親愛的讀者們，
在撰寫並將 Equedia Letter 發展成為北美最大的投資通訊之一的十多年裡，我從未見證過某個特定行業有如此強勁的勢頭和興趣。
不僅投資者正在投資大麻股，甚至從未投資過的人也紛紛向我們發送郵件，詢問如何開始他們的投資之旅。
這既令人興奮，又令人擔憂。
令人興奮的是，投資者是成長和創新的基礎——沒有他們，就沒有資金來推進技術，沒有資金來創造數百萬個就業機會，也沒有資金來幫助經濟成長。
但這也令人擔憂，因為新投資者——儘管他們很興奮——卻不完全了解所涉及的風險。
他們的狂熱引發了我們這一代最顯著的行業繁榮之一，為極高的估值和大量資本湧入鋪平了道路。
現在的問題是：大麻股接下來會走向何方？
為了回答這個問題，讓我們從狂熱中退一步，更好地理解整個市場。
今天，我想與您分享我認為我們目前所處的市場週期，並消除您過去可能讀到過的許多投資迷思。
從那裡，我將根據大麻行業目前的週期，分享我認為它將走向何方，以及在加拿大合法化正式實施後，我將如何投資這個領域。
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頂尖投資者如何思考
最重要的是要記住，我們永遠無法百分之百確定會發生什麼。
事實上，你可以說投資只是一種有根據的賭博。
最優秀的投資者不知道會發生什麼。但他們了解可能發生的許多情境，並知道如何為這些情境發生的可能性分配機率。
輪盤上的每個紅色、黑色或綠色格子都代表一個潛在情境；紅色可能是正面情境，黑色可能是負面情境，而綠色則是你可以賺大錢的異數。
現在想像一下，你可以用更多的紅色或更多的黑色來影響那個輪盤。
你仍然無法確定球會落在哪裡，但如果紅色格子更多時你押紅色，那麼賺錢的機率就會高得多。
分配這種機率的關鍵是了解當前的市場週期。
例如，如果股價很高，市場心理普遍樂觀，那麼賺錢就會變得更困難，因為價格大多已經被推高。
這可能意味著我們處於週期的頂端，因為許多推動市場上漲的正面情境已經發生。在這種情況下，輪盤上的紅色格子會更少。
反之，如果股價很低，市場心理普遍悲觀，那麼賺錢可能會更容易。
這可能意味著我們處於週期的低端，輪盤上的黑色格子會更少，因為許多負面情境已經發生。
那麼，我們目前處於市場週期的哪個階段？
終極債務轉移
我們所處的市場週期可以用我三年前寫的一封信來概括，標題是「The Ultimate Bailout Plan: The Fed’s True Plan:」
「最終，聯準會將不得不開始縮減其資產，這意味著將有大量債券需要吸收。」
外國流動性將無法吸收所有已印製的資金。這意味著資金必須來自其他地方。而那個地方——我相信——就是股市。
如果股市繼續攀升，將為債券創造更多流動性。為什麼？因為股市最終會在某個時候修正，屆時投資者將尋求債券的安全性；因此，吸收聯準會持有的大部分債券。
股市攀升得越高，下跌時可供債券使用的資金就越多。
這是聯準會的真正計畫。」
一年前，聯準會開始縮減其4兆美元的美國國債和抵押貸款支持證券，每月清算數百億美元。
事實上，2017年第四季度每月僅100億美元的規模，很快就變成了每月200億美元……然後是300億美元……然後是400億美元……現在正朝著每月500億美元的目標邁進。
請看：
現在回想一下我寫的內容在三月：
「由於聯邦預算預計將從2019年開始超過1兆美元，美國將不得不出售更多的國庫證券。多得多。
而且它必須在聯準會也正在縮減其資產負債表上的美國債券之際進行。」
那結果如何呢？
「……政府金庫中堆積如山的債務將要求財政部在如何融資方面更具創意。
因此，該部門週三（2018年8月1日）表示，它需要出售額外300億美元的債券在第二季度，並在債務證券發行中增加了一種兩個月期票據。這與第一季度增加的270億美元相比。
在其季度再融資聲明中，財政部表示，在未來三個月內，將為兩年期、三年期和五年期票據的每次拍賣每月額外增加10億美元。
除此之外，它還將在八月份的銷售中，將七年期和十年期票據以及三十年期債券的拍賣規模增加10億美元。」
換句話說，當聯準會每月以500億美元的規模縮減其資產負債表時，美國正在穩步增加新債券的發行量，以應對其不斷增長的赤字。
那麼，當如此多的債券同時湧入市場時會發生什麼？
提高利率
當如此多的債券湧入市場時，不可避免的結果是整體利率上升。
透過我的三月信件，《三月十五日》：
