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親愛的讀者們：
自2008年崩盤以來已經過去五年了，但我們仍然未能讀懂字裡行間的深意。
每位專家、擇時交易者以及自封的股市大師似乎都只關注事情的一面。
但事情總是有多個面向。
因此，我們常常錯過市場的起伏波動。
我的工作就是解釋事情的一體兩面，無論它們有多極端。
透過剖析局勢兩端的極端情況，你可以找到一個合理的劇本，以最小的風險為你帶來最大的回報。
這是分析政治事件、金融市場和股票最符合邏輯的方式。
我經常發表一些令人震驚的故事或事件，有時看起來過於可怕或牽強，令人難以置信。例如：
- 敘利亞戰爭的真正原因
- 歐巴馬默許卻不希望你知道的次貸危機
- 高頻交易的真相
- NASDAQ 故障背後的真相
- 勞動力市場的驚人真相
- 為什麼 TSX Venture 正在走向失敗
- 一切泡沫之母
- 加拿大房地產市場的真相
但這些都是真實的故事，包含了主流媒體根本無法理解的真相和見解。
或者說，他們沒有勇氣發表。
在許多情況下，我會提出最合理且具可行性的操作建議。
這正是許多人產生誤解的地方。
舉例來說，僅僅因為我說經濟狀況並不像政府宣傳的那麼好，並不意味著市場就會下跌。
僅僅因為我說巨大的債務泡沫正在醞釀，並不意味著這個泡沫明天就會破裂。
而僅僅因為巨大的股市泡沫正在膨脹，也不意味著我們很快就會面臨崩盤。
請記住，每件事都有多個面向。
如果你能讀懂字裡行間的深意，你就會開始明白如何從這種局勢中獲利。
讓我回顧幾年前的歷史，確切解釋我在說什麼。
這一點極為重要。
重溫往事
早在2008年，情況非常糟糕。糟糕到許多人認為股市將無法生存——尤其是在加拿大這裡。
然而，儘管情況如此惡劣，我還是告訴我的讀者買入股票——跨越各個板塊。
在2008年10月27日，我在題為《跟隨巴菲特買入，我正在買》（Buy Warren Buffet, I am.）的信件中表示，應跟隨 Warren Buffet 的腳步買入美國股票。
金融專家、分析師和記者對我嗤之以鼻。他們表示銀行狀況糟糕透頂，經濟將進一步萎縮。他們告訴我這是金融末日。
他們當時或許是對的。
但他們未能提及事情的另一面；即危機過後將出現創紀錄規模的刺激措施，正如我曾告訴讀者會發生的那樣。
他們未能意識到，世界上最強大的政府和央行不會容許世界進一步滑落。
他們未能提及，世界主要大國「不惜一切代價」的心態將以前所未有的程度付諸實踐。
以下是 S&P 500 的5年走勢圖，該指數在週五突破了1700點：
如果你當時僅僅投資於該指數，你應該會感到非常滿意。特別是考慮到利率仍維持在歷史低位。
現在讓我們回顧我在2009年4月初寫的另一封信：
「這些日子沒有人喜歡資源類公司。嘿，根本就沒有人喜歡任何市場。
但我認為，對於任何具有現實感的人來說，現在是時候再次考慮將資源板塊視為獲取絕佳機會的途徑了，這個市場為具備風險承受能力和耐心的投資者準備了豐厚回報。
自去年以來，我相信大家的所有感官都傾向於一種悲觀情緒，即資源板塊，尤其是加拿大交易所的小型初創公司，將無法再撐過一年。我相信你聽說過許多公司被超出其承受能力的龐大項目所困。我相信你親眼目睹過企業就在你眼前倒閉破產。我也見過。我每天都與這些公司溝通。
但你聽過事情的另一面嗎？
對企業來說，傳統的融資管道幾乎已經斷絕。還記得過去銀行把所有可能的貸款硬塞給你的日子嗎？我記得。那是去年的事。但現在情況不同了。銀行經歷了徹底的整頓，現在連提到『貸款』這個詞都感到膽戰心驚。
