我需要你的幫助。
不，是加拿大需要你的幫助。
今天，我敦促你完整閱讀這封信，因為你所閱讀的內容能夠而且將會影響你。
閱讀完畢後，你可以立即點擊此處採取行動。
稍後，我將要求你做一件事。
這件事可能會阻止加拿大市場的徹底崩潰。
但首先，讓我解釋一下。
加拿大正在衰落，而且情況越來越糟
加拿大的股票市場與世界上任何其他交易所一樣。
它由買家和賣家組成，他們交換商品——在股票市場中，就是證券。
但與許多其他地方不同，加拿大處於一個主要劣勢。
你看，投資者需要獲得正確的資訊——正確的市場數據——這樣他們才能做出正確的決策。
對於任何交易股票的人來說，這都是很直接的事情。
但你不知道的是，大多數加拿大人——以及那些交易加拿大股票的人——所擁有的資訊可能既不準確也不完整。
這意味著加拿大投資者處於嚴重劣勢。
讓我解釋一下。
TSX Venture 為何失敗重訪
四年前，我寫道：
「任何股票交易平台最重要的一點是透明度。
投資者應該能夠在任何給定時間準確地看到某支股票有多少買入和賣出訂單——特別是對於流動性極低、因此更容易被操縱的交易所。這是投資者計算他/她應該以什麼價格下達買入或賣出訂單的方式。
市場深度可以使用一種名為 Level II 的付費服務查看，該服務可讓您即時訪問訂單簿。我一直說，任何交易者都應該為此類服務付費。然而，即使有了這項服務，您也遠未受到保護。
多個交易平台
我與許多散戶投資者交談過，他們根本不知道他們在加拿大購買的股票有多個並行交易平台。
……現在有許多替代市場中心處理在 TSX 和 TSX Venture 上市的股票交易。其中一些包括 Alpha Trading Systems、Chi-X Canada、Pure Trading、Omega ATS 和暗池 Match Now。
根據 Stockwatch：
「截至 2013 年 5 月 3 日當週，加拿大的替代交易系統處理了 33.7% 的交易量。
……多倫多證券交易所和 TSX Venture Exchange 處理了其餘的 66.3%。
……就僅在 TSX 上市的證券而言，該交易所佔據了 61.2% 的交易量。Chi-X 處理了 18.3%，Alpha 處理了 11.7%，其他 ATS 合計處理了其餘的 8.8%。」
如您所見，這些替代交易系統處理了加拿大大部分的交易量，但大多數普通的加拿大投資者卻看不到這一點，因為大多數報價系統不包括來自所有不同平台的交易。
此外，雖然少數幾個整合了這些交易所之間交易量的報價平台可以看到交易量，但（很少有）它們將它們合併在相同的買賣 Level II 深度中，因為它們是通過並行訂單簿在不同平台上交易的。
換句話說，當您可能在一個平台上交易一支股票時，同一支股票正在不同的平台上同時交易。
這不僅消除了透明度——特別是對於普通散戶投資者而言——而且還消除了任何特定股票的顯著流動性。
使用其線上交易報價系統的散戶投資者沒有機會——尤其是在交易量小的交易所（例如 TSX Venture）上進行交易時。」
如果你認為情況有所改善，請再想想。
如今，加拿大有 13 個交易平台促進證券銷售。
而加拿大證券交易量的驚人 41% 來自 TSX 和 TSX Venture 以外的平台：
談到 ETF，可見度甚至更不透明。
根據 Invesco：
「……2016 年，TSX 僅佔 ETF 總交易量的約 39%，其餘 61% 發生在替代場所……
……結果是，許多 ETF 投資者可能正在使用不準確或不完整的價格和流動性資訊進行交易。沒有全貌，市場效率就會受損，投資者可能難以獲得其證券的準確價格。」
更糟糕的是，根據 Aequitas 的說法，100% 的散戶投資者根本沒有完整的市場數據視圖：
大多數線上經紀平台只顯示 TSX 和 TSX-V 上發生的事情。
當您在線上交易平台上看到一支股票的價格，但在 Bloomberg 上看到不同的價格時，現在您知道原因了。
這既不公平，也不透明。
