播客剧集
关于我们的未来，有一点是绝对确定的：我们需要更多的资源和商品。
这意味着——尽管不受新一代年轻散户投资者的欢迎——采矿（和矿业股票）将在世界发展中至关重要。
问题在于，大多数投资者对采矿是什么、如何评估初级勘探公司以及投资矿业公司时应注意什么一无所知。
这个问题进一步加剧，因为采矿本身就是一项风险极高的业务。
采矿业最大的风险之一是勘探和确定可用于建设采矿项目的经济资源。
那是因为大部分风险资本都投入地下了。
Mackenzie和Bilodeau（1984年）的一项研究发现，在1955年至1978年期间，共有16亿美元用于勘探（不包括石油和天然气），发现了数千个矿产点。然而，其中只有43个被认为是具有经济价值的，最终得到开发的甚至更少。
在此期间，平均发现一个矿床需要花费3800万美元（1984年美元）。按今天的美元计算，这超过1.15亿美元！
尽管有新技术，但如今发现新矿床（尤其是高品位矿床）比以往任何时候都更难；大多数大型矿床都已被发现。
但这还不是全部。
根据PDAC从S&P Global Market Intelligence、TMX Group和加拿大自然资源部（NRCan）获取的数据，2022年，矿业的股权和债务投资均大幅下降，总计比上一年减少35%。
这种下降趋势已经持续了十多年。请看：
美国拥有世界上最大的证券交易所，也是全球流动性的来源。但在2022年，美国证券交易所为矿业交易筹集的资金同比下降近90%。虽然2021年是美国矿业筹资大年，但筹集资金总额（36亿美元）中约有40%分配给了关键矿产和锂项目——其中超过75%的资金可追溯到仅六笔特定交易。
换句话说，流入采矿业的资金不足。此外，根据标普去年的一份报告，一旦发现矿藏，将其投入生产需要近16年——这是基于127个矿山的信息。
通过 S&P Global：
“我们计算了127个在2002年至2023年间开始生产且自1980年以来发现的贵金属和贱金属矿山的平均开发时间。
这127个矿山的平均开发时间为15.7年，从发现到商业生产，范围在6到32年之间。”
如果这种情况持续下去，所有东西的价格都会上涨。
因此，总有一天，年轻一代会意识到这一点，并将矿业股票视为他们的下一个重大行业投资。
当这种情况发生时，您应该准备好根据对采矿和矿业勘探股票估值的更好理解做出正确决策。
但是，您如何知道哪些项目值得投资呢？
我们大多数人不是地质学家，所以要我们完全解读或真正理解NI 43-101中的所有内容\
*稍后会详细介绍。
即使在今天，大多数地质学家也很难整合资源或将项目从资源阶段推进到可行性阶段。在这个行业中，需要非常特殊的人才能知道在哪里钻探，更需要特殊的人才能知道如何将其整合起来。
所以，虽然我们永远无法学到所有东西，但学习基础知识肯定会有帮助。在接下来的几个月里，我将更详细地介绍如何阅读43-101报告、如何评估特定项目以及如何理解钻探结果。
现在，让我们从基础知识开始。
采矿101：采矿方法
采矿方法有很多种，但迄今为止最广泛使用的是露天采矿。它占美国矿山总数的80%以上。
露天/铸造/切割或地表采矿是一种开采地表附近矿石或矿化的方法，其矿石数量充足且距离近，使其在经济上可行。
可以把它想象成在地上挖一个大坑。
根据矿体的几何形状和深度，露天采矿通常是回收低品位（金矿为1克/吨至3-4克/吨左右）细粒浸染矿石迄今为止最经济的开采方法。矿石就是天然存在的矿物富集。
与地下采矿相比，露天采矿的优势在于通常更容易、更便宜、更快地投入生产，但由于经济和社会原因，通常依赖于更大的资源基础。你正在地上挖一个大坑——最好是值得的。
例如，地下金矿通常需要至少4-10克/吨（克/吨）的黄金才能被认为是经济可行的（取决于原产国、地球物理位置和价格等多种因素）。
临界品位
如果您以前投资过任何矿业公司，您都会听说过“临界品位”这个术语。
临界品位是指每吨岩石在经济基础上可加工的最低金属品位，并决定了矿石的可开采吨位。
在加拿大，NI43-101标准下的资源计算\
