各位讀者，
我在九月提到，聯準會的QE3與扭轉操作（Operation Twist）合計每月達850億美元。再過幾週，扭轉操作將會結束。但別以為量化寬鬆也會結束。
本週舉行了上次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。這也是財政懸崖截止日期前的最後一次聯準會會議。由於聯準會無法控制財政懸崖，它正在發射其子彈。
我們現在有了QE4。
量化寬鬆4：2兆美元以上
聯準會現在將每月「印製」850億美元，直到失業率降至6.5%以下，且未來兩年的通膨預期維持在2%以上不超過0.5個百分點。除了用這850億美元購買美國國債和抵押貸款支持證券外，聯準會還將從一月開始展期其到期的美國國債。
但這裡有個關鍵點：聯準會首次將量化寬鬆直接與量化門檻掛鉤——即通膨和失業數據，而非其常規的基於日曆的指引。這意味著它將持續印鈔直到問題解決。此外，既然通膨中性的扭轉操作已不再，每月額外的450億美元將直接來自印鈔機。你怎能不稱之為量化寬鬆4？
正如我上週提到的，如果以一年為期計算，QE3將耗資超過1兆美元。隨著QE4的實施，我們將在未來至少兩年內看到每月850億美元的刺激措施。這總計超過2兆美元的額外刺激。
考慮到這是所有量化寬鬆中規模最大的一次，為什麼市場沒有像之前的量化寬鬆那樣反彈？
此外，印製了這麼多錢，為什麼我們沒有經歷通膨的大幅上升？
根據聯準會的說法：
…未來一到兩年的通膨預計不會超過委員會2%長期目標的0.5個百分點，且長期通膨預期仍保持穩定。
為什麼通膨如此之低？
貨幣流通速度
中央銀行最害怕通貨緊縮，因為它會導致經濟增長緩慢、高失業率和全球失衡。
在過去幾年裡，聯準會和世界各地的中央銀行一直試圖通過向世界注入新創造的貨幣來對抗這些壓力；以通膨對抗通貨緊縮。但這並沒有奏效。
為什麼？
因為儘管聯準會可以隨心所欲地印製美元，但一旦美元進入系統，他們就無法控制其使用方式。通膨只有在貨幣被花費時才會發生。
我們稱之為貨幣流通速度。
貨幣流通速度衡量貨幣在經濟中流動的速度，換句話說，就是貨幣轉手的頻率；它與特定貨幣供應量相關的經濟活動量有關。它也是計算經濟通膨的關鍵輸入。
更高的流通速度意味著相同數量的貨幣被用於更多的交易。因此，這意味著人們不僅在賺錢，還在花錢。相對於其他經濟體，貨幣流通速度較高的經濟體往往在商業週期中處於更後期；因此，在其他條件不變的情況下，應該有更高的通膨率。
但較低的流通速度則相反。低流通速度意味著人們不消費；因此，經濟陷入困境，通膨保持低位。
請看下圖，它代表了MZM（零期限貨幣）貨幣存量的流通速度：
這是經濟中所有流動性貨幣的衡量標準。MZM代表M2中的所有貨幣，減去定期存款，加上所有貨幣市場基金。
MZM已成為衡量貨幣供應量的首選指標之一，因為它能更好地代表經濟中隨時可用於支出和消費的貨幣。
正如你所看到的，MZM貨幣存量的流通速度現在處於自1960年代導致1971年布雷頓森林體系終結的貨幣危機以來的最低水平。我們上次見證如此劇烈的貨幣流通速度下降是什麼時候？大蕭條時期。
聯準會和世界各地的其他中央銀行正試圖避免再次發生大蕭條情景。這就是他們大量印鈔的原因。他們希望通膨發生，以便扭轉整個貨幣流通速度的下降趨勢。
然而，他們所做的是適得其反的，因為無論印製多少貨幣，聯準會都無法強迫人們使用它；他們只能灌輸信心。因此，他們印製的貨幣越多，他們生產的供應量就越多，這會導致貨幣流通速度進一步下降，前提是消費者支出保持不變。
正如我在過去的信中提到的，我們正在通膨和通貨緊縮之間掙扎。最初量化寬鬆的劇烈衝擊已經隨著大宗商品價格下跌和食品價格跌至兩年低點而逆轉。現在，我們正處於這場戰鬥的膠著狀態。
難怪聯準會大膽地再次強調了一輪大規模且迄今為止無限量的量化寬鬆。
持續增長
今年早些時候，當我預測股市會上漲時，人們都覺得我瘋了。然而，我們現在看到了，市場看起來更強勁了。
市場依賴信心，似乎所有人都相信財政懸崖問題將會解決，正如我之前提到的。如果人們不這麼認為，市場將會持續下跌。
全球股市正在上漲，這表明投資者相信全球經濟已經穩定並走上增長之路。請記住，是情緒而非真正的基本面決定市場；這往往會成為一個自我實現的預言。
如果這種情況持續下去，債券最終將失寵，這意味著將有更多資金流入股市。
鑑於聯準會對低利率的執著看不到盡頭，那些尋求現金和固定收益回報的人將無法從國債和貨幣市場基金等傳統債務工具中獲得。
那麼，那些需要平均8%回報才能維持運作的保守投資者和養老基金，如何在不增加更多風險的情況下平衡他們的投資組合呢？
最終，他們將不得不轉向股票、大宗商品和高收益債券產品等資產，這些資產帶來更高的回報——以及更大的風險。但這正是聯準會想要的。聯準會希望你消費、承擔風險，以增加貨幣流通速度。
我預計股票很快將跑贏債券，但要警惕短期內與財政懸崖相關的下跌。
轉機
