兩週前，我寫了一封信「 為上漲做好準備。」。標題不言自明。但如果你錯過了，以下是我的最終想法：
自那封信以來，市場只升不跌——S&P 完成了連續第四週的上漲，這是自一月以來最長的一次，美國股市也延續了自1974年以來最大的月度漲勢。歐洲領導人同意擴大紓困基金以遏制該地區的債務危機。正如預測，美國國債和德國債券下跌，而金屬和石油則帶領大宗商品上漲。
因此，我早在10月2日提到的四隻股票繼續飆升：
- The Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO) 現在上漲了 28.73%
- The SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) 現在上漲了 42.29%
- The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) 現在上漲了 8.56%
- 而 Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) 現在上漲了 17.75%。
銅價如兩週前在信件「為上漲做好準備」中預測的那樣強勁反彈——現在已接近我預測的價格區間3.75美元至3.90美元。銅價本月初跌至3.08美元的低點，但週四已回升至3.65美元——本週單週上漲14%。銅價目前正朝著自1986年4月彭博數據統計以來最大漲幅邁進。
黃金和白銀繼續反彈，貴金屬股票全面發出強勁買入信號。但當你比較貴金屬股票的股價淨資產值（P/NAV）時，它們仍然被嚴重低估。
今年年初，大型和中型黃金生產商的平均交易價格為1.13倍P/NAV（5%，現貨），而小型生產商的交易價格為0.94倍P/NAV（5%，現貨）。
今天，大型/中型生產商的交易價格約為0.85倍P/NAV（5%，現貨），而小型生產商的交易價格為0.70倍P/NAV（5%，現貨）。現在已經將近11個月了，但黃金股票的估值在P/NAV基礎上仍低約25%。那麼，這幅圖景有什麼問題呢？
許多所謂的專家對較低的倍數給出了不同的理由。他們說，投資者現在投資ETF是為了在沒有公司特定風險的情況下參與黃金上漲。他們說，個股容易受到公司特定情況的綜合影響。但歸根結底，這些倍數反映的是一種避險心態。純粹而簡單。2008年改變了很多人。
2008年後流動性不足以及與股市相關的風險導致倍數長期下降。面對如此長期的下降，每個人都在思考黃金生產商的股票倍數是否最終會改善。即使改善了，它們會回到與歷史數據一致的水平嗎？
回到過去
如果我們回到過去的歷史數據，貴金屬股票需要從目前水平至少再上漲25%。雖然這在當前的市場環境中可能聽起來有些牽強，但基本面告訴我並非如此。
我毫不懷疑黃金價格將繼續攀升，這應該會推動生產商強勁的現金流增長，從而增加股息。這讓投資者有更多理由持有黃金股票而非黃金本身——黃金不支付股息。請記住，在這個行業中，股息從來都不是持有貴金屬股票的決定性因素。但隨著價格創紀錄，時代已經改變了。
我們已經看到股息水平最近被 Yamana (+50%)、Kinross (+20%) 和 Eldorado (+20%) 提高，而白銀生產商 Hecla Mining 上個月也宣布了一項與白銀掛鉤的股息政策。就在上週，兩大巨頭 Barrick Gold 和 Newmont Mining 分別將股息提高了15%和17%。這些黃金生產巨頭繼續從創紀錄的黃金價格中獲得巨大收益，並每個季度持續賺取大量資金；因此，這使他們能夠將資金用於收購、勘探以及儲量/資源擴張。
黃金生產商正在賺取大量現金，你可以打賭，隨著黃金價格持續攀升和產量不斷增加，他們在未來幾年將賺取更多。如果你想找到另一個青睞黃金股票的理由，只需看看他們不斷增長的現金流。
雖然黃金股票在P/NAV基礎上看起來很便宜，但在市現率（P/CF）基礎上甚至更便宜。目前，大型/中型生產商集團的交易倍數約為8.1倍。兩年前，它們的遠期P/CF倍數為14.8倍，這意味著相對於歷史水平有超過80%的重估潛力。這清楚地表明，雖然現金流一直在增加，但股價並沒有以同樣的方式回應。
看看XAU指數，你會發現自2005年中期以來，該指數的價值與其P/CF倍數之間存在巨大分歧。XAU指數目前的平均P/CF倍數為10.8倍，而兩年前為16.8倍——這意味著相對於歷史水平有55%的重估潛力。
歷史說買入
在過去20年中，從9月到1月這幾個月對貴金屬價格來說一直表現強勁。
儘管今年宏觀經濟條件導致與歷史數據略有偏差，但我完全預計黃金和白銀將表現良好。11月至1月通常會帶來貴金屬價格的強勁上漲，今年應該也不例外。事實上，鑑於宏觀經濟氣候，它們的表現應該會更好。
印度農業人口今年應該會有豐收，而這些人總是將多餘的錢投入購買黃金。隨著接下來幾個月的聖誕節和農曆新年，我們應該會看到更多的實物黃金需求。
因此，我預計黃金將以強勁的勢頭結束今年，因為宏觀經濟條件繼續有利於對該行業的投資。
最終想法
儘管情況看起來不錯，歐洲也已達成協議，但我們仍然不知道銀行將如何資本重組，也不知道希臘債務50%的減記將對市場和銀行帶來什麼樣的整體影響。
我在許多信件中一直強調要專注於我們所知道的，而不是我們不知道的。因此，儘管未來的其餘部分仍然未知，但我確實知道美國將不可避免地繼續某種形式的量化寬鬆。我確實知道，儘管歐洲已經提出了一個計劃，但距離找到解決其問題的真正方案還很遙遠。我知道無論世界走向何方，無論是在熊市還是牛市情景下，黃金價格都應該會上漲。
通脹壓力正在增加，而政府繼續抑制利率。這種組合對黃金極為有利。
但更重要的是，由於政府無法承受加息，這將威脅到脆弱的全球經濟復甦，因此實際利率為負。這使得持有黃金作為通脹對沖工具且沒有機會成本變得容易。
上週，我看到許多基金增加了對黃金股票的持倉。我看到內幕交易買入大幅增加，在過去30天內，金屬和礦業的內幕買入交易數量是內幕賣出交易的5倍以上，而貴金屬的買入交易數量是賣出交易的3倍以上。雖然內幕交易不總是預示牛市，但資金流入該行業的結合顯示出極大的信心。
說真的，我已經一再強調，投資黃金和白銀股票的時機已經到來。無論是否狂熱，估值和遠期基本面都依然非常強勁。在我們當前波動和世界動盪的狀態下，沒有其他行業能提供更好的投資回報。
買入信號，儘管是短期，已經出現。我將積極投資這個行業，並在漲跌中進行交易。因此，你可以預期未來的信件將更多地關注我認為在這個市場中具有巨大價值的特定公司。隨著許多公司在夏季遭受重創，這可能是你在市場中撿便宜的最佳短期機會。
下週見，
Ivan Lo
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