「隨著大量美國債券供應預計將湧入市場，為了爭奪資本，可能需要更好的債券條款——特別是考慮到收益率仍接近歷史低點。
這意味著收益率最終將不得不上升。
簡單來說，利率將不得不上升。」
以下是聯準會開始縮減資產負債表以來聯邦基金利率的變化：
那麼，隨著利率上升會發生什麼？
透過我四月份的信件，關稅如何真正影響市場：
「……如果利率上升，資金將從股票市場轉移到債券市場。」
而這正是正在發生的事情。
資料來源：CNBC：
「……根據晨星本週（2018年9月）的數據，投資者在8月份向債券基金投入了略高於190億美元，而美國股票型基金則淨流出14億美元。
……在過去一年中，共同基金和交易所交易基金的資金流向講述了一個截然不同的故事——2932億美元流入債券，而只有45億美元流入美國股票。」
換句話說，聯準會將債務轉移給人民的計畫正在奏效。
事實上，美國家庭現在是國庫券的最大買家——遙遙領先。
資料來源：Business Insider：
「美國家庭對國庫券的需求遠超次高類別，即世界其他地區（RoW）。
MS表示：「家庭連續第二個季度成為國庫券的最大買家，今年迄今已購買了46%的國庫券淨供應量。」」
這就是為什麼我建議在七月：
「開始關注那些利用債券收益率上升的ETF並不是一個壞主意。
由於債券價格隨收益率上升而下跌，如果這種情況發生，做空債券價格的ETF將會受益。
其中一些包括不使用槓桿的 Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF)，使用雙倍槓桿的 Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT)，以及使用三倍槓桿的 Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV)。」
以下是 TBF 的表現：
如果你透過三倍槓桿的 TMV 承擔額外風險，那麼在不到三個月的時間裡，你的收益將超過22%，如果你在圖表頂部套現，則接近28%。
我懷疑我們將繼續看到美國股票進一步流出，以及更多債券流入，以支持聯準會資產負債表上債券的流出。
換句話說，世界上最富有、最強大的實體——聯邦儲備銀行——現在正處於去槓桿化模式——這就是我們所處的市場週期。
現在市場的問題是，聯準會將在縮減資產負債表和提高利率以適應這種縮減方面走多遠、多快。
骨牌效應
在過去幾年裡，我一直在描繪一個關於我們所處市場週期的共同主題。
那就是，歷史不會重演，但會押韻（是的，這是一句常被歸因於馬克·吐溫的名言）。
例如，在一月份，我寫道：
「當我們思考市場被高估了多少，或者市場變得多麼泡沫化時，我們很少考慮這真正意味著什麼。
當然，與歷史數據相比，市場更高，上漲速度也比以往任何時候都快。
但以今天的標準來看，它真的上漲得那麼快嗎？
股票真的被超買那麼多嗎？
我們嚼的口香糖越多，泡沫就越大……
我們創造的錢越多，市場就越大。」
換句話說，沒有一個市場週期是完全相同的——它上漲的速度、上漲的幅度、持續的時間——總是不同的。
市場透過強勁的經濟數據和低失業率繼續顯示出強勁的跡象，但今天的市場投資風險肯定比五年前高得多。
儘管今天的銀行槓桿率遠不如2007年，而且我們（尚未）面臨像2008年那樣潛在的抵押貸款危機，但我們確實背負著大量債務——尤其是企業債務。
企業債務
四年多前，我向您解釋了聯準會如何影響股市：
「由於聯準會政策規定它不能直接購買股票，聯準會已經找到了其他方式來鼓勵人們承擔風險。
……其中一個策略是迫使銀行放貸。
然而，問題是銀行很難向不合格的借款人放貸。由於大多數美國人受到經濟危機的嚴重影響，他們中的許多人不符合借款要求。
在如此多的刺激措施下，所有的錢都去哪兒了？
流向了符合要求的人：擁有現金的大公司。
還記得前段時間我談到大公司囤積創紀錄的現金，以及他們沒有將其用於資本投資（招聘、基礎設施等），因為經濟狀況不允許採取此類行動嗎？
那麼，當你擁有如此多的現金，卻無處可部署時，你會怎麼做？
投資股市……就這麼簡單！
由於對這些公司來說，支出沒有意義，因為經濟確實不保證進一步的招聘或銷售，這些公司決定用他們的現金儲備購買創紀錄數量的自家股票。
當一家公司進行股票回購時，該公司的流通股數量會減少。這會導致每股收益（EPS）提高，使股票看起來更具吸引力。當然，這會導致股價上漲。
