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我媽媽教我，如果沒有更好的話要說，就什麼都別說。我不知道柏南克的媽媽是否也教過他同樣的事情？
正如我預期的那樣，本週以一聲巨響開局（新一代破壞者），週三交易結束時，當Bernanke決定大放厥詞時，市場再次下跌。他的評論大同小異……預計增長放緩、接近零的利率、就業進展速度仍然令人沮喪地緩慢、近期失業率略高，而且他對經濟為何陷入疲軟期一無所知。
難怪Bernanke在公眾中的聲望已跌至近兩年來就此問題進行民意調查的最低水平。
這傢伙 SAT 考了 1600 分中的 1590 分。毫無疑問，他比我們其他人聰明——但他似乎看不到他的國家面臨的明顯問題。不過，我們先給他一點肯定。
在危機期間，Federal Reserve進行了 3.3 兆美元的緊急貸款，並將利率降至零至 0.25% 之間。為了支持房地產市場，它啟動了一項購買 1.43 兆美元住房債務的計劃。由於他的行動，Bernanke於 2009 年 12 月被《Time Magazine》評為「年度人物」，因為他是一位「溫文爾雅的人」，「阻止了一場經濟災難」。S&P 500 指數於 2009 年 3 月開始上漲，此後由於 QE1 和 QE2 上漲了 90%。
但現在 QE2 將於下週正式結束，加上Bernanke下調的預測和不確定性，市場正在迅速下沉。量化寬鬆的繃帶正在脫落，鮮血再次開始流淌。
但這不會持續太久。US最終將不得不再次推出一輪Quantitative Easing（如前所述）。
為什麼？因為除了Fed，沒有人會購買US債務。
垃圾的最大買家
讓我們從US最大的買家之一開始：China
我過去已經提過，China已宣布將開始把其龐大的 3 兆美元外匯儲備（US dollar）多元化，投入旨在投資貴金屬和石油的投資基金（見《美國時代結束？》）。
此外，China’s central bank行長Zhou Xiaochuan幾個月前告訴我們，China的外匯儲備「超出（其）合理需求」，政府應利用過剩儲備升級和多元化其外匯管理。
除了將其US儲備投入全球自然資源外，China已經將資金投入其他地方：Europe。
渣打銀行 (Standard Chartered Bank) 發布的一份研究報告指出，China今年前四個月購買的European sovereign debt可能多於U.S. dollar資產，並表示這似乎是擺脫greenback多元化的一致努力。
以下是研究報告的更多內容：
「在China於 1 月至 4 月期間累積的近 2000 億美元外匯儲備中，它可能將 1500 億美元投入了非U.S.資產……China正在邊際上擺脫U.S.資產，用其新的外匯儲備按比例購買較少的U.S. paper……沒有證據表明China正在多元化其現有的U.S. debt持有量，儘管它是期限為一年或更短的Treasury bills的淨賣家，轉向期限更長、收益率略高的U.S. debt。」
由此產生的 1500 億美元缺口，即China儲備增長的 76%，代表了過去五年中，China儲備累積與購買U.S.-denominated assets之間的最大差距。
China最近的這一舉動只是擺脫Dollar的開始。
不要以為China只是為了擺脫US dollar而魯莽地花錢。這是經過深思熟慮的政治策略。
在最近的新聞發布會上，Chinese Premier Wen Jiabao表示：「China一直是euro sovereign-debt market的重要投資者。過去幾年我們購買了大量euro bonds，我們將繼續支持Europe和euro。China準備與European partners一起抓住機遇，應對挑戰，推動發展，以支持全球經濟盡快復甦和穩定增長。」
當然，我們都知道天下沒有白吃的午餐。
China顯然希望擺脫Greenback。但它也需要小心，因為它持有大量美元。為了讓China真正被認可為世界領先國家之一，它需要的不是GDP增長——它需要支持自己的貨幣，Yuan。
透過在Europe需要時提供幫助，China為自己的貨幣帶來了支持。例如，China將透過購買「一定數量的Hungarian government bonds」來支持Hungarian economy的發展。因此，Hungarian Prime Minister Viktor Orban表示，China將在 2015 年前將與該國的貿易額翻倍至 200 億美元。China還將在Hungary建立一個European logistics and transport hub，這符合Hungary早先希望成為China在Europe的logistics and commercial distribution center的願望。
在Hungary的另一次演講中，Mr. Wen告訴我們，China支持擴大Yuan在與central and eastern Europe跨境貿易中的使用，以減少該國在international trade中對U.S. dollar的依賴。
我已經談過China和Russia如何宣布決定在bilateral trade dealings中放棄dollar，轉而使用自己的貨幣。（見《它已經在這裡》）。現在China正在將其事業推向Europe。你可以打賭，最終這將會損害Dollar。
讓我們轉向世界第二大US stockpile持有國，Japan。
鑑於最近的自然災害，Japan大部分資金將用於自身復甦。但除了重建過程之外，幾個月前宣布，Japan的public pension fund計劃在本財政年度從其資產中提取約 6.4 兆yen（780 億美元），以彌補pension payouts的不足。
這為什麼重要？
