似乎每天我们都在离2008年越来越近。
快速回顾一下上周，你就会明白。请耐心听我说。
原油跌至一年低点，创下2008年金融危机以来最大的季度跌幅。尽管周二有所反弹，但股市最终下跌，MSCI All- Country World Index录得2008年以来最大的季度亏损。
各大银行也普遍下跌——Morgan Stanley下跌10%，Goldman Sachs Group Inc.下跌5.4%，Deutsche Bank AG下跌4.9%。
上周，为期四天的暴跌使美国股市蒸发了1万亿美元——这使得S&P 500在过去12个月的市盈率为12.4倍。根据Bloomberg的数据，这比过去九次熊市最低点时的平均估值低4.4%。
甚至黄金、白银和其他大宗商品也大幅下跌。周一，黄金暴跌，创下28年来最大的3日跌幅。白银自2月份以来首次跌破30美元。
几周前，我在一封过去的信中（参见《标记你的日历》）写道，如果Bernanke在9月20-21日的FOMC会议上不宣布或暗示QE3，市场将会崩溃。从那时起，市场就一泻千里。这并不令人意外。
世界经济显然面临风险。就增长而言，随着世界努力解决其财政问题，短期内下行风险大于上行风险。欧洲正处于一些重大变革的边缘，而中国每天都越来越像一个泡沫。
9月13日，美国人口普查局发布了关于美国收入、贫困和医疗保险的年度报告。报告称，低于官方贫困线的人数从2009年的14.3%上升到2010年的15.1%。这意味着去年有260万人陷入贫困，贫困人口总数达到4620万，是50多年来记录中的最高数字。
与此同时，2010年税后企业利润飙升至历史新高。2010年企业利润增长36.8%，是1950年以来的最大增幅。企业总利润接近3.5万亿美元，约占整个经济的四分之一。
那么，为什么在失业率持续高企、更多人陷入贫困的情况下，美国企业利润却创历史新高呢？
企业利润背后的秘密
虽然利润很高，但这并不意味着业务强劲。
企业利润现在是通过一系列经济异常现象产生的，这些现象并非产生利润的正常途径或因素。
自2008年以来，我们经历了创纪录的低利率、企业借贷减少以及生产力飙升，这使得企业能够用相同数量甚至更少的工人完成更多工作。企业一直在少付钱多要求。要么接受这份工作，要么不接受——因为在就业危机下，总会有人接受。此外，这些企业一直在大力削减其底线成本。
基于营收增长的企业盈利能力与基于底线成本削减的企业盈利能力之间存在巨大差异。即使在某些季度营收下降的情况下，利润率仍在持续上升——从而带来更强的企业盈利。
这就是美国企业如何在非常非常低的交易量和非常疲软的经济增长下，仍能创造创纪录利润的原因。
但这种情况存在一个问题。
隐藏的故事
过去几年，由于大规模削减成本、裁员和福利减少，利润率大幅飙升——这意味着盈利能力体现在损益表的底线。在正常环境下，这会给企业带来短期成功。然而，这绝不预示着美国经济的光明前景。
如果企业预期未来光明且不断增长，它们会招聘而不是裁员。当经济状况恶化时，企业会削减开支——它们会努力削减多余的开支。
股东们追求利润率，而在增长乏力、经济前景黯淡的情况下，企业就是这样满足股东需求的：削减成本，精简机构。
短期内这并没有错。事实上，在不确定时期，这正是企业应该做的。因此，如果欧洲的混乱局面得到控制，股票应该上涨以追赶盈利。
然而，这种利润增长方式无法长期维持，因为许多这些公司已经通过裁员和福利削减来“服用减肥药”了。
即使盈利创纪录，分析师仍继续大幅下调盈利增长预期，因为公司的同比利润增长即将转为负值。这意味着资产价格将不得不调整以适应盈利能力的下降。
由于公司已经通过裁员、削减库存和减少借贷来“精简机构”——未来将极难通过进一步削减成本来掩盖利润下降。换句话说，当利润率无法再通过削减成本来增长时，企业将不得不依赖营收增长——鉴于经济前景，这似乎并不乐观。
鉴于经济已经疲软，市场开始为较低的利润增长进行调整只是时间问题。
因此，尽管股票的短期前景可能强劲，但不要指望未来几年整体股市会出现极端增长。除非你能像Warren Buffett那样现在买入股票并持有五年，否则短期内不要指望任何奇迹。
例外
投资黄金。投资白银。投资相关股票。
我们看到S&P上涨2%，而黄金上涨4%。这种相关性表明黄金独树一帜——它表明无论美元发生什么，黄金在市场上都具有强大的实力。我之前提到过这一点（参见《大信号》）。
