MacLean’s 最新一期雜誌列出了 99 個加拿大比美國更好的理由。它說我們更快樂、更健康、更富有——而且我們的孩子也更聰明。
雖然其中大部分可能是真的，但有一些經濟因素正在瓦解，可能會讓每個加拿大人感到恐懼。
雖然我們的經濟數據一直很強勁，但我們需要放眼大局。
強勁增長還是只是運氣好？
上個月，Statistics Canada 發布了第一季度數據，顯示 1 月至 3 月期間的年化增長率出人意料地達到 2.5%。
這意味著第一季度的增長優於過去一年半中的任何一個三個月期間。出口——特別是對美國的石油產品運輸——取得了不錯的 1.5% 增長。
這聽起來加拿大表現不錯，但這些數字並不能說明全部情況。
第一季度的大部分增長來自與美國的貿易，部分原因是能源出口（同樣是對美國）的一次性反彈，這些出口在去年生產中斷後現已基本恢復。
國內需求疲軟，前景堪憂。如果不是政府的貢獻（政府支出是國內需求最強勁的組成部分），這些數字可能會更糟。隨著房地產市場走軟，以及加拿大人應對其高企的債務水平導致消費支出萎縮，預計這種疲軟趨勢將會持續。
根據 TransUnion 的數據，加拿大人的平均非抵押貸款債務——包括信用卡、汽車貸款、分期貸款和信用額度——在第一季度達到了驚人的 $26,935。僅在 BC 省，人均債務現已達到 驚人的 $38,619，超過了 Alberta 的 $36,223。
考慮到住房成本，我們正在審視一個入不敷出的國家（我將在下週討論住房狀況）。
當政府支出是國內需求最強勁的組成部分之一時，你就知道存在增長問題——特別是自 2008 年底以來加拿大的預算餘額一直為負，而且政府正在努力削減開支。
| ! |
| 預算餘額 |
如果消費者支出下降，企業投資通常也會隨之下降。將其與政府削減開支結合起來，我們可能會看到未來國內需求更大幅度的下降。
這意味著我們將不得不依賴加拿大的出口來繼續前進。
加拿大出口
雖然對美國的石油出口應繼續推動強勁的數字，但根據美國預測的增長率（可能也不像看起來那麼樂觀），我們需要再退一步，審視一個在加拿大可能繼續衰退的行業：採礦和資源。
採礦和資源
幾週前，我探討了 失去 TSX Venture 可能對加拿大經濟造成的潛在影響。如果出口是推動加拿大增長所必需的，並且所有跡象都表明情況確實如此，那麼我們將會陷入大麻煩。
去年，加拿大礦產出口總值為 924 億美元，佔加拿大出口總額的驚人 20.3%。
2011 年，採礦和礦物加工業超過 170 億美元的資本投資、630 億美元的名義 GDP 和 247 億美元的貿易順差直接貢獻了加拿大經濟。
採礦業的 630 億美元佔總 GDP 的 3.9%，而採礦和加工公司支付了約 71 億美元的企業稅和特許權使用費，這些費用有助於支持加拿大全國各地人民每天使用的項目和服務，從道路橋樑到教育和醫療保健。
根據 Mining Association of Canada 最新的《事實與數據》報告，加拿大採礦業在 2011 年的勘探支出、生產和出口方面打破了紀錄。加拿大在 2012 年仍然是全球礦產勘探的首選目的地，吸引了 16% 的預算支出。
加拿大也是礦產勘探和開發股權融資的全球領導者。
來自 Natural Resources Canada：
「2011 年，在加拿大證券交易所上市的公司籌集了全球礦產勘探和採礦股權融資的近 40%。2012 年，總部位於加拿大的礦業公司佔全球預算勘探支出的近 37%。2012 年，加拿大境內的勘探支出總額約為 39 億美元。
……雖然美國仍然是加拿大的主要貿易夥伴，但自 1999 年以來，對美國的出口總額百分比一直在穩步下降，而新興國家已成為加拿大礦產品的重要目的地。
2000 年，加拿大礦產出口總額中不到 2% 銷往中國，但在 2011 年，加拿大 6.1% 的礦產出口——價值超過 60 億美元——銷往中國。2011 年對巴西的出口價值 15 億美元，自 2000 年以來增長了四倍多，而同期對其他新興國家，包括墨西哥、印尼、印度和俄羅斯的礦產出口也有所增加。」
