低買高賣的概念再簡單不過了。這是投資最重要的單一法則。然而，這也是最難遵循的法則。
問問那些認為以高達483美元的價格買入Gamestop是明智之舉的套牢者就知道了——幾週前，其股價還不到20美元。
我理解對華爾街放空者的仇恨。事實上，我完全同意他們的看法——那些追蹤這份時事通訊的人都經歷過這種痛苦。
多年前，我們曾試圖擊敗一個臭名昭著的放空者，他放空了我非常喜歡的一支股票。為了試圖擊垮那個發布並策劃了無數匿名和誤導性報告的放空者，我在股票在軋空期間上漲時從未賣出。
我所說的股票是以0.34美元的價格介紹給我們的讀者的。它漲到3美元以上，是TSX Venture上交易最活躍的股票之一。我沒有在高點賣出，因為我的自尊心不想讓放空者獲勝。
我們向監管機構發出了許多關於所發生事件的投訴。但什麼也沒有發生。
結果，我——以及許多其他投資者——失去了賺大錢的潛力。
但更重要的是，它侵蝕了對該股票的信心，並嚴重損害了公司未來的發展。
我學到了兩個重要的教訓…
教訓一：利用軋空獲利。
鑽石手很酷。但很愚蠢。
假設散戶交易者真的在Reddit上策劃了Gamestop軋空事件
（*我仍然認為這是由對沖基金策劃的，利用Reddit用戶作為替罪羊。）
你看，大多數散戶投資者不明白補回空頭頭寸有多麼容易——特別是如果股票在幾週內上漲了2300%以上。所有空頭基金所要做的就是向公司提供資金（就像AMC所做的那樣），空頭頭寸就可以在一夜之間補回。
想擊敗空頭嗎？
軋空他們，然後轉向下一個。
而且永遠不要讓他們知道你要來。只需確保空頭基金沒有現成的掩護，例如可以轉換為股票的可轉換票據。你可以在美國的Edgar和SEC文件中以及加拿大的Sedar文件中找到這些信息。
順帶一提，我知道大麻又回到了聚光燈下——所以，如果你想軋空大麻股，請注意其中許多公司都使用可轉換票據籌集了大量資金——這就是你在該行業中看到劇烈波動的原因。如果空頭基金在軋空中被套牢，並且他們持有這些票據，他們可以行使權利來彌補他們的空頭頭寸，而無需在公開市場上購買。
教訓二：放空者總是逍遙法外。
這就是今天最重要的話題。
8年…什麼都沒有改變
早在2013年5月26日，我寫了一封信，題為「為什麼TSX Venture正在失敗」。在那封信中，我詳細闡述了影響加拿大股市的兩個關鍵因素——這在某種程度上也適用於美國。
1. 缺乏透明度
2. 非法/裸賣空
讓我們從第一個開始。
摘自「為什麼TSX Venture正在失敗」：
「任何股票交易平台最重要的一點就是透明度。
投資者應該能夠在任何給定時間準確地看到某支股票有多少買入和賣出訂單——特別是對於流動性極低，因此更容易被操縱的交易所。這就是投資者計算他/她應該以什麼價格下買入或賣出訂單的方式。
市場深度可以通過一項名為Level II的付費服務查看，該服務可讓您即時訪問訂單簿。我一直說，任何交易的人都應該為此類服務付費。然而，即使有了這項服務，您也遠未受到保護。
特別是自從監管機構決定在TSX和TSX Venture上實施他們認為的公平競爭以來…
多個交易平台
我與許多散戶投資者交談過，他們都不知道他們在加拿大購買的股票有多個並行交易平台。
加拿大監管機構強迫TSX和TSX Venture交易所的母公司TMX Group允許通過第三方運營的替代交易系統進行交易，因為他們認為在加拿大股票買賣市場上應該有公平競爭。
因此，現在有許多替代市場中心處理在TSX和TSX Venture上市的股票交易。其中一些包括Alpha Trading Systems、Chi-X Canada、Pure Trading、Omega ATS和暗池Match Now。根據Stockwatch：
「截至2013年5月3日的一周內，加拿大替代交易系統處理了33.7%的交易量。
…多倫多證券交易所和TSX Venture交易所處理了其餘的66.3%。
如您所見，這些替代交易系統處理了加拿大大部分的交易量，但大多數普通加拿大投資者看不到這一點，因為大多數報價系統不包括所有這些不同平台的交易。
