親愛的讀者，
幾乎每天都會聽到「泡沫」這個詞。
從專家到分析師，再到幫我裝雜貨的店員，「泡沫」這個詞似乎已經成為市場的代名詞。
以至於大多數人聽到這個詞時都只是聳聳肩。沒有一絲不安。沒有一絲擔憂。沒有任何情緒。
但是，如果在2008年或網路泡沫破裂之前，當「泡沫」這個詞被提及時，您已經知道接下來會發生什麼，您還會聳聳肩嗎？
當然不會。
然而，儘管幾乎所有人都談論著泡沫，市場仍以歷史上最快的速度持續攀升。
道瓊指數持續創下新高，而超買 indicators for the S&P 500 也達到了…嗯…歷史最高水平！
這是否意味著我們正處於泡沫之中？
當然！
真正令人擔憂的不是我們「是否」處於泡沫之中，而是這個泡沫「何時」會破裂。
在這封信中，我將向您展示一個十年未曾出現的指標，解釋我為何相信市場仍有上漲空間，以及為何川普總統可能不像您想像的那麼糟糕——特別是如果您是投資者。
在您因為反川普而停止閱讀之前，請聽我說完。
畢竟，這是一份投資通訊。
！
口香糖加倍，泡沫大小也加倍
當我們思考市場被高估了多少，或者市場變得多麼泡沫化時，我們很少考慮這真正意味著什麼。
當然，與歷史數據相比，市場現在更高，上漲速度也比以往任何時候都快。
但以今天的標準來看，它真的上漲得那麼快嗎？
股票真的被「超買」了嗎？
我們嚼的口香糖越多，泡沫就越大…
我們創造的錢越多，市場就越大。
一個不同的世界
今天許多資產彼此之間並不昂貴，特別是與現金相比。
雖然我們看到全球房地產和資產價格攀升至歷史新高，但我們也看到創紀錄數量的現金被注入系統。
請記住，過去十年中央銀行已向全球經濟注入超過15兆美元，而現金利率和利率均處於歷史低點。
聯準會和日本銀行將其資產負債表擴大了四倍，而中國人民銀行和歐洲中央銀行則擴大了一倍以上。
總體而言，這些中央銀行已將其資產負債表「擴大了三倍」。
這些流動性必須流向某處。
在過去的信件中（「這是2013年的一封」），我談到這種流動性將如何流入股票和其他資產，因為在低利率環境下將其留在債券中，只會意味著隨著通膨超過回報率而虧損。
只需看看過去十年S&P 500與中央銀行購買量圖表對比的表現。
如果你問我，這相當一致。
這個概念並不新鮮，但我想強調它與市場價值的關係。
當然，股票本益比很高。但這並不意味著股票是比與利率掛鉤的金融資產風險更高的資產類別。
由於利率仍接近歷史低點，股票將佔上風，因為借貸成本非常低。
讓我們進一步簡化。
如果您去年以2%的利率借款10萬美元，並將其全部投資於S&P 500，您將獲得超過17%的年度收益（S&P 500在2017年上漲了19.42%），淨賺超過17,000美元。
這意味著您可以輕鬆獲得17%的利差，無需太多思考——還有什麼比投資S&P 500更簡單的呢？
您可以打賭銀行和許多其他大公司都在這樣做——只需看看他們的財務報表。
鑑於美國的平均收益率約為3%，股市顯然是更好的選擇。
儘管美國最終正在收回一些流動性，但只要企業盈利繼續表現強勁且利率保持低位，市場仍有很大的喘息空間——特別是考慮到歐洲和日本尚未縮減購債規模，並且仍處於買入模式。
如果您單獨看待股票市場，它確實處於歷史高位，值得一次回調。
但如果您將其置於我們所處的歷史高流動性環境中，它實際上並沒有那麼高。
事實上，如果您將我們的股票市場與我們當前和現代文明聯繫起來看，它根本就沒有那麼高。
我們的文明正以歷史上最快的速度發展。
科技發展比以往任何時候都快。數據和計算速度每年都在翻倍。我們可以在大腦形成一個想法的同時，與世界各地的人交流。汽車越來越快。人們跑得越來越快。
換句話說，一切——包括股市的上漲——都在加速。
更多收益即將到來？
每次股票像今天這樣超買時，市場在接下來的幾個月裡都會經歷顯著的漲幅。
根據「CNBC」報導：
「1996年6月，RSI（相對強弱指數）達到87——從那時到市場高峰，S&P 500上漲了128%。
十年前，RSI達到類似水平，S&P 500隨後在牛市高峰期上漲了約50%。
再往前追溯，1955年7月，RSI達到88的峰值，並在其牛市期間上漲了約15%。」
S&P 500的14個月RSI現在超過87。
如果我們按照先例，我們的市場可能至少還有15%的漲幅。
但由於事情的發展速度比以往任何時候都快，也許我們將迎來更大的漲幅。
