金融體系正在經歷一場典範轉移。
在過去幾個月中，我們討論了政策、經濟和市場上引人注目的變化，這些變化正在動搖數十年前建立的現狀：
- Fed 權力的增長
- 歷史上槓桿率最高的經濟體與高估資產的危險組合
- 自 70 年代以來最高的通膨——這與政策制定者告訴我們的相反，並非「暫時性」的小插曲
- 供需混亂
- CBDCs 的引入，一種比 fiat 貨幣更中心化的主權貨幣
這些故事收到了你們的許多回應和問題。但本質上，它們都圍繞著一個共同的擔憂：
「我在這個體制下該如何保護和投資我的資金？」
在這個兩部分系列中，我將探討在我們所處的挑戰性環境中如何投資。我們將審視每個主要資產類別——包括黃金、房地產，甚至加密貨幣——並「沙盤推演」它們在這場典範轉移中的角色。
劇透：不會有明確的答案。不會有「投資這個或那個」的建議。那很快就會到來，但了解宏觀經濟很重要。這就是為什麼本系列將為您提供豐富的思考素材，以做出您自己的投資決策。
那麼，讓我們從回顧我們今天的處境開始吧。
貨幣政策的谷底
您還記得 Covid 疫情爆發前的情況嗎？
2019 年，CNBC 評論員抱怨 2% 的利率和不斷膨脹的資產負債表。如今，Fed 的資產負債表已比當時增長了一倍多。
如果您認為當時的貨幣政策是失敗的，那麼我們現在正處於一場令人作嘔的災難中。
這裡有一個重要的教訓：習慣了寬鬆的貨幣政策，並不代表它就是好的。正如我們多次討論的，我們對那些高達 13 位數的數字有點過於自滿了。
有多自滿？
自 Covid 疫情爆發以來，全球四大央行已印製了超過 11 兆美元。其中 Fed 創造了 4.5 兆美元，…這佔了現有美元總量的五分之一！
這張圖表顯示了央行資產的指數級增長，以兆為單位:
在這裡，視角比任何地方都重要。
正如我在 2021 年 10 月 所寫：
「在不到兩年的時間裡，央行累積的資金幾乎與過去 14 年的總和一樣多。請記住，這包括在 2008 年房市崩盤後支撐經濟的資金。」
除此之外，央行還免費發放了這些資金。
美國和大多數發達國家將利率降至零。同時，歐盟、日本、瑞士、丹麥和瑞典更進一步，進入負利率區間。
Fed 的利率尤其重要。
從技術上講，聯邦基金利率是銀行間隔夜貸款的利率，有助於控制流動性。但由於大量的刺激措施，Fed 的利率已成為一切事物的基準：信貸、股票、房地產，甚至加密貨幣。
看看市場對 Powell 記者會的反應就知道了。他口中的一個音節，其對市場的影響力可能比 Covid（或任何其他經濟）更新還要大。
換句話說，整個經濟現在都懸於一個由主觀委員會設定的數字。當該委員會放鬆警惕時，認為經濟會保持平衡是天真的。
難怪 Ivan 強調要關注 Fed – 他們確實是最有權力的。
骨牌效應
貨幣政策的「糖高」效應引發了一連串的複雜問題，使經濟失去平衡。
首先，正如您親身經歷的那樣，存在著巨大的供需失衡。刺激措施使需求膨脹到供應即使在滿負荷運轉下也無法跟上的程度。
與政策制定者的說法相反，這並非因為供應商在 Covid 期間關閉營運而無法及時恢復的暫時性小插曲。事實並非如此。
正如 Ray Dalio 的 Bridgewater 分析和數據所示，問題實際上是瘋狂的需求。
正如我在 2021 年 12 月 所寫：
這張圖表顯示了美國供應如何已完全恢復。同時，需求卻飆升至極點：
儘管供應已恢復到疫情前水平之上，但供需之間的差距卻是自 1970 年代以來最大的：
當需求大於供應時會發生什麼？您不需要是經濟學博士或 Fed 理事就能回答這個問題。您將會面臨通膨。
而我們確實面臨了。
根據官方數據，世界上大多數國家正與自 70 年代爆發以來最高的通膨作鬥爭。但當您超越那些 經過修飾的 數字時，情況甚至更加嚴峻。
以美國的房地產為例，它被排除在 CPI 之外。
正如我去年 10 月報導的，美國「炙手可熱」的市場，鳳凰城、坦帕和邁阿密的房價，與一年前相比增長了 26-32%。大多數其他市場也以兩位數的速度增長。
