在交易方面，我們怎麼可能與機器人競爭？
我們不能——尤其當新技術只會讓「他們」更容易交易，而讓「我們」更難投資時。
2013年，我寫了一封題為「高頻交易的驚人真相」的信。
在那封信中，我盡力以最簡單的方式解釋了高頻交易（HFT）的運作方式，以及它們如何賺錢。
簡而言之，高頻交易者使用非常複雜且精密的演算法，以極快的速度買賣股票。
摘自高頻交易的驚人真相：
「…演算法交易者在10毫秒或更短的時間內完成交易。有人說它快達百萬分之半秒——這比人腦處理決策的速度快一百萬倍以上。」
你眨一次眼需要300到400毫秒。
現在，可怕的部分來了：我是在兩年前寫下這段話的。
今天，高頻交易甚至更快了。
根據Aequitas Innovations（加拿大最新證券交易所的母公司，致力於為投資者創造公平競爭環境）的數據，2014年加拿大市場上所有可觀察訂單中，有11%的持續時間不到一毫秒。
換句話說，在你眨眼之間，甚至在你下單之前，高頻交易者可能已經處理了你前面的400筆訂單。
祝你與之競爭好運。
所以我們知道高頻交易者交易速度很快，但他們如何賺錢？我也在我的信中解釋了這一點：
「高頻交易者透過幾乎一買入股票就立即賣出，來操縱股市中微小的價格差異；更快的交易等於更多的錢。這就是為什麼HFT中使用的演算法和技術總是不斷升級以求更快。
在HFT中，每筆交易中每個方向的資金流動量並不重要，重要的是程式在瞬間能完成的交易數量。
這樣想：
如果我每秒能進行10,000筆交易，每筆交易套利0.0001美元，那等於每秒1美元，每分鐘60美元，僅一小時就能賺3,600美元。
看似微不足道的幾分錢，很快就會變成更多。」
去年，高頻交易公司Virtu Financial透過交易超過11,000種資產和至少225個交易所的價差，賺取了7.32億美元。有時，該公司每天處理的交易量高達500萬筆。
摘自IBTimes：
「大多數華爾街交易員如果能一週沒有虧損日就會很高興。對於週四首次公開募股的高頻交易公司Virtu Financial來說，虧損日是百年難得一見。
事實上，該公司自豪地宣稱在五年半的時間裡只有一天出現虧損——而那還是『人為錯誤』造成的。」
憑藉這種內建的利潤，難怪對高頻交易世界的押注持續增長。
Goldman Sachs剛向高頻交易技術公司Perseus投資了2050萬美元，而Virtu Financial上個月剛完成首次公開募股，籌集了高達3.14億美元。
在美國，HFT佔所有交易量的50%以上。但這不僅僅發生在北美。
高頻交易席捲全球
在韓國，近40%的交易量來自高頻交易。
摘自Yon Hap News：
「受惠於今年市場的牛市行情，韓國主要證券交易所的高速股票交易量持續上升，週日數據顯示，其佔所有交易量的近40%。」
根據韓國交易所（KRX）的數據，從1月4日到週四，高頻交易量達到113.4億股，佔該期間記錄交易量的37.1%。」
2014年12月，歐洲證券及市場管理局（ESMA）發布了一份報告，調查高頻交易活動在歐盟股票市場的程度。這是歐盟主要交易場所首次對HFT進行研究，他們發現所有股票交易價值的24%至43%是HFT的結果。
顯然，高頻交易正在全球各地的股票市場發生。但你可能不知道的是，它們現在交易的不僅僅是股票。
在澳洲，演算法交易者已開始滲透其42兆美元的利率期貨市場。
「神秘的『閃電小子』操作者正利用高頻和演算法交易技術，在澳洲42兆美元的利率期貨市場中『插隊』，擠壓那些無法跟上其計算速度和能力的本地交易員。」
市場消息人士稱，約有五六家國際資金公司利用這種精密技術領先本地交易員，在此過程中，每當活躍交易的債券期貨合約到期時，每季度都能賺取數百萬美元的利潤。」
難道我們的金錢價值和借貸能力很快就會受到機器人的影響嗎？
對澳洲人來說，可能已經是這樣了。
繼續摘自Sydney Morning Herald：