你怎麼看？
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但這意味著什麼？
這意味著除非您是支付天文數字費用以獲取綜合即時市場數據的專業交易員或交易公司，否則您沒有使用正確的資訊進行交易。
事實上，您根本看不到加拿大股票的真實流動性或價格。
看一看：
當您查看交易不那麼活躍的股票數據時，透明度甚至更低：
這種數據透明度的缺乏可能對您的投資決策造成損害。
例如，在 2016 年 10 月 26 日，Eastmain Resources Inc. 的一名具名股東通過 NASDAQ CXC 替代交易系統出售了 700 萬股股票。
這次出售佔當天交易量的驚人 94%。
但大多數散戶投資者和投資顧問直到第二天公司發布新聞稿才看到這一點。
這是出售後發生的事情：
您認為大多數投資者沒有看到這筆交易是否公平，因為它發生在替代交易平台上？
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這種缺乏透明度是一個主要問題——IIROC 也承認了這一點。
IIROC 於 2014 年 3 月表示：
「IIROC 擔心從事線上零售交易業務、提供有限市場數據的公司可能沒有清楚地描述所提供市場數據的範圍。
不了解所提供市場數據限制的客戶可能會做出不明智的、因此次優的訂單輸入決策。
IIROC 認為，公司提供描述所提供給客戶的市場數據範圍的披露非常重要。」
諷刺的是，股票交易最重要的方面之一是透明度和及時披露；如果沒有綜合市場數據的授權，我們兩者都沒有。
解決這個非常重要的問題並保護您未來的第一步是發聲。
您可以點擊此處進行。
一旦您這樣做，我會將其轉發給加拿大證券管理機構 (CSA)，以表明行業專業人士並非唯一意識到加拿大市場存在問題的人。然後我們可以繼續簽署請願書。
我敦促您完成這項調查。這只需要一分鐘，但對於解決這個問題可能會大有幫助。
不幸的是，透明度並不是唯一的問題。
還有另一個巨大的問題，當它與市場數據透明度不足結合時，可能會摧毀加拿大市場。
賣空猖獗
賣空被認為（或者「他們」是這麼說的）是市場的必要組成部分，提供平衡和效率。
雖然這在某些情況下可能是真的，特別是隨著高頻交易和 ETF 的出現，但賣空的基本概念是完全荒謬的。
正如我在之前的一封信中提到的：
「賣空就是賣出你沒有的股票。
你向某人借股票（他可能不知道你正在借），賣掉它，然後希望股票下跌，這樣你就可以以更便宜的價格買回來。」
換句話說，這就像說：
你去度假了。
你不在的時候，一個陌生人在你不知情的情況下把你的房子租給了 Airbnb。
你回家後卻發現你的房子被毀了——現在的價值比以前低了。
你損失了房子的錢，但那個陌生人合法地通過出租你的房子賺了錢。
賣空能夠而且經常會損害公司，這已不是秘密。雖然賣空可以提高市場效率並創造更多流動性，但加拿大市場卻沒有機會。
這是因為又一個加拿大監管障礙。
這個監管障礙導致加拿大賣空猖獗——特別是在加拿大小型股交易所 TSX Venture 上。
賣空增長了多少？
根據 IIROC 的數據，從 2009 年 1 月到 2010 年 4 月，TSX Venture 上的賣空佔交易量的平均比例為 4.39%。
但在 2013 年 1 月 21 日的賣空報告中，TSX Venture 上賣空佔交易量的平均比例在之前兩週為 6.89%。
兩年後，在 2015 年 1 月 1 日的賣空報告中，TSX Venture 上賣空佔交易量的平均比例為 7.90%。
在最新的賣空報告中，TSX Venture 上的賣空平均比例為 8.57%——幾乎是 2009 年平均水平的兩倍。
但為什麼以及如何賣空翻了一番？以及可能導致這種情況的監管障礙是什麼？
取消上漲規則
早在 2012 年 10 月，TMX Group（加拿大最大的兩個交易所 TSX 和 TSX Venture 的所在地）實施了大量所謂的交易增強功能。
