋；投資並希望獲得高於借貸成本的回報；以及消費。
例如，假設有一位消費者希望購買額外的手機。如果這位消費者願意為那部額外的手機支付 100 美元，那麼那部手機的邊際效益就是 100 美元。消費者擁有的手機越多，他或她就越不願意為下一部手機支付。這是因為隨著消費數量的增加，效益會減少。
這就是為什麼你會得到一條向下傾斜的邊際效益曲線，由向下傾斜的綠色需求曲線表示。
供給（紫色曲線）
貨幣的供給曲線採用與任何商品或服務的供給曲線相同的邏輯。
貸出最初幾美元的機會成本很低，因此以非常低的利率貸出；這由橙點表示。之後每增加一美元，機會成本就越高；因此，人們將以越來越高的利率貸出。
機會成本是您採取替代行動可能獲得的效益。您擁有的錢越多，選擇就越多；因此，供給曲線是向上傾斜的。
例如，您擁有的錢越多，在如何花費方面就有越多的選擇。假設您投資一隻股票，一年內僅獲得微薄的 1% 回報。將資金投入該股票，您就放棄了另一項投資的機會——例如，收益率為 5% 的無風險政府債券。在這種情況下，您的機會成本是 4% (5% – 1%)。您擁有的錢越多，這個成本就越高。
均衡
兩條曲線相交的點決定了利率。
現在，讓我們看看這個理論如何影響我們。
當聯準會印鈔時
當聯邦儲備銀行印鈔時，它主要是通過購買政府證券的方式借給美國政府。這就是新貨幣進入我們系統的方式。
當印鈔時，貨幣的價格或利率會發生什麼變化？
印出的貨幣由 Q 水平軸表示，因為它本質上是政府借入的資金。
當聯準會印鈔時，他們增加了貨幣供給。為了表示這一點，我們將紫色供給線向右移動，因為流通中的貨幣更多；因此，在特定時間段內借入的貨幣數量 (Q) 更多。請參見上圖。
現在，讓我們假設貨幣供給是唯一變動的因素。您可以看到，貨幣的新均衡價格，即利率，現在更低了。這就是為什麼當前利率處於歷史低點的原因。
換句話說，隨著聯準會持續印鈔，利率將保持低位，否則均衡將不再相等。
當聯準會想要降低利率時，他們會印更多的錢，反之亦然。相反地，當他們想要提高利率時，他們會收縮貨幣供給；這由將紫色貨幣供給曲線向左移動來表示。
儘管您可以將許多宏觀經濟變量代入這個方程式，但這已經是最基本的解釋了。
隨著貨幣供給持續增長，紫色曲線將繼續向右移動；因此，利率將保持低位，直到貨幣供給最終收縮。
負實質利率
利率已被迫降至如此之低，以至於我們正在經歷實質負利率。
換句話說，通貨膨脹率的上升速度快於利率；這意味著您現在可以借錢，然後用更便宜的美元償還。
例如，如果您的銀行帳戶儲蓄每年賺取 2% 的利息，而當前通貨膨脹率為每年 3%，那麼您獲得的實質利率是負 1% (2% – 3% = -1%)。這意味著您的儲蓄的實際價值，在考慮購買力時，實際上將減少 1%。您銀行帳戶中每您認為會為您帶來 2% 回報的每一美元，您都會損失 1%。
隨著貨幣供給的增加，您的購買力會下降。
現實情況
您聽說過量化寬鬆，或 QE。您知道印了多少錢。我曾在許多過去的信件中提到過這一點，例如 美國黃金被清除。我很驚訝市場沒有給予更多關注。
最新一輪的量化寬鬆應該震驚了世界。正如我在信件「暗殺」中提到的，最新一輪的 QE3，或者我稱之為無限量化寬鬆，遠遠超過一萬億美元。
想想看：每月 850 億美元的量化寬鬆，持續一年（每月 450 億美元的扭轉操作 + 每月 400 億美元的量化寬鬆）；這相當於超過一萬億美元。而且聯準會將持續這樣做，直到經濟復甦，並且「在此之後相當長一段時間…」
黃金供給與需求
現在，讓我們應用完全相同的模型來確定黃金的價格。
數據清楚顯示黃金需求正在上升；這一點無可爭議。但黃金供給，不像美元，是有限的，不能像貨幣供給那樣，按一下按鈕就能強制性地逐步增加。
我已經解釋過黃金需求是如何增加的，主要由中央銀行購買和投資需求驅動（改變世界的新銀行規則）。
讓我們將其納入供給與需求圖的視角。
如果黃金需求保持不變，但黃金供給收縮（紫色供給線向左移動），看看會發生什麼：
黃金價格會更高。很簡單。
現在，如果供給受限且需求增加，看看會發生什麼：
黃金價格急劇上漲。問題是：會上漲多少？
黃金的供給極其有限。這意味著唯一的重大變動只能來自需求…
沒有人可以神奇地按下開關來增加黃金供給。它是相對缺乏彈性的；即使黃金價格飆升，黃金產量也只能增加這麼多。技術上來說，黃金供給不會減少，但由於中央銀行囤積黃金並將其從消費市場中移除，可能會出現供給限制。
