各位讀者：
儘管就業數據不佳，且第三次世界大戰的潛在威脅籠罩，股市仍持續創下新高。
股票回購 持續助長股市具有吸引力的假象，誘使散戶投資者將更多資金投入這個牛市。
在此與市場對抗（和做空）簡直是愚蠢之舉——無論股票相對於經濟基本面有多麼錯誤。
在過去五年裡，我曾告訴讀者 永遠不要與擁有無限資金的實體對賭。
Fed 透過資產購買和低利率有效地提振了全球股市，使風險偏好情緒達到極致。
而風險仍在不斷累積。
債務：終極掩飾
世界各國和企業都在利用債務來掩蓋經濟衰退。
看看國際債務證券的增長情況：
以下是美國未償還債券市場債務的增長情況：
儘管美國債券市場不斷增長，但自2008年以來，美國債券的交易量實際上有所下降：
這意味著曾經流動性極高的美國債券市場正處於流動性不足的狀態，而此時債券發行量卻是前所未有的高。如果 Fed 停止其計劃，我們可能會目睹一場債券市場危機。
為什麼？
因為美國債券的最大買家一直是外國。但自2008年以來，正如我在信件「垃圾的最大買家」中所述，Fed 一直是美國債券最大的單一買家。這是因為世界各國都在努力應對流動性問題，並發行自己的債務來解決自身問題。因此，隨著債務發行量持續增長，對其的需求卻持續萎縮。
這種情況正在世界各地發生。
你對這些債務有何看法？
沒錢？那就賣更多債務
當沒有人願意購買你的債務時，就把它賣給散戶投資者。
泰國 SEC 剛剛批准了一項新規定，允許散戶投資者購買二級次級債務。簡單來說，泰國公民現在可以購買信用評級較低的債務，並承擔更多風險，以追求比銀行提供的0%更高的收益率。
按市值計算，中國第四大銀行 Bank of China Ltd. 剛剛聘請了四家銀行，協助安排其首次離岸次級證券發售。
中國的不良貸款在6月30日達到五年來的最高點，達6944億元人民幣（1130億美元），這使得銀行更迫切需要建立資本緩衝以應對損失——諷刺的是，這正是透過出售更多債務來實現的。
儘管收益率處於歷史低位，這種債務銷售仍在世界各地以創紀錄的速度擴張。
根據Bank of America，百分之四十五 的所有政府債券現在的收益率都低於1%。
儘管許多所謂的專家預計短期內會升息，但不要指望它會很快發生。
問問歐洲就知道了。
負零利率
European Central Bank (ECB) 再次降息，主要再融資操作利率降至0.05%的歷史新低。
這意味著1000美元的利息只會產生0.50美元。
邊際貸款便利利率將降至0.30%，而存款便利利率現在將為負0.20%。
換句話說，你實際上必須支付 費用才能在中央銀行進行隔夜存款。
但這還不止於此。
伴隨著降息，ECB 宣布了一項新的刺激計劃，將從下個月開始購買私人部門金融資產。
我在過去的許多信件中都說過這會發生，但有趣的是，到處都是關於 ECB 的最新宣布令人驚訝。
目前，全球債務超過59萬億美元，其中美國的債務超過17萬億美元。
每年，美國必須支付超過5000億美元的利息；這相當於每秒16000美元。
債務證券持續增強勢頭，但當 Fed 最終走向政策正常化時會發生什麼？
當債券市場失去流動性時會發生什麼？當沒有足夠的買家來吸收所有債券時會發生什麼？
上個月，高收益企業債務市場經歷了突然的資金外流，僅在八月的第一週，就有創紀錄的71億美元從美國基金中撤出。
自2008年以來，債券市場的交易量已經枯竭。
如果我們繼續看到這些資金外流，債券市場可能會崩潰。
那麼，這為什麼重要？作為股票投資者，我們為什麼要關心？
此前，我解釋過 創紀錄的股票回購數量提升了每股收益 (EPS)，使股票看起來更具吸引力。
此外，我還解釋說，企業借入的大部分資金已被用於股票回購或股息支付，而非資本投資。
這種情況之所以加劇，是因為大量資金流入高收益和槓桿貸款基金，這降低了融資成本，並使這些企業能夠進行大規模股票回購以提振股價。
換句話說，如果沒有高收益信貸市場的支持，股票價格將無法長期維持其增長——特別是兩者都是對相同資本結構的套利（可套利）押注。
你怎麼看？Fed 會升息嗎？如果 QE 停止會發生什麼？
下次再見，
Ivan Lo
The Equedia Letter