這只是對那些繼續將我們當前市場與過去週期進行比較的分析師的一個想法…
資金流入持續創紀錄
在「我去年12月的上一封信」中，我提到我們的市場將繼續攀升——特別是在年初的幾個月裡——部分原因是散戶投資者資金流入速度加快。
S&P 500本月已上漲近7.5%。
那麼這些資金流入呢？
根據BofA Merrill Lynch Global Research的數據，過去四周流入股票基金的資金總額已「創下歷史新高」，總計超過580億美元。
事實上，截至上週三，投資者向股票型基金投入了「創紀錄的332億美元」。
有人可能會說，這種狂熱是市場的轉折點，因為散戶總是在牛市週期中最後參與的。
雖然這是事實，但我們還是要放在背景中來看。
只要經濟被認為表現良好，投資者就會繼續將資金投入市場。
為什麼投資者應該對經濟感到樂觀呢？
川普效應
在上一期《Equedia 通訊》中，我提到公司將開始將其在海外持有的創紀錄現金轉移回國，並投資於新生產流程、新技術、IT和數位安全等領域。
根據「《Equedia 通訊》，2017年12月」報導：
「由此產生的技術快速增長將迫使許多行業發生顛覆，促使許多新的收購和合併。如果公司現在不投資於新技術和流程，它們將被那些投資的公司吞噬。」
我隨後指出，世界上一些最大的美國公司不僅將被迫將資金帶回國內，而且由於川普的稅收政策，他們將不得不花費這些資金：
「…資本支出投資將因川普政府為美國公司帶來的匯回稅收假期而進一步推動，在此期間，美國公司可以匯回數億美元，以避免將來支付更高的稅款。
根據Goldman Sachs的數據，S&P 500公司持有9200億美元的未課稅海外現金，並估計其中2500億美元將被匯回。
但這才剛剛開始。
根據Citigroup的數據，美國公司在國際上囤積了高達「2.5兆美元」的資本。
這筆資金的大部分屬於高度集中在科技和醫療保健行業的公司，包括Cisco、Apple、GE、Qualcomm、Amgen和Oracle等大公司。
其中一些資金將回流美國，並將導致兩種可能的結果之一：
1. 企業股票回購
2. 資本支出/再投資
我猜測，鑑於政策制定者的激勵措施，後者將是更可能的結果。此外，在估值創歷史新高的情況下，企業將資金用於資本支出（Capex）和收購，而不是股票回購，會更有意義——特別是因為高股價通常是收購的最佳貨幣。」
自那封信以來發生了什麼？
就在上週三，Apple——這家在海外持有數千億美元的公司——表示他們將把「數千億美元」帶回美國。
根據「CNBC」報導：
「Apple週三宣布，將從海外匯回數千億美元，用於資助在美國的投資，並可能增加其資本回報。
「Apple已經是美國最大的納稅人，預計將根據最近稅法的變化支付約380億美元的匯回稅款。該公司在新聞稿中表示，如此規模的支付很可能是同類中最大的一筆。」
根據新的15.5%匯回稅率，Apple披露的380億美元稅款意味著他們計劃「匯回2450億美元」。
Apple不僅將匯回並投資數十億美元用於資本支出，包括一個全新的Apple園區（「除了」您上面看到的那個之外），還將創造20,000個新工作崗位。
這是真正的工作和基礎設施建設——而不是臨時的政府解決方案。
如果有人告訴您降低企業稅率只會讓富人受益，請告訴Apple將在美國本土僱用的20,000名新員工，他們將支付美國稅款。
我敢打賭，我們將看到許多其他在海外持有資金的大公司也會這樣做。
特別是如果他們想與中國競爭並保持同步，中國的「科技支出預計在2018年將增長8%至2340億美元」。
如果您認為中國不是威脅，請考慮以下幾點。
根據「路透社」報導：
「中國對科技人才的爭奪正在加劇。
…公司資金充足，對人才的競爭非常激烈，」中國搜尋巨頭Baidu前高管、現經營一家專注於AI基金的Thomas Liang表示。他說，AI等熱門領域的初創公司通常必須提供50-100%的加薪才能從老牌科技公司吸引員工。
…科技無疑是中國增長的主要驅動力。根據統計局的數據，中國資訊科技和軟體行業第四季度產值同比增長33.8%，而第三季度增長29%。
…在中國，根據科技招聘網站100offer.com的數據，從事AI工作的頂尖畢業生年薪可達30萬人民幣（47,066美元）至60萬人民幣（94,132美元），而擁有三到五年經驗的團隊負責人年薪可超過150萬人民幣（235,33100美元）。這些職位很多都在北京或深圳。