以下是Societe Generale的Dylan Grice今年早些時候在他的報告《Popular Delusions, A global fiasco is brewing in Japan》中說的話：
「Japan’s government數十年來一直向Japanese households借款。但Japanese households正在退休，傳統上retirees會動用他們的savings。那麼，誰將為Japan’s future deficits提供資金呢？這些赤字已經在inflation historian Peter Bernholz認定為hyperinflation『red flags』的範圍內了。」
……隨著Japan’s retirees年齡增長並耗盡財富，Japan’s policymakers將被迫出售資產，包括目前價值 7500 億美元或 70 兆日圓的US Treasuries，這相當於「八個月」的domestic financing。這幾乎佔outstanding US Treasury stock的 10%，很可能會引發其他government funding crises（請記住，Japanese model是面對不斷惡化的fiscal conditions時支撐Western government bonds信心的論據）。至少我預計它會引發一場足以嚇壞所有其他asset classes的international bond market rout。」
你認為Japan——即使作為US treasuries的第二大消費國——在自身面臨如此多問題的情況下，還會加碼購買更多US treasuries嗎？
我不認為。
現在讓我們轉向世界第三大US garbage……我的意思是treasuries的消費國：Russia。（別擔心，我快說完了。）
Treasury department數據顯示，Russian holdings of U.S. Treasury securities從 2010 年 10 月的 1763 億美元降至 2011 年 4 月的 1254 億美元。
在最近由WSJ報導的Dow Jones採訪中，Russia’s president的chief economic aide Arkady Dvorkovich表示，由於Washington難以控制budget deficit並提振tepid economic recovery，Russia可能會繼續降低其U.S. debt holdings。
這就是了。關於世界三大US treasuries持有者和消費者的見解。讀完這些，你還相信QE3不會以某種形式發生嗎？
但是等等……我們還少了一個巨大的買家……還是沒有？
根據Goldman Sachs的說法，Q1美國國債的最大賣家，按年化計算為 1.1 兆美元，是……請敲鼓……
美國家庭！
根據Goldman的說法，2010 年Q4，家庭是Treasury securities的重要買家，年化轉移超過 3000 億美元到Treasuries中，而在Q1，家庭是主要的賣家，年化流出超過 1.1 兆美元。這是一個 8000 億美元的淨流出！猜猜誰買走了所有這些？
你猜對了……Fed。
如果Fed不在Labour Day前介入，只有時間會告訴我們會發生什麼。我們可能會看到市場進一步下跌，所有行業也將進一步下跌。但最終，Bernanke將不得不踩油門，印更多的錢，再次為我們的經濟體貼上臨時繃帶。
因此，儘管這給我們帶來更多不確定性，但它肯定會導致一件事：更高的貴金屬價格。
我不會再深入探討所有已經推動並將推動黃金價格上漲的細節。這會發生。而且很快就會發生。在今年結束之前，預計黃金價格將遠高於今天。
中國人民銀行 (PBOC) 剛剛宣布，將透過將某些貴金屬硬幣的流通量增加一倍、甚至兩倍，來發行更多的黃金和白銀，以滿足國內對貴金屬不斷飆升的需求。
在India，2011 年 4 月至 5 月期間，黃金和白銀的進口量與一年前相比飆升了 222%。5 月份黃金和白銀的進口額為 89.6 億美元，比上個月增長了 500%，比去年增長了 222%。
India’s central bank，Reserve Bank of India，也決定再授予七家銀行進口金銀的許可證。截至 2011 年初，India約有 30 家銀行已獲准進口黃金和白銀，以滿足對貴金屬日益增長的需求。
即使在America本土，十多個州的立法者現在也看到了旨在使金銀幣在其各自州成為法定貨幣的法案（見《史上最偉大的戰爭》）。
這種激進主義大部分來自Tea Party支持者。請看這段影片：
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我相信以目前的價格來看，礦業股的估值低得離譜，基本面勢必會將其恢復到現實水平。這意味著在未來 6-12 個月內，我預計黃金礦商和強勁的投機性勘探公司的股票最終將超越黃金本身的報酬。
夏天終於來了，這意味著狩獵季節即將到來。祝您狩獵愉快。
結果出爐
上週，我們進行了以下調查：
渾水 (Muddy Waters) 關於嘉漢林業 (Sino-Forest) 的報告導致全球許多中國上市公司股價大幅下跌，為許多賣空者創造了巨大的獲利機會。你認為Sino-Forest有罪嗎？或者你認為Muddy Waters應該因發布可能不準確的報告以謀取自身利益而被判欺詐罪？
以下是上週民意調查的結果。
內務管理
下週是我們許多人期待已久的假期。這是我們在家的Canada Day，也是南方朋友的Independence Day。這意味著我們將暫停一週的Equedia Weekly Letter。常規版本將於 2011 年 7 月 10 日恢復。祝您度過一個愉快的長週末！
下週見，
Ivan Lo
Equedia Weekly
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