親愛的讀者們，
他們說，經濟衰退肯定會來。
事實上，就在一個月前，全球超過 30% 的商業領袖預計今年經濟將放緩——與去年 5% 的預期形成鮮明對比。
即使是全球最大對沖基金的創辦人 Ray Dalio，也在一月份表示他擔心「更大的政治和社會對立」可能會加速「下一次經濟衰退」的到來。
他警告說，政府能做的並不多，無法阻止糟糕的後果，而且他認為在 2020 年美國大選之前，經濟衰退的「重大風險」（70% 的機會）將會出現。
然而，市場卻飆升了。
以至於就在上週，Dalio 改變了說法——將下一次美國總統大選前經濟衰退的風險減半至 35%。
為什麼這麼多世界上最聰明的投資者和商業高管會錯得如此離譜？
與此同時，在 Equedia Letter，我們預測的卻恰恰相反。
預測正確：最準確的股市指標？
儘管去年第四季度出現了近十年來未見的熊市跌幅，我仍透過 《2019 年如何投資》 表示：
「…我從不建議完全進出任何市場。從 2018 年到 2019 年的線索來看，我相信仍有充足的獲利空間。
…除了三月和第二季度（歐洲、貿易戰、政府）的複雜性之外，就股市表現而言，歷史多少對我們有利。
從本益比的角度來看，現在的股票不僅比過去十年便宜，而且自 1929 年以來，S&P 500 指數連續兩年下跌的情況只發生過四次。
…換句話說，一開始看起來不穩定的情況可能會變成絕佳的交易機會，如果我們有足夠的現金。」
而交易機會確實出現了。
自聖誕夜低點以來，短短 46 天內，整體股市飆升。
道瓊指數和 S&P 500 指數均上漲 20%，而那斯達克指數更是驚人地攀升了 25%。
那麼，在業界一些頂尖人士預測相反情況的時候，我們是如何再次預測正確的呢？
答案在於一個簡單的策略——一個在過去十年中一次又一次被證明對我們來說是正確的策略。
跟隨領導者
要理解這一點，讓我們回顧一下我在 2017 年 7 月 寫的內容：
「首先，你必須明白全球經濟的動態是由金融工具控制的——無論是股票、衍生品、貨幣、債券、債務等等。
這些工具各有其目的，但它們的根源最終都匯聚到一個簡單的概念…」
金錢的概念
金錢，用最簡單的術語來說，是一種可以交換商品和服務以及儲存價值或財富的媒介概念。
最終，金錢可以是許多東西，取決於交易中的各方。
例如，金錢可以是黃金、白銀或硬幣，也可以是我們稱之為鈔票的紙張；這是因為你幾乎可以普遍地將這些東西中的任何一種交換成其他東西。
在我們的現代，貨幣已成為金錢的主要形式。
貨幣是在特定國家普遍使用的金錢系統；其價值像其他任何東西一樣，基於供需關係。通常，這種供需關係基於發行國各自的經濟（GDP、貿易差額等）和金融實力（資產、利率、債務、貨幣供應等）。
最終，金錢是我們全球經濟的根源，而貨幣是金錢的主要形式。
一旦我們接受這一點，那麼理解正在發生什麼以及即將發生什麼就變得容易得多。
誰控制金錢？
~Nathan Rothschild
啊，Nathan Rothschild 的這句名言。這句話是否真的由 Nathan Rothschild 寫下或說出並不重要。
重要的是，這句話事實上非常真實。
誰控制貨幣供應，誰就控制該貨幣所在地的經濟。
但在我們現代全球化的時代，誰控制著世界上使用最廣泛的貨幣供應，誰就能實際控制整個全球經濟。
那麼，哪個實體控制著世界上使用最廣泛的貨幣供應呢？
世界上最強大的實體
正如我們所知，自 2008 年以來，貨幣基礎，即聯邦儲備銀行和美國財政部以外流通的貨幣（包括硬幣）總和，加上存款機構在聯邦儲備銀行的存款，已增長了四倍多。
別忘了，債務、股票、債券和許多其他金融工具也可以是金錢。
這意味著整體真實貨幣供應量增長得更多。
這是聯準會透過增加貨幣供應來刺激經濟的方式。
正如我在過去的信件中提到的，聯邦儲備系統負責管理貨幣政策。這意味著他們操縱利率以達到預期的通膨目標。
除了管理貨幣政策外，聯準會還監督美國所有銀行，並向存款機構（如銀行、信用合作社和儲蓄貸款機構）提供金融服務——可以說是銀行的銀行。
這很重要，因為聯準會的行動決定了全球經濟的走向。
縱觀歷史，聯準會透過降低和提高利率，以及增加和減少貨幣供應來刺激和緊縮經濟。
歷史告訴我們，當聯準會降低利率並增加貨幣供應時，經濟就會繁榮；當聯準會提高利率並減少貨幣供應時，經濟就會萎縮。
…在 1929 年大蕭條之前，美國經濟蓬勃發展，股市飆升——非常像今天（至少在紙面上是這樣）。