公司确定每吨开采材料的成本以及该吨矿石的价值。由此，他们可以确定每盎司黄金的开采成本。例如，在南非，黄金开采的平均总维持成本（开采成本）约为每盎司黄金1358美元。以目前的金价计算，这是一项非常有利可图的业务——也是该地区公司在金价上涨时表现出色的原因。
然而，即使拥有强大的资源，您仍然需要考虑矿山的规模以及将其投入生产的成本。即使您拥有的少量资源开采成本低于1400美元/盎司，金融家也很有可能认为该项目规模不足以满足他们的胃口，因此该矿山将不会投入生产——即使在今天的高金价环境下也是如此。
别忘了，您仍然需要政府批准才能进行。如果没有足够且可观的经济效益，他们不会让您污染他们的土地和水。
简而言之，一个数字上看起来可行的矿山可能仍然无法投入生产——所以不要指望每家拥有有前景的NI 43-101资源的公司都能成功。
在全面投产之前，即使是露天矿，也将涉及许多成本高昂的步骤。您必须通过各种采样方法识别资源，确定临界品位，并在接近投产之前进行全面的可行性研究。
（在大多数情况下）需要关注的一些关键点包括：
- 高品位 – 矿石品位越高，项目越好
- 临界品位，低与高 – 临界品位对于确定项目的经济可行性和矿山寿命至关重要。提高临界品位可以通过在较短时间内确保更高的财务回报来降低政治风险。相反，降低临界品位可能会延长项目寿命，为股东、员工和当地社区带来更长的经济效益。简而言之，低临界品位并不意味着项目差。
- 便捷的交通 – 方便获取水、电和劳动力等基础设施可显著降低项目成本
- 靠近生产矿山 – 离生产商越近，基础设施成本可能越低
- NI 43-101中的指示和推断资源 – 指示资源估算具有较高的置信度，通过在足够接近的地点进行采样估算，可以合理地假设其连续性。推断资源估算是一种资源估算，其规模和品位主要或完全根据有限的采样数据估算，假设矿化体是连续的，因此对数据的置信度较低
- 切勿仅依赖估算 – NI 43-101中的指示和推断资源估算均未考虑其资源的可行性
- 运营地点 – 优质资源固然重要，但位于政局不稳国家且政府不稳定的资源可能会带来灾难
- 资金获取– 资金充足的公司通常意味着其他专业人士不仅进行了研究，而且相信该项目
- 优秀的管理团队 – 一个项目可能很棒，但最终，管理层必须能够执行
可开采的矿床稀有，而将矿床投入盈利生产更是如此。将一个原始勘探区投入生产的几率估计为五千分之一到一万分之一。这就是为什么在许多情况下，矿业公司会重新启动旧的勘探项目，并在发现之前再进行一次钻探。
好消息是，随着近期技术进步和资源价格的持续上涨，许多低品位矿石项目和过去的生产商现在正变得更具经济可行性。
然而，很少有矿业公司拥有足够的财力来划定未来过远的矿石储量，这就是为什么像Barrick这样的大公司不断寻找并投资其他初级黄金公司以增加其储量。这是初级公司与附近生产商合作更有可能投入生产的另一个原因，因为生产成本对于初级公司来说往往过高，无法独自承担。规模经济在采矿业中是一项重要资产；能够使用他人的尾矿坝或加工厂可以为初级公司节省数百万美元。
可行性研究
关于可行性研究存在一个普遍的误解。我们知道它们很重要，但它们的意义常被误解。犯一个错误或跳过一个步骤都可能对采矿项目产生有害影响。
简而言之，矿业可行性研究是对拟议采矿项目进行评估，以确定矿产资源是否可以经济地开采。但在实际的可行性研究或报告最终确定之前，这个过程还有许多阶段。
首先，主要有三种可行性研究：范围界定研究、初步可行性研究和详细可行性研究。
第一个是量级估算、概念性研究，或者我们投资者通常称之为范围界定研究或初步经济评估（PEA）。
范围界定研究或PEA
可行性过程中的第一步是对指示矿产资源进行初步财务评估。这项研究通常在完成足够水平的钻探和采样以界定资源后开始，例如加拿大的NI 43-101。范围界定研究是通过复制计划并根据行业标准和可比较的历史数据考虑已知成本来制定的。
它涉及初步矿山计划，是决定是否继续进行勘探计划和更详细工程工作的基础。
