親愛的讀者，
我們目前的牛市已持續了112個月——距離二戰後最長的牛市僅差一個月。
根據Bank of America的數據，今年上半年最大的股票買家是企業本身。
同時，全球債務再創新高，在2018年第一季度攀升至US$247 trillion。
這比全球每年生產的所有最終商品和服務的市場價值高出三倍多！
最重要的是，加拿大最大的銀行Royal Bank of Canada剛告訴我們，溫哥華的住房負擔能力已達到「危機水平」。
透過CTV News：
「大溫哥華地區家庭收入中用於支付抵押貸款、房產稅和水電費的比例在第一季度達到了87.8%的歷史新高。
大溫哥華地區近90%的家庭收入用於支付基本住房成本！
所以在您購買下一支股票、進行下一次投資或購買下一套房屋之前，請考慮您即將閱讀的內容…
數字並非一切
早在四月初，所有媒體都在大聲疾呼修正即將到來。
這是有充分理由的。
S&P 500從2018年1月26日的收盤高點2872.87跌至2018年4月2日的收盤低點2581.88——短短幾個月內跌幅超過10%。
如果您恐慌，聽信媒體，並僅僅因為股票下跌而賣出股票，您可能賣得太早了。
但希望您讀過我2018年4月的信，我在其中說現在還不是逃離市場的時候：
「S&P 500從2018年1月創下的高點下跌了9%以上——這個數字引發了許多投資者的市場恐慌，特別是自2017年以來股票每月都在上漲。
然而，在我們談論厄運和悲觀之前，重要的是要注意S&P 500今年迄今（TYD）僅下跌了2.58%。
儘管市場動盪，第一季度收益預計將會強勁——分析師甚至記錄了S&P 500第一季度和2018年迄今每股收益（EPS）估計的創紀錄增長。
事實上，根據FactSet的數據，2018年第一季度標誌著自2002年第二季度開始追蹤季度自下而上EPS估計以來，季度前兩個月自下而上EPS估計的最大增長。
但這還不是全部。
根據FactSet的數據，S&P 500在第一季度的預計收益增長率為17.2%。
如果這些估計證明是正確的，那將標誌著七年來最高的季度收益增長，我們在2011年第一季度達到了19.5%。
S&P 500在2011年第一季度結束後上漲了95%以上。
此外，FactSet追蹤的S&P 500股票的11,094個評級中，52.2%為買入評級，42.9%為持有評級，4.9%為賣出評級。
雖然我當然不會僅僅根據分析師的計算做出決定，但這些數字表明，儘管市場存在不確定性，但從根本上說，市場仍然穩健。
我認為我們還有100%的漲幅嗎？當然不。
但我認為現在還不是做出倉促決定的時候…」
在四月份的低點之後，媒體告訴所有人賣出的那個時候，S&P 500已經反彈了8%以上。
現在距離一月份創下的歷史新高僅差幾點。
換句話說，在投資方面，我們必須了解外部力量的作用——而不僅僅是媒體告訴您的內容。
其中一個主要力量是全球政治…
Donald Trump 對決 中國
Donald Trump剛對中國投下了另一枚重磅炸彈。
上週五，Trump對價值US$34 billion的中國進口商品徵收關稅。
透過Bloomberg：
「對中國商品的關稅於華盛頓時間週五凌晨12:01生效，這在中國是剛過中午。
Trump早些時候告訴記者，另外US$16 billion的商品可能在兩週內跟進，然後暗示最終總額可能達到US$550 billion，這個數字超過了2017年美國從中國進口的所有商品。」
幾乎是瞬間，中國以自己的關稅反擊，對美國商品徵收總計US$34 billion的關稅。
就在本週二，當Trump發布了一份價值US$200 billion的數千種商品清單時，貿易戰加劇了，這些商品可能面臨關稅。
如果這些關稅實施，全球市場可能會迎來一個非常大的轉變。
這是因為許多人預計這些關稅將減緩世界兩大經濟體的增長，同時為世界上一些最大的公司製造金融問題。
