似乎每天我們都離2008年更近一步。
快速回顧上週就能說明一切。請耐心聽我說。
原油跌至一年低點，創下2008年金融危機以來最大的季度跌幅。儘管週二有所反彈，但股市最終仍下跌，MSCI All- Country World Index也錄得2008年以來最大的季度虧損。
各大銀行也普遍下跌——Morgan Stanley 下跌10%，Goldman Sachs Group Inc. 下跌5.4%，Deutsche Bank AG 下跌4.9%。
上週，連續四天的暴跌使美國股市蒸發了1萬億美元——這使得S&P 500在過去12個月的交易市盈率為12.4倍。根據Bloomberg數據，這比過去九次熊市最低點的平均估值低4.4%。
即使是黃金、白銀和其他大宗商品也大幅下跌。週一，黃金暴跌，創下28年來最大的3天跌幅。白銀自2月以來首次跌破30美元。
幾週前，我在過去的信中寫道（請參閱「標記您的日曆」）如果Bernanke在9月20-21日的FOMC會議上沒有宣布或暗示QE3，市場將會崩潰。從那以後，市場就一瀉千里。這並不令人意外。
全球經濟顯然面臨風險。就增長而言，隨著世界努力解決其財政問題，短期內下行風險大於上行空間。歐洲正處於一些重大變革的邊緣，而中國每天都看起來更像一個泡沫。
9月13日，美國人口普查局發布了關於美國收入、貧困和健康保險的年度報告。報告指出，生活在官方貧困線以下的人數從2009年的14.3%上升到2010年的15.1%。這意味著去年有260萬人陷入貧困，貧困人口總數達到4620萬，是50多年來記錄中的最高數字。
與此同時，2010年稅後企業利潤飆升至歷史新高。2010年企業利潤增長36.8%，是1950年以來最大的增幅。企業總利潤接近3.5萬億美元，約佔整個經濟的四分之一。
那麼，為什麼在失業率持續高企、更多人陷入貧困的情況下，美國企業利潤卻創下歷史新高呢？
企業利潤背後的秘密
雖然利潤很高，但這並不意味著業務強勁。
企業利潤現在是通過一系列非正常途徑或非正常因素產生的經濟異常現象。
自2008年以來，我們經歷了創紀錄的低利率、企業借貸減少以及生產力激增，這使得企業能夠以相同或更少的人力完成更多工作。企業一直在以較低的薪資要求更高的產出。要麼接受這份工作，要麼不接受——因為在就業危機下，總會有人願意。此外，這些企業一直在大力推動削減其底線成本。
基於營收增長和基於底線成本削減的企業盈利能力之間存在巨大差異。即使在某些季度營收下降，利潤率仍在持續上升——從而帶來更強勁的企業盈利。
這就是美國企業如何在非常非常低的交易量和非常疲弱的經濟增長下，仍能創造創紀錄利潤的原因。
但這種情況存在一個問題。
隱藏的故事
過去幾年，由於大規模的成本削減、裁員和福利縮減，利潤率大幅飆升——這意味著盈利能力來自損益表的底線。在正常環境下，這將預示著企業的短期成功。然而，這絕不預示著美國經濟的光明前景。
如果企業預期未來光明且不斷增長，它們將會招聘而不是裁員。當經濟狀況惡化時，企業將會縮減規模——它們會努力削減多餘的開支。
股東們正在尋求利潤率，而在增長低迷和經濟前景黯淡的情況下，這就是企業滿足股東需求的方式：削減成本，精簡開支。
短期內這並沒有什麼問題。事實上，這正是企業在不確定時期應該做的事情。因此，如果歐洲的混亂局面得到控制，股票應該會上漲以追趕盈利。
然而，這種利潤增長方式無法長期維持，因為許多這些企業已經通過裁員和福利縮減來「服用減肥藥」了。
即使盈利創紀錄，分析師仍持續下調盈利增長預期，因為企業的同比利潤增長即將轉為負值。這意味著資產價格將不得不調整以適應盈利能力的下降。
由於企業已經通過裁員、削減庫存和減少借貸來「精簡開支」——未來將極難通過進一步削減成本來掩蓋利潤下降。換句話說，當利潤率無法再通過成本削減來增長時，企業將不得不依賴營收增長——而鑑於經濟前景，這似乎並不非常樂觀。
在經濟已經疲弱的情況下，市場開始調整以適應較低的利潤增長只是時間問題。
因此，儘管股票的短期前景可能強勁，但不要指望未來幾年整體股市會出現極端增長。除非你能像Warren Buffett那樣現在買入股票並持有五年，否則短期內不要期待任何奇蹟。
例外
投資黃金。投資白銀。投資相關股票。
我們看到S&P上漲2%，而黃金上漲4%。這種相關性表明黃金獨樹一幟——它顯示了黃金在市場上的實力，無論美元發生什麼。我之前已經提過這一點（請參閱「大信號」）。