研究的最终结果是对项目一般特征和参数的描述，以及对资本和运营成本的量级估算。这种水平的研究足以确定项目是否值得进一步推进，但尚未收集到足够的 数据来定义储量。这项研究通常有35-50%的准确性。
不要将“矿产储量”与“矿产资源”混淆。
矿产资源 是对地下储量的猜测，例如NI 43-101中发现的指示和推断资源。 矿产储量，另一方面，是指已知在经济上可行的开采资源。很少有项目能通过这项研究的这一部分。
在此之后的下一个阶段是初步可行性研究或“预可行性研究”。
预可行性研究
这项研究确定了采矿和选矿的开采方法和速率、产品回收率、环境和许可问题，以及初步的资本和运营成本估算。它还决定是否进行详细的可行性研究，这非常昂贵。
作为此过程的一部分，需要确定在可行性阶段需要进一步研究的关注领域。这些领域通常包括矿山、废料堆和尾矿设施设计的岩土工程研究，用于完善产品回收率估算的冶金测试，以及废物特性研究。在此阶段识别这些项目可以避免在可行性阶段造成代价高昂的延误——任何额外的延误和成本都可能对项目造成损害，这通常会直接影响到股东。增加的成本意味着可能需要进一步的资金，并可能进一步稀释股东权益。
根据这些研究的详细程度以及所涉及的证券交易所，在某些情况下，此时可以宣布储量。
这项初步可行性研究通常有20-30%的准确性，只有50%通过此阶段的公司能进入可行性研究的最后阶段，或许多人称之为“可融资”研究的阶段。
可融资可行性研究
详细或“可融资”的可行性研究是最详细的，通常决定是否继续进行项目。这项研究的通用行业标准是估算结果在15%的准确范围内。
本质上，这个阶段只是预可行性研究的完善，而预可行性研究又源于范围界定研究。可行性研究的关键组成部分包括矿山设计、生产计划、详细的工艺流程图、产品回收率、详细的工厂设计、环境问题的考虑、详细的资本和运营成本估算以及项目的经济模型。这些组成部分中的每一个都极其重要。
如果一家公司能走到这一步，并且在此阶段之后项目可行，他们通常可以将这项研究提交给“银行”以获取融资。
此时，如果有足够的积极经济效益且被认为是可融资的，则有足够的信息宣布储量。然而，投资者似乎总是忘记“可融资”仅描述分析的准确性水平，而不一定代表项目的最终结果。
正如我所说，一个项目即使可行，也并不意味着它会获得生产许可。一个可行的项目即使能赚钱，其投资回报可能不足以让公司推进该项目——或者风险过高，不值得这样的回报。
例如，矿山的利润可能是1亿美元，但建设成本可能高达9500万美元。那么它可行吗？是的。但花费1亿美元赚取500万美元——并且涉及许多风险——这有意义吗？我对此表示怀疑。
如果收益不能显著超过成本，政府不仅可能拒绝您的许可，您的金融家也可能撤资。
在这个可行性阶段，大约20%的公司会失败，其中大多数失败是由于过于乐观的假设或跳过了步骤。
为了使这一步骤成功，范围界定研究和预可行性研究必须在合理的估算下进行；许多公司会进行不止一项范围界定研究，以确保数据的准确性。
我见过一些公司一旦达到这个阶段，就会花费比他们所需更多的资金和时间，因为他们过分强调了他们的范围界定和预可行性研究。
随着新规则和法规不断改变可行性研究的方式（欢迎来到监管世界），需要高度重视每一步。
虽然我本周介绍的很多内容看起来很简单，但采矿业的投资者必须对他们为何投资某些公司有一个基本概念。
虽然在大宗商品价格上涨时期购买大型公司可能收益丰厚，但投资初级公司却并非如此——尤其是在当前市场下。
在这个市场中，资金将流向那些成功希望很高的项目——而不仅仅是炒作一些过度宣传的钻探结果。这就是为什么您可能会看到金价上涨，但您的初级黄金股价格仍然滞后。但最终这种情况会改变。
在接下来的几周里，我们将更深入地探讨采矿估值，并可能提出新的投资思路。
寻求真相，做好准备，
Carlisle Kane
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致美国投资者关于推断资源估算的警示说明
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