全球最大的参与者正在大量买入。
事实上，自20世纪70年代以来，我们从未见过如此大规模的购买。
然而，你不会在媒体上听到这些。
那是因为那些正在买入的人不希望你知晓。
他们也不希望竞争对手知道。
他们希望在不发出任何声响的情况下尽可能多地积累。
他们买得越多，拥有的影响力就越大。
最重要的是，他们受到的保护就越多。
而在当前的地缘政治环境下，各国只信任一种资产。
是的，我说的就是黄金。
黄金不依赖于一个国家的信用评级。它在全球范围内具有流动性，并被世界上每个国家和中央银行所接受。
它可以在国际上出售或交易，交易对手风险小，不受制裁、关税和其他形式的法定货币管制的限制。
难怪各国央行已连续三年每年购买超过1000吨黄金。这是自20世纪70年代尼克松关闭黄金窗口以来，各国央行购买量最大的一次。
虽然黄金目前交易价格创历史新高，但我们认为真正的涨势才刚刚开始。
事实上，摩根大通预计到明年这个时候，黄金将达到4000美元。
今天，我将与大家分享我们如何抓住这个机遇。
利用黄金
我将揭示一家公司，其团队通过发现价值数十亿美元的黄金，已为投资者带来了数亿美元的利润。
但这不仅仅是另一家投机性的黄金勘探公司，希望侥幸成功。
它也不是那种耗时多年、在生产一盎司黄金之前就耗尽资本的漫长开发项目。
这是一家有望今年生产超过26亿美元黄金\
*按当前金价3350美元计算。
这不是打字错误。
这只是基于其指导范围下限的保守估计。
当这家公司在加拿大业务全面投产时，它将成为加拿大最大的黄金生产商之一——仅次于Agnico Eagle，一家市值超过600亿美元的公司。
但这还不是全部。
该公司拥有2300万盎司已探明和概略储量黄金，2200万盎司测量和指示资源，以及另外1400万盎司推断资源。
总计，这可能超过5900万盎司黄金。
这几乎是2000亿美元的黄金价值*！
*按现货价格3350美元计算
这还不包括勘探的潜在上行空间。
但最棒的是：根据分析师报告，该公司目前的交易价格低于其同行平均市净率（NAV）和2025年至2027年预测每盎司产量的企业价值（EV）的一半。
然而，它在2025-27年EBITDA增长方面位居同行之首，分析师预计增长92%——这比同一类别中与其最接近的同行高出一倍多。
换句话说，我们预计价值重估即将到来。
为什么？
因为我们已经看到这个团队一次又一次地做到了。
他们不仅为投资者赚取了数百万美元，也为我们赚取了数百万美元。
十年磨一剑
这个机遇始于十年前，当时我们向本通讯的读者介绍了一群实力强大的个人，他们完成了现代采矿业中最胆大包天的交易之一。
这个团队将价值70亿美元的黄金资产合并到一个公开的空壳公司中，而该公司当时除了希望筹集2500万加元资本外，一无所有。
当时，初级黄金行业正在崩溃。勘探公司纷纷倒闭。开发阶段的参与者没有退出途径，没有退出途径就没有资本。
如果你想在黄金领域获得成功，你需要做一件事：生产。
这个团队明白这一点。
在评估了数百项资产并花费了数十万美元后，他们终于找到了机会。
他们发现了一家上市公司，在澳大利亚拥有三座全资运营的黄金矿山，每年产金超过20万盎司。
问题是？
这些资产被许多不同的运营商管理得如此糟糕，以至于市场完全将其抛弃。没有资金流入。甚至没有人谈论它们。
但这些资产是坚实的。运营具有真正的潜力。但俗话说，一个糟糕的理发师即使拿着最锋利的剪刀，也剪不出好发型。问题不在于矿石，而在于管理。
更糟糕的是，该公司80%的股份由五家纽约对冲基金控制，这使得一家技术上的上市公司更像是一家半私人控股公司。流动性几乎不存在。机构兴趣？几乎为零。
但这个团队看法不同。
他们看到一个世界级的黄金平台被埋在层层管理不善之下，拥有巨大的勘探上行空间和未开发的价值。
于是他们迅速行动。
他们谈判达成了一项协议，将这些资产合并到一家新公司——仅需2500万美元。
如何做到？
因为他们是谁。
这不仅仅是任何一群高管。这是一个由经验丰富的矿山建设者和交易撮合者组成的团队，到那时，他们已经共同创立、发展并出售了价值近300亿美元的矿业公司。