此外，雖然少數幾個整合了這些交易所之間交易量的報價平台可以看到交易量，但它們都沒有在相同的買賣 Level II 深度中將它們結合起來，因為它們是在不同平台上通過並行訂單簿進行交易的。
換句話說，當您可能在一個平台上交易股票時，同一支股票同時在不同的平台上進行交易。這不僅消除了透明度——特別是對於普通散戶投資者而言——而且還消除了任何特定股票的顯著流動性。
使用其線上交易報價系統的散戶投資者毫無機會——尤其是在交易量很小的交易所（例如TSX Venture）進行交易時。
但是，如果並行訂單簿是如此大的問題，為什麼還允許存在呢？
公平競爭
加拿大監管機構往往過度解決不存在的問題。
他們的工作是保護投資者，但有時他們的行動會產生適得其反的後果。
監管機構認為，通過強迫TMX接受替代交易平台，他們本著公平競爭的精神做出了正確的事情。
然而，這不僅給投資者造成了透明度問題，還引發了其他問題的連鎖反應，監管機構試圖通過其他監管修正案來解決這些問題。
2012年10月4日通知
2012年10月4日，TMX Group發出通知，確認「交易增強」將於2012年10月15日開始實施。
通知中的增強反映了近期關於賣空監管的監管修正案、引入賣空豁免指定、關於加拿大股票市場暗池流動性的修正案，以及因客戶需求和市場質量倡議而引入的功能。
當你試圖用另一個問題來解決一個問題時，結果永遠不會是積極的。我將稍後解釋發生了什麼。但首先，請看看自規則宣布以來TSX Venture綜合指數的一年圖表：
分解這張圖表不需要火箭科學家：
自TMX發布「交易增強更新」通知以來，TSX Venture像石頭一樣下跌。
為什麼？
死亡螺旋
當監管機構強迫TMX Group允許通過第三方運營的替代交易系統進行交易時，這導致了實時透明度問題。
當您將並行交易平台缺乏透明度與高頻交易的使用（上週討論過）結合起來時，監管機構別無選擇，只能取消賣空的「觸價測試規則」或「上漲規則」。
讓我解釋一下。
停止賣空訂單的價格限制（觸價測試）
過去，只有當價格高於上次不同價格時，您才能賣空股票；簡而言之，您只能在股票上漲時賣空。
然而，這條規則只有在訂單執行簿中存在嚴格的訂單序列時才有效；當買賣訂單按先到先得的原則排隊時。但對於並行交易系統，在任何確切的給定時間點都無法建立明確的不同價格序列，因為一個訂單簿可能顯示下跌，而另一個訂單簿顯示上漲。
因此，要執行上漲規則將極其困難。
通過允許競爭性交易平台並鼓勵高頻交易（據信這會創造更多流動性），監管機構別無選擇，只能取消觸價測試規則。在10月4日的公告中，該規則被取消了：
這意味著我們現在可以隨時賣空股票。這對賣空者來說是個好消息，但對於那些試圖以更高價格籌集資金以僱用更多員工或推進其項目的公司來說，這項規則的改變可能會讓他們陷入困境——尤其是在加拿大市場流動性受限的情況下。
在TSX Venture上，通過賣空來控制股票並不需要很多錢。事實上，機構經常通過賣空來打壓股票，並用他們在之前融資中獲得的認股權證來支持他們的空頭頭寸。他們經常迫使股票價格下跌，以便為他們正在賣空的同一家公司提供融資，以獲得更好的融資價格，或者迫使公司達成融資協議。
取消上漲規則實質上導致了加拿大資本市場大量非法賣空（被稱為裸賣空）的湧入。
摘自我在2017年5月發表的信件《加拿大股市操縱與透明度問題》：
「賣空被認為（或者「他們」說）是市場的必要組成部分，提供平衡和效率。
雖然在某些情況下這可能是真的，特別是隨著高頻交易和ETF的出現，但賣空的基本概念是完全荒謬的。
正如我在上一封信中提到的：
「賣空只是賣出你沒有的股票。
你向某人借股票（他可能不知道你正在借），賣出，並希望股票下跌，這樣你就可以以較低的價格買回。」
換句話說，這就像說：
你去度假了。
你不在的時候，一個陌生人在你不知情的情況下把你的房子租給了Airbnb。
你回家時卻發現你的房子被毀了——現在的價值比以前更低了。
你損失了房子的錢，但那個陌生人合法地通過出租你的房子賺了錢。」