如果它們下跌，您可以肯定世界其他地區也會跟隨。
雖然很難準確預測這些關稅將如何影響這兩個經濟體和全球公司，但有一件事我們可以預測。
雖然媒體關注的是Trump和他的侵略性，但我們應該認識到的真正擔憂和力量是…
通貨膨脹
關稅無疑將以更高的價格轉嫁給消費者。
例如，當Trump在一月份徵收關稅時，洗衣機價格上漲了近10%——這是12年來最大的漲幅。
透過Bloomberg：
「在Trump政府對洗衣機實施關稅和配額組合數月後，美國消費者為洗衣設備支付的價格飆升至2006年以來的最高水平。
政府週四公布的4月份消費者物價數據顯示，美國家庭為洗衣機支付的價格環比上漲了9.6%。」
下一輪Trump關稅將影響更廣泛的產品——從手機、電腦、衣服、電視、家具、手袋、體育用品，甚至玩具。
正如洗衣機所證明的那樣，毫無疑問這些關稅將導致許多產品的價格上漲。
更高的價格意味著通貨膨脹。
那麼哪種金融工具受通貨膨脹影響最大呢？
比股票更大
債券市場是世界上最大的金融市場之一——超過了整個全球股票市場。
這意味著有很多支付利息的債務。
目前，美國10年期債券收益率為2.85%；30年期債券收益率為2.95%。
這意味著向美國貸款的投資者幾乎沒有為額外的20年獲得額外回報——這是一個完全沒有金融意義的瘋狂異常現象。
隨著世界最大進口國（美國）和世界最大出口國（中國）之間的貿易戰可能導致通貨膨脹升溫，美國國債收益率應會從目前歷史低位上升——尤其是期限較長的債券。
這意味著什麼？
回想我2018年4月的信：
「資本市場總是在不斷競爭資本——這意味著資金將流向最能有效利用的地方。
自2008年以來，債券收益率和利率一直處於歷史低位。結果，資金流向了能賺錢的地方：股票市場和房地產。
但隨著全球經濟恢復增長，情況正在發生變化。
Federal Reserve終於開始減少其在過去十年中積累的大量國債和抵押貸款支持證券庫存。
這意味著額外的國債和抵押貸款支持證券將進入資本市場，需要資本來購買它們。」
這種額外的供應將被更多的供應所加劇。
為什麼？
首先，這是摘自我2013年的一封信，「政府如何借錢」：
「美國是一個世界強國和第一世界國家。它必須花錢來維持這種地位，透過修建道路、提供醫療保健和公共服務以及資助戰爭。
但這筆錢必須來自某個地方。
歷史上，大部分資金來自稅收和政府擁有的公司。
但隨著世界強國的發展——透過戰爭和經濟活動——其支出習慣也隨之增長。
稅收已不足以支付所有賬單。
所以——像其他人一樣——當您沒有足夠的錢時，您就借錢。
當政府支出超過收入時，這被稱為赤字支出。」
2018年3月，美國通過了一項聯邦預算，預計從2019年開始每年將增加US$1 trillion以上的年度赤字。
這意味著什麼？
繼續閱讀「政府如何借錢」：
「美國財政部，這個管理所有聯邦財政的美國政府部門，透過發行債券來借錢。
債券只是一張紙——一張期票——上面寫著如果您現在給我錢，我將在X年後連本帶利地償還您。
這些紙張隨後透過債券拍賣出售，世界上最大銀行參與購買這部分國債。
然後銀行將這些債券出售給其他投資者，例如投資基金以及中國和日本等國家。」
由於聯邦預算預計從2019年開始將超過US$1 trillion，美國將不得不出售更多的國債。多得多。
而且它必須在Federal Reserve也在解除其資產負債表上的美國債券的時候進行。
但這還不是全部。
吸引買家
美國國債最大的買家之一是外國人。
但這場貿易戰削弱了他們對美國國債的興趣，導致美國國債債務出現有記錄以來最大的月度流出。
透過Reuters：
「當月外國人出售了US$74.6 billion的美國國債，此前3月份購買了US$23.6 billion。4月份的流出是自美國財政部於1978年1月開始記錄國債交易以來最大的一次。