對大多數企業而言，無論你的現金流、營收、預測或資產負債表有多好，都無濟於事。即使你已經營了50年且從未拖欠過一次貸款還款，也無濟於事。甚至全球各地數以百億計的政府救助資金和低迷的央行利率，都不足以讓信貸重新流動起來。但你知道嗎？這似乎並不是什麼大不了的事。
至少對資源公司來說是這樣。
在過去幾個月裡，自然資源參與者從常規銀行體系之外籌集了超過400億至450億美元的資金。來自私募投資者和投資銀行的絕大部分資金都是透過私募包銷交易（bought deals）累積的，而且這些天文數字般的融資金額仍在持續湧入最小的小型股和最大的大型股之中。
需要證據嗎？
2月份，Kinross 籌集了4億美元（包銷交易），然後用1.5億美元收購了 Harry Winston Diamond Corp. 20%的股份。Cameco 籌集了4.6億美元（包銷交易），而 BHP Billiton 則巧妙地透過公司債券籌集了32.5億美元。名單還在繼續。甚至 Gold Wheaton\
（*幾年後，Franco-Nevada 以8.3億美元的交易收購了 Gold Wheaton）
2月初，我聯繫過的幾乎每家初級採礦公司都在為籌集現金而發愁。如今，其中許多公司在過去60天內成功完成了募資。甚至比你看完一整季喜愛的電視情境喜劇還要短的時間內，這個曾被所有人避之不及的行業，現在卻走在了獲得私人放貸機構和大型投資機構注資的前沿。
注入資源領域的資金顯然來自於我們市場中成功且極為富有的參與者。毫無疑問，他們將自然資源板塊視為下金蛋的鵝，並將其視為抵禦美國財政部印鈔機大軍威脅的防護罩。
出手揮棒的不僅僅是大型投資機構。
我們不要忘記其中最大的參與者：中國。
在過去幾個月裡，中國一直在大舉收購所有自然資源，從銅礦、鐵礦企業到加拿大油砂。
根據商務部部長陳德銘在其中央政府網站上發表的聲明，中國今年將派遣更多海外商業代表團進行採購和投資。在2月份對德國、瑞士、西班牙和英國的近期採購考察期間，中國企業花費了超過130億美元。據《21世紀經濟報道》報導，隨著中國商務部本月晚些時候派遣商業代表團赴美採購，美國將是下一站。
這些投資可能並非全部採取特定資源投資的形式，但根據他們近期的舉措，其底層基調向我表明，資源是他們關注的重中之重。
投資界的大玩家都已經來到資源板塊的主場上一展身手。當比賽開始時，你是想坐在視野最差的看台邊緣，還是想在先發陣容中佔有一席之地？」
在接下來的一年裡，該板塊內的許多股票都經歷了驚人的暴漲。事實上，受大宗商品驅動的 TSX Venture 指數因此超越了全球所有其他交易所。以下是我2009年信件《億萬富翁的投資去向》（Where the Billionaires Invest）中的一張圖表：
自那封信發表以來，情況顯然發生了巨大變化，但抓住這波上升行情的讀者獲得了100%甚至更高的回報。然而，快速的上漲也可能導致快速的下跌。
TSX Venture 指數現在被迫回落至接近五年來的低點，許多公司——不僅僅是初級公司——已經遭到毀滅性打擊。
加拿大街頭的情緒現在甚至比2008年時還要糟糕。許多因素使整個初級市場的潛在反彈變得更加艱難。我曾討論過許多此類問題：
加拿大的投資情緒處於有史以來的最低點。散戶投資者聽從那些從不言行一致的記者、新聞媒體和時事通訊的建議，這對市場絕對毫無助益。
引用 Warren Buffet 的話：
「我不喜歡對股市發表評論，而且我再次強調，我完全不知道市場短期內會如何表現。儘管如此，我還是會借鑑一家開在廢棄銀行大樓裡的餐館的廣告詞：『把你的嘴巴放在你曾經放錢的地方。』」—— Warren Buffet，2008年