「…有人說，（高頻）交易可能解釋了澳洲儲備銀行三月最新利率決策前幾秒鐘，債券和貨幣市場的巨大波動，這引發了內幕交易的懷疑。」
Bell Potter的John Craig，一位澳洲固定收益市場的資深人士表示，一些公司正在利用技術來獲得有利的排隊位置，從而取得優勢。
…澳洲債券期貨市場的名義成交額達42兆美元，是全球第五大利率期貨市場，常被稱為「狗搖尾巴」，因為其交易量約是實體政府債券市場的六倍。名義成交額指的是合約的總曝險，而非實際交易的美元金額。每年約有6.5兆美元的合約交易，而政府債券交易額為1兆美元。
期貨市場的深度意味著它對國家的借貸利率有著巨大的影響。
…利率期貨也是ASX的主要收入來源，佔衍生品業務的大部分交易量，該業務約佔2億美元，是該交易所總收入的三分之一。
目前，演算法交易佔ASX 24平台活動的10%。但市場交易員警告，過去18個月高頻交易和演算法交易員的活動驚人地增加，加上美國大型對沖基金在期貨合約到期日臨近時，試圖擠壓本地交易員的活動也隨之增加。」
換句話說，高頻交易開始不僅影響股票，還影響利率和貨幣。這是一個可怕的想法。
誤解
那又怎樣？如果高頻交易者處理數百萬筆交易呢？這難道不會提供更多流動性嗎？
當大多數人談論高頻交易時，他們通常認為這是關於盡可能快地進行交易。他們是對的。
但大多數人沒有意識到的是，速度優勢不僅在於交易本身，還在於這些程式接收資訊的速度。
資訊的速度
幾個世紀以來，商界人士一直處於資訊軍備競賽中，因為更快地獲取資訊意味著極大的競爭優勢。
在19世紀，Nathan Rothschild憑藉其廣泛的信鴿網絡，得以在倫敦的任何其他人之前收到拿破崙在滑鐵盧戰敗的消息。當交易員們為英國的失利做準備時，他做多並憑藉這一資訊大賺一筆。
那麼，這與高頻交易有何關係？
金融走廊之間的資訊傳輸
當有人發出買賣股票的訂單時，交易台會處理該訂單並將其發送到不同的市場以完成該訂單。
這些訂單是必須從一個點傳輸到另一個點的資訊。
由於市場之間的物理距離不同，某些市場可能能夠提前幾毫秒看到訂單。
現在假設有人在芝加哥市場以便宜一分錢的價格出售股票。在芝加哥市場買入該股票，然後立即在紐約賣出，對於第一個這樣做的人來說，可以迅速獲利。
由於高頻交易可以在不到一毫秒的時間內完成，如果你能在其他人之前看到該訂單，你就能在其他人反應之前，以便宜一分錢買入並以貴一分錢賣出——這基本上保證了利潤。
換句話說，將金融走廊之間傳輸資訊的時間縮短幾毫秒，就可能帶來數百萬美元的利潤。
最重要的金融路線之一是從芝加哥到紐約的路線，這就是我用它作為例子的原因。這也是近年來數億美元被投資用於減少資訊在這兩個金融中心之間來回傳輸所需時間的原因。
速度之戰
150多年來，買賣訂單都是透過銅纜傳輸的，這些銅纜沿著鐵路線蜿蜒前進。一條訊息從紐約到芝加哥的2000英里往返行程需要0.25秒才能完成。
當光纖電纜在1980年代終於問世時，訊息可以透過光而不是電傳輸，這當然快得多。今天，我們的大部分資訊都是透過光纖電纜中的光束傳輸的。
透過這些光束，同樣的芝加哥到紐約往返路徑只需14.5毫秒。這比銅纜具有極大的速度優勢。
但如果我們能讓這條路徑更短，並消除所有彎曲呢？
紐約到芝加哥之間最直的可能路徑是720英里。當然，這是不可能的，因為要做到這一點，你必須穿過他人的物業和一個湖泊。但將近五年前，一家名為Spread Networks LLC的公司，花費了估計3億美元，成功將紐約到芝加哥的行程縮短了175英里；因此，總往返時間從14.5毫秒減少到13.1毫秒。
想像一下，僅為了縮短1.4毫秒就花費3億美元。
顯然，每一毫秒都至關重要，因此公司開始尋找更快傳輸資訊的方法也就不足為奇了。但有什麼能比光纖電纜中的光速更快呢？
事實證明，光在玻璃（光纖）中的速度比光在空氣中的速度慢得多。