他们接管了控制权，彻底改革了运营，并释放了澳大利亚矿山的全部潜力。
然后——正如他们所说——他们做出了一个重大发现。
在不到一年的时间里，他们将那笔2500万美元的收购变成了一笔价值超过10亿美元的资产出售交易。
它成为了世界上成本最低的黄金生产商之一。
那家公司就是Newmarket Gold。
丰厚回报
我们首次向读者介绍Newmarket Gold（Newmarket）是在2015年7月26日，当时该股交易价格仅为0.82加元。
快进到2016年9月，加拿大顶级黄金生产商之一Kirkland Lake Gold宣布将以约10亿加元的交易价值收购Newmarket——使Newmarket的股价达到5.28加元。
这意味着在短短一年多的时间里，涨幅超过540%。
当时，许多人认为这次合并/收购没有意义。但Newmarket背后的团队看到了大多数投资者，包括大型基金，都没有看到的协同效应。
对他们来说，这并非套现时刻——而是一次旨在为股东释放更大价值的战略性合并。
他们做到了。
合并后，Kirkland Lake Gold成为整个行业中表现最好的黄金股之一。
到2019年11月20日，Kirkland Lake的股价已超过65加元。
如果你在合并后继续持有Newmarket股票，你的实际持股价值可能超过每股30加元（由于0.475:1的股票合并）。
这比最初的0.82加元入场价高出惊人的3,558%。
换个角度来看：
- 10,000美元的投资可能增至355,800美元。
- 100,000美元的投资可能变成3,558,000美元。
一年内超过500%的收益难以忽视。不幸的是，和许多人一样，我们卖得太早了。
但当这个团队再次达成下一笔具有传承意义的交易时，我们向自己保证不会再犯同样的错误。
五年后
大约五年前，核心创始人团队按照类似的蓝图达成了一项新交易：寻找其真实价值尚未被释放的资产。
我们向读者介绍了这家公司，当时该公司的股价仅为每股0.75加元。
While we’ve seen continued share price appreciation over the last few years, this same management was not about to settle for small and slow growth.
他们希望为股东释放真正的价值，就像他们将Newmarket与Kirkland Gold合并时所做的那样。
于是，交易达成了。
这一次，他们与我们这一代最杰出的矿业高管之一合作。
这位被广泛认为是顶级矿业企业家的人，获得了以下荣誉：
- 加拿大矿业学会前主席纪念奖章
- 不列颠哥伦比亚省矿产勘探协会全球矿产勘探卓越奖Colin Spence奖
- 不列颠哥伦比亚省矿业协会年度矿业人物奖
- 安永会计师事务所颁发的自然资源与能源年度企业家奖
- 加拿大勘探与开发者协会颁发的享有盛誉的Viola MacMillan奖
- 被加拿大行业报纸The Northern Miner评选为2011年度矿业人物
- 加拿大矿业学会（CIM）颁发的Vale矿业杰出贡献奖章
- 因其对矿业部门的商业贡献以及为保护环境所做的慈善努力而被任命为加拿大勋章获得者
- 入选加拿大矿业名人堂，以表彰其对加拿大矿业的重大贡献
- 不列颠哥伦比亚省工程师和地球科学家协会颁发的C.J. Westerman纪念奖
他的名字是Ross Beatty，尽管他荣誉满身，但他相信我即将介绍的这家公司将是他的传承之作。
那么，当你将多个产金矿山与一个经验证的团队以及我们时代最杰出、最成功的矿业高管之一结合起来时，你会得到什么？
你会得到……
Equinox Gold
(NYSE-A: EQX) (TSX: EQX)
2025年6月，Equinox Gold和Calibre Mining完成了业务合并，成为加拿大第二大黄金生产商，并有望每年生产近100万盎司黄金。
此信息由 Equinox Gold 发布。
