亲爱的读者，
本周，我想告诉你们通货膨胀尚未失控的真正原因。
在过去的几年里，我写过关于资源、货币和金融资产操纵的文章。正如一位著名银行家的一句老话（为本信函的目的稍作修改）所说：“控制货币供应的人控制一切。”
因此，我想重新审视货币如何被用来操纵和控制世界真实资产的观念——在本信函中始终牢记，货币的价值仅取决于我们对其价值的认知。
在过去十年中，经济学家和专家们一直呼吁关注通货膨胀，因为货币供应量创纪录增长，同时利率也创历史新低。他们呼吁背后的想法很简单：货币供应量的增加应该导致通货膨胀，因为创造的货币多于生产的产出，这使得商品相对于货币变得更加昂贵。
纵观历史，货币供应量的增加确实导致了通货膨胀；我们多次见证了这一点，可以追溯到远古时代。事实上，通过增加货币供应量来贬值货币，几乎导致了历史上所有货币的失败。
因此，经济学家和专家们依赖历史上无数的例子——追溯到几千年前——得出通货膨胀将无限期飙升的结论，这不足为奇。但他们自2008年以来一直发出这一呼吁，我们却尚未看到其发生。
为什么？数千年的数据怎么会错得如此离谱？
Bernanke 是…对的？
现代理论家将通货膨胀的缺乏归因于货币流通速度的下降（我之前多次撰文讨论过）；或者简单地说，货币供应量的增加并未导致消费者支出的增加。另一些人则认为，QE只会增加Fed的资产负债表，但不会影响消费者。
你可以在网上找到无数关于为什么自2008年以来没有出现恶性通货膨胀的理论和数百页的报告。但大多数理论只是分散注意力，偏离了恶性通货膨胀没有发生的真相。
然而，真相就在我们眼前。
信不信由你，Bernanke几年前解释得最清楚，他说QE并非通货膨胀，而仅仅是资产互换。
在你批评之前，请给我时间解释。
Fed的使命
多年来，我一直解释中央银行是如何掌控世界的。它们几乎拥有一切。而所有银行之王——Federal Reserve——则高居榜首。
作为最高领导者，Federal Reserve System有三项主要职责（根据Fed自身）：
1. 实施货币政策
2. 监督和管理银行机构
3. 为银行机构提供支付服务。
“美国和全球的经济状况取决于Fed工作的表现，这影响着每一个人。”
简单来说，Fed监督每一笔金融交易，控制利率，控制所有银行，并控制流动性和货币供应。
它控制着一切。
艰难的教训
在其100年的历史中，Fed了解到，当它增加货币供应时，通货膨胀会非常迅速地发生；反之，Fed一直知道，减少货币供应会导致通货紧缩非常迅速地发生（有人可能会说，这就是Fed在历史上保持控制的方式）。
Fed于1913年正式成立后不久，便开始干预，由于第一次世界大战的融资需求而增加了货币供应。
在Fed控制下的头两年，通货膨胀率平均为1%。到第三年，达到7.9%；第四年，17.4%；第五年，18%；第六年，14.6%；第七年，15.6%。
巧合的是——或者并非巧合——根据National Bureau of Economic Research的数据，美国战争总成本的20%是通过货币创造来融资的——这大致与当时发生的通货膨胀量相当。
七年后，通货膨胀逆转，美国陷入了深度萧条。
在接下来的十年里，通货膨胀保持低迷。直到第二次世界大战。
“在第二次世界大战期间及战后，Fed维持极低的利率，以降低政府的战争融资成本。由于这些政策在战后变得不必要且具有通货膨胀性，Fed被迫由财政部维持低债务成本。这种高度宽松的货币政策导致1947年通货膨胀率达到14%，以及持续到1950年代初的失业率上升。”
（请注意，上述历史事件与今天发生的情况非常相似，除了高通货膨胀。）
随后是Bretton Woods system的终结，黄金与美元的挂钩被取消，这实际上赋予了Fed随意增加货币供应的能力。Fed正是这样做的。Fed的行动立即导致并直接影响了通货膨胀——正如增加货币供应总是会发生的那样——导致了1970年代的大通货膨胀。