光，一種電磁波，在真空中可以每秒傳播300,000公里，在空氣中也幾乎如此快。然而，即使在最清澈的玻璃中，光也只能以約每秒200,000公里的速度傳播。
簡而言之，光傳播一英尺光纖需要1.5奈秒（0.0000015毫秒），但在空氣中傳播一英尺只需一奈秒。
憑藉這一知識，公司開始投入數百萬美元用於微波發射器，在金融市場數據中心之間建立微波天線鏈。這些微波發射器意味著從紐約到芝加哥的往返時間現在可以縮短到8.5毫秒。
但即使這樣還不夠。
幾家公司現在已開始使用毫米波，它提供更短的波長，並且可以比標準微波傳輸攜帶更多的資訊。看來，近五年前耗資3億美元的光纖網絡在高頻交易中可能不再具有相關性。
今天，公司仍在努力縮短這兩個主要金融中心之間每一毫秒的傳輸時間。根據光速，紐約和芝加哥之間傳輸資訊的理論極限是7.96毫秒。讓我們看看誰能先達到。
不公平的優勢
速度在交易中是一個巨大的優勢；這幾乎就像能夠獲取所有正在交易股票的內幕資訊。
高頻交易者（HFT）只有在真實投資者——人類投資者——買賣股票時才能獲利，因為他們本質上是在套利我們的交易。
這些HFT還會相互競爭。他們會發出買賣訂單來欺騙市場，然後在訂單被填補之前撤回。這可以稱之為合法的市場操縱，因為：
「操縱是指透過控制或人為影響證券市場來欺騙投資者的故意行為。操縱可能涉及多種技術來影響股票的供給或需求。它們包括：散佈關於公司的虛假或誤導性資訊；不當限制公開可交易股票的數量；或操縱報價、價格或交易，以製造對證券需求的虛假或欺騙性景象。從事操縱行為的人將受到各種民事和刑事制裁。」——美國證券交易委員會
如果人類投資者做同樣的事情，他將違反證券法規，並將受到各種民事和刑事制裁。
您如何看待HFT策略及其相對於散戶投資者的優勢？您認為這公平嗎？他們應該被允許這樣做嗎？
我們已經目睹了許多閃崩，這很可能是高頻交易的結果。
這些高頻交易者也無法預測風險、營運管理、管理層的價值、技術變革和政治結果。機器人不懂，也無法理解價值或成長。它們只看到數字。換句話說，我們市場的價值可能很快，或者已經，被機器人產生不切實際的估值所代表。
高頻交易的危險和違規行為顯而易見，但我們不太可能很快看到它們消失——因為有太多錢可以賺。
高頻交易的終結？
認為掠奪性高頻交易會消失可能有些牽強，但加拿大有一家非常創新的公司最近推出了一個新市場，專門解決高頻交易和市場公平性的問題。
兩年前，我在我的信中寫過這家公司，題為「Aequitas Innovations與所有泡沫之母」。今天，該公司已準備好進入市場，並已開始促成交易。很快，它將開始上市發行人。
Aequitas Innovations由Jos Schmitt領導，他是Alpha Group的前執行長，該集團在加拿大創建了第一個真正的另類交易系統。
Aequitas的願景是提供一個加拿大人可以信任的股票市場；一個具有成本效益的市場，保護所有投資者、發行人和交易商的利益，並反映交易所的基本目的：作為推動加拿大經濟的核心力量，實現發行人與投資者之間資本的有效配置。
他們實現這一願景的途徑有三方面：
1. 透過利用技術來遏制HFT的優勢，提供一個公平的市場。
2. 透過遏制掠奪性HFT策略，並重新激發真正的做市商，為他們提供成功交易價差所需的工具，將更多流動性帶回市場。
3. 透過向所有市場參與者提供資訊，甚至向散戶投資者提供免費市場數據，解決訂單流和交易資訊的透明度問題。
第2點和第3點很容易理解，但Aequitas將如何打擊掠奪性HFT策略呢？
與TMX在我之前的通訊中提出的一些解決方案不同，Aequitas的交易所利用專有和專利技術，在執行訂單時創建一個「減速帶」。
當一筆交易透過交易台下達並經由Aequitas發送時，Aequitas的槓桿技術將確定該交易到達某些市場所需的時間，並設置非常具體的延遲，以便所有訂單同時被接收。
在一次先前的採訪中，Jos談到了HFT的掠奪性策略，並解釋了他的交易所將如何解決這個問題：