……股票回購繼續以創紀錄的速度進行，我預計僅在未來幾個月內，交易額就將達到數十億美元。」
而這個假設確實是對的。
今天，美國企業債務已達到創紀錄的6.3兆美元。
由於廉價資金和企業股票回購，企業現在的槓桿率比以往任何時候都高。
好消息是，美國公司擁有創紀錄的2.1兆美元現金來償還這筆債務。
壞消息是，大部分現金屬於少數幾家最大的公司。
資料來源：CNBC：
「……風險最高的借款人比金融危機期間的槓桿率更高，根據標普的分析，該分析審查了非金融企業2017年底的資產負債表。
乍看之下，過去五年總債務增加了約2.7兆美元，美國公司的現金佔債務的比例徘徊在33%左右，與2016年持平。
但將前25名現金持有者從等式中移除，則呈現出一幅更嚴峻的景象。
例如，投機級借款人在2017年達到了新的歷史最低現金對債務比率，僅為12%，低於2008年危機期間報告的14%。
「這些借款人每1美元現金對應8美元債務，」標普全球首席信用分析師 Andrew Chang 寫道。「我們注意到這些借款人，其中許多由贊助商擁有，在極其有利的條件下借入了大量資金在一個良性信貸市場中，以不斷增加的收購倍數為其收購提供資金，而沒有有效改善其流動性狀況。
即使在評級較高的借款人中，這種趨勢也依然存在：超過450家非現金最充裕的1%的投資級公司，其現金對債務比率更接近投機級發行人，徘徊在21%左右。」
隨著利率上升，許多美國公司有可能難以償還過去十年累積的大量債務。如果發生這種情況，他們將不得不削減成本，這通常意味著裁員。
很難說是什麼會最終導致這個巨大的信貸泡沫破裂。我們現在已經進入當前牛市的第9.6年，經濟復甦也已超過9年，而美國最長的經濟復甦期是10年。
當你考慮到大多數金融危機每10年發生一次時，這確實令人擔憂。
但回到歷史不會重演，但會押韻的主題，意味著我們不應該將所有這些都視為理所當然。
請記住，紀錄就是用來打破的。
儘管我們正接近復甦的第十年，但這也是我們經歷過最緩慢的美國經濟復甦。有時候，慢而穩才能贏得比賽。較慢的復甦會導致更長的復甦期嗎？也許吧……
如果我們看到股市下跌10%——甚至20%——我們應該擔心嗎？如果下跌之後，我們立即看到50%的上漲呢？
換句話說，現在是時候謹慎，但不要過於恐懼。
我聽很多非常聰明的人說市場被高估了很長時間。
然而，我一直告訴他們，如果他們不進入市場，將會錯過很多利潤。
到目前為止，我一直是對的。
諷刺的是，那些告訴我市場被高估的「聰明人」，在告訴我市場被高估的同時，卻一直在投資。
自己想想吧。
現在輪盤上的黑色格子比紅色格子多。這並不意味著球不能繼續落在紅色格子。
前進，但要謹慎。
落在綠色
那麼輪盤上的那些綠色格子呢？
在每個市場中，總有一些異數為投資者提供令人難以置信的賺錢機會。
而在這個市場中，那些綠色格子——巧合地——代表著大麻股。
我不需要告訴你，過去三年大麻股賺了多少錢。
事實上，你可能已經交易了大量大麻股並獲得豐厚利潤——包括我們今年早些時候的一個想法，其股價在短短一個月內翻了一倍多。
但現在合法化已經正式實施，大多數大麻股都下跌了——最大的大麻ETF (HMMJ) 在短短幾天內下跌了近8%。
這引發了一個問題：大麻熱潮結束了嗎？
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大麻週期
每個企業都有一個週期，通常假設它們是：擴張、高峰、收縮和谷底。
問題是大麻週期是否已達到其當前高峰。鑑於僅在過去幾天就發生的獲利了結，人們很容易爭辯說它已經達到了。
但由於大麻股涉及如此多的變數——其中許多是政治性的——收縮和谷底可能非常短暫，導致未來幾個月和幾年內進一步擴張並達到新高峰。
因此，儘管我們可能會看到進一步的疲軟和波動，但我認為這波漲勢還沒有結束——甚至還差得遠。
例如，人們至少需要幾個季度的財報才能判斷加拿大麻市場有多強勁。
即便如此，收益也無法準確反映市場潛力，因為大多數持牌生產商直到2019年下半年才能滿負荷生產。
換句話說，大麻股將繼續維持高估值，因為供應至少需要一年——甚至更長時間——才能趕上需求。
此外，食用大麻和其他大麻相關產品的法規尚未解決，其中許多產品在一段時間內不會上市。
一旦它們上市，將為進一步的成長鋪平道路。
我甚至還沒開始談論可能是有史以來最重要的公告……
美國將大麻合法化？
！