不可避免的后果？
用Fed自己的话来说，它通过保持物价稳定和支持高就业水平来管理货币政策，以促进健康的经济。它试图通过通货膨胀目标制来实现这一点。
自成立以来，Fed一直试图在增加货币供应的同时保持物价稳定。这是因为，正如我之前多次提到的，Fed向美国贷款（印钞）越多，它对这个国家的控制力就越大。
通过我过去的信函：
“……Fed只为追求自身的增长；将更多的社会纳入其银行体系。”
但在三次历史事件中——第一次世界大战、第二次世界大战和Bretton Woods的终结——Fed在创造货币时未能抑制通货膨胀，就像过去任何国家或银行都未能做到一样。
也就是说，直到最近二十年。
而这正是现代金融科学发挥作用的地方……
让我来解释。
没有通货膨胀的真相
增加货币供应量总是会导致通货膨胀立即且显著的增加。
但自1991年以来，美国通货膨胀率从未超过4%——尽管货币注入量创纪录。
事实上，自Bretton Woods system结束后，通货膨胀率低于3%的情况非常罕见，1986年只发生过一次。
也就是说，直到1993年。
Fed学会价格控制：通货膨胀目标制
1993年之后，情况发生了巨大变化；年平均通货膨胀率超过4%的情况再也没有发生过。但这是怎么做到的呢？
尽管利率创历史新低，货币供应量大幅增加，Fed是如何能够接近2%的通货膨胀目标率的呢？
当之前所有人都失败时，Fed是如何实现这一壮举的？
1993年1月，第一只ETF开始交易（同时Commodity Futures Trading Commission对某些互换和混合工具给予了监管豁免）。
最初是S&P 500 Depository Receipt，也就是我们所知的SPDR。但随后出现了其他许多。
在不到十年内，ETF市场从1993年的一只基金增长到2002年的100多只基金。如今，有超过1000只ETF基金，其中许多与资源和商品价格直接相关。
从黄金、石油、天然气、铜、铝、小麦、谷物、糖、棉花，甚至牲畜，现在都可以通过ETF而不是期货合约进行交易。
ETF vs. 期货
与购买期货合约不同，期货合约赋予你以固定价格直接拥有标的商品的权利（商品交付但稍后付款），而购买ETF份额意味着你拥有ETF基金的份额，而不是ETF追踪的标的商品。
虽然ETF基金通常\
简单来说，期货合约是直接所有权，而ETF份额则不是。
这意味着通过ETF操纵价格比通过期货合约容易得多。
为什么？
因为期货合约是买方和卖方之间必须交付的合约\
这意味着如果你有足够的现金，你可以非常容易地操纵ETF的价格，因为除了现金本身，没有实物交割或对另一方的合同义务。
你可能又会想：“如果ETF追踪商品价格，那么ETF必须反映该商品的价值，而不是反过来。”
在大多数情况下，你是对的。但请记住，金融市场和真实价格发现是关于感知的，就像货币的价值取决于我们对其价值的认知一样。
以黄金为例。
如果Fed明天宣布它“可能”会进行新一轮QE，黄金很可能会立即上涨——即使Fed最终没有实际进行新一轮QE。在这种情况下，QE会导致美元贬值的看法是导致黄金上涨的原因。
鉴于ETF市场的规模，ETF已成为价格发现中公认的标准，因为许多投资者通常将ETF份额价格视为许多商品的现货价格。
因此，例如GLD（最大的ETF黄金基金）的抛售，很容易导致其他全球市场纸黄金的抛售。
Fed如何间接操纵价格
通过ETF和其他金融工具（衍生品），Fed找到了一种在创造比以往任何时候都多的货币的同时稳定价格的方法。这笔钱没有流向美国人民，而是流向了控制美国的人：银行家、大公司和超级富豪。
多年来我一直说，大部分流动性注入将进入金融市场，这就是为什么我预测股市将继续上涨，直到注入枯竭。
