我們上次看到這種經濟異常現象是在1970年代
官方消息。聯準會主席 Jerome Powell 終於承認通貨膨脹並非「暫時性」。在週二的記者會上，他說道：
「我認為是時候——是時候讓這個詞退役了……」
後來他補充說：「現在看來，推動通貨膨脹上升的因素將持續到明年。」
發生了什麼事？他不是不久前才說通貨膨脹只是暫時的供應停滯造成的嗎？而且通貨膨脹會像2008年印鈔後那樣減緩嗎？
如果你一直有在關注這封信，你就會確切知道 Powell 是如何誤導你相信我們目前的通貨膨脹是暫時性的。
稍後，我將向你展示為何 Covid 的刺激措施與2008年根本不同。更重要的是，它如何創造了一個危險的經濟異常現象，正在推高物價。
劇透：這遠不止是供應瓶頸。而且目前的6%通貨膨脹很可能只是個開始。
讓我解釋一下。
印鈔不會導致通貨膨脹？
我們最近已經多次談到這個長期存在的迷思。冒著重複的風險，我將再次重述——因為了解過去幾個月物價「實際」上漲的原因至關重要。
印鈔「本身」不會導致通貨膨脹。是這些錢的流向影響了物價。
例如，在2008年房市崩盤後，Fed 印製了超過3.5兆美元在五年內。
（從宏觀角度看，這大約只佔 Covid 期間印製量的80%，相當於2008年前所有流通美元的三分之一。）
然而，儘管所有惡性通貨膨脹的預言，我們卻經歷了歷史上最低的通貨膨脹時期。
那是因為印製的美元沒有進入實體經濟。
相反地，它們被存放在銀行準備金和資本市場中。在「全球最大的交易商」這封信中，我寫道：
「Fed 不會直接將印製的錢發給民眾和小企業。相反地，它透過一個稱為公開市場操作的創新術語，用這些錢向商業銀行購買債券。」
這筆錢作為準備金流向銀行，銀行可以自行決定是否貸出。
但在2008年之後，銀行並沒有貸出大部分印製的美元。相反地，它們將其囤積在準備金中作為緩衝。
雖然這次印鈔沒有提高基本消費物價，但它做了其他事情——一些更重要的事情。
當 Fed 以數兆計地購買政府債券時，它為這些債券創造了人為的高需求。因此，它們的價格上漲，利率下降。
其理念是，廉價資金促使公司借入更多資金，並再投資於 CAPEX 和就業；從而將這筆錢涓滴到經濟的其他部分。
2008年之後，企業以低廉的成本借入了大量資金。但他們沒有將大部分資金再投資於 CAPEX 和新員工，而是利用這些資金回購自己的股票——支持並提高他們的股價。」
最終，印製的美元推高了資產價格，並導致了歷史上最長的股市上漲（資產通膨），而不是提高消費物價（CPI）。
今天，情況不同了。
貨幣政策3.0
Fed 的貨幣政策可以分為三個時期。
在1980年代後期，Fed 開始調整聯邦基金利率以監控經濟。
其機制很簡單。當經濟下滑時，Fed 會降低利率，使資金變得更便宜以鼓勵借貸，進而刺激經濟。
相反地，當經濟過熱時，他們會提高利率以抑制泡沫。
我們可以稱之為「貨幣政策1」或 MP1。
然後在2008年，微調利率已不足以應對。因此 Fed 啟動了「貨幣政策2」，即 MP1 + 印鈔向銀行購買債券（又稱 QE）。
接著，當 Covid 爆發時，政策制定者再次將刺激措施提升一個檔次。
他們將利率和印鈔（MP2）與積極的財政政策結合起來。
雖然財政政策在技術上超出 Fed 的控制，但回想我們之前的信件「能力越大，責任越大」，其中我們揭示了 Fed 在國會有內部人員（有人可能會說國會在 Fed 有內部人員；一樣的鬼把戲）。
自 Covid 爆發以來，國會以以下形式發放了4.84兆美元：
- 刺激支票（8150億美元）
- 失業救濟金（6780億美元）
- 各種補助金和復甦基金，你可以在這裡
換句話說，數兆印製的美元像汽油潑向熄滅的火一樣，灑遍了整個經濟。
Ray Dalio，我們這個時代最成功的投資者之一，將此稱為「貨幣政策3」（MP3）。
從宏觀來看，MP1 和 MP2 將資金投入銀行體系，正如我們所討論的，這些資金最終流向了 Wall Street 和 Big Corp。