美國對大麻的態度持續變得更加寬容。
今年早些時候，美國司法部長 Jeff Sessions 表示，他將繼續打擊大麻——無論個別州法律如何。
唐納德·川普很快就駁斥了這些評論，表示他可能會支持一項立法提案將大麻合法化的決定權留給各州。
上個月，由於美國邊境官員的言論，大麻股遭到拋售，他們表示加拿大麻投資者和工人可能會在邊境被拒絕入境：
「美國官員警告，任何形式的參與——包括工作——大麻行業都可能導致某人被拒絕入境。」
諷刺的是，幾天後，美國緝毒局批准一家加拿大麻生產商將一種醫用大麻產品出口到美國邊境以用於臨床試驗。
難怪美國海關和邊境保護局很快就改變了態度。
「美國海關和邊境保護局表示在加拿大麻產業工作的公民，應能因與大麻產業無關的原因進入美國。
該機構週二更新了其網站，在上個月一份模糊的聲明讓該行業和投資者面臨前往美國的任何形式旅行的不確定性之後，提供了一定程度的清晰度。」
大麻在密西根州、北達科他州、密蘇里州和猶他州也正在審議中。如果通過，前兩項倡議將使娛樂用大麻合法化，加入其他九個州和華盛頓特區的行列。
你可以肯定，美國任何新的大麻法律的通過都將進一步推動大麻市場。
最後，也是最重要的一個火花，是美國聯邦政府可能發布一項對大麻更友好的公告。
這可能不是全面的聯邦合法化，但如果川普總統通過立法，允許每個州自行處理大麻事務，那將是有史以來對大麻股最大的利好——遠遠超過我們在加拿大所見。
我懷疑這可能會比許多人預期的更快發生……
川普想要連任
川普不是傻瓜——畢竟他是美國總統。
你可以肯定他想贏。
美國經濟正在蓬勃發展，失業率很低。
儘管川普政府下的所有美國經濟指標都呈現正面，川普仍將繼續受到媒體的負面報導轟炸，以左右選民反對他。
中期選舉只剩下兩週，如果川普發表支持大麻的聲明以爭取選票，我不會感到驚訝。
他知道他需要同時掌控眾議院和參議院，不僅是為了維持過去兩年的權力，也是為了防止潛在的彈劾。
資料來源：Straits Times：
「如果共和黨維持對參議院的控制權，川普被彈劾的可能性將大幅下降——除非有任何新的重大醜聞——因為在這些罕見的罷免總統的努力中，參議員擁有最終決定權。
川普還可以繼續推動他的保守派司法提名人選，特別是如果最高法院這個對國家最大、最社會敏感問題擁有最終法律裁決權的強大機構出現另一個空缺。
維吉尼亞大學政治中心無黨派政治通訊的執行編輯 Kyle Kondik 表示：「民主黨在眾議院有很多機會，但在參議院則不然。」
……如果民主黨確實掌控眾議院，他們將能夠對川普政府的政策和行為展開嚴厲調查，並阻止共和黨支持的法案通過，包括對聯邦預算的投票——這實質上賦予他們癱瘓華盛頓的籌碼。」
川普知道未來幾週的美國中期選舉至關重要。
因此，他的反對派已經利用大麻來爭取選票，這不足為奇。
資料來源：Forbes：
「一位關鍵的民主黨國會議員制定了一項分步計畫，如果他的政黨在2019年掌控眾議院，將終止聯邦大麻禁令……
……「國會在關於大麻的問題上與美國人民和各州脫節，」俄勒岡州民主黨眾議員 Earl Blumenauer 在致眾議院民主黨領導層的八頁文件中寫道。「如果民主黨在11月大獲全勝，我們就有機會糾正方向。」
毫無疑問：大麻禁令將會結束。民主黨應該引領潮流。」
如果川普在美國中期選舉後失去眾議院，我敢打賭他會在2020年美國大選中全力以赴。
我相信這可能包括某種形式的大麻合法化——輪盤上的綠色格子。
結論
正如我之前提到的，謹慎前行——這正是我正在做的。
我仍然持有大量現金，但並未完全退出市場。
我已經從許多大麻股中獲利了結，但我正在將其中大部分資金重新投入到更符合當前大麻週期的新股票中。
那些已在或將在美國主要交易所上市的公司可能佔據上風，因為它們提供比其他公司更多的流動性和曝光度——特別是如果美國通過某種對大麻更友好的法律。
我還建議關注那些在零售店和連鎖店擁有深厚根基的零售股，而不僅僅是品牌。
那是因為這些商店將成為大麻的下一個主要推動力。它們將成為大型持牌生產商的中間商——現金管道。
目前，零售連鎖店非常少。
但下個月，許多商店將開業，屆時購買合法大麻的熱潮將真正展開。
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Ivan Lo
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