市場正在下跌。Fed 已暗示明年可能升息多達三次。億萬富翁正在拋售股票。而通貨膨脹正在肆虐。
到底發生了什麼事？
市場即將崩盤嗎？
讓我們看看發生了什麼事。
星際金錢
還記得電影《Interstellar》中那個經典場景嗎？
Joseph Cooper 和船員離開太空船，前往 Miller 的星球進行偵察。
他們很趕時間，因為 Miller 星球正繞著一個黑洞運行。黑洞嚴重扭曲了該星球的時空，以至於在那裡度過的一小時，相當於地球上的七年。
事情並未如計劃進行，船員們被困在該星球上幾個（地球時間的）小時。
當他們返回時，地球上已經過去了 23 年。Cooper 的女兒從地球傳來的訊息顯示，她現在比他還要年長。
這部電影是 Einstein 相對論的一個絕佳流行文化描繪，該理論指出時間是相對的。在快速移動的物體或強大引力場（例如黑洞附近）中，時間會變慢。
金融界也有一個「相對論」。
存在兩個平行宇宙，金錢在其中以不同的速度「老化」。
有一個名目宇宙，在其中通貨膨脹不會摧毀財富；它反而會增長財富。世界上最富有的人將他們大部分資產存放在這個避風港中。
然後是實質（經通膨調整後）宇宙，在其中通貨膨脹像 Cooper 女兒的歲月一樣，奪走了購買力。這個宇宙主要由領取貶值工資、月光族的勞動階級居住。
稍後，我將展示 Fed 的政策如何扭曲金融「時空」，以豐富名目世界。
以及超級富豪如何在 Fed 收手之前，急於實現他們的財富。
財富累積的窗口正在關閉
自物價首次上漲以來，Fed 主席 Jerome Powell 一直向我們保證通貨膨脹是「暫時的」。並且 Fed 無需介入。
但上週，Powell 態度大轉變。
他承認通貨膨脹不會消失。儘管他只是暗示考慮採取行動，但這種輕微的鷹派語氣轉變，卻讓市場陷入混亂。
在 Powell 發表講話後，S&P 500 經歷了一場過山車般的行情，連續五個交易日收盤至少下跌 1%。這是逾一年來最大的一次動盪。
科技股跌勢更甚。本週稍早，美國頂尖的科技寵兒股差點進入修正區（下跌 10%）。
在我撰寫本文時，Tesla 下跌 14%，Shopify 下滑 10.5%，Zoom 暴跌 16.5%。一些疫情期間最大的贏家，如 DocuSign，甚至股價腰斬。
為什麼 Powell 僅僅是語氣轉變，就引發如此大的戲劇性？畢竟，經濟表現良好，而且，正如我們上次討論的，企業賺得盆滿缽滿。
這與股票的定價方式有關。
通貨膨脹推升股票的名目價值
一支股票值多少錢？
這取決於情況。投資者使用大量的估值指標來衡量股票的內在價值。但歸根結底，它們都歸結為兩件事：
1. 公司目前和未來將賺多少錢（cash flows, revenues, 或 earnings）
2. 以及其中有多少錢會流向股東（share price）
以本益比 (P/E) 為例，這是股票估值最常見的基準。
分母中的 earnings 越高，估值越低（價格便宜）。反之亦然。價格相對於 earnings 越高，估值越高（價格高昂）。
現在，這是在通貨膨脹期間會發生的事情。
當通貨膨脹加速時，產品和服務變得更加昂貴。如果經濟狀況良好，企業通常會將通貨膨脹的成本轉嫁給消費者。
結果是他們的 nominal earnings (E) 相對於 stock price 增長。
更高的 earnings 降低了估值，吸引了更多投資者，從而提高了 stock price (P)。
換句話說，大型企業不必增加實質銷售額或創新，就能為股東帶來 capital gains。他們只需以更高的 nominal prices 出售商品。
雖然通貨膨脹在實質宇宙中摧毀了 purchasing power，但名目宇宙中的 asset value 卻隨之增長（而且通常甚至更高）。
我在最近的信件「The Inflation Strategy That Works 100% of the Time」中證明了這一點，我在其中展示了在任何 15 年的窗口期內，股票 100% 的時間都跑贏了通貨膨脹。
Fed 扭曲了金融時空
過去，中央銀行會介入並提高 interest rates 以抑制通貨膨脹，這對 risk assets 產生了兩種影響。
首先，更高的 rates 增加了公司的cost of capital (WACC)。然後其營運成本變得更高，因此 business value 暴跌。
同時，bond yields 上升，讓儲戶得以在收益更高的 safe-havens 中尋求庇護。它們對 riskier assets（例如 stocks）的競爭力增強，也侵蝕了它們的 valuations。
但中央銀行在 Covid 期間並未干預。