摘自我的信《TSX Venture 為何失敗》：
「2012 年 10 月 4 日，TMX Group 發出通知，確認將於 2012 年 10 月 15 日開始實施『交易增強措施』。
通知中的增強措施反映了近期關於賣空監管的監管修訂、引入賣空豁免指定、關於加拿大股票市場暗池流動性的修訂，以及因客戶需求和市場質量倡議而引入的功能。
當你試圖用另一個問題來解決一個問題時，結果從來都不是積極的。我稍後會解釋發生了什麼。
但首先，看看自規則宣布以來 TSX Venture Composite 的一年圖表：
要分析上面的圖表，不需要火箭科學家。
自 TMX 發布「交易增強更新」通知以來，TSX Venture 像石頭一樣下跌。
為什麼？
死亡螺旋
當監管機構強制 TMX Group 允許通過第三方運營的替代交易系統進行交易時，導致了即時透明度問題。
當你將並行交易平台缺乏透明度與高頻交易（上週討論過）結合起來時，監管機構別無選擇，只能取消賣空的跳動測試規則，即上漲規則。
讓我解釋一下。
停止賣空訂單的價格限制（跳動測試）
過去，你只能在價格高於上一個不同價格時賣空股票；簡而言之，你只能在股票上漲時賣空。
（這就是所謂的「上漲規則」。）
然而，這條規則只有在訂單執行簿中有嚴格的訂單序列時才有效；當買賣訂單按先到先得的原則排隊時。
但對於並行交易系統，在任何確切的給定時間點都無法建立明確的不同價格序列，因為一個訂單簿可能顯示下跌，而另一個顯示上漲。
因此，執行上漲規則將極其困難。
通過允許競爭性交易平台並鼓勵高頻交易（據信可以創造更多流動性），監管機構別無選擇，只能取消跳動測試規則。
在 10 月 4 日的公告中，該規則被取消：
「TSX、TSX Venture Exchange (TSXV) 和 TMX Select 將不再限制賣空訂單的最後成交價。輸入的賣空訂單將被允許交易至其限價，在下跌時建立最後成交價。賣空交叉盤將不再受最後成交價的限制。」
這意味著我們現在可以隨時賣空股票。
這對賣空者來說是個好消息，但對於試圖以更高價格籌集資金以僱用更多員工或推進項目的公司來說，這項規則的改變可能會使他們癱瘓——尤其是在加拿大市場流動性受限的情況下。
在 TSX Venture 上，通過賣空控制一支股票不需要很多錢。
事實上，機構經常通過賣空來打壓股票，並用他們在之前的融資中獲得的認股權證來支持他們的空頭。他們經常迫使股票價格下跌，以資助他們正在賣空的同一家公司，以獲得更好的融資價格，或者迫使公司達成融資安排。」
取消上漲規則為賣空基金創造了一個溫床，讓他們通過做空公司賺取大量資金——特別是在 TSX Venture 上交易的公司。
當你考慮到在 TSX Venture 上交易的公司很可能是投機性公司，而且往往是現金流為負的企業時，賣空可能會立即損害公司的融資能力。
此外，賣空基金可以利用電腦交易，通過讓股票看起來有很多待售股票，對股票施加額外的下行壓力。換句話說，就是操縱股票。
是的，操縱股票是非法的。
那麼他們是如何做到的呢？
如何透過賣空操縱股票
當 2012 年 10 月 4 日取消上漲規則時，也引入了賣空豁免指定 (SME)。
透過 IIROC：
「『賣空豁免』指定要求適用於套利者、做市商和『高頻交易者』的合格帳戶訂單，這些帳戶通常以完全自動化的方式產生大量的快速訂單，可能同時在不同市場上持有市場兩側的訂單，並採用『方向中性』策略，使得帳戶中每種證券的頭寸在交易日結束時通常持平。」
換句話說，只要一家公司採用「方向中性」策略，使得帳戶中每種證券的頭寸在交易日結束時通常持平，它就不必申報賣空。
這樣做的原因是 IIROC 認為，使用 SME 訂單指定可以讓他們分別監控那些積極買賣同一證券而不採取方向性頭寸的帳戶的交易活動，以及那些可能已採取「方向性」頭寸的帳戶的實際賣空活動。
雖然這可能有良好的意圖，但它實際上使賣空公司更容易操縱股票價格。
虛假交易