賣空能夠而且經常會損害公司，這已不是秘密。雖然賣空可以提高市場效率並創造更多流動性，但加拿大市場卻毫無機會。
這是因為加拿大還有另一個監管障礙。
這個監管障礙（取消上漲規則）導致加拿大賣空行為猖獗——尤其是在加拿大小型股交易所TSX Venture上。
賣空增長了多少？
根據IIROC的數據，從2009年1月到2010年4月，TSX Venture上的賣空交易佔總交易量的平均比例為4.39%。
但在2013年1月21日的賣空報告中，TSX Venture上賣空交易佔總交易量的平均比例在之前兩週為6.89%。
兩年後，在2015年1月1日的賣空報告中，TSX Venture上賣空交易佔總交易量的平均比例為7.90%。
在最新的賣空報告中，TSX Venture上的賣空交易平均佔8.57%——幾乎是2009年平均水平的兩倍。
現在，將近十年後，這些賣空百分比仍然保持在8%左右。
但這可能只是冰山一角。
SEC指控兩家加拿大券商導致違反Regulation SHO
2020年12月21日，根據SEC的檔案號3-20181：
「證券交易委員會今天宣布與兩家加拿大券商Cormark Securities Inc.和ITG Canada Corp.（現稱Virtu ITG Canada Corp.）達成和解，原因是它們提供了不正確的訂單標記信息，導致執行經紀商屢次違反Regulation SHO。」
Regulation SHO是什麼？
Regulation SHO，簡稱RegSho，是一項要求券商在執行任何股票證券的賣空交易之前，必須確定可借股票來源的規則，旨在減少股票無法結算的情況。
例如，如果我想賣空100股ABC，我的經紀人必須通過其客戶的保證金賬戶在其系統中擁有100股ABC，或者知道其他地方有100股可供借用，我才能賣空。這樣，所有賣空的股票都在系統中得到核算，因為任何賣空的股票都是借來的。賣空者最終必須通過在公開市場上購買來歸還借來的股票——理想情況下是以低於他賣出的價格。
如果經紀人或我無法獲得這些「可借股票」，而我仍然賣空，這就稱為裸賣空。
這件事的非法性很簡單：
ABC公司總共有100股流通股。
一個賣空者賣空了10股ABC，沒有借入。
這是否意味著現在有110股ABC？技術上來說，不是。但在交易簿上，是的。想像一下這種做法在更大範圍內的破壞性。這就像以與真品相同的價格出售一幅假蒙娜麗莎。
難怪裸賣空在幾乎所有主要國家都是非法的，包括加拿大、美國和世界許多地方。
然而，在加拿大，規則「灰色」到足以讓賣空者肆意破壞。事實上，對於裸賣空到底是什麼，並沒有一個一致的規則。
根據OSC：
「加拿大沒有『裸賣空』的法律定義。這個概念在不同的司法管轄區似乎有不同的含義。在某些司法管轄區，它指的是沒有及時借入股票以在T+3交割的賣空。在其他司法管轄區，『裸』賣空被視為賣方在出售時不擁有、未借入或未安排借入證券的出售。」
T+3本質上意味著空頭有3個工作日來結算，不包括交易日。T=交易日，+3=加3天。所以如果你在週一賣空了一隻股票，你必須在週四之前結算。
這個問題在於，大型對沖基金擁有如此龐大的資本，他們可以負擔得起裸賣空——如果價格上漲，他們只需在公開市場上買入即可補回。券商通常會睜一隻眼閉一隻眼，因為他們不僅知道這些大戶有能力補回，而且這些大戶也給券商帶來了大量的業務。
看看就知道了。
根據SEC檔案號3-20181的續報：
「根據SEC的命令，從2016年8月到2017年10月，Cormark和ITG Canada導致單一對沖基金的200多筆賣單（總銷售額超過6.6億美元）被錯誤地標記為『多頭』，違反了Regulation SHO的Rule 200(g)。
SEC的命令發現，Cormark和ITG Canada向對沖基金的執行經紀商提供了不正確的訂單標記信息，導致該經紀商將對沖基金的銷售錯誤地標記為「多頭」。該命令進一步發現，Cormark或ITG Canada依賴其客戶關於訂單已正確標記為「多頭」的保證是不合理的，因為兩家經紀商都已注意到客戶屢次未能在結算日期前交付證券。
