上週宣布的一項消息可能會徹底改變加拿大市場。
那些期待我對加拿大房地產市場進行報導的人必須再等一等——我深表歉意。
幾週前，我寫了一篇關於加拿大大型銀行如何接管市場的信函。
過去這一週，事實再次得到了印證。但這一次，它實際上可能是一件好事……也許吧。
TMX 殺手？
加拿大最大的銀行 Royal Bank of Canada 現正與共同基金巨頭 IGM 和 CI Financial、退休金基金 PSP Investments 以及國際銀行 ITG 和 Barclays 聯手，創建一個新的證券交易所。創立者表示，該交易所將維持低成本並抑制電腦化高頻交易。
這個新的證券交易所名為 Aequitas Innovations，取自拉丁語中的「公平」一詞，在獲得監管機構批准的前提下，預計於 2014 年底推出。
鑑於有如此重量級的機構參與，我預計監管審批程序只是一個形式。
我最初的反應很簡單：又多了一個證券交易所來剝奪加拿大市場的流動性和透明度。彷彿 10 個多個交易平台還不夠似的，我們現在又迎來了另一個成熟的證券交易所。
CNSX 沒能掀起多大風浪。Aequitas Innovations 到底能做到什麼？
但當我閱讀完 Aequitas 的立場文件後，如果運作得當，這個新證券交易所實際上可能對市場有利；它實際上正在嘗試解決我過去幾週談到的許多導致加拿大市場走向衰敗的問題。
Aequitas Innovations 試圖透過對高頻交易（HFT）施加限制，並引進許多旨在提供更高效市場的新創新，再次讓交易環境重回公平競爭的格局——包括帶回更寬鬆的暗池（dark pool）交易平台和豁免證券市場。
Aequitas Innovations 的使命宣言：
「Aequitas 由一群利益相關者創立，他們認為當今的股票市場未能為公眾提供足以激發投資者、發行人與交易商信心及參與度的公平性、效率與選擇權。
服務的高度集中、佔主導地位的市場架構模式以及創新的缺乏，是此問題的核心所在。
我們的利益相關者包括專業基金經理人、退休金基金、賣方機構以及發行人，他們深信加拿大股票市場迫切需要由競爭驅動並建立在差異化與創新之上的多元選擇。缺乏這些將威脅我們股票市場的長期健康，進而最終威脅經濟成長與就業。」
雖然這聽起來可能只是又一家大銀行試圖分得更大的市場杯羹，但參與其中的參與者可能確實有改善市場的意圖。
大型共同基金公司（通常被稱為行業的買方）的加入，使 Aequitas 與以往出現的其他 TSX 替代方案截然不同。
例如，競爭交易平台 Alpha Trading Systems 在去年秋天 Maple Group 取得 TSX 控制權而解散之前曾取得進展，但它是由銀行和大型交易商支持的。
另一方面，Aequitas Innovations 獲得了買方的鼎力支持，這清楚表明買方正在就其需求和利益採取堅定立場。
下週，我將與 Aequitas Innovations 背後的團隊對話，以深入了解這個新系統。
如果您有任何問題，請在此發布，我會盡最大努力將其納入我對該團隊的採訪中。
Aequitas 真能為小型投資者和發行人拉平競爭環境嗎？還是會造成更多流動性問題，使我們本已垂死的加拿大市場變得更糟？
我將在下週更深入報導此專題。如果您是加拿大人，您絕不會想錯過。
認知 vs. 現實
在最近接受 Korelin Economics Report 採訪時，我提到市場一直以來關乎的都是認知而非現實。
而現在的認知是情況正在好轉；或者至少媒體希望你這麼相信。
首先，你聽到的任何關於超級週期或技術交易型態的理論，現在都不再真正起作用了。
我以前多次談過這一點：這是一個由美聯儲操縱的環境，再加上控制著我們大部分市場（無論是在加拿大還是美國）的軟體程式。
上週就是過去幾年中所經歷的操縱行為的典型例子。
困惑的市場
美國耐用品訂單的強勁增長、五年多來最大的年度房價漲幅以及消費者信心的上升帶動市場走高。
結果，對美聯儲將縮減刺激措施的猜測嚇壞了所有人，全球股市紛紛下跌。
隔天，在美國第一季度經濟增長僅為疲軟的 1.8%（遠低於美聯儲先前預估的 2.4% 增長）之後，美聯儲預測美國經濟增長放緩並再次下調 GDP 預期\
*（過去五年中我們聽過多少次美聯儲下調 GDP 預測？我都已經數不清了……）
首先，媒體告訴我們市場正在好轉；然後美聯儲告訴我們並非如此。媒體告訴我們美聯儲將縮減購債規模；然後又告訴我們不會。
媒體還告訴我們房市數據轉好、房價上漲；然而美國抵押貸款申請在過去 8 週中有 7 週下滑，在此期間暴跌了 29%——這是 30 個月以來的最大跌幅。
這些每天無關緊要的新聞碎片為高頻交易程式火上澆油，並根據這些程式當天抓取的新聞來源和「熱詞」，導致市場每天出現劇烈波動。
前瞻性策略現在根本行不通。
