夏天已經結束，這意味著我們是時候開始為最壞的情況做準備了。
今年稍早，我曾預測我們可能會看到事情崩潰，或者崩潰的開端可能正在形成。
透過我的信件，「這項里程碑式的決定如何摧毀市場」：
「我無法確切指出，但我有一種感覺，九月某個時候，某些事情將會崩潰——或者崩潰的開端可能會形成。這只是一種預感——一種感覺——所以不宜過於認真看待。
九月之後市場可能仍會撐住，今年也可能以綠色收盤。但我對2016年肯定不會這麼說。
那麼，我為何突然改變看法？
不，這不只是我們正走向另一個七年週期的結束。
我回顧歷史上的許多案例，並比較當時事件與今日的關聯。儘管從技術角度來看，情況截然不同，但人性卻幾乎沒有改變。我們現在正目睹一系列事件的累積，這些事件只會以災難告終：中東戰爭正在加劇；媒體正在煽動仇恨（例如弗格森事件）；我們正在經歷一場重大的石油危機；市場泡沫化；各國之間存在不信任感（例如NSA）；以及美元正遭受重大攻擊——由中國和俄羅斯帶頭。
我們不要忘記，在過去七年裡，世界主要經濟強國累積了巨額債務。例如：中國的總債務幾乎翻了四倍，從2007年的7兆美元增加到2014年中期的28兆美元。
甚至還有宗教和預言上的聯繫——如果你對這類事情感興趣的話——它們預示著市場將因上帝的旨意而崩潰。」
上述任何一點都沒有消散：中東正處於全面戰爭的邊緣，媒體透過其關於種族戰爭的宣傳繼續煽動仇恨，油價持續下跌，國家間的不信任感加劇，市場甚至比以前更加泡沫化。
如果對於上述事件的累積，您認為還有其他可能的結局，請務必分享。
現在，讓我們來談談市場。
市場泡沫化
在八月的最後幾週，特別是9月1日，美國股市遭受重創，資金大量流出市場。看來我對市場崩潰的預感可能不只是一種感覺。
8月24日，Dow暴跌近1,100點。根據Bank of America Merrill Lynch的數據，隔天股票基金出現了190億美元的資金流出——這是自2007年以來第二大的單日贖回量。
儘管市場似乎已趨於穩定，但由於美國和新興市場股票基金的大量資金持續流出，潛在的擔憂依然存在。
透過FT：
「截至週三的一週內，全球股票基金遭受了190億美元的資金流出，使四周的總流出量達到460億美元。
…今年以來，美國股票基金已流失1396億美元，原因包括企業盈利停滯、股價下滑以及Fed首次升息時機的不確定性。」
那麼，這些錢都流向哪裡了？
美國債務輪轉
這個問題的答案始於中國。
在過去一年，尤其是在過去幾個月，中國的外匯儲備有所下降。
透過WSJ：
「中國的外匯儲備在八月創紀錄暴跌…
…中國人民銀行週一表示，其儲備減少了939億美元，這是美元計價下有史以來最大的月度跌幅，也是自2012年5月以來百分比跌幅最大的一次。
中國外匯儲備的下降速度加快，加劇了這一趨勢，這反映了中國經濟放緩、資本外流增加以及美國貨幣緊縮預期的壓力。」
數十年來，中國一直是美國國債的穩定買家，也是最大的外國買家。因此，中國大部分儲備是美國資產，這讓大眾相信中國一直在拋售其美國持有的資產。
透過CNN：
「截至六月，中國持有1.3兆美元的U.S. Treasuries，使其成為美國債務的最大持有者。
但根據中國央行的數據，中國的外匯儲備在八月暴跌了創紀錄的940億美元，使其戰爭儲備降至3.6兆美元。
分析師表示，很有理由相信其中很大一部分下降是由於U.S. Treasury持有量的減少。」
雖然中國確實可能一直在拋售其美國持有的資產，但這並非如媒體所暗示的那樣剛剛開始顯現。事實上，這在過去幾年一直是趨勢。
自2011年以來，中國持有的美國證券持續下降。請看：
由於中國不再大量購買美國債務，其他人——某個大角色——必須挺身而出。自2008年以來，Fed已作為最後貸款人。儘管有充分理由表明Fed將繼續吸收美國債務（在最壞的情況下，它很可能會這麼做），但過快過多可能會加速美元霸權的終結。
所以當然，一定還有另一個計畫。我相信確實有。
不久前，我曾說過，股票的大規模退出很可能會導致大量資金流入國債和債券。
透過「這項里程碑式的決定如何摧毀市場」：
「還記得我在信中寫的嗎，聯準會的真正計畫：
「最終，Fed將不得不開始縮減其資產，這意味著將有大量債券需要被吸收。