透過基本面進行短期投機的時代已經結束了。根據來自 Twitter 的「推文」做出反應的機器人交易員正在掌控市場。世界已經瘋狂。而在這個過程中，政客和銀行家們正在縱容歷史上最大的衍生品和股市泡沫。
上週，我解釋了量化寬鬆（QE）資金是如何進入體系的。我談到了這些資金實際上並沒有貸給消費者；否則，我們將直接在 GDP 增長中看到其反映。
現實情況是，這些資金存放在銀行中，並被用作抵押品對衍生品等進行高風險押注——例如，正是這些操作導致了 JP Morgan 超過60億美元的巨額虧損，並引發了針對該銀行的龐大法律訴訟。
我們是如何知道這一點的？
JP Morgan 創紀錄的存款
看看 JP Morgan 的數據，你就能發現其貸款與存款之間日益擴大的差距。雖然在過去五年中貸款保持相對不變，但在聯準會的推動下，其存款已從7500億美元暴增至1.28萬億美元。
JP Morgan 的存貸差額目前高達4230億美元。
那些聲稱通膨尚未衝擊市場的人現在可以依據這些數據來理解其中的原因。我們之所以在核心通膨指標中沒有看到通膨，是因為資金並沒有流入核心通膨資產。
注入該體系的數萬億美元都用於對金融工具進行大規模押注。換言之，它推高了紙面資產的價格，並創造了有史以來最大的股市泡沫。
但為什麼會這樣？
為什麼銀行被迫進行巨額押注
在這種低利率環境下，聯準會賦予了銀行透過投資資本市場來獲取遠高回報的彈藥，而不是向那些可能因經濟低迷增長而面臨失業風險的美國人提供低息貸款。
你能怪銀行嗎？
如果他們向不符合貸款資格的人放貸，他們就會因不良貸款行為而受到嚴格審查。與此同時，他們又被迫受到聯準會和政府的壓力去發放貸款。
為什麼銀行要把自己置於審查之下，透過向可能付款也可能違約的美國人發放高風險貸款來賺取負利率至零利率的收益？將這筆資金用作抵押品在紙面資產中進行大筆押注不是更明智嗎？
嘿，自2008年以來，單純投資標普指數就能為他們帶來超過80%的回報；這比以負利率至零利率借給美國人所獲得的收益高出80%。
如果你是一家銀行，你會怎麼做？
歡迎來到有史以來最大的股市泡沫。
回到加拿大
市場對採礦類股票並不友好。現實情況是，沒有人再想要它們了，為項目爭取融資比以往任何時候都更加困難。
但同時還有一個現實，即當生產成本過高時，大宗商品的需求最終會超過供應。對黃金開採商來說尤其如此。
你隨處都可以看到這種情況。很少有公司——尤其是像 Barrick 這樣的大型公司——能夠在當前的現貨價格下繼續生產。然而，東方對黃金的需求仍在持續——特別是來自主權買家和各國央行的需求。
在這個領域有一些令人難以置信的超值標的，當形勢哪怕出現輕微轉變時，都可能為我們帶來驚人的拋物線式回報。搶購地下貴金屬資產的狂潮終將到來。
事情的另一面在適當的時候將開始顯現。供求基本面最終將主導局勢。維持世界經濟運轉所需的貨幣創造量將會擴大，正如我在2008年後一直所預言的那樣。
接著是 Janet Yellen 的動向，她將於週三成為新任聯準會主席。我們知道她是支持刺激政策的。隨著銀行存款金額的不斷增長並被用作股市巨額押注的抵押品，今年市場可能會繼續走高。
目前未償還的美國公司債務已超過9萬億美元，而在過去幾年中，投資者在歷史最低收益率的情況下向債券基金注入了創紀錄的超過1萬億美元的資金。
隨著媒體對 QE 的不確定性持續發酵，預計債券收益率將出現更劇烈的波動。繼續避開利率敏感板塊（REITS、公用事業、電信業），並將更多權重放在科技、工業、能源、非必需消費品和醫療保健領域的中小型和大型股票上，可能是明智之舉。
下次見，
Ivan Lo
The Equedia Letter