供給限制
增加黃金供給的唯一方法是透過採礦。
隨著越來越多的礦山關閉（由於成本上升和政治因素），供給限制變得更大。這將簡單地迫使黃金價格走高，因為供給無法跟上需求。就這麼簡單。
黃金礦床：極其稀有的房地產
National Resources Holdings 最近的一項研究證實了黃金礦床的稀缺性以及該行業面臨的低品位生產趨勢。
他們對 1,896 家以某種方式參與黃金生產、勘探或開發的上市公司進行了全面研究，涉及 7000 多個地質異常區，目標是尋找未開發的黃金礦床或已投產的礦山，這些礦山根據全球公認的礦產定義標準（如 CIM NI 43-101、JORC 或 SAMREC）擁有超過 100 萬盎司的原位資源。
他們僅識別出 439 個含有超過 100 萬盎司黃金的礦山或礦床。
當您將此與全球可用的房地產數量，或近 72,000 種可用的金融證券進行比較時，您會發現黃金礦床是多麼稀有。
考慮到黃金品位下降，即時和反映的供給限制甚至更大。
National Resources Holdings 進一步總結道：
…在 439 個礦山或礦床中，有 189 個實際上是已投產的礦山，由平均市值為 18 億美元的公司所有。這使得我們未開發的、超過 100 萬盎司的礦床總數僅剩 250 個。當然，這 250 個礦床中有一些由礦業公司所有 (84 個)，而只有 166 個由獨立小型公司、私人公司或政府資助企業所有。尋求黃金槓桿的投資者應關注這些公司，因為它們在黃金價格上漲的環境中提供了最佳的曝險機會。
…資料庫中未開發礦床的另一個注意事項是，其中一些最大的礦床面臨重大的許可障礙。Pebble、Reko Diq、Donlin、KSM 和 Rosia Montana 佔資料庫中未開發盎司的近 20%，可能在 10、20 甚至 30 年內都無法成為礦山。
…雖然本報告和隨附的資料庫提供了全球礦山供給的準確視圖，但仍缺少關鍵的定性指標。即使是沒有基礎設施的高品位礦床，也比不上在穩定地緣政治管轄區內、靠近基礎設施且易於開採的大噸位礦床。
審視未開發礦床的矩陣，人們可以明白為什麼規模甚至品位並不是預測哪個礦床將成為礦山時最重要的屬性。
該研究隨後進行了一項我認為至關重要的練習：如果所有 250 個未開發礦床明天都能獲得許可和融資，那會是什麼樣子？
結合平均回收率、平均截斷品位 0.66 克/噸，以及潛在礦坑輪廓慷慨地減少 10% 的數字，他們得出結論：
…提取這些礦床中包含的 1,050,000,000 盎司黃金至少需要 25 年。得出這個數字，我們假設平均建設時間為 3 年，平均磨礦廠規模為每天 25,000 噸。
即使在我們不切實際的假設下，一次性將所有 250 個未開發礦床引入供給組合，我們也只能量化出每年約 4200 萬盎司黃金產量或 1,306 噸的增長。將此與目前每年約 2,800 噸或 9000 萬盎司的黃金產量進行比較。
實際上，資料庫中 50% 或更多的礦床在 25 年後很可能仍將是礦床，原因包括：許可、為礦山融資的能力，以及對生產商的吸引力（生產商的資產負債表如此龐大，以至於他們需要重大項目才能實現增值，這使得即使是大多數 100 萬至 200 萬盎司的礦床也缺乏吸引力）。
Natural Resource Holdings 完成的這項研究清楚地表明了經濟黃金礦床是多麼稀有。
顯然，黃金和黃金礦床的供給正在減少，而需求卻在上升。將這些變化納入我們的供給與需求圖中，您就可以清楚地預測未來幾年黃金價格的走向。
正如我在過去的信件中指出和強調的，一個具有強勁經濟數據的黃金項目對於公司的成功至關重要。
黃金礦床不僅稀有，而且具有經濟可行性的礦床更是鳳毛麟角。這就是為什麼很少聽到公司投入生產的原因。
將一個黃金項目投入生產通常需要數億美元和多年的耐心，但找到合適的項目往往會是一個非常有價值的投資風險。
這就是為什麼我投資了像 Corvus Gold 這樣的公司。
Corvus Gold (TSX: KOR) (OTCQX: CORVF)
本週，Corvus 不僅
如果您是這個故事的新讀者，請回顧： http://equedia.com/reportarchive/corvusgoldreport/.