Equinox和Calibre Mining的合并不仅仅是整合——这是一项经过深思熟虑的举措，旨在通过汇集两个强大、互补的团队以及优质资产来释放潜在价值。
战略意图很明确：利用两个组织的优势，协调运营，并为长期成功构建业务。他们共同旨在创建一个能够提供持续、顶级表现的黄金生产商。
这个新合并的实体现在在其投资组合中拥有大量的净资产价值。
这些资产究竟有多重要，它们可能值多少钱？
嗯，潜在的近2000亿美元的黄金价值（按当前金价计算）如何？
请看：
目前，Equinox拥有约2300万盎司已探明和概略储量，约2200万盎司测量和指示资源，以及另外1400万盎司推断资源。
截至今天，所有这些价值在市场上仍未得到充分认可。
但这可能很快就会改变。
新战略
他们新战略的核心是股价表现。
该业务作为一种金融工具运作——其支撑并非投机，而是黄金生产的实际发现、开发和交付。每一步都旨在最大限度地提高效率和效益。
与Calibre的交易不仅仅是协同效应——它是下一步战略的基础。现在的重点是建立行业中最可靠和最有价值的黄金生产商之一。
然而，前进的道路并非没有挑战。
Equinox历来表现低于市场预期——这是投资者普遍关注的问题。
相比之下，Calibre以其卓越的业绩记录赢得了市场信心：在过去20个季度中有19个季度达到了预期。这种一致性成为投资者忠诚度的主要来源，也理所当然地成为一些人对与Equinox合并犹豫不决的原因。
然而，正如你所记得的，Newmarket和Kirkland Lake Gold合并时，投资者也曾摸不着头脑，不明白其意义何在。事实上，当时许多Newmarket股东感到失望。直到Kirkland Lake的股价年复一年地持续上涨，达到近70美元/股的高点，最终与黄金巨头Agnico Eagle合并。
凭借正确的执行力，管理层相信他们可以再次做到。
Calibre的管理层看到了Equinox身上鲜为人知的机会。而Equinox的团队，在Ross Beaty的领导下，也认识到Calibre现在带给Equinox的正是这种纪律性和运营严谨性的潜力。
第一步
新Equinox所做的第一件事就是重新设定2025年及以后的预期。
正如Calibre在过去20个季度中有19个季度成功达到其指导目标一样，新合并的团队已合作彻底改革并加强其前瞻性指导，以更准确地符合投资者预期。
这种重新校准 establishes a solid foundation from which the integrated company—its people and its assets—can begin consistently delivering on those expectations.
这种纪律不仅重要，而且对于释放更大价值和推动长期股东信心至关重要。
由于6月份宣布的修订指导，我们认为这些预期已反映在Equinox当前的股价中。
这意味着，如果公司能够达到——或超过——这一更新的指导目标，它就有潜力推动股价大幅上涨，这得益于投资者信心的恢复和对未来业绩更清晰的认识。
这为什么重要？
在评估顶级黄金生产商的标志时，某些名字脱颖而出——例如，Agnico Eagle是公认的全球领导者。Alamos Gold也迅速成为该行业家喻户晓的名字。这些公司都具有投资者始终优先考虑的一系列决定性特征。
首先，它们在第一级司法管辖区运营——这些地区以政治稳定、监管清晰和低风险环境而闻名。
Equinox符合这一条件吗？
符合。
其次，它们拥有大量、长寿命的资产，为未来多年的生产提供了强大的可见性。
符合。
第三，它们产生可观的运营现金流。
Equinox能达到这个目标吗？
他们不仅有望做到这一点，而且有望将其运营现金流翻倍。
Perhaps most crucially, Equinox now has the strong operational track record and a history of meeting or exceeding expectations with the Calibre team.