外國流動性將無法吸收所有已印製的資金。這意味著資金必須來自其他地方。而那個地方——我相信——就是股市。如果股市繼續攀升，它將為債券創造更多流動性。為什麼？因為股市最終會在某個時候修正，當它修正時，投資者將會尋求債券的安全性；因此，吸收了Fed持有的大部分債券。
股市攀升得越高，下跌時可供債券使用的資金就越多。
這就是Fed的真正計畫。」
我的分析已經應驗了嗎？
根據Bank of America透過Zero Hedge的數據，2014年2月5日結束的那一周，出現了第二大單週資金流入，達140億美元，隨後上週所有固定收益基金的資金流入達到160.4億美元——這是自2008年以來有記錄的最高水平。
另一方面，股票基金從前一周的16.2億美元流入，轉為上週的55.2億美元流出。
這是未來趨勢的跡象嗎？」
既然我們知道中國一直在拋售US Treasury securities，而Fed尚未宣布QE4，那麼一定有其他人正在填補空缺。
果然，時機恰到好處，確實有其他人正在這麼做——而且不是Fed（至少不是直接的）。
在最近的黑色星期一，Dow暴跌1100點之前的幾週，債券銷售一直疲軟。
透過Reuters於2015年8月26日報導：
「本週連續兩次U.S. Treasury拍賣需求疲軟，讓債券專家們懷疑中國和其他新興市場央行是否正在國內動用其外匯儲備，以抵消市場動盪期間投資者的資金外逃，而不是購買美國債務。」
在此期間，中國也一直在清算。但神秘的是，有人在完美的時機介入了。
透過WSJ：
「…其他買家接手了中國出售的資產。根據基金追蹤公司Lipper的數據，截至9月2日的一週內，投資者向美國境內以Treasury bond market為目標的共同基金和交易所交易基金淨投入了21.2億美元現金。
…這標誌著連續第四週的資金流入，也是自四月以來最大的一次單週流入。今年截至9月2日，該基金集團已吸引了166億美元的淨現金流入，有望成為自2009年以來最大的年度流入。」
甚至有報導稱，一些不知名的對沖基金正在大量購買債券。透過WSJ：
「一家由前Yale University數學天才經營的鮮為人知的New York hedge fund，在最近的拍賣中購買了數百億美元的U.S. Treasury debt，引起了Treasury Department和Wall Street的關注。
知情人士表示，由交易員Jeffrey Talpins領導的Element Capital Management LLC，在過去10個月的數十次government-bond auctions中一直是最大的買家。」
然後突然之間，從疲軟的需求，變成了強勁的需求。
「週四一場130億美元的30年期Treasury auction需求觸及三個月來最高水平，而這距離美國央行決策者開會僅剩數日。」
而且，在過去幾週，投資者已將資金從股市轉移到被認為安全的government bonds。
透過CNBC：
「Bank of America/Merrill Lynch週五表示，投資者在過去一週從equity funds中又撤出了190億美元，轉而尋求government bond funds的安全性，後者已連續四年享有最長的資金流入期。」
以及透過Reuters：
「Thomson Reuters’ Lipper服務週四的數據顯示，截至9月9日的一週內，投資者從U.S.-based stock funds中撤出了162億美元，而前一周則向這些funds投入了39億美元。
Funds that specialize in U.S. shares posted 143億美元的資金流出，而funds that specialize in international shares posted 19億美元的資金流出。這些資金流出主要來自stock exchange-traded funds，其提款額達136億美元。