尽管黄金和白银的抛售让投资者感到紧张，但请不要担心。此次抛售是由于获利了结和保证金要求等多种因素造成的。当人们在股票上亏钱时，他们会出售那些一直在赚钱的最强劲投资来弥补损失。黄金只是一个无辜的旁观者。
随着贵金属近期回调，买入机会看起来很强劲。虽然可能不是确切的底部，但黄金和白银在这些水平上看起来非常有前景。一年之内，我完全预计黄金将达到2500美元，并且如果今年年底达到2000美元我也不会感到惊讶。
几周前，Bloomberg发表的一篇文章中，Société Générale的Dylan Grice根据美国货币基础中每美元如果由一盎司贵金属支持的价格，计算出黄金的“公允价值”。截至6月，这个价格将超过10,000美元/盎司。
当黄金和白银处于这些水平时，投资者将有机会以极低的价格买入这些贵金属及相关股票。
那是因为迟早，某些事件将使这些贵金属比以往任何时候都涨得更高更快……
下一波上涨
根据Goldman Sachs分析师Jose Ursua的说法，如果政策制定者未能恢复信心，美国和欧洲面临约40%的可能性陷入长期经济停滞：
“长期停滞增长的前景是主要发达经济体面临的一个合理风险和正当担忧。这些国家能否通过复苏的加速来避免‘大停滞’，可能取决于政策能否恢复信心并实施能够果断刺激增长的改革。”
在分析了过去150年中93次类似情况后，Ursa得出结论，美国和欧洲已经表现出停滞的典型迹象，其特点是“高企且顽固”的失业率、人均国内生产总值平均0.5%的增长率以及表现低于历史平均水平的股市。
当这种情况发生时，政策制定者必须启动新一轮刺激措施来刺激经济——他们知道长期停滞造成的损害将比印更多美元更严重。
大多数Bank of England政策制定者已经表示，需要“越来越可能”进行更多资产购买以支持增长，而European Central Bank官员可能会讨论重启其担保债券购买和进一步放松货币条件的措施。
美联储主席Ben S. Bernanke本周表示，自2009年4月以来，美国失业率一直徘徊在9%左右，正面临“一场国家危机”：
“我们现在已经有几年接近10%的失业率了，在失业人口中，大约45%的人失业了六个月或更长时间。这是前所未有的。”——Bernanke，2011年9月28日
随着经济和市场遭受重创，大宗商品价格下跌，现在意味着通胀威胁正在减弱。没有短期通胀威胁，美联储很快将拥有实施（你猜对了）QE3的火力：
“如果通胀降得太低或通胀预期降得太低，那将是我们必须应对的问题，因为我们不希望出现通缩。”——Bernanke，2011年9月28日
St. Louis Federal Reserve主席James Bullard表示，如果美国经济走弱，美联储准备放松政策，同时密切关注通胀风险：
“美联储拥有强大的工具，现在或将来都不会弹尽粮绝。如果出现进一步的疲软，货币政策将需要做出适当回应。”——Bullard
虽然现在没有人再谈论QE3了，但滞后的经济和糟糕的股市表现为不久的将来新一轮讨论铺平了道路。
无论如何，黄金和白银会随着时间上涨，但如果QE3成为现实——我仍然相信它会——它们将涨得更高。
这是我的预测。当然，这个预测涉及基于基本面的政治，所以请持保留态度。
以下是我打算做的：
我继续持有现金，但会在下跌时买入黄金和白银。我还将关注 Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX) 和 Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ)，以及其他个别黄金和白银勘探商和矿商——包括更具投机性的投资。GDXJ拥有一篮子定位良好的黄金股票，应该能够利用更多投资者转向黄金股票时金价上涨的机会。
我还将关注遭受重创的能源板块——特别是如果政治显示出任何更大的QE3迹象。我将寻求通过个别大盘股以及ETF，例如 SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) 和 Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO) 进行购买。
如果你能承受波动，外面有很多便宜货。祝你狩猎愉快。
下周见，
Ivan Lo
Equedia 周刊
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