根據命令，由於對沖基金的賣單實際上是賣空，Cormark和ITG Canada不正確的訂單標記信息也導致執行經紀商違反了Regulation SHO的Rule 203(b)(1)，即未能在執行這些賣空之前借入或找到股票。
SEC的命令發現，Cormark和ITG Canada導致執行經紀商違反了1934年證券交易法Regulation SHO的Rule 200(g)和203(b)(1)。Cormark和ITG Canada在不承認或否認調查結果的情況下，各自同意停止並不再實施或導致任何違反Regulation SHO的Rule 200(g)和203(b)(1)的行為以及任何未來的違反行為。此外，Cormark同意支付80萬美元的罰款，ITG Canada同意支付20萬美元的罰款。
價值6.6億美元的詐欺性交易，券商只付出了100萬美元的代價。
而策劃這些非法銷售的對沖基金呢？零罰款。
因此，儘管其他媒體聲稱賣空報告的延遲導致Gamestop股票的賣空利息超過100%，但真正的罪魁禍首可能只是許多機構在撒謊。
或許他們只是將空頭頭寸標記為「多頭」——如上述SEC指控所示。
如果你認為這很糟糕，那麼對於加拿大人來說，情況會更糟。
恐嚇戰術啟動
摘自《加拿大股市操縱與透明度問題》續：
「…取消上漲規則為空頭基金創造了滋生地，使其能夠通過做空公司賺取大量資金——特別是那些在TSX Venture上交易的公司。
當你考慮到在TSX Venture上交易的公司很可能是投機性公司，而且往往是現金流為負的企業時，賣空會立即損害公司的融資能力。
此外，空頭基金可以利用電腦交易，通過製造大量股票待售的假象，對股票施加額外的下行壓力。換句話說，就是操縱股票。
是的，操縱股票是非法的。
那麼他們是如何做到的呢？
如何通過賣空操縱股票
2012年10月4日實施取消上漲規則時，也引入了賣空豁免指定（SME）。
根據IIROC：
換句話說，只要一家公司採取「方向中性」策略，使得該賬戶中每種證券的頭寸在交易日結束時通常持平，就不必申報賣空。
這樣做的原因是，IIROC認為使用SME訂單指定可以讓他們分別監控那些積極買賣同一證券而不採取方向性頭寸的賬戶的交易活動，以及那些可能採取「方向性」頭寸的賬戶的實際賣空活動。
雖然這可能有良好的意圖，但它實際上讓賣空公司更容易操縱股票價格。
虛假交易
以下是彭博社對虛假交易的看法：
「虛假交易是指交易者輸入欺騙性訂單，讓市場誤以為買賣需求比實際情況更多。」
在賣空的情況下，交易者會通過堆疊賣單來顯示賣方壓力，但如果市場開始走高，則會撤銷這些賣單。
這些堆疊的賣單通常被視為股票的弱點——特別是對於缺乏市場數據的散戶投資者而言。
您可能會想：如果買家進入市場會發生什麼？賣單不是會被要求買入股票嗎？
你看，這些賣單通常是小批量（通常是100股），這樣每當領先的賣單被觸及時，公司只需賣空幾股。
當這種情況發生時，電腦會自動調高其賣單，同時通過維持多個堆疊的賣單——通常在真實賣單之後——來維持對股票的壓力。
這使得賣空者能夠對股票施加下行壓力，而無需申報賣空，因為他們通過買入足夠的股票，使賬戶在交易日結束時保持持平頭寸，從而保持「中立」。
由於上漲規則已被取消，空頭基金現在可以下調股票，並在第二天繼續賣空。
什麼是下調？
下調是指交易者賣出股票，使得股價的最新變化為負。這通常在市場收盤前使用非常少量的股票進行。
由於股票圖表只追蹤股票的收盤價，您可以看出賣空者通過虛假交易和下調來創建一個難看的下跌圖表是多麼容易。
這些做法是非法的，但卻發生在許多加拿大股票上。
問問安大略證券委員會就知道了。
大多數散戶投資者看不到這類活動，因為他們大多數在沒有使用Level II數據的情況下進行交易。他們只看到最後的買賣價，而這可能甚至不正確，正如我前面提到的。
下次當你看到一支股票全天都是綠色，卻在最後一分鐘內變成紅色時，你現在就知道可能發生了什麼。