為了抑制過度繁榮，聯準會決定提高利率並收縮貨幣供應（用他們自己的話說，是為了限制證券市場的投機行為）。
聯準會的行動導致了美國歷史上最嚴重的經濟大蕭條。
如果你認為 1929 年只是一個異常現象，因為當時貨幣有黃金支持，那麼請再想想…
尋找平衡：通膨與通縮
1971 年，美國總統 Richard Nixon 取消了美元與黃金的直接國際兌換。
換句話說，美元成為了一種僅由政府承諾支持的法定貨幣。如果政府失敗，該貨幣很可能會變得一文不值。
由於尼克森衝擊，隨著美元價值下跌，通膨開始飆升。
1972 年 3 月，聯準會開始提高利率以對抗美元下跌。他們的行動非常積極，在接下來的一年裡加息了 21 次，以遏制失控的通膨。
但他們的行動帶來了嚴重的後果。
隨之而來的是 1970 年代初的第一次重大經濟衰退。
聯準會持續加息直到 1974 年，當時它最終決定改變方向，並在當年晚些時候透過降息來重振經濟。
透過降息，聯準會結束了 1970 年代初期的停滯/衰退。
但聯準會根本無法長期維持低利率…
幾年後，聯準會於 1976 年 12 月再次加息。這當然導致了 1980 年又一次小規模衰退。為了再次應對，聯準會降低了利率。
在接下來的幾年裡，聯準會反覆加息和降息，直到利率達到 20% 的峰值水平。
這些加息再次使美國陷入一次重大衰退——這次衰退被稱為自大蕭條以來第二嚴重的衰退，僅次於 2008 年的大衰退。
不出所料，為了應對加息導致的衰退，聯準會將利率從 1981 年 6 月的 20% 大幅削減近 50%，降至 1982 年 11 月的 10.8%。
由於 70 年代和 80 年代初的劇烈加息，聯準會在 80 年代後期放緩了加息步伐，在 22 個月內僅將利率提高了 3 個百分點多一點。
最終，加息生效，導致了 1987 年 10 月的黑色星期一股市崩盤。而這再次促使聯準會——你猜對了——降低利率。
在接下來的幾年裡，聯準會繼續緩慢降息以刺激經濟。
當經濟回升時，聯準會再次加息。
1995 年至 2000 年間，世界被一種獨特的經濟現象席捲——網際網路的消費化，這為網路泡沫鋪平了道路。
當泡沫在 2001 年破裂時，它抹去了數萬億美元。結果，聯準會在接下來的幾年裡再次被迫放鬆並降低利率。
這導致了市場的過度繁榮，進而引發了 2008 年的房地產泡沫。
如你所見，這是一個相當簡單的循環。
聯準會膨脹又緊縮，膨脹又緊縮…」
換句話說，如果你想預測市場的近期結果，只需跟隨聯準會。
而這正是我們一直在做的。
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預測市場流向
2018 年 10 月，我曾表示由於聯準會的行動，短期內將會出現一些痛苦。
透過 《終極債務轉移》：
「我們在市場週期中的位置，可以總結在我三年前寫的一封信中，標題是《終極紓困計畫：聯準會的真正計畫》：「
「最終，聯準會將不得不開始縮減其資產，這意味著將有大量債券需要吸收。
外國流動性將無法吸收所有已印製的資金。這意味著資金必須來自其他地方。而那個地方——我相信——是來自股市。
如果股市繼續攀升，將為債券創造更多流動性。
為什麼？因為股市最終會在某個時候修正，當它修正時，投資者將尋求債券的安全性；因此，吸收聯準會持有的大部分債券。
股市攀升得越高，下跌時可供債券使用的資金就越多。
這就是聯準會的真正計畫。」
一年前，聯準會開始縮減其 4 萬億美元的美國國債和抵押貸款支持證券，每月清算數百億美元。
事實上，2017 年第四季度每月僅 100 億美元的規模，很快就變成了每月 200 億美元…然後是 300 億美元…再是 400 億美元…現在正朝著每月 500 億美元的目標邁進。
請看：
現在回想一下我在 《七月》 寫的內容：
「隨著聯邦預算預計從 2019 年開始超過 1 萬億美元，美國將不得不出售更多的國債。多得多。
而且它必須在聯準會也正在縮減其資產負債表上持有的美國債券的時候這樣做。」
結果如何呢？
透過 CNBC：
「…政府金庫中堆積如山的債務將要求財政部在如何融資方面變得更有創意。
因此，該部門週三（2018 年 8 月 1 日）表示，第二季度需要額外出售價值 300 億美元的債券，並在債務證券發行中增加兩個月的票據。這與第一季度增加的 270 億美元相比。