私人離岸投資者出售了US$59.1 billion的美國政府債券，而包括中央銀行在內的外國官方機構出售了US$12.3 billion。」
換句話說，Federal Reserve和外國人都在美國發行更多債券的時候拋售美國國債。
這意味著大量美國債券將在2019年及以後進入市場。
由於收益率接近歷史低點，美國10年期和30年期債券之間的收益率幾乎沒有差異，投資者為什麼要購買它們呢？接下來會發生什麼？
再次，摘自我4月份的信：
「…正如我剛才提到的，資本總是在不斷競爭。
隨著大量美國債券供應預計將進入市場，可能需要更好的債券條款才能競爭資本——特別是考慮到收益率仍接近歷史低點。
這意味著收益率最終將不得不上升。簡而言之，利率將不得不上升。
如果利率上升，資本將從股票市場轉向債券市場。
正如我在2015年提到的，這正是Federal Reserve想要的。
透過「Federal Reserve的真正計劃」：
「最終，Federal Reserve將不得不開始縮減其資產，這意味著將有大量債券需要吸收。
外國流動性將無法吸收所有已印製的資金。這意味著資金必須來自其他地方。而那個地方——我相信——是來自股票市場。
如果股票市場繼續攀升，它將為債券創造更多流動性。為什麼？因為股票市場最終會在某個時候修正。當它修正時，投資者將尋求債券的安全性；因此，吸收了Federal Reserve持有的大部分債券。
股票市場攀升得越高，下跌時可供債券使用的資金就越多。
這是Federal Reserve的真正計劃。」
請密切關注美國10年期國債。我敢打賭，未來幾個月收益率將緩慢攀升——特別是如果Trump關稅實施的話。
為什麼？
因為長期借錢的投資者將要求一個超過通貨膨脹的收益率。
如果通貨膨脹率攀升至3%以上，但債券收益率保持在3%以下，投資者實際上將會虧損。
由於關稅可能導致數千種商品價格上漲（通貨膨脹），債券收益率需要上升，因為投資者要求更高的收益率來彌補通貨膨脹風險。
而這正發生在美國債券供應不斷增長的時候。
關稅不僅可能導致商品價格上漲，從而導致債券收益率上升，還可能抑制企業的收益。
換句話說，我們可能會在今年晚些時候看到市場回調，因為投資者從股票（可能受關稅影響）轉向債券（可能收益率更高）。
開始關注那些利用債券收益率上升的ETF並不是一個壞主意。
由於債券價格隨收益率上升而下跌，如果這種情況發生，做空債券價格的ETF將會受益。
其中一些包括不使用槓桿的Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF)，使用雙倍槓桿的Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT)，以及使用三倍槓桿的Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV)。
但債券和股票並不是唯一可能回調的東西…
房地產會下跌嗎？
早些時候，我提到低利率不僅推動了股票，也推動了房地產。
所以如果利率上升，房地產價格應該會下跌。
我們剛看到加拿大今年再次加息——這是過去12個月內的第四次加息。
加息（以及稅收）已經使溫哥華的房地產市場，這個世界上最熱門的房地產市場之一，跌至六年來的最低水平。
「上個月住宅總銷售量降至2,425宗交易，比2017年6月的3,893宗銷售下降了37.7%。
根據大溫哥華房地產委員會的數據，上個月的銷售量是2012年以來6月份的最低水平，比該月份的10年平均水平低28.7%。」
同時，大溫哥華地區的住房供應量達到三年來的最高水平。
更糟糕的是，即使在我們歷史最低的利率下，加拿大人現在支付的房地產債務服務費用是1992年以來最高的。
根據加拿大統計局的數據，2018年第一季度末的抵押貸款債務服務比率（DSR）已達到26年來未見的水平！