加拿大監管機構的問題是，他們無法監控每天交易的數千支股票。
即使他們確實抓到了，也很難找到交易背後的罪魁禍首，因為賣空者在不同的金融經紀公司擁有多個賬戶，並且經常與其他賣空者合作。
此外，監管機構通常依賴投訴。
但是，如果散戶投資者因為缺乏整合市場數據的授權而甚至看不到這種「虛假交易」或「下調」，他們又如何投訴呢？
散戶投資者看不到Level 2數據，因為它很昂貴。投資者如何應對這種掠奪性賣空？
如果投資者無法訪問數據，他們如何向IIROC或加拿大證券管理機構（CSA）報告操縱性交易？
如果在加拿大有監管授權提供整合市場數據，我們就可以做出更明智的投資決策。
如果監管機構能夠通過新的賣空法規（例如重新實施上漲規則和更頻繁更新的賣空報告（目前僅半月報告一次））來強制實施市場數據透明度，那麼也許我們可以防止加拿大市場崩潰。
…結合缺乏所需的綜合市場數據、取消上漲規則、引入SME指定，以及被稱為「賣空和扭曲」的非法行為，許多加拿大公司和在加拿大股市上市的加拿大本土創新公司可能會註定失敗。
這使得散戶投資者更難成功。
在美國，他們已經重新引入了替代上漲規則…
向散戶交易者提供透明度其實並不難。然而，證券交易所通過向機構出售這種透明度賺取了大量資金。如果他們免費提供，他們將損失數十億美元。
但時代正在改變，希望是變得更好。
我們現在看到折扣券商提供更大的交易折扣。我們現在看到免佣金交易。我們現在看到金融機構大量投入資金，專為散戶交易者服務。
我們能看到第一個提供免費Level 2數據的散戶交易平台嗎？
我敢打賭，第一個提供這個的將成為最大的散戶交易平台。誰會加入？
結論
Gamestop的黑暗面是許多散戶交易者賠光了錢。
光明面是它不僅引起了整個股市對散戶參與的嚴重關注，而且還揭露了賣空者是多麼邪惡。
正如我在2020年10月，在Gamestop事件發生之前所說，散戶投資者才剛剛開始參與。天哪，我上週去看牙醫時，無意中聽到一位前銀行家辭職去進行日內交易。看看小型股指數，以其巨大的潛在收益而聞名，任何人都可以看到有多少風險資金正在湧入。
我們不要讓少數賣空者破壞散戶投資者可能帶來的潛力。
實施更嚴格的規則真的那麼難嗎？
如果你偷車，你會坐牢。如果你從銀行偷竊，你會坐牢。那麼如果你偷了別人的股票，你不應該坐牢嗎？
嗯，如果你在韓國…
根據BNN Bloomberg：
「根據金融服務委員會的一份聲明，裸賣空者，即出售他們甚至沒有借入的股票的投資者，將被處以至少一年監禁或最高達其交易利潤五倍的罰款。目前，在韓國一直非法的裸賣空，僅處以較低的罰款。
由於擔心市場波動，韓國在冠狀病毒爆發惡化後於3月實施了全面的賣空禁令，並於8月將其延長了六個月。韓國仍然是全球少數幾個繼續禁止此類做法的國家之一。
「監管機構似乎正在努力改善韓國目前的賣空系統，然後才在明年解除禁令，」首爾Eugene Investment & Securities分析師Han Byung-hwa表示。
兩個月前，韓國最高監管機構金融監督院表示，首爾目前正在考慮在3月部分解除禁令，甚至計劃賦予散戶投資者交易借入股票的特權，使他們與機構投資者處於同等地位。
金融服務委員會在週三的聲明中表示，它正在對裸賣空採取更嚴格的態度，以「提升」該國股市的「信任度」，但補充說，合法賣空仍然是提高市場效率的積極工具。
那麼，首爾股市在沒有賣空的情況下表現如何？
根據CNBC：
「韓國股市基準指數Kospi指數全年上漲30.8%，創下十年多來最大年度漲幅。
iShares MSCI South Korea ETF (EWY) 在2020年上漲38.4%，表現優於大多數已開發和新興市場。該ETF的年初至今漲幅超過了其他廣受關注的新興市場以及美國的S&P 500指數。」
哇，這真的就是這麼簡單：禁止賣空，市場就會表現出色。你去想想吧。
尋求真相，
伊凡·羅
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