四十一天前，我们告诉你，美国最大的锑资源量只是一个起点。NevGold's 2026年首批化验结果，刚刚说明了原因。
代表NevGold Corp.发布。
尊敬的读者：
四十一天。
只用了这么久。
2026年7月15日，NevGold Corp. (TSXV: NAU)公布了其内华达州Limousine Butte项目的首次矿产资源量估算——这是美国规模最大的锑资源，也是近现代以来首次得到界定。
就在当天的信中，《一个数字如何让一只被遗忘的股票变成市值$2.4 Billion的巨头》，我们指出了一个多数资源类投资者都会忽视的事实：
我们告诉你，这个数字是下限，而不是上限。
我们告诉你，尚未钻探的二战时期锑矿并未计入其中。我们告诉你，隐藏在白云岩逆冲体下方、长达一公里的矿化走廊几乎没有计入其中。我们告诉你，首次MRE——尽管已经是美国最大的锑资源——仍然只是一个起点。
这就是我们的判断。
8月25日，NevGold公布了其2026年钻探计划的首批三个钻孔结果。
三个孔全部见矿。
三个孔全部扩大了资源范围。
而且，三个孔的品位都持续高于资源量本身的平均品位。
化验结果显示，锑金矿化带向六周前公布的区块模型以外延伸了超过100米。
CEO Brandon Bonifacio表示：“令人极为振奋的是，我们已经成功将首次氧化型锑金MRE向现有区块模型以外扩展了超过100米。”他指出，这项约20,000米钻探计划的重点之一，是同时提高近期公布MRE的品位和规模，而且“首批钻孔已经立即实现了这一既定目标。”
要理解为什么三个钻孔会如此重要，首先必须明白区块模型究竟是什么。
看不见的边界
在7月的信中，我们解释了矿产资源量估算究竟意味着什么：它相当于采矿业的一次审计。独立地质学家会收集每一个钻孔的数据——在Limo Butte，是横跨四十年的977个钻孔——然后逐个区块建立矿床的三维模型，估算每个区块所含的金属量。
区块模型只能计入钻头实际触及的区域。
钻探在哪里停止，模型就在哪里停止。地质学家会在数据边缘划出一道看不见的边界，而边界以外的一切——无论多么有潜力，无论地质特征发出多么强烈的信号——都只能按零计算。
不是“可能存在一些”。也不是“有待确定”。
而是零。
因此，当NevGold在2026年打下的首批三个钻孔，于这道边界之外超过100米处截获锑金矿化时，它们带来的不只是适合写进新闻稿的漂亮矿段。它们推动了边界本身。旧模型边界之外的每一米矿化，在7月的资源量中都曾被视为不存在——如今则有资格被计为实际存在。
而且情况还要更好，因为这些钻孔并非只是增加了边界之外的新区域。
在现有露天矿坑壳体内部，同样的三个钻孔穿过了7月模型中被归类为未矿化的区块——也就是废石——并见到了矿体。根据公司新闻稿，首批钻孔将2026年MRE矿坑壳体内的未矿化区块转化为矿化区块，在直接扩大资源量的同时，还提升了置信度较低的推断资源类别中的部分矿体。
边界之外实现扩张，边界之内完成转化。
资源增长的两个杠杆，在本季首批三个钻孔中同时被撬动。
现在，让我们看看这些钻孔究竟发现了什么，因为真正值得关注的是品位。
高于已估算品位
先回顾基准。首次MRE中的锑子域，在探明及控制类别中的品位为0.26% Sb，在推断类别中为0.18%。在基础情景资源量中，所有接受锑化验的矿石按吨位加权计算，平均品位约为0.11%。
再看新钻孔：
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LB26-003自地表起见到50.3米、品位1.38 g/t AuEq的矿段（0.31% Sb和0.19 g/t Au），其中包括一段3米、品位达到1.16% antimony的矿段——品位超过资源平均值的十倍。同一钻孔中第二个更深的矿化带见到13.7米、品位1.31 g/t AuEq的矿段。
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LB26-002自地表起见到10.7米、品位1.04 g/t AuEq的矿段，随后在深部见到第二个65.5米、品位1.04 g/t AuEq的矿化带，其中包括6.1米、品位0.95% antimony（3.94 g/t AuEq）的矿段。
