儘管各界都在談論通膨放緩，CPI 卻再次「高於預期」。
超出預期已經夠糟了，但更令人震驚的是其組成細項所揭示的內容。
六個月以來，我們首次看到原本不應該上漲的價格出現回升。這表明通膨陷入了類似 1970 年代的危險回饋循環。
稍後會詳細探討這個危險訊號。
隨著歐洲目前發生的一切，這個回饋循環才剛剛開始發揮作用。
然而，傳統的抗通膨避險資產類別——黃金，卻持續重挫——自 3 月的高點以來已蒸發了 ~20% 的價值。
毫無疑問，這讓許多人摸不著頭緒。
那麼，這究竟是怎麼回事？是 Fed 在操縱金價，還是人們太天真，以為 Fed 已經控制住了通膨？展望未來，您是否還應該信任黃金作為避險工具？
請繼續閱讀。我今天將為您解答所有這些問題。
通膨並未放緩
在我們評估金價之前，必須先了解我們目前處於通膨週期的哪個階段。
正如您可能已經看到的，上一份通膨報告並不特別樂觀。
8 月份 CPI 與去年同期相比上漲了 8.3%，月增 0.1%。
這一數據與發布前經濟學家預期的「通膨放緩」形成鮮明對比。道瓊斯調查的市場共識是通膨將按月下滑，且年增率將降至 8%。
但預期與現實之間這微小的百分點差異並不是最令人擔憂的部分。
更令人擔憂的是，油價下跌根本沒有抑制通膨增長。
如果你看核心 CPI——即剔除了波動較大的能源和食品價格後的 CPI——它出現了六個月以來的首次上升。
主流媒體在很大程度上忽略了這一點，但這至關重要，因為它告訴了我們兩件事。
首先，與 Biden 所宣稱的相反，這次通膨不僅僅是烏克蘭戰爭及其帶來的糧食/能源中斷的結果。它是長達十年的貨幣刺激政策以及新冠疫情期間憑空印製的 $13 兆美元的必然副產品。
其次，暴漲的能源價格已經在全面推高整個經濟體的通膨，就像 1970 年代的石油危機引發了美國最具破壞性的通膨一樣。
換句話說，直到目前為止，創紀錄的能源價格僅意味著更高的水電燃氣帳單和加油站油價。
但現在這些價格正在推高一切商品的成本：從服裝到新車再到租金。這是一個不可逆的連鎖反應，而正如我在「以為通膨結束了嗎？再想想吧」中所討論的，能源價格帶來的真正通膨甚至還沒有開始：
「歐洲各國政府現在不計代價在市場上大肆採購天然氣。根據最近的估計，LNG（液化天然氣）的儲備成本比 Nord Stream 高出 10x（是的，十倍）。
因此在自由市場中，這筆成本將直接轉嫁到家庭和企業的電費帳單上。但歐洲政客不會讓這種情況發生。相反，他們將投入數千億美元補貼公用事業公司，以防止它們轉嫁那些高得離譜的天然氣價格。
換句話說，50 年後，價格管制捲土重來，這意味著名義能源價格已經失去所有參考意義，因為數千億的財政資金人為地壓低了它們。」
當能源價格解除管制並全面傳導至經濟體，導致物價暴漲時，會發生什麼事？
馴服失控通膨的唯一方法
如果你認為 Fed 目前的升息舉措正在發揮作用，讓我們客觀地審視一下全局。
儘管在長達十年的零利率之後，Powell 的升息步伐看起來很極端，但即便加上最近 9 月份 0.75% 的升息幅度，這也遠不足以贏得這場通膨戰役。
為什麼？
因為實質利率。
正如 Peter Schiff 最近指出的，只要 Fed 將利率維持在低於通膨的水平，就無法平息通膨。而在 3% 的水平下，我們連一半的目標都還沒達到：
「只要我們的利率低於通膨率，即使利率有所調高，實質上仍然是負利率，而負利率會對通膨造成上行壓力。你無法用負利率來對抗通膨。這就像在說：『我要往火上澆汽油來滅火，只不過我現在只澆一點點汽油，不像以前澆那麼多而已。』」
事實上，如果你一路回顧到 1973 年，你會發現從來沒有一次 Fed 能夠在不將利率提高到通膨率之上的情況下，成功抑制失控的通膨（超過其 2% 目標）。
您可以在接下來的兩張圖表中親眼目睹（第一張是通膨率，第二張是 1955 年以來的聯邦基金利率）：
換句話說，馴服失控通膨的唯一方法是讓利率高於通膨率。
如果在今天超過 8% 的通膨率下發生這種情況，那可得當心了。這意味著利率需要升至 8% 以上——這個利率水準不僅會摧毀有房貸的屋主，還會摧毀全球那些在創紀錄低利率時期累積了數兆美元債務的各國政府。