財政部在其季度再融資聲明中表示，未來三個月將在兩年期、三年期和五年期票據的每次拍賣中每月額外增加 10 億美元。
除此之外，它還將在八月份的銷售中，將七年期和十年期票據以及三十年期債券的拍賣規模增加 10 億美元。」
換句話說，當聯準會每月卸載 500 億美元的資產負債表時，美國正在穩步增加新債券的發行量以應對其不斷增長的赤字。
那麼，當這麼多債券同時湧入市場時會發生什麼？
提高那些利率
當如此多的債券湧入市場時，不可避免的結果是整體利率上升。
透過我《2018 年 3 月，三月十五日》 的信件：
「隨著大量美國債券供應預計將湧入市場，可能需要更好的債券條款才能競爭資本——特別是考慮到收益率仍接近歷史低點。
這意味著收益率最終將不得不上升。
通俗地說，利率將不得不上升。」
以下是聯準會開始縮表以來的聯邦基金利率：
那麼，隨著利率上升會發生什麼？
透過我《2018 年 4 月，關稅如何真正影響市場》 的信件：
「…如果利率上升，資金將從股票市場轉移到債券市場。」
而這正是正在發生的事情。
透過 CNBC：
「…根據晨星公司本週（2018 年 9 月）的數據，投資者在 8 月份向債券基金投入了超過 190 億美元，而美國股票基金則淨流出 14 億美元。
…過去一年，共同基金和交易所交易基金的資金流向講述了一個截然不同的故事——2932 億美元流入債券，而只有 45 億美元流入美國股票。」
換句話說，聯準會將債務轉移給人民的策略正在奏效。
事實上，美國家庭現在是國債的最大買家——遙遙領先。
透過 Business Insider：
「美國家庭對國債的需求遠超次高類別，即世界其他地區（RoW）。
「家庭連續第二個季度成為國債的最大買家，今年迄今已購買了 46% 的國債淨供應量，」摩根士丹利表示。」
這就是為什麼我在 《七月》 中建議：
「開始關注那些利用債券收益率上升的 ETF 並不是一個壞主意。
由於債券價格隨收益率上升而下跌，如果這種情況發生，做空債券價格的 ETF 將會受益。
其中一些包括不使用槓桿的 Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF)，使用雙倍槓桿的 Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT)，以及使用三倍槓桿的 Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV)。」
以下是 TBF 的表現：
如果你透過三倍槓桿的 TMV 承擔額外風險，你在不到三個月的時間裡就能獲得超過 22% 的收益，如果你在圖表頂部套現，收益甚至接近 28%：
我懷疑我們將繼續看到美國股票進一步流出，以及更多債券流入，以支持聯準會資產負債表中的債券外流。
換句話說，世界上最富有、最強大的實體——聯邦儲備系統——現在正處於去槓桿模式——這就是我們在市場週期中的位置。
現在市場的問題是，聯準會在縮減資產負債表並同時提高利率以適應這種縮減方面，會走多遠、多快。」
在那封信之後，市場經歷了一次急劇修正——正如我們所預期的。
在接下來的一個季度，股票暴跌了 20%——進入熊市區域。
就在那時，聯準會決定再次干預，告訴市場它不會再大幅加息；聲明它沒有預設的加息路徑，可以根據需要調整其計畫。
也正是在那時，我們預測 12 月會加息，但支持可能即將到來，並且會出現反彈，因為聯準會需要它：
透過 《倒數計時已開始》：
「…聯準會需要更多時間來縮減自 2008 年以來累積的龐大資產負債表。
聯準會需要這次反彈持續更長一點。
…如果股市下跌過快，將根本沒有足夠的資金來購買聯準會需要縮減的債券。
因此，難怪聯準會主席 Jerome Powell 上週（11 月）告訴我們，他不僅認為聯準會的基準利率接近中性水平，而且聯準會的政策制定部門沒有預設的加息路徑，可以根據需要調整其計畫。
雖然這意味著我們在不久的將來可能仍會看到一些小幅加息，但它也告訴我們，聯準會主席精心措辭的話語意味著聯準會需要更多時間。
我懷疑我們在 12 月仍可能看到一次加息——特別是如果下週市場因貿易戰停火而反彈。這可能會減緩市場動能，但無論如何都會帶來支持。」
在那封信之後，聯準會確實如我們所預測的，在 12 月再次加息——這導致了聖誕夜的市場低點。
一周後，我寫道，由於聯準會的指導，仍有充足的獲利空間。
而市場飆升了。