但當現實來臨時會發生什麼？當美聯儲最終縮減規模且 GDP 數據再次基於真實增長時會發生什麼？
任何在今年底前仍然做多美國市場的人都應極其謹慎。系統中仍殘留著一些狂熱，但交易實際上正走在極其脆弱的鋼絲上。
我們所經歷的一切在歷史上根本沒有先例，這將作為全世界所見過的最大金融危機、失誤或頓悟而載入史冊。
黃金再次被迫走低
現在談論美國經濟幾乎不可能不談論黃金。
由於改善的美國經濟數據強化了美聯儲減少刺激力度的理由，上週黃金跌至 34 個月低點，白銀跌至近 3 年來的最低點。
第一季度 23% 的跌幅代表了歷史上最大的跌幅之一。
目前一切因素都在不利於黃金。
美聯儲縮減規模的念頭本身就會導致金價下跌。然而，持續刺激的想法也會壓低金價，因為它顯示經濟數據惡化（GDP 低於預期），這意味著通脹擔憂減輕。
雖然黃金一直扮演著抵禦金融體系風險和對抗通脹的避險工具，但這兩個因素似乎都不再令人擔憂。至少在短期內是如此。
但它們本應令人擔憂——特別是針對金融體系本身的風險。
萬泡之母
當美國名義 GDP 與聯邦基金利率出現背離時，通常預示著泡沫正在形成。
引用 Societe Generale 的 Kit Jukes：
「所有巨大的資產泡沫都是由荒謬的寬鬆貨幣政策造成的，其形式表現為聯邦基金利率低於名義 GDP。亞洲金融風暴源於 1992/4 年的低利率，網路泡沫緊隨 LTCM 之後的降息而來，而嚴重的信貸泡沫則源於多年的貨幣瘋狂。當前 GDP 與聯邦基金利率之間的差距是有史以來最大、最持久的。」
用通俗的話來說，90 年代初醞釀了亞洲泡沫，90 年代末醞釀了科技泡沫，2000 年代中期則醞釀了導致 2008 年的信貸房市泡沫。
在每一種情況下，都可以清楚地看到美國名義 GDP 與聯邦基金利率的背離：
注意到過去幾年的背離了嗎？這是我們有史以來見過 GDP 與聯邦基金利率之間最大的背離。
利率處於歷史低位，我們印製的貨幣比以往任何時候都多——不僅在美國，全世界皆是如此。
中國的信貸泡沫
中國是另一個即將爆發泡沫的典型例子。
該國目前正經歷巨大的流動性緊縮，這不是因為貨幣供應過剩，而是因為借出的高槓桿風險資金可能面臨違約。
中國人民銀行今年將會救助更多銀行，情況遠比大多數人想像的要糟糕得多。
你認為我們正處於金融泡沫中嗎？
回到黃金與通脹
作為抵禦金融體系風險的避險工具，黃金看起來依然極具吸引力。
然而，我們目前並沒有看到黃金本應防範的通脹數據——至少在美國本土沒有。
在像美國這樣更發達的國家，沒有真正的經濟增長就不會出現通脹。我們在美國尚未看到通脹這一事實證明，當前的復甦和 GDP 增長是由刺激措施而非真正的經濟驅動力推動的。
然而，市場共識是，當貨幣供應量增長快於經濟增長速度時，我們將看到持續走高的通脹。
看看以 M2 貨幣存量表示的美國貨幣供應量增長：
這是美國 GDP 增長：
如果我們僅從供求關係的角度來探討黃金，現代社會對實體黃金的需求從未如此之高。
法國和印度都對黃金和白銀進口實施了限制，因為兩國政府擔心公民在黃金上花費過多，而在其國家的直接經濟投入不足。
週三印度的黃金溢價翻了一倍。各國央行繼續買入。金條交易商正竭力滿足市場需求。
引用《每日電訊報》：
「……BullionByPost 的創始人 Rob Halliday-Stein 表示，價格暴跌激發了客戶對黃金的熱情，並稱週五為『創紀錄』的一天……
……『每一個賣家背後都有一個買家，』他說。『賣家往往規模大且動作快，而買家規模較小且步調較慢。』」
這確實是現代的淘金熱。但由於黃金在世界上兩個操縱最嚴重的紙黃金市場（倫敦和美國）交易，黃金價格繼續受到操縱。
從技術面來看，我們確實開始看到投降式拋售（capitulation）的跡象。黃金能否從這些水平劇烈上漲？可以——特別是從技術角度來看。但它會嗎？
如果來自紙黃金市場的需求能夠找到觸發大型基金回流的催化劑，那麼答案是肯定的。
但我認為大型基金在短期內不會那麼激進——至少在風險偏好（risk-on）心態仍然生效的情況下不會。
我們可能會看到短期向上交易機會以及許多礦業股的反彈，但不要指望黃金會像許多人建議的那樣從此時開始過於猛烈地上漲。我們以前見過這種情況，結果只是交易員再次將價格狠狠砸下。
長期價格則是完全另一回事。
無論供需基本面如何，黃金當前的價格發現都是紙黃金市場的產物——一個據稱 100% 由黃金支持以確保供需基本面存在的紙黃金市場。
顯然，對實體黃金的需求比以往任何時候都要強勁，但我們仍然目睹了黃金暴跌。
這足以證明以黃金為支撐的 ETF 背後是由紙張而非實體黃金支持的。
沒有人知道這個金融泡沫何時或將如何破裂。也許當利率開始上升、當我們目睹另一場大規模銀行救助，或當美聯儲開始縮減購債規模時，它就會破裂。
問題不在於是否存在泡沫，而在於它何時會破裂。
下次見， Ivan Lo
The Equedia Letter