这正是Equinox历来表现不佳的地方。该公司尚未赢得可靠性的声誉。
但现在情况正在改变。
通过最近的合并，Equinox显著加强了其运营团队，并重组了其指导方法——为开始持续实现预期奠定了基础。
这是一个关键的转变：从表现不佳转向以绩效为导向的执行。
Add to that a robust organic growth pipeline, and Equinox begins to look increasingly like a company on the cusp of Tier 1 status. While it hasn’t yet returned capital to shareholders, all the other key metrics—jurisdiction, asset quality, operational capability, and improved guidance—are now aligning.
这就是它的样子。
但与同行相比，这就是Equinox今天的地位。
如你所见，Equinox具有显著的价值重估潜力。
它目前拥有同行中最低的市净率（Price-to-NAV）和每盎司2025-27年产量的企业价值（EV），然而其2025-2027年EBITA增长（根据分析师估计）是其最接近的同行的两倍多。
Equinox所要做的就是交付成果。
我们相信它能做到。
Ross Beaty的传承之作——以及Calibre的催化剂
与Ross Beaty交谈五分钟，你会听到“传承”这个词比“黄金”更多。
Equinox与Calibre的交易不仅仅是又一次整合；这是Beaty先生旨在巩固其40年将矿石转化为财富的声誉的方式。他公开将Calibre合并描述为“一种非常聪明的战略方式，引入了高质量的专业知识”，并承认Equinox本身“没有达到或超越预期的记录”。
Calibre的运营团队，由新任首席执行官Darren Hall领导，登场了。
如果你想要一份能安抚机构投资者紧张情绪的简历，Darren在新蒙特（全球最大的黄金公司）30多年的职业生涯——监督多达九个矿山和20,000名员工——完全符合要求。再加上Calibre团队的其他成员，Equinox拥有业内最优秀的人才。
Calibre的精确文化——20个季度指导目标中有19个达成——立即为Equinox赢得了信任。这种可信度比任何新的钻孔或初步研究都重要，因为在采矿业中，没有什么比信任更能产生复合效应。
赢得信誉
2025年6月11日，合并后的实体将2025年预期产量削减至785,000-915,000盎司，总维持成本（AISC）为1,800-1,900美元/盎司。新范围不包括Valentine、Los Filos和Castle Mountain的产量，并计入了其Greenstone矿较低的产量和学习曲线成本。
这次重置痛苦吗？当然——即使同行随着金价上涨，该股也从9.50加元跌至8加元。
但资本市场与战略高级副总裁Ryan King将这一决定视为不可谈判的：“如果我们明年第一季度能达到保守的指导目标，那就一切就绪了。
换句话说，Equinox正在一个季度一个季度地赢得信誉。
现在你了解了这个故事，让我们谈谈这些资产以及它们带来的上行空间。
Greenstone：基石引擎
从加拿大桑德贝向北行驶，你就会到达Greenstone，这是一个位于加拿大安大略省顶级矿业管辖区内的数百万盎司黄金项目，距离安大略省杰拉尔顿的桑德贝东北约275公里。
Greenstone预计在其最初15年的矿山寿命中，平均每年生产33万盎司黄金，将成为Equinox Gold投资组合中的基石资产，作为该公司最大、成本最低的黄金矿山。
采矿业的产能提升很少一帆风顺；早期产量未能达到设计产能，因此Equinox将其2025年指导目标调整为22万至26万盎司，总维持成本（AISC）约为1,750美元。然而，该工厂设计日处理量为3万吨，其电力线、破碎机和研磨回路可以在不产生新资本支出的情况下更高效地运行——这是一个埋藏在设备规格中但对未来利润扩张至关重要的细节。
换句话说，随着运营效率的提高，有很大的潜力每年生产预期的33万盎司黄金，矿山寿命超过15年。
但上行空间并不仅限于矿厂围栏。
正如我们之前提到的，Equinox地下5900万盎司的黄金资源确实包括任何勘探的上行空间。
然而，如果你还记得，Calibre的创始团队在Newmarket Gold取得了重大发现，这为投资者带来了显著的上行空间。
而同一个团队认为，Equinox的资产提供了大量的上行发现空间。
请看：
上图突出显示了一个浅层西部延伸区，其中MM170孔钻探结果显示20.5米内金品位为18.5克/吨，表明西部有扩张潜力。矿坑下方还有额外的390万盎司高品位地下测量、指示和推断资源——这些都没有包含在今天的矿山寿命经济学中。
Greenstone拥有近400平方公里，几乎没有现代勘探，具有巨大的带状勘探潜力。
然而，Greenstone只是Equinox的宝贵资产之一。
Valentine：第三季度首次产金——加上Frank Zone的惊喜
Equinox的Valentine项目几乎是Greenstone的镜像，尽管规模稍小：根据2022年可行性研究，每年生产195,000盎司黄金，为期14年，总维持成本（AISC）仅为每盎司1,007美元。
The Valentine Gold Mine is located in central Newfoundland and Labrador, one of the world’s top mining jurisdictions. When complete, Valentine will be the largest gold mine in Atlantic Canada and a significant economic driver for the province.