Bond funds成為最新一波股票資金外逃的受益者。Taxable bond funds吸引了三週以來首次資金流入，達36億美元。U.S.-based government-Treasury funds錄得21億美元的資金流入，這是連續第五週的流入。U.S.-based corporate investment-grade bond funds吸引了4.16億美元，這是自七月下旬以來首次資金流入。
Lipper表示，即使是風險較高的U.S.-based high-yield “junk” bond funds也吸引了1.86億美元的資金流入，這是三週以來首次流入。」
從股票轉向債券的輪轉，是否預示著下一次市場崩盤，就像2008年崩盤前那樣？
這是今年稍早我寫的一封信，「關於Fed的真相」：
「…我的預測很簡單：yields將會上升（這似乎已經在發生），將equity-side investments轉移到bonds，以吸收市場上堆積如山的債務。
同時，我們將迎來長達十年的低成長甚至零成長，而股市崩盤也將在不久的將來降臨，因為系統正在重新平衡liquidity。」
短期展望
儘管夏季末表現疲軟，但我們似乎再次目睹了一場開學季的短期反彈。然而，這次反彈是真的嗎？
不太可能。就像牛市本身並非由retail investors推動，而是由algo-traders、manipulators和corporate share buybacks所驅動。
作為更新，企業股票回購持續飆升。
透過Bloomberg：
「根據S&P Dow Jones的數據，2015年美國公司總共回購了約2600億美元的股票，使自牛市開始以來的總回購額超過2兆美元。」
以及透過WSJ：
「一份新報告指出，S&P 500指數中的公司預計在2015年將在buybacks和dividends上花費超過1兆美元，打破去年創下的紀錄。
根據Aranca Investment Research的一份新報告，自financial crisis以來，Corporate buybacks一直在激增，S&P 500公司自2009年以來已在它們上花費了近2.3兆美元。去年5530億美元的repurchases略低於2007年達到的peak，而buybacks和dividends合計的9040億美元則創下了新紀錄，Aranca表示。」
對於那些尚未閱讀我之前關於Fed如何透過corporate share buybacks來引導股市上漲的信件的人，您可以閱讀我過去的信件「Fed如何影響股市」。結論非常清楚：我們正處於一個被大規模操縱的市場中，隨時都可能被指示崩潰。市場脆弱，retail investors開始意識到這一點並撤出。
而且似乎不僅僅是public market正在觸頂。在過去一年中，我曾多次被邀請參與估值瘋狂的private tech startups。其中包括一些最知名的private deals，例如Spotify和Lyft。當private tech deals現在由retail public investors融資時，你就知道我們正在達到頂峰。
可怕的部分是當事情真的崩潰時會發生什麼。
Rates一直處於，並且仍然處於歷史低點。Mass QE已經實施。Oil prices已經暴跌。Commodities prices已被重創。Inventory levels正在上升。如果市場崩潰，還有什麼可以讓事情重新啟動？
聽起來可能很可怕，這是戰爭。而且它已經在發生。但我們將在另一封信中詳細探討世界大國之間不斷升級的緊張局勢。
或許在下一次崩盤之後，事情最終會恢復正常。或許後果將帶來真正的成長——而不是透過paper policies誘導的成長。
但話說回來，那將意味著Fed和當權者已經失去控制。那將意味著人們對dollar失去了信心。你可以肯定Fed不會不戰而降。
下週，在9月16日至17日之間，市場將對Fed可能升息的公告做出反應。我懷疑在公告發布之前，市場會出現一些front running，就像我們幾乎總是看到的那樣。
我們正處於歷史上最偉大financial world war的風暴眼中。我不認為它會善終，但我希望我是錯的。
尋求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