儘管黃金和白銀的拋售讓投資者感到緊張，但請不要。這次拋售是由於獲利了結和保證金要求等多種因素造成的。當人們在股票上虧損時，他們會出售那些一直在賺錢的最強勁投資來彌補損失。黃金只是一個無辜的旁觀者。
隨著貴金屬近期回調，買入機會看起來很強勁。雖然這可能不是確切的底部，但黃金和白銀在這些水平上看起來非常有前景。我完全預計黃金將在一年內達到2500美元，並且如果它在今年年底達到2000美元，我也不會感到驚訝。
幾週前Bloomberg發表的一篇文章中，Société Générale的Dylan Grice根據美國貨幣基礎中每美元若由一盎司貴金屬支持的價格，計算出黃金的「公允價值」。截至6月，這個價格將超過10,000美元/盎司。
當黃金和白銀處於這些水平時，投資者將有機會以極低的價格買入這些貴金屬和相關股票。
那是因為遲早，某些事件將會使這些貴金屬比以往任何時候都攀升得更高更快……
下一波漲勢
根據Goldman Sachs分析師Jose Ursua的說法，如果政策制定者未能恢復信心，美國和歐洲面臨約40%的可能性會出現長期經濟停滯：
「長期停滯性增長的預期對於主要發達經濟體來說是一個合理的風險和正當的擔憂。這些國家能否通過復甦的加速來避免『大停滯』，可能取決於政策能否恢復信心並實施能夠果斷刺激增長的改革。」
在分析了過去150年中的93個類似情況後，Ursa得出結論，美國和歐洲已經表現出停滯的典型跡象，其特點是「高企且僵化」的失業率、人均國內生產總值平均增長率為0.5%，以及股市表現低於歷史平均水平。
當這種情況發生時，政策制定者必須啟動新一輪的刺激措施來刺激經濟——他們知道長期停滯造成的損害將遠比印更多美元更嚴重。
大多數英格蘭銀行政策制定者已經表示，需要更多資產購買來支持增長「越來越有可能」，而歐洲中央銀行官員可能會討論重啟其擔保債券購買和進一步放鬆貨幣條件的措施。
聯準會主席Ben S. Bernanke本週表示，自2009年4月以來，美國失業率一直維持在9%左右，面臨「一場國家危機」：
「我們現在已經有幾年接近10%的失業率，而在失業人口中，約有45%的人失業了六個月或更長時間。這是前所未有的。」——Bernanke，2011年9月28日
隨著經濟和市場崩潰，大宗商品價格下跌，這意味著通脹威脅正在減弱。在沒有短期通脹威脅的情況下，聯準會很快將有能力實施（你猜對了）QE3：
「如果通脹過低或通脹預期過低，我們就必須做出回應，因為我們不希望出現通貨緊縮。」——Bernanke，2011年9月28日
聖路易斯聯邦儲備銀行總裁James Bullard表示，如果美國經濟走弱，聯準會準備放鬆政策，同時密切關注通脹風險：
「聯準會擁有強大的工具，現在或將來都不會彈盡糧絕。如果進一步出現疲軟，貨幣政策將需要適當回應。」——Bullard
儘管現在沒有人再談論QE3，但滯後的經濟和糟糕的股市表現為近期新一輪的討論鋪平了道路。
無論如何，黃金和白銀將隨著時間推移而上漲，但如果QE3成為現實——我仍然相信它會——它們將會飆升得更高。
這是我的預測。當然，這個預測涉及基於基本面的政治因素，所以請持保留態度。
以下是我打算做的事情：
我將繼續持有現金，但會在下跌時買入黃金和白銀。我也將關注Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX)和Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ)，以及其他個別黃金和白銀勘探商和礦商——包括更具投機性的投資。GDXJ擁有一籃子黃金股票，這些股票處於非常有利的位置，隨著更多投資者轉向黃金股票，它們應該能夠利用黃金價格的上漲。
我也將關注遭受重創的能源板塊——特別是如果政治顯示出任何更大的QE3跡象。我將尋求通過個別大型股以及ETF（例如SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP)和Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO)。
如果你能承受波動，市場上有很多便宜貨。祝您狩獵愉快。
下週見，
Ivan Lo
Equedia Weekly
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