「…你認為市場上有很多流動性：你發出一個訂單，你觸及一個市場上的流動性，然後它在你看到它的所有其他市場上消失了。」
它不僅消失了，而且市場上突然出現了一系列與你意圖相同的新訂單（由於我們之前談到的速度優勢，這些訂單通常在你之前）。
為了完全填補你的訂單，你現在需要以更差的價格交易，或者與在優先隊列中領先於你的其他方一起等待。
我們將透過訂單路由技術解決這個問題，該技術將確保您的訂單同時到達所有顯示流動性的市場。您的成交率將會提高，其他市場參與者也將對他們所顯示的流動性負責。」
兩年前，我對另一個可能為投資者帶來更多透明度和複雜性問題的加拿大交易所持非常懷疑的態度。
但上週再次與Jos會面後，我相信Aequitas已經為加拿大市場面臨的許多問題提出了真實且切實可行的解決方案。如果Aequitas能夠成功並獲得更大的市場份額，它或許能幫助加拿大市場恢復信任和信心。
您對Aequitas有何看法？他們會幫助解決我們面臨的一些問題嗎？
改變的時刻
我們所有人都必須對市場發生的事情負責，這一點非常重要。
我聽過許多行業專業人士的抱怨；從規章制度到缺乏興趣，應有盡有。雖然其中一些抱怨可能是有道理的，但我們面臨的許多問題都是我們的錯。
在過去的三十年裡，我們的小型股系統沒有改變：籌集資金，推廣股票，再籌集更多資金。
在這個過程中，我們失去了資本市場的本質：一個投資者投資公司以幫助其成長的地方。過去，擁有一家公司的股份意味著你擁有該公司的一部分；今天，它只意味著你擁有一張紙。
這種缺乏所有權自豪感是上市公司和投資者雙方的過錯。
大多數上市公司不再將股東視為所有者。
舉個例子，我問一位代表許多上市公司的投資者關係專業人士：「如果更多股東聯繫您，那不是很好嗎？」他的回答是：「我只想與那些擁有數百萬股股票的人交談。我沒有時間或耐心與只擁有幾百美元股票的投資者交談。這是在浪費我的時間。」
對我來說，這是一個大問題。我們行業中的許多人被繁榮週期中的輕鬆賺錢寵壞了，並將投資者視為理所當然。我不在乎股東是擁有一千股還是一百萬股；他們都是投資者，都應該受到尊重。
當然，這並不是說投資者也不是問題的一部分。
如今，投資者不再為自己擁有的股票感到自豪。他們常常將自己的投資視為單純的交易。
正如我在我的信「高頻交易的驚人真相」中所提到的：
「投資者每天都變得越來越不耐煩，將股票市場變成賭場，而不是幫助公司成長的平台。」
根據Business Insider的報導，投資者現在平均只持有股票五天；相比之下，1960年代是八年。
如果業務表現決定了股票的反應，那麼公司現在只有五天的時間來取得成功。畢竟，這是投資者現在平均持有股票的時間。」
加拿大市場顯然存在問題。我相信這一切都源於溝通不暢和股東資訊不足。一家公司有多少股東真正與公司溝通？我敢打賭，不到百分之一的股東真正與他們投資的公司溝通。
您上次與上市公司交談是什麼時候？您在投資之前是否曾聯繫過上市公司？
這也讓我成為Aequitas願景的堅定支持者：作為其持續上市要求的一部分，公司必須承諾至少有一名合格分析師對該證券進行至少一年的覆蓋並發布一份或多份研究報告，或者每年擁有至少50,000美元的投資者關係預算。
我問Jos關於這項要求，他們的信念是，如果你不能與股東溝通並讓他們知情，你就不應該上市。我百分之百同意。
你們許多人可能已經注意到，在過去幾個月裡，我跳過了幾期每週通訊。那是因為我一直在努力彌合投資者與上市公司之間的溝通鴻溝。
我的希望是，投資者將再次成為「投資者」，並為他們所投資的股票感到自豪。這只有在我們所有人都改變態度，並且上市公司更加關注其股東的情況下才能實現——畢竟，股東是上市公司中最重要的人。
如果我們繼續走目前的道路，加拿大將會失敗。我們需要改變。
尋求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