無法回頭
毫無疑問，美國經濟正在開始放緩。零售業正在下滑，消費者信心也已下降。
因此，聯準會——在政治家的壓力下——再次介入也就不足為奇了。
在 1 月份聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要中，聯準會表示將比先前預期更早結束其資產負債表縮減計畫——量化緊縮（QT）。
事實上，可能最快在今年——比其原定時間表和預期提前了將近一年。
然後，上週，在聯準會向國會提交的半年度證詞中，聯準會主席 Jerome Powell 不僅再次強調聯準會的資產負債表縮減過程即將結束，而且表示聯準會「無法回到那個非常小的資產負債表」，因為縮減會耗盡銀行所需的準備金。
他不僅表示聯準會預計將在「今年晚些時候」結束量化緊縮（QT），他甚至表示許多關鍵細節已經敲定：
「我猜我們很快就會宣布一些事情。」 – Jerome Powell，聯準會主席
難怪 Goldman Sachs 認為聯準會將在第三季度末結束量化緊縮（QT）。
甚至有可能聯準會會在定於 3 月 19-20 日舉行的下一次 FOMC 會議上宣布量化緊縮（QT）的結束日期。
將觀點付諸行動
如果聯準會結束量化緊縮（QT）且不加息，我們可能會看到國債購買和股票的持續增長。
回想一下，當聯準會釋放其資產負債表供應時，對國債的需求會減少，這反過來會導致利率上升，以使這些債券更具吸引力。
但現在聯準會預計將停止縮減其資產負債表，對國債的需求最終應該會上升——這將導致利率穩定，因為不再需要更高的債券收益率來推動需求。
我懷疑債券收益率將從這裡略微下降。
這意味著從股票到債券的轉移可能會放緩，因為投資者會尋求風險較高的資產來對抗通膨——這將為股市帶來支持。
此外，如果聯準會不再透過出售債券來減少貨幣供應，整體流動性將會改善，這可能導致新興市場央行恢復增加其外匯儲備——最顯著的是美元，然後這些美元將被用於累積主權債券——例如美國國債。
這一切都發生在美國最需要的時候。高明。
但這還不是全部。
國債需求將增長？
一月份，我們被這樣的頭條新聞轟炸：
「2008 年以來最弱的國債需求發出債券市場警告」
透過 Bloomberg：
「隨著美國政府今年啟動債務銷售，交易員需要記住一個潛在的令人擔憂的跡象：其債券拍賣需求急劇下降。」
然而，根據我剛才寫的內容，我懷疑我們將很快看到，如果不是已經看到，投資者對美國國債的需求會更強勁。
此外，我們知道聯準會希望其資產負債表主要由國債組成，而不是抵押貸款支持證券（MBS）。
在 1 月份的 FOMC 會議紀要中，聯準會表示，與會者同意「一旦資產贖回結束，將大部分（如果不是全部）從機構 MBS 收到的本金支付再投資於國債，將是適當的。」
這意味著聯準會很可能會將其 MBS 贖回所得的資金（在適當的時候）再投資於國債。
這種情況對國債來說將是極度看漲的。
國會預算辦公室（CBO）預計，假設現行法律不變，到 2027 年，聯邦債務將超過 GDP 的 90%。
換句話說，國債的供應預計將持續增加。
如果對國債的需求放緩而供應持續增長，債券價格將下跌，債券收益率將上升。
但現在聯準會很可能會介入，我們應該預期相反的情況。
結論
無論變數如何，聯準會對股市乃至經濟的直接影響力確實令人難以置信。
那些與聯準會關係密切的人，或者那些密切關注聯準會的人，往往比市場領先一步。
透過 Bloomberg：
「挪威 1 萬億美元的主權財富基金在 2018 年底淨買入 220 億美元的股票，並在今年初繼續進行『大量』購買，以利用市場暴跌的機會，建立其全球持股。」
我懷疑挪威主權財富基金的經理們知道聯準會將會怎麼做。
但這還不是全部。
即使是全球最大的對沖基金也在做同樣的事情。
當 Ray Dalio 告訴全世界他看到了「重大風險」時，他的 Bridgewater 基金似乎不這麼認為。
12 月，Bridgewater 將其 iShares Core S&P 500 ETF（追蹤 S&P 500 的 ETF）的持股量增加了一倍多，並增加了對金融股的曝險。
如果任何基金看到了重大風險，為什麼還要將其持股量增加一倍呢？
換句話說，不要相信別人告訴你的一切——相反，跟隨聯準會。
尋求真相，
Ivan Lo
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