流动性注入量创历史新高——这些注入无法直接刺激经济，因为它们仅仅是资产互换。而且我们已经有近十年的创纪录低利率。然而，通货膨胀一直受到抑制。这是怎么回事？
请记住，ETF不需要实物交割其追踪的标的商品。唯一进行交易的是现金。如果有人有足够的现金，他们就可以利用这些现金通过ETF操纵商品价格。反过来，商品价格的变化会影响Consumer Price Index中涵盖的项目。
你认为商品价格正在通过ETF被操纵吗？
我之前已经多次撰文，讲述市场是如何被操纵的，以及Fed是如何渗透股市的。
以下是去年一个例子，通过“Fed如何影响股市”：
“由于Fed政策规定它不能直接购买股票，Fed找到了其他方式来鼓励人们承担风险。
……其中一个策略是强制银行放贷。
然而，问题在于银行很难向不合格的借款人放贷。而且由于大多数美国人受到经济危机的严重影响，他们中的许多人不符合借款条件。
有了这么多刺激，所有的钱都去哪儿了？
流向了符合条件的人：拥有现金的大公司。
还记得我之前谈到大公司囤积创纪录的现金，以及他们为什么不将其用于资本投资（招聘、基础设施等），因为经济状况不值得采取此类行动吗？
那么，当你拥有如此多的现金，却无处可投放时，你会怎么做？
投资股市……就这么简单！
由于对这些公司来说，支出没有意义，因为经济确实不值得进一步招聘或销售，这些公司决定用其现金储备回购创纪录数量的自身股票。
当一家公司进行股票回购时，公司的流通股数量会减少。这会导致更高的Earnings Per Share (EPS)，从而使股票看起来更具吸引力。当然，这会导致更高的股价。
虽然这对股东有利，但对经济不利，因为现金不再用于雇用新员工或发展公司。
股票回购继续以创纪录的速度进行，我预计仅在未来几个月内就会有数十亿美元的交易。
但这个故事的背后还有更多，远不止表面价值所暗示的。
虽然头条新闻告诉我们企业现金持有量创纪录（给人一种销售额很高的错觉），但它们没有告诉我们的是，美国企业现金持有量相对于企业债务处于最低水平。
那是因为银行——正如我刚才提到的——不得不贷出创纪录的资金。而且由于许多消费者不再符合购买房屋或获得其他贷款的条件，大部分贷款都流向了大公司。”
当然，Fed的大部分注入也流向了大型投资银行，这些银行通过创建和交易ETF将其投入市场。
这种趋势并未停止。
机构投资者对ETF基金的需求持续快速增长。
“ETF的整体使用无疑在很大程度上是由机构推动的，”资金管理顾问Casey Quirk & Associates的合伙人Justin R. White说。“许多机构正在利用它们在以前未曾涉足的领域获得敞口。”
White先生指出，机构投资者赞赏ETF“能够快速获得对不易投资的指数或商品的敞口”的能力。
……新进入者还有一些追赶工作要做。来自ETF.com的数据显示，截至8月17日，前三大ETF提供商——BlackRock Inc.、Vanguard Group Inc.和State Street Global Advisors——占据了市场66%的份额，ETF总额合计1.71万亿美元。
Pensions & Investments最近的一项调查显示，34%的固定收益计划、基金会和捐赠基金的官员表示他们使用ETF或exchange-traded notes。其中，25%表示他们计划增加使用量。约14%的受访非用户表示，他们“很可能”在未来一年内开始通过ETF或ETN进行投资。”
PricewaterhouseCoopers在1月份发布的另一份报告发现，ETF市场总额预计每年增长6%，到2020年将从目前的2.6万亿美元增至5万亿美元。”
没错，仅ETF市场就已价值近3万亿美元。
但还有更多。
高频操纵