Liang估計，自2014年以來，該行業的薪資大約翻了一番。
相比之下，根據求職網站Indeed.com的數據，舊金山的AI研究員年薪平均為112,659美元，同城的機器學習工程師年薪平均為150,815美元。
資金仍在湧入。根據研究公司Preqin的數據，去年大中華區的風險投資額超過650億美元，比前一年增長35%，創歷史新高，僅次於北美的770億美元。」
我們在美國當然沒有看到那種薪資增長…
併購
那麼我說過的，由於川普稅收政策和創紀錄的企業現金持有量相結合而將發生的併購呢？
根據「彭博社」報導：
「今年僅僅三週，已宣布的併購總額就達到了1525億美元。
根據彭博社彙編的數據，這是自2000年科技交易狂潮期間同期累積的3740億美元以來的最高水平。」
…去年不受收購方青睞的北美公司，在2018年再次成為收購目標，數據顯示，迄今為止，它們佔所有已宣布交易的近60%。」
我不是要您喜歡川普。
我不是要告訴您我喜歡他。
我只是告訴您，您不必喜歡他，但您不能否認他的政策對您的錢包產生的直接影響。
而且不只是您的錢包…
通膨終於要攀升了嗎？
儘管過去十年資產價格上漲，但我們卻很少或幾乎沒有看到通膨增長。
為什麼？
首先，勞動成本因全球化和科技而大幅下降。
過去，我們的經濟相對封閉。
因此，當聯準會印鈔時，這些錢會很快通過創造就業機會傳遞給美國公民，因為這些錢直接流入了美國經濟。隨著印鈔量的增加，工資迅速上漲，許多工廠實現了滿負荷運轉。
這導致物價迅速上漲，導致高通膨率。
今天，我們的經濟大多是開放的。
各國之間貿易非常容易。美國公民不再需要購買密西根州製造的汽車——當他們有機會從世界各地購買時。他們可以選擇Honda而不是Ford。
想想看，我們生活在一個有20億人每天生活費不足三美元的世界。
那些人會很樂意以比美國人低得多的工資工作。
這種工資差距使我們進入了一個龐大的全球經濟，透過極低成本的勞動力池，擁有巨大的過剩產能。
因此，儘管聯準會印了這麼多錢，通膨仍然受到抑制，因為這些錢可以在世界任何地方花費。
結果，我們經歷了國內工資增長緩慢和就業創造不足——這是通膨的另一個障礙。
但在川普領導下，這可能即將改變。
根據「CNN」報導：
「美國財政部和國稅局週四發布了新的雇主指南和預扣稅表，其中納入了新稅法的變更。
根據這些新表格，財政部估計，90%領取薪水的人可能會在最早2月份看到更多的實得工資。雇主將有時間到2月15日將這些變更納入其薪資系統。」
低最低工資一直是許多中低階層選民的主要抱怨之一。他們中許多人甚至攻擊川普在最低工資問題上的立場。
但川普的稅收政策已經迫使公司通過獎金和最低工資上調將這些福利傳遞給員工。
而且這些福利不只惠及高收入者。
根據「今日美國」報導：
「Home Depot正在向美國時薪工人發放最高1,000美元的獎金，成為川普總統企業減稅後最新一家發放支票的主要全國性雇主。
這家家居裝修連鎖店表示，它還將「繼續發放」與公司財務表現掛鉤的「成功分享」獎金。
Home Depot發言人Stephen Holmes在一封電子郵件中表示，擁有至少20年經驗的工人將獲得全額1,000美元獎金。他說，所有時薪工人將至少獲得200美元。
在Walmart，擁有至少20年經驗的工人獲得了最高1,000美元的獎金。大多數工人最多只能獲得幾百美元。Walmart還將最低工資提高到11美元。
星巴克週三宣布，將向時薪工人發放500美元獎金，並花費1.2億美元用於提高工資。
包括JPMorgan Chase、Walt Disney Co.和Wells Fargo在內的其他數十家主要全國性雇主也宣布了獎金或工資上調。」
換句話說，川普的稅收政策正在迫使大公司與員工分享財富。
川普的減稅政策也對幫助家庭大有裨益。
根據「每日信號報」報導：
「…Wal-Mart還宣布將擴大其帶薪產假和育兒假，為全職時薪員工提供10週帶薪產假和6週帶薪育兒假。受薪員工也將獲得與時薪員工相同的6週帶薪育兒假。
…在這些變革之前，全職時薪員工的帶薪產假為八週，帶薪育兒假為四週。