The project spans a 32-km mineralized trend with multiple deposits and strong exploration upside, including multi-kilometre shear zones southwest of the main pits.
那里的钻探最近在172.8米内发现了2.43克/吨金，其中包括90.9米内3.84克/吨金和95.4米内2.12克/吨金，以及其他钻孔结果显示78.3米内2.26克/吨金、48.2米内3.08克/吨金、36.4米内1.94克/吨金和44.6米内1.62克/吨金。
If those drill holes were announced by an exploration company, investors would go nuts. Those are simply amazing results.
管理层称之为Frank Zone——一项发现，其截距可能随着时间的推移演变成第三个露天矿。
With first gold scheduled for late‑Q3 and a full quarter of ramp-up in Q4, Valentine’s contribution will be modest this year but potentially game-changing in 2026 when it runs concurrently with Greenstone.
Combine that with the upside potential of the Frank Zone, Valentine could add significant value for shareholders.
更多的黄金产量和更多的勘探上行空间。
尼加拉瓜：安静的印钞机
As many of you may already know from the Calibre side, the Limon-Libertad hub rarely makes headlines, but it churns out 200‑250 Koz at sub-US$1,500 AISC and has room in its mills to spare about 30% of installed capacity. Highway haulage costs run twelve cents per tonne‑kilometre—pocket change in hauling terms.
More than 100 km of drilling is budgeted for Nicaragua in 2025, and Equinox has proven it can permit pit-to-plant projects there in under 18 months. So while Wall Street obsesses over Canadian catalysts, the Nicaraguan unit quietly underwrites head‑office ambitions.
巴西：扭转乾坤
Brazil is Equinox’s “fixer-upper.” The Bahia Complex (Santa Luz and Fazenda) plus Aurizona should combine for roughly 260,000 ounces this year; however, costs are higher than those of its other assets at US$2,275–2,375 AISC.
While this makes Equinox’s overall AISC higher, don’t think that management doesn’t have a plan.
At Aurizona, the rescue plan is simple: go underground. Portal work begins later this year, unlocking higher-grade feed and pushing annual capacity toward 140,000 ounces by the late 2020s. In Bahia, improved recoveries at Santa Luz and higher grades at Fazenda can drag AISC back toward the peer average.
Equinox has assembled, invested in, and built these valuable assets over the last several years. With the current price of gold and the addition of operational talent, the time to rationalize and deliver on the assets is now. Based on discussions with management, they are evaluating the portfolio and reviewing asset divestitures to ‘high-grade’ their portfolio and deleverage the balance sheet.