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LB26-001自地表起见到9.1米、品位1.34 g/t AuEq的矿段（0.31% Sb），另在深部见到一段3米、品位2.39 g/t的金矿段。
据公司披露，黄金当量按黄金US$3,000/盎司、锑US$40,000/吨计算，并分别假设回收率为80%和75%。所报告宽度均为孔内厚度；真实宽度估计约为其70–90%。
让我们把这些数据换算成7月信中采用的实物概念。当时我们告诉你，已界定高品位区域中的每吨矿石含有近六磅锑。
品位为0.31% Sb的每吨矿石——也就是LB26-003孔自地表起、完整50米矿段的品位——含有近七磅锑。而1.16%矿段中的每吨矿石含锑量超过二十五磅。
而且这些矿段直接起始于地表。这是一处氧化型矿床，在酸浸试验中，锑回收率已经最高达到92%。
因此，首批钻孔的品位高于它们正在扩大的资源量平均品位——这自然引出了一个问题：这些孔究竟打在了哪里？
再谈地毯与地板
7月，我们讲过地毯和地板的故事。
四十年来，勘探人员一直认为，Resurrection Ridge以东的含矿Pilot页岩已经被侵蚀殆尽，因为他们在地表只能看到年代更老的白云岩。NevGold团队换了一个角度提出问题：如果白云岩并不在页岩下方呢？如果它是被逆冲到页岩上方的，就像一张被推过地板的地毯，最终将地板盖住呢？
2025年，他们钻穿了这张地毯。每一个钻孔——见矿率100%——都在下方保存完好的页岩中见到了金锑矿化。他们将其命名为Bullet Zone。
猜猜2026年的首批三个钻孔打在了哪里？
迄今完成的全部2026年钻探都指向Bullet Zone / Armory Fault area——也就是Resurrection Ridge资源区向东的延伸部分，正是我们所说“几乎没有计入数字”的逆冲岩板下方矿化走廊。
这条在7月区块模型中几乎隐形的走廊，如今正通过一个又一个钻孔被写入模型：品位高于模型平均水平，并向模型边界之外延伸超过100米。NevGold的图1显示，道路和钻台建设正向白云岩下方更东侧推进——钻机实际上是在地毯下方继续追踪更深处的地板。
图1——Resurrection Ridge资源区及已完成的2026年钻探。图中包括2026年AuEq.资源矿坑壳体轮廓、2026年持续钻探的重点扩张区，以及已完成2026年钻探的Sb见矿段。图中还显示了持续进行的道路和钻台建设，凸显出公司正集中力量，将Au和Sb矿化向白云岩逆冲体下方的东侧扩展。
三个钻孔之后，这一判断正在得到验证。
但问题在于，这只是三个钻孔。
它们仅仅是预告。
还有二十五个钻孔蓄势待发
新闻稿中有一个数字，任何希望在后续消息发布前提前布局的人都应该格外重视：
2026年钻探计划已完成二十八个钻孔，其中25个孔的化验结果尚待公布。
刚刚将资源范围扩展至自身区块模型之外的三个钻孔，只占已完成钻探量的大约十分之一。整个约20,000米钻探计划仍将在本季继续推进，重点指向这条扩张走廊，同时将推断资源转化为工程研究和政府融资机构所要求的更高置信度类别。
还有二十五个钻孔，都打在刚刚实现三孔全中的同一构造走廊，目前正在实验室接受化验。
故事已经进入密集发布阶段——一家初级矿业公司不再按季度，而是开始按周公布进展。如果首批结果能够代表Bullet Zone走廊的潜力，那么每一批化验数据，都将再次尝试把那道看不见的边界进一步推向东侧。
当然，只有公司有能力持续投入，这种发布节奏才有意义。许多初级矿业公司都曾在最糟糕的时点，因为钻探耗尽资金而被迫融资。
这里并非如此。
5月，NevGold完成了一笔增额至C$42.2 million的融资——这笔无认股权证交易的定价为每股C$1.90，并获得新进入的机构投资者支持，所得资金将用于推进Limousine Butte及其其他项目。20,000米钻探计划已有资金保障。根据8月25日的新闻稿，初步经济评价和工程研究目前也已启动——这正是我们7月所述发展阶梯上的下一级，将已经界定的资源量转化为具备经济依据的开发项目。
这又把我们带回到倒计时。因为在NevGold推进钻探的同时，最初令锑成为国家安全议题的时间表仍在继续向前。