難怪IMF警告加拿大房地產是「關鍵的國內風險」。
如果您認為加拿大是唯一的房地產泡沫，那就問問New York吧。
根據Bloomberg的數據，曼哈頓第二季度54%的銷售成交價低於要價。
「根據估價師Miller Samuel Inc.和經紀公司Douglas Elliman Real Estate週二發布的報告，截至6月的三個月內，購買量比去年同期下降了17%，至2,629宗。這是自2009年全球經濟衰退導致交易冷卻以來第二季度的最低總數。
…在本季度完成的銷售中，54%的成交價低於要價。另有37%的交易以要價成交，但這個數字通常已經被降低了。總體而言，沒有溢價的購買份額是自2012年底以來最大的。」
而且不只是曼哈頓。
透過CNBC：
「數十年來競爭最激烈、最緊張的房地產市場可能終於開始鬆動，這可能會對過熱的房價造成壓力。
根據房地產掛牌和研究公司Trulia的數據，2018年第二季度（這個至關重要的春季市場）待售房屋供應量以2017年同期三倍的速度增長。
庫存量的跳升是三年來最大的季度改善，可能預示著當今房地產市場的輕微解凍。
…全國（美國）100個最大城市中的30個，包括New York City、Miami和Los Angeles，現在的供應量都比一年前多。」
簡而言之，如果利率上升，並且由於消費品價格上漲導致生活成本增加，預計房地產價格將會下跌。
所以我們預計股票和房地產將在今年晚些時候走低，但這是否意味著股票市場沒有更多的錢可賺了呢？
逆勢而上：大麻產業
總有一些行業和公司能夠逆勢而上。
例如，在2015年，當黃金股受到重創時，我們向讀者介紹了不止一支——而是兩支——投機性黃金股（而且只有兩支）。
這兩家黃金公司不僅股價上漲，而且都在不到18個月內被收購！
一家以C$590 million，另一家以超過C$1 billion的價格！
讓您了解這對我們的讀者可能意味著什麼…
其中一支股票以每股C$0.82的價格推出。
僅僅一年多一點的時間，同一家公司在合併中以每股C$5.28的價格被收購——回報率超過540%。
今天，那支股票價值近C$30！
在當今不確定的市場中，大麻可能正是逆勢而上的行業。
加拿大終於通過了合法化，隨之而來的是一波購買熱潮，然後再次拋售。
這是否意味著大麻股的漲幅已經結束了？
我不這麼認為。
一旦我們看到合法化在10月17日生效，我相信會再次出現一波購買熱潮，因為新聞媒體將再次成為大麻股的最大推動者。
此外，我幾乎可以保證，其他大玩家，如Big Alcohol、Big Beverage和Big Institutions將開始在大麻行業留下自己的印記——為大麻股票市場帶來更多彈藥。
然而，這並不意味著每支大麻股都會上漲——如果全球金融市場崩盤，您可以肯定大麻股也會下跌。
因此，在短期內，重要的是要關注那些適合合併和收購的公司。
大型持牌生產商（LP）過去一直致力於大規模生產，以滿足合法化帶來的需求。
但他們未能透過零售店確保其在分銷鏈中的地位，因為許多省份最近才開始實施該渠道。
例如，我們已經看到大型LP對零售和品牌導向的大麻股進行了一系列大規模投資，例如Aphria在1月份以C$230 million巨資收購Broken Coast Cannabis。
就在上週，我們看到全球最大的大麻公司Canopy Growth以超過C$269 million的價格收購了Hiku Brands，以加強其零售和品牌組合。
我們還看到我們的一家投資組合公司Abcann Global Inc. (TSX-V: ABCN) (OTCQB: ABCCF)對Choom Holdings Inc. (CSE: CHOO) (OTCQB: CHOOF)進行了投資，以幫助啟動Choom的零售策略。