最近的 PEA 顯示：
- 兩（2）階段項目開發，初步開採專利採礦權，為 2014 年底的初步生產創造潛力，提前兩年。
- 大型坑內資源，包含 100 萬盎司黃金，可回收 765,000 盎司黃金。
- 高黃金回收率，低成本堆浸系統，項目壽命期內平均黃金回收率達 75%。
- 年均黃金產量 74,800 盎司，總現金成本為每盎司 816 美元。（我預計這個數字會高得多）
- 低進入成本黃金項目，兩階段初始資本支出為 9500 萬美元（第一階段為 6000 萬美元），包括應急費用和預生產/間接成本、第二階段開發鑽探、工程和許可、新增破碎廠和基礎設施升級。
- 新的 PEA 不包括 2012 年的勘探結果，這些結果表明有顯著的擴張潛力：
- 高品位 Yellow Jacket 結果（4.3 米，含 20.0 克/噸黃金和 1,519 克/噸白銀）
- 大噸位擴展鑽探（52 米，含 0.8 克/噸黃金）
- 副產品白銀影響項目經濟效益的潛力——PEA 中未考慮白銀回收率
- 有利的低剝採比 0.48。潛在的快速開發項目，屬於小型生產商的範疇，對黃金具有強大槓桿作用，在黃金價格 1,800 美元時，淨現值 (5%) 為 3.45 億美元，內部報酬率 43%，回收期 3.2 年。
- 有利的許可環境，近期有及時批准的案例。
- 優良的礦山開發基礎設施，距離礦床數公里有高速公路和電網，附近社區有現有的熟練採礦勞動力。
- 最近將土地面積擴大至 68 平方公里，以涵蓋潛在的黃金系統延伸並應對潛在的未來採礦作業。
對於那些關注這個故事的人來說，現在的資本支出成本比他們之前的 PEA 更高（從 7000 萬美元增加到 9500 萬美元）。
乍看之下，增加的成本似乎會產生負面影響。但仔細、更明智地審視發布的細節會發現，增加的成本使該項目比之前想像的更加穩健。
一個更好的估計
我想確保我的計算是正確的，所以我打電話給 Corvus 的執行長 Jeff Pontius 進行澄清。
結果證明我是對的；Corvus 最近 PEA 相關的較高成本是其增長所致，而非通貨膨脹造成的變量。
如果 Corvus 出來說整個項目的資本支出成本將增加 2500 萬美元，但項目本身保持不變，那我會開始提出疑問。
但情況並非如此。
Jeff 和他的團隊知道他們正在做一些特別的事情，所以他們不會讓任何事情碰運氣。
PEA 現在包括 1500 萬美元的額外鑽探和一個約 350 萬美元的破碎機\
(\
其他成本包括一些輕微的維持性資本支出增加，這是由於原始計劃增加了更多噸位、回收了更多盎司以及建造了更大的浸出墊；這只是礦體規模增加的函數。
我認為，如果額外的鑽探能證明更多的盎司，他們很有可能大幅降低這些資本支出成本，甚至可能減半。另外請記住，根據我最初的報告，Corvus 的 PEA 估計中使用的成本遠高於內華達州黃金生產通常相關的成本：
「PEA 中使用的營運和管理成本高於 75% 的營運礦山。所使用的加工成本高於內華達州任何其他現有營運。PEA 中使用的資本支出成本比過去 24 個月內建造的礦山高 15%。」
總結
Corvus 繼續取得巨大勘探成功的可能性肯定對他們有利，我也不願與管理層打賭他們將如何將 1500 萬美元的鑽探資金回報給股東……特別是考慮到迄今為止每籌集一美元，他們已經回報了近五倍的市值。
任何將新數據視為負面的人都應該再三考慮。
該項目現在更加穩健，每年將生產超過 75,000 盎司黃金；所有這些的資本支出不到 1 億美元。將此與許多黃金生產項目進行比較，後者的資本支出最終達到數千億美元。
正如 Natural Resource Holdings 指出：
…即使是沒有基礎設施的高品位礦床，也比不上在穩定地緣政治管轄區內、靠近基礎設施且易於開採的大噸位礦床。
Corvus 的 North Bullfrog 是一個非常簡單的氧化物大噸位礦床，位於穩定地緣政治管轄區內，靠近基礎設施，沒有許多其他黃金項目那樣依賴通貨膨脹成本的變量。
此外，PEA 中包含的額外鑽探成本應該會對整個項目本身產生巨大影響。PEA 概述的資本支出為每盎司 314 美元。隨著更多盎司的增加，這個數字可能會大幅降低。
最近的 PEA 中已經有很多鑽探未被納入。如果我們將高品位成分納入計算，我們肯定會看到每盎司 LOM（礦山壽命）資本支出大幅下降；這是大型生產商在其每盎司成本數據中隱藏的數字類型（請參見「大型黃金生產商的秘密」）。
此外，回收率現在遠高於先前的估計；這意味著該項目現在每噸將生產更多的黃金。
考慮我在這封信中剛剛提到的一切：擁有超過 100 萬盎司的黃金礦床極其稀有。這意味著具有經濟可行性的黃金礦床是地球上最稀有的房地產之一；字面上就是埋藏著寶藏的土地。
我曾去過 Corvus 的 North Bullfrog 項目，將其投入生產並不需要太多努力。不僅如此，他們可能正在追尋一項大型高品位發現，這可能會顯著改變該項目的經濟效益。
鑑於最近的 PEA，我會說這是一個令人興奮的事情。
下週見，
Ivan Lo
Equedia 週刊
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