九十四天
4月，我们在《他们把一笔财富留在了沙漠里》中首次梳理锑供应链危机，随后又在《一笔藏在眼前的万亿美元交易》中再次分析。当时的事实非常严峻：美国国内基本不生产锑，中国主导全球供应和精炼，而且北京已于2024年12月全面禁止向美国出口锑。
2025年11月的贸易休战协议暂停了这项禁令——但仅持续到2026年11月27日。与此同时，向美国军事最终用户销售锑的禁令从未解除。
从NevGold发布公告之日算起，距离这一期限只剩九十四天。
华盛顿已经展示过应对这种局面的完整方案。Perpetua Resources——美国唯一拥有已界定锑储量的公司——获得了美国国防部约US$75 million的拨款，以及美国进出口银行一笔US$2.9 billion贷款。我们在7月写信时，其市场估值约为US$2.4 billion，而首次投产预计要到2029年前后。
触发所有这些资本投入的关键，是一份华盛顿可以据此提供支持、符合规范且已经界定的资源量。
NevGold现在已经拥有这个数字——所含锑金属约237 million pounds，规模大于Perpetua公开披露的资源量，平均品位也更高，并且属于有望避免传统冶炼工艺的氧化型矿石。
而截至8月25日，这个数字已经正式开始增长。
起始数字正在上升
让我们把全貌集中到一起：
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首次MRE发布四十一天后，2026年首批三个钻孔便扩大了资源范围——在区块模型之外超过100米处见到矿化，品位持续高于资源平均值，而且矿化从地表开始。
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同一批钻孔还在现有矿坑壳体内将废石区块转化为矿石区块，并提升了推断资源类别中的部分矿体。
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另外二十五个钻孔已经完成，化验结果尚待公布——这意味着，刚刚实现三孔全中的同一走廊即将进入持续发布消息的阶段。
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在完成C$42.2 million机构融资后，钻探计划已经获得资金保障，PEA和工程研究也在推进之中。
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地缘政治倒计时——中国暂停出口禁令将在11月27日到期，而针对军事最终用户的禁令仍全面有效——如今已进入一百天以内。
7月，我们提出了一个当时仍属于地质判断的观点：美国最大的锑资源，是在未计入项目内最佳岩层的情况下得到界定的，而首次资源量只是整个故事的起点。
截至8月25日，这已不再只是一个判断。
已经公布的三个钻孔全部见到重要矿化——而且数据强劲。
但后面还有二十五个钻孔。
对于一家同时推进黄金和锑这两种战略性大宗商品的初级矿业公司而言，这是一个强劲的格局。
探寻真相，未雨绸缪，
Carlisle Kane
The Equedia Letter
NevGold Corp.
加拿大交易代码：NAU
美国交易代码：NAUFF
德国交易代码：5E50
披露声明：本文代表NevGold Corp.发布。Equedia持有NevGold Corp.股份。矿产资源并不等同于矿产储量，也不具备已经证明的经济可行性；推断资源在地质层面被视为具有较高推测性，无法应用足以将其归类为矿产储量的经济考量。所报告钻孔见矿段为孔内厚度；真实宽度约为孔内厚度的70–90%。黄金当量数值由NevGold披露，计算依据为黄金假设价格US$3,000/盎司、锑假设价格US$40,000/吨，以及黄金80%、锑75%的假设回收率。所有钻探结果和资源数据均来自NevGold于2026年8月25日和2026年7月15日发布的新闻稿；融资详情来自NevGold于2026年5月12日发布的新闻稿；Perpetua相关数据来自Perpetua Resources的公开披露，具体参考我们2026年7月15日的信。投资前请始终自行进行尽职调查。完整内容参见条款及免责声明。