在Abcann對Choom進行投資後不久，全球最大的LP之一Aurora Cannabis Inc.向Choom投資了C$7 million。
「我們對一個以消費者為中心的品牌進行投資，該品牌擁有強大的零售策略，透過供應、零售和分銷到成人消費市場，為Aurora提供了額外的增長機會…
換句話說，像Choom這樣規模較小的零售和品牌導向公司，很可能成為該領域大玩家的收購目標。
而且不只是大型LP在採取大動作。
正如我在上一封信中提到的，一旦加拿大通過合法化，我們將看到大型機構開始參與。
透過「大麻合法化內部指南」：
「我預測，在合法化之後，我們很快就會看到大麻公司與大型機構之間的交易——無論是債務、股票還是其他協議。」
這個預測很快就證明是真的了。
合法化通過不到一周，加拿大最大的銀行之一Bank of Montreal就給了Aurora一筆巨大的C$200 million債務融資，並有可能增至C$250 million。
有了這種信貸，您可以肯定Aurora將會有更多的併購活動——特別是它幾個月前剛籌集了高達C$230 million的資金。
正如您所看到的，大麻行業不會消失，並且仍有很大的上漲空間。
許多機構尚未參與，我敢打賭還會有更多機構加入。
短期內的關鍵是關注那些可能成為併購目標的公司，或者那些基本面強勁且估值正在追趕的LP。
結論
作為投資者，我們的工作不是參與政治。
我們的工作是預測政治事件的結果，並相應調整我們的投資。
我們已經概述了Trump關稅可能如何影響市場。
然而，這並不意味著所有關稅都會生效。
請記住，Trump——無論您愛他還是恨他——都是一位了不起的談判者。
他從極端開始，然後向下談判以達成協議。
看看他迄今為止對North Korea所做的一切。
還記得一月份他對North Korean領導人Kim Jong Un說過以下的話嗎？
「他那被耗盡且飢餓的政權中有人能告訴他，我也有一個核按鈕，但它比他的更大更強大，而且我的按鈕是有效的！」
今天，他不僅會見了North Korea領導人，而且正在談判和平對話！
美國與North Korea的和平對話？！
難以想像，但它正在發生。
換句話說，我們不能確定Trump是否會實施他所有提議的關稅。我懷疑我們很快就會看到Trump與中國總理Xi Jinping會面，在不久的將來「談判」貿易。
所以任何事情都可能發生。
但根據我們今天所知，我們可以對市場的預期做出假設。
這意味著有很多理由保持謹慎。我們不知道這場不斷升級的貿易戰將如何結束或持續多久。
但我們確實知道，我們正處於一個利率上升的環境中，同時全球債務和債券發行量都創歷史新高。
所以下次新聞媒體告訴您該怎麼做時，請記住：他們是新聞記者，不是投資者。
他們報導新聞，他們不創造新聞。
下個月再見。
尋求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
披露聲明：
我們偏向Abcann Global Corp. (ABCN)，因為該公司是廣告商，我們偏向Choom Holdings Inc. (CHOO)，因為該公司在5月是廣告商。我們目前持有ABCN和CHOO的股份。您可以自己計算。我們的聲譽建立在我們推薦的公司之上。這就是為什麼我們投資於我們在Equedia特別報告版中推薦的每一家公司。這是您的錢，由您投資，我們不分享您的利潤或損失，所以請自行負責進行盡職調查。請記住，過去的表現不代表未來的表現。僅僅因為我們之前許多Equedia報告中的公司表現良好，並不意味著它們都會如此。此外，所提及的公司及其管理層對我們的編輯內容沒有控制權，任何表達的意見都是我們自己的。我們沒有義務為任何廣告商撰寫報告，也沒有義務僅僅因為他們投放廣告就談論他們。
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