以下是彭博社對虛假交易的看法：
「虛假交易是指交易員輸入欺騙性訂單，誘使市場其他參與者認為買賣需求比實際情況更多。」
在賣空的情況下，交易員會通過堆疊賣單來顯示賣方壓力，但如果市場開始走高，則會撤銷這些賣單。
這些堆疊的賣單通常被視為——特別是對於缺乏市場數據的散戶投資者而言——股票疲軟的跡象。
你可能會想：如果買家進入市場會發生什麼？賣單不是會被要求買入股票嗎？
你看，這些賣單通常是小批量（通常是 100 股），這樣只要領頭的賣單被擊中，公司就只需要賣空幾股。
發生這種情況時，電腦會自動調高其賣單，同時通過維持多個堆疊的賣單——通常在真實賣單後面——來維持對股票的壓力。
這使得賣空者可以在不申報賣空的情況下對股票施加下行壓力，因為他們通過買入足夠的股票來保持「中性」，以便在交易日結束時帳戶中持有平倉頭寸。
而且由於上漲規則已被取消，賣空基金現在可以將股票下跌，並在第二天繼續賣空。
什麼是下跌？
下跌是指交易員賣出股票，使股價的最新變化為負。這通常是在市場收盤前使用非常小的金額進行的。
由於股票圖表只追蹤股票的收盤價，因此您可以看到賣空者通過虛假交易和下跌來創建一個難看的下跌圖表是多麼容易。
這些做法是非法的，但卻發生在許多加拿大股票上。
問問安大略證券委員會就知道了。
大多數散戶投資者看不到這種類型的活動，因為大多數交易沒有使用 Level II 數據。他們只看到最後的買賣價格，正如我之前提到的，這甚至可能不正確。
下次當你看到一支股票全天都是綠色，卻在不到一分鐘的時間內變成紅色時，你現在就知道可能發生了什麼。
加拿大監管機構的問題是，他們無法監控每天交易的數千支股票。
即使他們確實發現了，也很難找到交易背後的罪魁禍首，因為賣空者在不同的金融經紀公司擁有多個帳戶，並且經常與其他賣空者合作。
此外，監管機構通常依賴投訴。
但是，如果散戶投資者因為缺乏綜合市場數據的授權而甚至看不到這種「虛假交易」或下跌，他們又如何提出投訴呢？
散戶投資者看不到 Level 2 數據，因為它很昂貴。投資者如何應對這種掠奪性賣空？
如果投資者無法訪問數據，他們如何向 IIROC 或加拿大證券管理機構 (CSA) 報告操縱性交易？
如果加拿大有監管授權提供綜合市場數據，我們就可以做出更明智的投資決策。
如果監管機構能夠通過新的賣空法規（例如重新實施上漲規則和更頻繁更新的賣空報告，目前僅半月報告一次）來強制市場數據透明度，那麼也許我們可以防止加拿大市場崩潰。
我認為這些規則需要立即修改。
你呢？
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但這只是個開始。
賣空的陰暗面：先賣後毀
透過 Desjardins：
「……賣空也有其陰暗面，這要歸功於少數不惜使用不道德手段獲利的交易者。
這種技術有時被稱為『先賣後毀』，當交易者在熊市中通過建立空頭頭寸，然後利用抹黑活動來壓低目標股票時，就會發生這種情況。
……隨著互聯網的出現以及小額投資者和線上交易的日益普及，這種賣空濫用行為有所增加。」
「先賣後毀」的參與者通過打壓加拿大公司而積累了財富。
隨著上漲規則的取消和 SME 指定的引入，掠奪性賣空變得更加容易。
不幸的是，我尚未看到監管機構對非法的「先賣後毀」參與者採取行動。
您認為監管機構是否應該採取更多措施來防止「先賣後毀」活動？
點擊此處分享您的想法
將缺乏所需的綜合市場數據、取消上漲規則、引入 SME 指定，以及被稱為「先賣後毀」的非法行為結合起來，許多在加拿大證券市場上市的加拿大公司和加拿大本土創新可能會註定失敗。
這也讓散戶投資者更難成功。
在美國，他們已經重新引入了替代上漲規則，並且剛剛傳出消息，他們正在考慮完全恢復它。
監管機構知道這些做法不僅損害加拿大公司，而且可能對我們的整個金融體系產生嚴重後果。
這就是為什麼……
選擇性賣空禁令
2008 年 9 月 19 日，安大略證券委員會 (OSC) 下令限制 13 支金融股票的賣空。