此外，Wal-Mart將為收養費用捐助5,000美元，平均收養費用約為34,000至40,000美元。這5,000美元可用於收養機構費用、翻譯費以及法律或法院費用。」
支出增加是通膨增長關鍵的缺失因素之一。這種「利潤分享」可能會改變這一點。
降低企業稅導致美國赤字擴大，美元也因此走弱。但將其與增加的支出和低失業率結合起來，這可能是通膨最終回升的先兆。
這將為已宣布的加息鋪平道路。
雖然加息是許多專家認為會刺破泡沫的轉折點，但這並不意味著它明天就會破裂。
如果我們在美國經歷的增長微乎其微，那可能就是這樣了。
但再次強調，在川普的放鬆管制政策下，泡沫可能會變得更大——目前這並不是一件壞事。
商業去管制化
美國一直是創新和改變世界的進步的源泉。
商業去管制化允許公司承擔更多風險，這意味著更多的進步。
這可能會推動更多外國投資進入美國，從而進一步創造就業機會。
美國大公司因為國內高稅收而將資金送往海外。但隨著這些大企業將資金帶回國內，美國將大步向前。
美國有很多聰明人，這股資本熱潮將推動顯著的進步。
這意味著世界各國將不得不跟上並保持競爭力。
這意味著中國將不得不增加自己的支出，否則就會在過去十年所取得的所有進步上倒退。
難怪中國剛剛宣布它正在「建造一個新的20億美元科技園區」，專門用於Artificial Intelligence。
這種競爭將推動全球經濟。
決策導航
我確信在閱讀本月刊後，您可能會認為我是川普的支持者。
但我希望非常清楚地表明：這封信與政治無關。
這封信是關於如何根據宏觀經濟學來引導您的投資決策。
這封信的長期讀者已經見證了我許多文章的預言成真。
我給您舉了幾個上個月預測的例子，這些預測剛剛實現。
這是幾個月前的另一個例子。
根據「《Equedia 通訊》，2017年11月版」報導：
「在2018年7月之前，我預計大麻領域將出現大量的M&A活動。
這是因為更大的參與者想要市場份額，但目前沒有足夠的生產能力來服務整個加拿大。
這就是為什麼我們很快就會看到他們對小公司採取行動。
M&A肯定會到來，它可能是2018年初零售業下一個熱潮的開始。」
就在上週，我們見證了加拿大大麻行業迄今為止最大的一筆交易，Aurora Cannabis Inc.達成了一項價值11億美元的友好協議，收購競爭對手持牌生產商CanniMed Therapeutics Inc.，這標誌著加拿大大麻行業迄今為止最大的一筆交易。
我預計2018年大麻領域將出現數十億美元的M&A活動。
我真誠地希望您不要將我所寫的內容視為炫耀我的見解的機會。我希望您能利用我提供的研究，在管理您的財富時進行自己的盡職調查。
這有時意味著將您的政治觀點放在一邊。
川普的行動可能是美國另一個經濟繁榮的開始。
但是，儘管我的研究指出將會進一步增長，這並不意味著我們應該忽視市場周圍的危險。
如果利率上升——我確信這是下一步——股票和房地產最終將變得不那麼有利——這是投資者將其投機資本轉移到基於更高利率的更安全投資中的正常現象。
如果您回到我之前發布的圖表，您會注意到S&P 500的增長最近已超過中央銀行資產的增長——所有衡量單位都是相對的。這在十年內從未發生過。
現在的問題是，我們的市場將如何根據全球經濟中就業創造的增長和穩定性進行調整。如果利率上升過快，那肯定會阻礙增長，並使美國和世界陷入另一次衰退。
也許聯準會和其他中央銀行將能夠在與全球經濟增長同步加息的同時，縮減其資產負債表。
請記住，我們正處於未知領域，歷史數據與我們當前的情況並不直接相關。
如果我們單憑先例來操作這個市場，我們將永遠賺不到錢。這就是為什麼這個信貸週期在過去三年中關閉了創紀錄數量的對沖基金的原因。
正如「我在上一封信中提到的」，我的目標是在下一次重大調整之前，在股市中盡可能多地賺錢。
這並不意味著將我從當前繁榮中獲得的所有利潤重新投入市場。這意味著再投資一部分利潤，同時也為不時之需儲蓄一些。希望我能在下一次最終市場崩潰之前盡可能多地撤出資金。
錯失恐懼症（FOMO）是真實存在的，而且有太多的顛覆、創新和新興行業正在蓬勃發展，不容旁觀——尤其是在這種低利率環境下。
不要被拋在後面。
但也要為不時之需存一些錢。
下個月再見。
尋求真相，
Ivan Lo
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