很明顯，fiat 貨幣的貶值速度比頭條數字所顯示的還要快。
然後是債務，當資金免費發放時，債務自然會飆升。
上個季度，全球債務達到了歷史性的 300 兆美元。
更令人震驚的是，其中一半 是在過去五年內累積的！
所以如果您認為「大重置」計劃是個陰謀，那麼您就已經輸了。
而且不只是政府債台高築。
企業也利用零利率，將債務增長到歷史最高水平。即使在今年，它們仍以創紀錄的速度借貸。
透過 FT:
「今年第一週，企業在債券市場上籌集了超過 1000 億美元，因為財務長們開始努力在基準利率開始攀升之前鎖定低借貸成本。截至 1 月 7 日，全球企業債券發行量達到 1010 億美元，其中美國交易達到創紀錄的速度。全球總額僅次於 2021 年的 1180 億美元的開局，這是 Refinitiv 追溯 19 年來的最高紀錄。」
同時，刺激措施引發了風險資產的歷史性投機狂潮。股票估值接近網路泡沫時期水平。美國的住房負擔能力（關鍵房地產衡量標準）超過了 2008 年。加密貨幣……嗯，您已經看到了新聞。
問題是，現在這個依賴刺激和投機的債務纏身經濟對利率如此敏感，以至於它無法承受可能解決通膨和其他失衡問題的補救措施。
而這使得您被告知的許多投資觀念都 失效了。
60/40 投資策略已死
還記得過去投資更為簡單的美好時光嗎？那時您不必冒著極大風險只為了跑贏通膨？
您所要做的就是將 60% 的資金投入股票。然後將另外 40% 留給更安全的債券。這種 60/40 的資產配置數十年來一直是黃金標準。而且它運作得非常順利。
從長遠來看，這種投資組合策略產生了 10% 的年化回報率。而在過去十年中，由於創紀錄的股市上漲，它獲得了強勁的 11.1% 回報。
換句話說，這種簡單的策略足以讓您憑藉平均的 401k 退休。
不幸的是，60/40 投資策略的鼎盛時期已經結束。您最近可能看過這樣的頭條新聞：
原因是股票和債券變得如此昂貴，以至於限制了投資組合的上行空間。正如今年 1 月份所顯示的，債券配置不僅在虧損（以實際價值計算），它也不再能保護投資組合免受股票下跌的影響。
上個月，60/40 投資組合經歷了自 Covid 疫情爆發以來最糟糕的月度跌幅。它損失了約 4.2% 的價值。從這個角度來看，這幾乎與全股票的 S&P 500 在 1 月份的跌幅相當。
將此與 2020 年 3 月的 Covid 崩盤相比，當時 S&P 500 損失了 32%，而 60/40 投資組合僅縮水了 7.7%。
發生了什麼事？
60/40 的終結者
這一切都歸結為兩件事。
在過去 40 年裡，60/40 投資組合一直受惠於兩個宏觀順風：
1. 利率下降
2. 低通膨。
請看：
這種環境為債券和股票創造了完美的條件。
你看，股票在較低利率下表現良好，因為廉價資金降低了它們的 資本成本 (WACC)。然後較低的 WACC 縮小了未來收益的折現率，進而推高了股票估值。
（反之亦然，當然。這就是為什麼您在 Fed 升息之前會看到股市如此大的波動。）
看起來是這樣的：
同時，在較高利率下，債券收益更高。當通膨受到控制時，最安全的 Treasuries 可以跑贏 CPI 並獲得一點額外收益。這與今天的情況大相徑庭，現在即使是投機性垃圾債券也只能獲得 負實際 收益。
更重要的是，當利率下降時，債券投資組合的價值通常會上升。這是因為新發行債券的較低收益率使得您持有的高收益債券在市場上更有價值。
因此，在利率較高但 正在下降 的時期，債券不僅收益更高，其市場價值也會增長。
問題是，我們可能多年都看不到這種情況了。
利率已經為零，所以它們不可能再低多少了。事實上，大多數央行正準備在今年進行三、四次，甚至高達七次的升息。而隨著通膨接近兩位數，我們是否會迎來一個利率上升的十年？
這對股票來說是一個巨大的逆風，最重要的是，對 債券 也是——這兩個 60/40 投資組合的組成部分本應相互平衡。
那麼，我們將如何在這種新體制下投資呢？
我們下週會討論這個問題。敬請期待…
– Carlise Kane
