所有人都相信Bitcoin即將起飛。
他們或許是對的。
隨著Bitcoin ETF在歐洲和加拿大相繼出現，許多人預期由Blackrock率先推出的美國Bitcoin ETF將成為推動Bitcoin走高的火花。
事實上，SEC現已接受了六家公司創建現貨Bitcoin交易所交易基金的申請。
如果這些ETF獲得批准，它們將不得不購買Bitcoin來支撐其價值。對這些ETF的需求越高，它們就必須購買越多的Bitcoin。
這無疑會推高Bitcoin的價格。
當第一個Bitcoin期貨ETF於2021年10月獲批時，Bitcoin僅在一個月後就飆升至69,000美元的歷史新高。
想像一下，如果多個現貨Bitcoin ETF突然獲得批准，並且可以使用傳統經紀帳戶（包括RRSPs或401ks）進行交易，會發生什麼？
但我們不是來告訴你顯而易見的事情。
我們是來告訴你這個故事中，其他人不會說的一面。
儘管所有人都相信向最知名的機構開放Bitcoin會讓Bitcoin支持者受益，但事實可能恰恰相反。
事實上，如果這些龐大而有影響力的機構開始透過現貨價格機制參與Bitcoin，那麼Bitcoin之所以特別的本質可能會被摧毀。
讓我來解釋一下。
什麼是ETF？
ETF自90年代初就已存在。
它們是一種在證券交易所交易的投資基金，旨在追蹤特定指數、一籃子資產或商品的表現。
本質上，ETF讓投資者能夠接觸資產，而無需直接購買這些資產。
例如，相信黃金價格會上漲的投資者可以投資黃金ETF。
如果投資者購買黃金ETF的股份，該黃金ETF就必須購買相應價值的黃金。
換句話說，如果投資者需求超過可用股份（或者說，託管的黃金），那麼發行人/受託人必須購買更多的實體金屬（也由託管人持有）以轉換成ETF股份。
反之，當投資者賣出而沒有買家時，金屬必須被贖回，受託人必須出售與所售股份等值的金屬。
如你所見，當你透過ETF購買黃金時，你並非實際擁有實體金屬，而是一種法定紙面代表。
現貨黃金ETF的核心運作方式如下：
1. 投資者從公開交易的交易所購買ETF單位。
2. ETF供應商利用投資資金購買實體黃金。
3. 購買的黃金由受監管的託管人代表ETF供應商安全地存放在金庫中（就Bitcoin而言，通常存放在冷儲存錢包中）。
4. 當投資者希望贖回其ETF單位時，ETF供應商會出售等量的黃金以促進贖回過程。
並非你所想
簡單來說，ETF的每一股都是一張借據（IOU）。
但是，當ETF購買黃金時，幕後發生了什麼？
實際購買的金屬由託管人儲存，例如JP Morgan或HSBC這樣的大銀行——沒錯，就是過去多次因白銀和黃金操縱而被調查的那些銀行。
但你可能不知道的是，你所持有的每一股的價值，或者更具體地說，股金屬比率，實際上會隨著你持有時間的增長而下降。
例如，管理ETF的基金必須出售黃金來支付費用，這會減少每股所對應的黃金數量。
這就是為什麼ETF絕不應被視為長期投資的原因之一。換句話說，如果你將黃金視為價值儲存或對抗法定貨幣的保險政策，那麼ETF並非理想選擇。
Bitcoin ETF也是如此。
隨著時間的推移，ETF基金將出售部分Bitcoin以支付營運成本和管理費用。因此，投資者的單位將逐漸持有比其最初購買時略少的Bitcoin數量。
黃金在哪裡？
許多關於ETF的事實常常對普通投資者隱藏。
例如，全球最大的黃金ETF，SPDR Gold Trust，更廣為人知的名稱是GLD，並不為其黃金投保。
作為受託人，GLD將其黃金的儲存交給託管人，目前是JP Morgan和HSBC。這些銀行僅對其直接造成的黃金損害負責。
但如果他們擁有的不是真金呢？如果它們是塗有銅漆的黃金條呢？
根據招股說明書，託管人將受到保護，受託人無需承擔責任。
這意味著你透過ETF購買或被推定已購買的黃金，其等級或品質沒有明確的指示。
當你以為自己正在購買純金時，你可能正在購買80%黃金的股份：
「受託人或託管人均不獨立確認與創建一籃子黃金相關的信託所分配黃金條的純度。」——GLD招股說明書第11頁。
此外，你購買的黃金甚至可能不在你認為它所在的地方。
GLD招股說明書中隱藏著一條：託管人可以自由地將黃金存放在次級託管人處，直到黃金被運送到託管人的主要金庫。次級託管人也可以將黃金存放在其他次級託管人處。
這意味著你不知道你的黃金可能在哪裡，你的黃金可能掌握在10家不同的銀行手中！
這還不是最糟糕的部分。
次級託管人不僅對其儲存的黃金不負責任，並且可以自由指定其他次級託管人持有黃金，而且GLD（受託人）也無權探訪次級託管人以檢查黃金或查閱其記錄。
更瘋狂的是，GLD只能在有限的基礎上檢查銀行中的黃金。通常每年只有一次獨立審計和一次突擊審計。
再次強調，購買黃金ETF的股份與購買實體黃金是不同的。
以上所有情況都適用於Bitcoin ETF。
幽靈Bitcoin
所有Bitcoin ETF，包括擬議中的，都有託管人和次級託管人。
在加拿大，有規定要求基金必須擁有設在加拿大的託管人。然而，目前只有有限數量的公司符合合格託管人的標準，並具備安全儲存加密資產的必要能力。為了解決這個問題，公司已建立合作夥伴關係以滿足這些監管要求。
因此，加拿大常見的結構包括一個主要託管人（符合合格託管人標準但缺乏儲存加密資產技術基礎設施的加拿大信託實體），以及一個次級託管人（通常是具備安全持有加密資產所需基礎設施的美國實體）。
就BlackRock而言，Coinbase預計將成為其託管人。
儘管這些託管人受到監管，但這並不意味著不會出問題。
想像一下，如果Sam Bankman-Fried的加密貨幣交易所FTX是其中一個ETF的託管人。
當然，託管人不得將Bitcoin用於儲存以外的任何其他目的，但由於Bitcoin理論上是匿名的，誰能說每個存放在錢包中的Bitcoin實際發生了什麼呢？
此外，所有透過Bitcoin ETF進行的交易都必須清算和結算，這意味著涉及多個交易所和託管人。
託管人之間糾纏得越深，就越難真正追蹤透過ETF進行的Bitcoin買賣。
換句話說，當你購買Bitcoin ETF的股份時，你的購買可能對Bitcoin本身沒有任何影響，因為它可能是與該ETF內部的另一個賣家進行的虛假交易（wash trade）。
將這種情況推廣到透過託管人進行的多個ETF，特別是隨著時間的推移，Bitcoin ETF需求的激增（通常會推高價格）可能對Bitcoin的價格幾乎沒有影響。
這樣想：如果審計金庫中的實體黃金已經很困難，那麼想像一下審計在Bitcoin區塊鏈之外交易的匿名Bitcoin交易會有多難。
而這其中又存在另一個大問題——一個可能摧毀Bitcoin本身核心的問題。
我們將在下一封信中揭示一切。
你不會想錯過的。
尋求真相，
Carlisle Kane