巴西可能是一个很好的机会。
Castle Mountain和Los Filos
Castle Mountain, situated on the driest stretch of the California desert, has struggled due to red tape permitting issues.
But today, its permit file is on Washington’s fastest train.
The asset is now part of the FAST-41 federal program that shaves red tape off critical metals projects. Phase 2 would lift output to ~220 Koz per year for 12 years.
Los Filos, once the pride of Guerrero, Mexico, is on care‑and‑maintenance after community standoffs. Yet two of the three communities have already ratified agreements. A switch from heap leach to a CIL mill could transform the asset into a 280–300 Koz, US$1,500 AISC producer, extending mine life by another decade or more.
In banker talk, these projects are deep out-of-the-money call options: they have virtually no value in consensus NAV models, yet they are massive if solved.
And it looks like the strategy for those solutions is underway.
九位数勘探支票
Many of Equinox’s assets have significant exploration potential. But just how serious is Equinox about discovery?
Well, how does a US$70–90 million exploration budget in 2025, spread across Greenstone, Valentine, Nicaragua, and Brazil, sound?
That budget ranks among the largest in the intermediate space, signalling management’s confidence in turning drill results into in-ground value – just as they did with Newmarket Gold.
Of course, despite all of the positives, there are risks.
房间里的大象：债务
账面上，Equinox欠款18亿美元，其中约一半是循环贷款，其余是定期贷款和可转换债券。每年利息成本为1.5亿至2亿美元。
Now, this seems like a lot of money – and it is.
But remember, Equinox isn’t a small junior producer – it’s a near tier-one gold producer with nearly $200 billion of gold in the ground, and is expecting to produce nearly one million ounces of gold per year.
If you run the numbers using a conservative US$3,000 gold—yes, I know we’re around $3,350— producing one million ounces at $1,700 AISC still generates approximately US$1.3 billion in operating cash flow.
SVP Ryan King argues that even after taxes and interest, Equinox could retire US$500‑700 million against principal within 18 months.
按今天的黄金现货价格计算，这比运营现金流多出3.5亿多美元。
再加上巴西或墨西哥资产剥离的潜在收益，这头大象就开始变得更像一只家养宠物了。
另一个风险是运营。
This is true for every mine, which is why you need someone like Darren Hall. With the combined teams of Calibre and Equinox, we believe operations should outperform moving forward.
Lastly, gold price volatility cuts both ways – it can significantly enhance cash flows but also hurt value if it swings the other way.
But keep this in mind: every hundred-dollar move on one million ounces of gold produced is a US$100 million swing. If gold continues to climb higher (which is our belief), Equinox becomes an exceptional value proposition, especially given its current trading position among its peers.
On the other hand, if gold prices decline, you need the safety net of lower AISC.
For Equinox, even a pullback to US$2,700 per ounce (which we don’t see happening) still leaves headroom to service debt.
结论
在采矿业中，认知滞后于现实，直到一个拐点迫使它们重新对齐。
Equinox正处于这个转折点。
Two Canadian mines are about to swing the production pendulum; an operations team with a sniper’s aim now calls the shots; and the market is valuing each future ounce at one-third the peer average. That’s wild – especially if Equinox delivers.
Ross Beaty has bet his legacy that the discount won’t last.
And if Calibre’s playbook repeats, we don’t see how Equinox does not begin to trade closer to its peers.
我们以前见过这种情景：增长故事最终转向现金流，其上涨速度可能快于散户投资者更新他们的关注列表。哎呀，我们亲身经历了Newmarket和Kirkland的合并。
随着黄金看起来比以往任何时候都更强劲，以及Equinox的交易价格远低于其同行，我们相信上行潜力大于下行风险。
各国央行、对冲基金和聪明资金正在积极地为下一轮黄金牛市布局。
你呢？
Equinox Gold
US Trading Symbol: NYSE: EQX
Canadian Trading Symbol: TSX: EQX
寻求真相，做好准备，
Carlisle Kane
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