無法預測事情何時會確切好轉。但如果信心持續增長並轉化為真正的市場基本面，通膨壓力最終將佔據主導地位，因為貨幣流通速度最終會增加。這不會在一夜之間發生，但如果全球經濟繼續穩定且增長模式持續，我們明年可能會在市場上緩慢看到這種情況。
然後黃金將會大幅上漲。
黃金不再上漲？
儘管聯準會上週三公開宣布了2兆美元的量化寬鬆，黃金卻保持平靜。
聯準會宣布的溫和通膨率可能已說服投資者相信沒有必要用黃金對沖通膨。或者，操縱力量可能正在努力阻止黃金上漲。無論如何，不要上當。
儘管途中會有一些小插曲，黃金仍將繼續其上漲趨勢。黃金的下跌只是為我們提供了更多的買入機會。
儘管許多人認為黃金股失寵，但我相信某些黃金股將表現出色；正如我們Equedia精選投資組合中的每隻黃金股今年所做的那樣。
Equedia精選投資組合更新：
Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD)
上週，兩家備受尊敬的公司，RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets 和 Dundee Securities，開始對 Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD) 進行研究覆蓋。兩家公司都給予 Timmins 強烈推薦，目標價遠高於 Timmins Gold 目前的交易價格。
有這兩家大型且備受尊敬的公司覆蓋 Timmins，可能會為該公司帶來更多的散戶曝光；特別是考慮到現在覆蓋 Timmins Gold 的公司數量。我也預計其他大公司會效仿。
這對我們所有讀者來說都是一個額外的好處，因為我們最初在八月份將 Timmins Gold 加入 Equedia 精選投資組合時，Timmins 的交易價格僅為2.21加元。
以下是分析師報告的一些重點：
Dundee Securities Ltd.，2012年12月11日：
…在2010年重啟礦山後，TMM在將產量擴大到每年10萬盎司的運行速度方面取得了穩步進展，同時現金成本在2012年降至約715美元/盎司。通過保持簡單並實現其目標，股東們受益匪淺，我們預計這一趨勢將繼續下去。
…鑑於露天開採、經驗證的採礦承包商和低剝採比的結合，TMM已簡化了採礦成本。同時，合理的品位和良好的浸出動力學使得低成本、堆浸處理成為可能，且維持性資本需求適中。因此，San Francisco礦山產生了穩定的自由現金流，隨著成本節約措施和營運改進的實施，我們預計這種現金流增長趨勢將繼續下去。
RBC Capital Markets, RBC Dominion Securities Inc.，2012年12月11日：
Timmins 是2012年表現最好的黃金股之一（年初至今上漲59%，而S&PTSX指數上漲2%），我們相信還有進一步的上漲空間，因為其現金生成能力和勘探潛力尚未完全反映在價格中。
我們覆蓋範圍內最高的自由現金流收益率：我們估計，在TSX上市、市值超過5000萬美元的黃金公司中，有10%在2012年迄今已產生自由現金流，而Timmins就是其中之一。我們預測，一旦San Francisco達到穩定狀態且資本項目完成（基於我們對兩年黃金價格均為1,700美元/盎司的假設），2013年的自由現金流（FCF）將達到4100萬美元，並在2014年增長至8400萬美元。這意味著基於2013年的FCF收益率為9%，這是我們覆蓋範圍內最高的，而基於2014年則為18%。
勘探可能增加資產淨值（NAV）：我們的基本情境NAV為3.61美元，假設San Francisco礦坑周圍75%的推斷資源被納入礦山計劃，並且La Chicarra礦坑增加40萬盎司；然而，這不包括任何勘探潛力的價值。根據San Francisco礦坑以東1公里處的黃金交匯點，我們相信2013年通過2000萬美元的勘探計劃可以增加100萬盎司…勘探成功也可能促使礦山擴張。
收購目標：我們認為Timmins更有可能成為收購方而非被收購方；然而，鑑於其穩定的生產基礎、勘探潛力以及相對較低的風險司法管轄區，我們認為Timmins對於尋求增加產量的其他中型生產商來說可能是一個有吸引力的目標。
股價未反映現金流潛力：TMM股票以0.9倍資產淨值（NAV）交易；然而，如果礦山計劃的後期增加100萬盎司，它們將以0.7倍交易，與三線同行一致。Timmins以2013年CFPS的5.4倍交易，相較於三線同行11.0倍有顯著折扣。如果通過勘探成功可以增加資產淨值，我們認為股價有上漲潛力，並且在2013年初成功完成擴張後，更高的市盈率/現金流倍數將是合理的。
本週康涅狄格州發生的悲劇事件，我的心和愛與所有受影響的家庭同在。作為父母，我們的孩子就是我們的生命，言語永遠無法表達我們對你們所有人最深切的同情。
下週見，
Ivan Lo
Equedia 週報
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