在這次通貨膨脹爆發中，他們一直將 interest rates 維持在低位。反過來，物價上漲推高了 nominal earnings，並迫使人們將資金從虧損的 bonds 轉移到 stocks, cryptos 和其他 risk assets 中。
最終結果是 stocks 達到了 dot-com bubble 以來的最高 valuations：
實質宇宙中的金錢正在流失
不斷增長的 wages 可能會創造一種名目上的錯覺，認為實質世界也變得更好了。畢竟，許多美國工人拿到了更高的 paychecks。對嗎？
但是，他們也為食品、汽油和其他幾十年來價格漲幅最大的商品支付了更多費用。
正如我在「“With Great Power Comes Great Responsibility. Unless You’re Part of This Group”」中所寫：
「上個月，Consumer Price Index (CPI) 飆升 6.2%——這是自 1990 年以來最大的年度漲幅。而且，如果你深入探究，物價漲幅甚至更令人咋舌……
- 二手車上漲 26%
- 汽油上漲 50%
- 公用事業上漲 26%。
- 同時，替代數據顯示 rents（未包含在 CPI 中）飆升了 10.2%。
所有這些都只在一年內發生！」
而經通貨膨脹調整後，wages 自 Covid 開始以來實際上已經崩潰：
換句話說，實質世界跟不上通貨膨脹。金錢流失的速度如此之快，以至於名目上收入較高的工人幾乎已經耗盡了他們的 Covid 儲蓄：
到目前為止，證據已經變得如此清晰，以至於 Fed 已經沒有藉口了。因此，它別無選擇，只能介入以預防政治反彈。
同時……
超級富豪正在賺取名目財富
我確信你聽說過 Elon Musk 備受爭議的 Twitter 民意調查，他在其中向粉絲徵求「許可」，以出售他在 Tesla 10% 的股份？
2012 年，Tesla 授予 Musk 2280 萬股 Tesla 股票的期權，行使價為每股 6.24 美元。在我撰寫本文時，這些股票價值約 1,000 美元。
這意味著 Musk 有權以不到十美元的價格購買價值數千美元的股票，從而賺取約 280 億美元（按今天的價格計算）。
問題是這些期權將於四月到期。根據我的計算，他必須支付約 150 億美元的稅款才能在到期前行使這些期權。
因此，實際上，Musk 現在以 1,000-1,200 美元的價格出售他的 Tesla 股票來支付這些稅款——當然，這只花了他 6.24 美元。
知道股票出售的規模，聰明的投資者——就像那些投票支持 Musk 出售的人一樣——應該做空，即使只是暫時的做空。
對 Musk 來說不幸的是，他將被歸入其他利用歷史高點股票的大公司玩家之列。
Jeff Bezos 今年出售了價值 99.7 億美元的 Amazon 股票。這比 2019 年高出 4 倍，遠超早年每年平均 10 億美元的水平。
同時，Mark Zuckerberg 今年出售了 44.7 億美元的 Meta 股票。
Google 創辦人 Larry Page 和 Sergey Brin 各自從 Alphabet 股票銷售中賺取了 15 億美元。
總計，內部人士今年從股票中賺取了創紀錄的 690 億美元。從這個角度來看，根據 InsiderScore 的數據，這比 2020 年增長了 30%——比 10 年平均水平高出 79%。
不幸的是，這可能不是拋售的結束。
本月股票銷售可能會加速，因為眾議院正在討論對 capital gains 徵收新的附加稅。高管們可能會趕在稅率上調之前套現收益。
你可以打賭，hedge funds 和其他 institutions 將會火上加油，通過做空他們知道即將有大量拋售的股票。
重複上演
這可能看起來像一個自我修正的系統，因為 asset valuations 歷史上會回歸 mean。
Asset value 膨脹並形成一個 bubble。富人在紙面上變得更富有。然後 bubble 破裂，紙面財富化為烏有。
但實際上，富人往往在破裂之前就抽身而退。就像 Musk, Zuckerberg 和 Bezos 今天從 overpriced share sales 中賺取數十億美元一樣。
而正是普通人，在最糟糕的時機衝入 risk assets，結果血本無歸（請參閱我們與 Ivan 評論的 DOW technical chart analysis）。
（看看 Gini index 如何 \
然後精英們以 bargain prices 買回這些 assets，循環往復……
希望本月的 downturn 是暫時的，並且 bargain hunters 能在已經 inflated 的市場中找到更好的進入點。
– Carlisle Kane