顯然，加拿大過去幾年的大部分 GDP 來自對新興市場（特別是巴西和中國）強勁且不斷增長的礦產出口。
但巴西和中國現在都顯示出嚴重的麻煩跡象。巴西經濟增長乏力已超過兩年，同時經歷著高通脹。
中國雖然沒有經歷同樣程度的壓力，但由於多種因素，它再次成為焦點，這些因素可能會阻礙世界經濟增長和大宗商品價格。
中國——一個更大的泡沫？
關於經濟增長的數字和調查經常被操縱，以製造一切都在好轉的宏大假象，即使強勁的指標指向相反。
上週，證據確鑿。
中國國家統計局現已公開點名一個地方政府，稱其涉嫌一起令人震驚的數據造假案件。
根據統計局網站 6 月 14 日的一份聲明，中國廣東省橫欄鎮的經濟發展和科技信息局，將該地區大型企業的工業總產值嚴重誇大，高達四倍之多：
來自 WSJ：
「國家統計局對數據中總共 249 家企業中的 73 家進行了抽樣調查，發現其中 38 家規模太小，不應被計為大型企業，因此不應被納入，另有 19 家已停產、遷出該鎮或以其他方式不再存在。
聲明稱，統計局調查的 71 家公司在 2012 年的工業總產值為 22.2 億元人民幣（3.62 億美元），但地方政府記錄為 85.1 億元，幾乎是實際數字的四倍。
聲明稱，這些數據本應由企業通過線上平台自行提交。然而，橫欄經濟發展局的員工卻在辦公室自行輸入了這些數字。聲明還指出，去年五月或六月，橫欄相關政府領導人已知曉這些扭曲，但選擇不採取任何行動。
統計局沒有說明橫欄為何誇大其工業產值數據。但地方經濟下滑的跡象可能會對地方官員的晉升前景產生負面影響，而中國南方省份尤其受到全球對該國出口需求放緩的嚴重打擊。工廠關閉，遷往內陸和海外尋找更便宜的勞動力，這損害了地方政府的收入。
……這個問題在全國其他地方有多普遍，誰也說不準……」
最後一句話說明了一切。
但如果你想對這個問題的普遍程度做出有根據的猜測，你可以從中國銀行的健康狀況開始。
流動性緊縮——又一個 2008 年？
中國的現金利率上週飆升，最高達到 25%，隨後有傳言稱中國央行 People’s Bank of China (PBOC) 在流動性緊縮中向部分銀行注入現金，利率隨即跌至略高於 8%。
據 Bank of Communications Co. 首席中國策略師郝紅（Hao Hong）援引未具名業內消息人士稱，People’s Bank of China 使用「定向流動性操作」向中國一家銀行提供了 500 億元人民幣。
「至少一家中國銀行（然後是更多銀行）需要展期隔夜/短期資金，但在目前完全凍結的銀行間市場中無法做到，不得不被救助，這只是時間問題。
郝紅補充說，正如預期，更多銀行正在與 PBOC 談判以在現金緊縮中獲取資金。問題是 PBOC 無法繼續定向救助，遲早會被迫採取廣泛的流動性提供措施，這將導致中國 2011 年情景的重演，而那次並沒有一個非常愉快的結局。」
來自 Centralbanking：
「Nordea 亞洲經濟高級分析師 Amy Yuan Zhuang 表示，信貸緊縮是『異常高』需求造成的。
她解釋說，商業銀行正在為其半年一次的資產負債表檢查做準備。為了滿足資本要求，許多銀行依賴發行財富管理產品 (WMPs)。
本月早些時候，China Everbright Bank 未能按時償還 60 億元人民幣貸款，導致銀行間市場銀行之間「不信任感」日益加劇，這加劇了流動性枯竭。
莊女士說，當 WMPs 到期時，銀行將尋求從銀行間市場借款以償還 WMP 持有人。然而，這個過程可能會因高波動的貨幣市場基金而變得複雜。
Fitch Ratings 今天觀察到，「中國金融業持續緊張的流動性狀況可能會限制一些銀行及時履行即將到期的 WMPs 義務的能力。」
換句話說，中國許多中小型銀行面臨著非常真實的違約風險。
儘管 PBOC 似乎正在收緊對過度依賴短期融資的銀行實施市場紀律的立場，但過度槓桿的潛在風險非常真實。