这又是我之前多次撰写过的主题。特别是，我讨论过它如何被用来操纵市场。
现在许多HFT直接交易基于商品的ETF。
几年前，一份报告发表，正是描述了这一点。
通过Reuters：
“根据即将发布的联合国报告的作者之一称，自2008年金融危机以来，高频交易员已导致美国商品期货价格脱离了供需的市场基本面。\
……Reuters看到的一份报告草稿称，商品与股票之间日益增长的高度相关性，主要由高频交易员造成，这意味着石油和其他美国交易合约的价格更容易受到“突然而剧烈的修正”的影响。
该研究表明，随着电子交易的增长，这些参与者已深入渗透到能源和农业市场。”
去年五月，通过USA Today：
“参议员们担心高频交易员正在获得不公平的优势，并危及美国期货市场的稳定性，该市场是玉米和黄金等商品交易的金融交易所。”
几个月后，一名高频交易员被指控操纵期货合约价格。
“一名高频交易员被指控操纵期货合约价格，政府称这是根据新的反滥用交易规则提起的首例刑事案件。
联邦检察官周四表示，一个联邦大陪审团指控Panther Energy Trading创始人Michael J. Coscia犯有六项商品欺诈罪和六项“幌骗”罪，后者是一种非法交易行为，即快速下单然后取消订单，以向市场传递虚假印象。根据在芝加哥联邦地区法院提交的起诉书，他通过这些交易获得了近160万美元的利润。
文章还提供了一份非常简化的报告，说明算法交易员如何轻松操纵商品价格：
“政府描述称，他的计算机驱动策略是下达大额订单，意图在执行前取消它们。这些订单会导致其他交易员认为特定合约的价格正在上涨（如果是买单）或下跌（如果是卖单）。根据政府的说法，Coscia先生会利用市场反应，以更高的价格卖出或以更低的价格买入，同时取消虚假订单。
例如，起诉书称，在2011年9月的一个时间点，Coscia先生在欧洲货币市场下达了一个买单，价格低于市场上的任何报价。大约11毫秒后，他下达了三个大额卖单，市场价格下跌，起诉书称，这使得他最初的买单得以成交。然后他取消了这些大额卖单。
起诉书称，Coscia先生随后以相反的方向重复了这一策略，以高于市场上任何买价的价格下达卖单，然后下达旨在推高价格的买单。”
如果您想了解更多，这里是FBI的实际案例： https://www.fbi.gov/chicago/press-releases/2014/high-frequency-trader-indicted-for-manipulating-commodities-futures-markets-in-first-federal-prosecution-for-spoofing
在中国，同样的事情正在发生。
通过Bloomberg：
“中国对股市算法交易的调查并未阻止高频交易员使用该国新兴的商品交易所。
全球最大的高速交易公司之一Virtu Financial Inc.周三表示，它已开始在中国大陆买卖上市商品。”
现在想象一下，如果同样的策略被拥有数十亿美元资金的更大银行使用——其中大部分资金由Fed注入其系统。
我之前已经谈到过由Goldman Sachs等全球最大投资银行资助的算法交易平台数量不断增长。
此外，多年来，许多银行——包括JP Morgan（参见商品操纵揭秘）——一直试图通过囤积商品来控制其价格。
如果我们知道Fed控制着所有银行，这些银行被指控囤积资源和操纵价格，并且这些银行控制着许多HFT公司，那么它们是否可能都在一起操纵价格，以抑制因增加货币供应而导致的通货膨胀？
否则，自1993年ETF诞生和期货市场进一步放松管制（巧合的是，1990年代我们也见证了HFT的最初形式）以来，通货膨胀——历史上首次——尽管货币创造量创纪录，却为何没有真正飙升呢？你告诉我。
寻求真相，
Ivan Lo
Equedia信函