同時，MP3 將刺激措施直接注入經濟，這使其與過去任何寬鬆措施都大不相同——特別是當它與 MP1 和 MP2 結合時。
1970年代以來最大的供需失衡
在我們的信件「100%有效的通膨策略」中，我們討論了 Covid 期間極端的「需求輪動」，這在經濟中造成了一連串的供應瓶頸：
「Covid 在一夜之間顛覆了我們的整個生活。行為和消費模式突然改變，使經濟失去平衡。」
「例如，誰會想到城市居民會渴望搬回郊區？沒有建築商有那麼多房子可供出售。因此，房屋庫存枯竭，房價飆升。」
「人們也開始搶購遊戲機、個人電腦和其他在家工作和娛樂的物品。疫情訂單的猛增讓許多企業措手不及。它們很快就銷售一空。」
「這種對電子產品和電腦的需求增加導致了晶片短缺。晶片短缺導致汽車製造中斷。」
「我還可以繼續說下去，但你懂我的意思。」
共識觀點認為，這些供應瓶頸是暫時推高通貨膨脹的原因。一旦它們消失，通貨膨脹將回落到健康水平。
但 Ray Dalio 的 Bridgewater Associates（全球最大的對沖基金之一）最近的一份報告暗示，事情遠不止於此。
Bridgewater 認為 MP3 引發了需求激增，卻沒有增加任何供應。現在需求如此之高，以至於供應「即使在疫情前的滿負荷生產下也無法跟上
來自Bridgewater：
「貨幣和財政刺激相結合的機制本質上是通膨的：MP3 創造了需求，卻沒有創造任何供應。」
「我們在疫情應對中看到的 MP3 反應，不僅彌補了因大規模停擺而損失的收入，卻沒有彌補這些收入本應產生的供應。這與金融危機後的 MP2 大不相同，後者 QE 在很大程度上並未與顯著的財政刺激相結合，而是抵消了信貸緊縮，因此不具通膨性。」
「我們現在正在看到 MP3 的通膨機制發揮作用，並觀察到它是一個多麼強大的工具。儘管它所推動的需求構成將會演變（例如，隨著 COVID 消退，從商品轉向服務），但需求很可能仍將保持高位。」
這是一張圖表，顯示美國供應如何超額恢復。同時，需求卻飆升：
儘管供應已恢復到疫情前水平之上，但供需之間的差距卻是1970年代以來最大的：
這正是導致通貨膨脹的定義：過多的資金（需求）追逐過少的商品（供應）。
當你環顧四周，證據正擺在你眼前。
需要更多證據？那工作呢？
首先，讓我們看看短缺情況。
從木材和天然氣等原材料，到微晶片等資本財，全球所有物品都面臨短缺。這些短缺阻礙了從遊戲機到汽車和房屋等所有物品的供應。
有一次，Burger King 甚至因為馬鈴薯用完而將菜單上的薯條餐點取消了！
即使供應最終趕上，也將沒有足夠的運輸能力將所有物品運到需要的地方。港口已經堆滿了高聳入雲的貨櫃。
在 Covid 之前，即使看到一艘貨船停泊在港口外不動也很不尋常——它們總是在移動。但僅在九月份，就有創紀錄的73艘船在 Long Beach 排隊等候在 Los Angeles port 卸貨。
衛星圖像顯示港口擁堵每月都在加劇：
造成供需巨大失衡的不僅僅是供應短缺。
也沒有足夠的工人來填補生產供應的空缺。
美國一半的企業無法填補職位空缺。而那些能填補職位的企業也很難留住員工。
事實上，九月份有創紀錄的440萬美國人辭職。
根據 Bridgewater 的數據，自1975年以來，我們在任何經濟繁榮時期都未曾見過如此緊張的勞動市場。這是一個非常重要的跡象……
這次通膨擔憂可能成真
政策制定者可能過度刺激了——或者這是為了擴大貧富差距而計劃的，存在真正的風險。
今天的通貨膨脹可能不是他們想讓你相信的供應中斷的暫時性副產品；相反，這是經濟被現金淹沒的早期警訊。
需求如此之高，以至於供應不僅需要恢復——它還必須大幅增長到疫情前水平之上。
這就是為什麼通貨膨脹可能比我們被告知的更高、持續時間更長的原因。而僅僅因為上次僥倖過關就對此不以為意是一個大錯誤。
我想 Ivan 在五月說「暫時性個屁」時是對的。
尋求真相，
Carlisle Kane