這不僅包括短期融資，還包括中國過度槓桿化的經濟。
根據 Taipetimes 報導：
「……現金短缺對中國小型銀行和信託公司、私營企業甚至小型國有企業來說都是一個問題，這些企業可能在 2009 年經濟衰退刺激措施釋放後，在資金充裕的歲月裡積累了大量債務。
溫州中小企業發展協會主席周德文表示，信貸水龍頭的關閉可能會產生骨牌效應，該協會代表中國東南部創業重鎮溫州的私營企業。
「不良貸款率持續上升，流動性越來越緊張。這種資金鏈反應可能會導致一些公司破產，下半年情況會更糟。」周德文在電話採訪中說。」
回顧 Lehman Brother’s 破產前 Libor 的飆升，這導致了 2008 年事件的死亡螺旋，應該是對一個慘痛教訓的強烈警示。
請密切關注 Shibor (Shanghai Interbank Offered Rate)，它是中國信貸流動性的晴雨表。
加大印鈔力度
中國的信貸與 GDP 比率超過 200%，其企業債務泡沫是所有發達國家和發展中國家中最大的，佔 GDP 的 151%（並迅速上升），是全球最大的。
Goldman Sachs 顯示，2013 年中國未償信貸總額預計將飆升至 GDP 的 240%，並從那裡以更快的速度持續上升。
中國希望保持每年 8% 的增長，因此它將不得不繼續注入大量債務來實現這一目標——就像 Fed、BOE 和 EU 所做的那樣。
中國今年可能會救助更多銀行，這意味著更多的印鈔。
有趣的是，世界上最強大國家的 GDP 增長現在僅僅反映了有多少信貸正在進入（或離開）這個系統。
這對加拿大意味著什麼
如果中國的泡沫破裂，加拿大很大一部分 GDP 將被抹去。
加拿大最大的 GDP 驅動力之一，採礦和資源部門，隨著大宗商品價格持續下跌以及對該部門的投資持續大幅下降而繼續衰退。
採礦業在加拿大直接和間接提供了超過 46 萬個工作崗位——這佔加拿大工作崗位的 2.5% 以上。
這意味著 GDP 可能會萎縮，因為對巴西和中國的出口以及大宗商品價格下跌，導致失業和國內需求進一步下降。
我甚至還沒有開始談論房價。
如果這種情況持續下去，加拿大人可能就不會那麼快樂了。
下週，我將談論加拿大房地產市場——你不會喜歡我說的內容。
提前預覽另一場市場災難
據 Financial Times 報導，上週的大規模拋售導致許多交易所交易基金 (ETFs) 跌破其基礎資產的價值。
拋售量如此之大，以至於交易商不僅難以應對賣單，而且無法再接受來自 ETF 發行商贖回基礎資產的訂單。
來自 FT：
「一位 Citi 交易員向其他市場參與者發送電子郵件稱：「我們今天無法再接受任何贖回……由於資本要求，我們已達到抵押品的最大限額，這是一個非常罕見的情況。」
一位熟悉情況的人士表示，這是一個暫時性的暫停，僅影響部分客戶，原因是大量的賣單。Citi 拒絕置評。
State Street 表示將停止接受交易商對市政債券產品的現金贖回訂單。
State Street ETF 資本市場全球主管 Tim Coyne 表示，他的公司已聯繫參與者「表示我們今天不會進行任何現金贖回」。但他補充說，「實物」贖回仍在進行。
市場參與者將週四的大量交易和損失描述為罕見事件，並表示這可能會導致週五或下週初的進一步拋售。
「Smart Portfolio 總裁 Bryce James 表示：「今天 ETFs 的損失遠遠超出了最複雜的金融風險模型在最壞情況下所能預測的範圍。」Smart Portfolio 提供 ETF 資產配置模型。」
換句話說，上週的 ETF 拋售比最複雜的金融風險模型所能預測的還要糟糕得多。
有趣的是，我記得他們對次貸危機也說過同樣的話……
截至 2007 年 3 月，美國次級抵押貸款的價值估計為 1.3 萬億美元。ETF 行業的價值……2 萬億美元。
值得深思。
下次再見，
Ivan Lo
The Equedia Letter