那將會是災難性的。
因此在目前這個階段，Fed 並不是在對抗通膨。它只是做做樣子，同時試圖透過緩衝資產價格暴跌來拯救菁英階層。但市場顯然還沒明白這一點。
市場認為通膨已得到控制
有一個名為「平衡通膨率」的實用指標，可以讓我們深入洞察投資人的心理。
簡而言之，它衡量的是名義公債殖利率與抗通膨債券殖利率之間的差距。這一利差告訴我們，投資人需要多高的通膨率，才能合理解釋購買利息支付完全取決於通膨的債券。
或者用最簡單的話來說，它指出了投資人對未來幾年通膨水平的預期。
這是 5 年期平衡通膨率：
看起來投資人預期未來五年的平均通膨率只會略高於目標水準——而目前的通膨率卻是目標水準的 4x。正因為該指標自 3 月以來持續下滑，他們認為 Fed 已經控制住了局勢。
然而，正如我們從最新的數據中所看到的，通膨絕非得到控制。而最糟糕的情況尚未到來。
這一切引導我們探討黃金對通膨看似奇怪的反應。
該如何看待黃金
許多人認為黃金與通膨呈正相關，或更具體地說與 CPI 呈正相關——也就是說，CPI 越高，黃金價格就越高。
但我已經多次解釋過，事實並非如此——至少短期內不是。
正如我去年提到的，黃金價格完全由單一指標驅動：實質殖利率。
「在大多數情況下，黃金與通膨毫無關係。而且大多數時候，它並不會與通膨同步變動。事實上，在 1980 年之後的大多數通膨時期，黃金價格都在暴跌。
換句話說，基於通膨來投資黃金在很大程度上是一項虧損策略。如果你從 1980 年開始採用這種策略，你早就把大部分資金賠光了。
黃金真正關注的是實質利率。也就是「無風險」債務的利息減去通膨率。實質利率越高，你在扣除通膨後賺取的利息就越多。」
看看下面這張圖表，它展示了黃金與實質利率之間近乎完美的關聯。（黃色陰影區域 = 聯邦基金利率，黑線 = 以美元計價的黃金價格。）
看到黃金價格在 1970 年代扣除通膨後的利率跌入負值時是如何暴漲的嗎？以及當利率回升時，黃金是如何瘋狂暴跌 75% 的嗎？
有一個簡單的邏輯可以解釋這種行為。
當實質利率轉為正值時，這意味著債券投資人可以透過最安全的\
（*對此的反駁是法幣全面崩潰或政府垮台。在這種情況下，黃金——尤其是紙黃金——將是你最不需擔心的事。）
反之亦然。
如果經通膨調整後的利率為負，政府公債就會賠錢，這迫使投資人尋找替代方案。
問題在於，黃金所反應的實質殖利率並沒有將實際通膨考慮在內。它們是使用「平衡通膨率」計算出來的，正如我們所知，這是一個衡量長期通膨預期的衍生指標。
由於市場相信 Fed 已控制住局勢，這些預期非常低，這就是為什麼黃金最近失去了光芒。
結論
黃金未來可能有兩種走勢。
如果 Powell 不管怎樣都堅持繼續升息，正如他多次承諾的那樣，黃金可能會重演 Volcker 時刻。實質利率將暴漲。金價將進一步崩跌。
但相反的情況也可能發生。
在失業率處於歷史低點的過熱經濟中升息並不需要太大的勇氣。但如果經濟陷入衰退會怎樣？
Powell 還會如此堅定地再次升息嗎？請記住，如果民主黨在期中選舉後保住眾議院和參議院，他將面臨巨大的退讓壓力。
正如我在「以為通膨結束了嗎？再想想吧」中所預測的，當真正的通膨力量在明年顯現時，會發生什麼？
投資人最終會意識到他們一直低估了通膨風險，他們對通膨的預期將會上升，實質殖利率將再次暴跌至負值區域。
這很容易讓金價重回 $2,000 以上。
換句話說，隨著利率持續上升，黃金將失去光芒。
然而，一旦利率逆轉走勢，黃金很可能會暴漲，並遠高於當前的水準。
我們無法確定掌權者有何打算，但如果您能從這封信中獲得什麼啟示，那就是：儘管黃金擁有無可匹敵的長期歷史紀錄，但在政策的這一轉折點上，黃金將極其波動。
因此，當 Ivan 和我說要分散投資於實質資產時，我們並不是指把所有雞蛋放在黃金這一個籃子裡。相反，應該分散投資於多種抗通膨資產，包括大宗商品、能源股和高收益貨幣市場基金。
探求真相，做好準備，
Carlisle Kane