這些股票包括加拿大五大銀行：蒙特利爾銀行、新斯科舍銀行、CIBC、TD 和皇家銀行。
它還包括加拿大最大的保險公司，包括宏利金融和永明金融。
這樣做的原因是，監管機構希望在 2008 年金融危機期間防止銀行系統崩潰，並擔心賣空者散佈的猖獗謠言加上賣空的下行壓力會成為一個自我實現的預言。
透過《星報》：
「這項命令（限制加拿大 13 支金融股票的賣空）是作為一項預防措施發布的，旨在防止安大略省金融部門證券賣空方面的監管套利，並促進安大略省公平有序的市場，」省級監管機構表示。
換句話說，加拿大監管機構擔心賣空會壓低金融股票的價格，這會讓人們相信銀行遇到的麻煩比實際情況更嚴重。
這不僅發生在加拿大。
透過國際律師事務所 Eversheds Sutherland (US) LLP：
「……由於金融市場持續關注涉及金融機構和其他發行人的謠言所導致的感知人為價格波動，部分因活躍且可能廣泛的賣空而加劇，2008 年 9 月 18 日，SEC 發布了一系列三項緊急命令，重點關注金融市場當前的危機。
……第一項緊急命令，SEC Release No. 34-58592（「賣空命令」），禁止任何人從事涉及 799 家金融公司公開交易證券的任何賣空交易……
……SEC 表示相信，「賣空正在導致金融機構證券近期突然的價格下跌，這與真實的價格估值無關」，並進一步指出「
（*換句話說，壓低股票價格會變成一個自我實現的預言。）
賣空命令的既定目的是防止「賣空被用來壓低發行人的股價，即使除了普遍市場狀況之外，沒有任何基本面支持價格下跌。」
如您所見，金融股票被禁止賣空，因為虛假謠言和錯誤資訊正在傳播，而操縱性賣空造成了不公正的下行壓力，導致銀行股價下跌，進而導致對銀行本身缺乏信心。
同樣的原則不應該適用於所有股票嗎？
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點擊此處幫助改變規則
現在是採取行動的時候了
我明白了。隨著 ETF 和 HFT 的參與，賣空可能需要「平衡」市場。
但不應允許掠奪性賣空。
加拿大股市存在一個嚴重問題——一個多年來一直未解決的問題。
當你將取消上漲規則、引入 SME 指定以及缺乏綜合市場數據結合起來時，加拿大投資者確實受到了不公平待遇。
如果這種情況繼續下去，我擔心最終會導致加拿大市場徹底崩潰，因為散戶投資者會失去信心。
那將是一種恥辱，因為加拿大資本市場是加拿大經濟的巨大組成部分。它提供就業機會並帶來創新。
我們需要在為時已晚之前解決這個問題。
我過去曾深入討論過這個問題，但鑑於最近的事件，我覺得有必要再次這樣做。
我敦促您參與。
我呼籲所有投資者、所有市場參與者、經紀人、交易撮合者以及上市公司執行長通過參與以下調查來採取行動。
點擊此處參加調查
如果我們獲得足夠的支持，我們將繼續進行請願，就像 Jim Cramer 在美國發起的那樣，該請願獲得了數千個簽名，並導致了替代上漲規則的實施。
那麼監管機構就必須聽取意見。
考慮一下：TSX Venture 的總上市數量逐年下降：
- 2013 年 3 月：2,497
- 2014 年 3 月：2,437
- 2015 年 3 月：2,318
今天，TSX Venture 上只有 1639 家上市公司。
現在是加拿大證券管理機構強制提供綜合市場數據並通過首先重新實施上漲規則來終止非法和操縱性賣空的時候了。
如果我們能讓足夠多的人參與，我們就可以繼續請願程序。
讓我們開始吧。
如果您想拯救加拿大市場，請將此轉發給您的朋友、同事以及您認識的任何其他投資者。
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尋求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
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