如何评估矿业股票：临界品位理论与实践

播客节目

政治和经济失误已完全掌控了我们的投资。

在选举年，多场战争正在进行之际，预测股市的短期波动就像抛硬币一样。

但我们已穿越未来，并带回了这条信息：更多的钱将被印制、借贷、征税或通胀。而大宗商品和金属的价格将上涨。

当多场战争正在进行，领导人通过挥霍来获得领导权时，这是不可避免的。

这就是为什么矿业股票可能最终会卷土重来。

当这种情况发生时，你最好知道该寻找什么。

几周前，我们撰写了一篇关于矿业估值基础的文章，题为“当情况好转时，做好准备：矿业101”

本周我们将更深入地探讨这个主题，作为一系列迷你信件的一部分，这些信件将专注于评估矿业和资源股票。本周的主题将是“临界品位”——一个你以前听过很多次，但经常被忽视或误解的术语。

然而，它是评估矿业股票的一个极其重要的因素。

临界品位理论与实践

假设一块重1吨、含3克黄金的矿石。在金价为每盎司US$2000时，这块矿石中黄金的价值略低于$194（$2000/31 X 3 或 每盎司$2000/31克（金衡盎司）X 3克黄金）。

简而言之，如果从那一吨矿石中开采、处理和提取黄金的成本超过$194，那么开采它就没有意义。另一方面，如果成本低于$194，那么开采它可能就有意义。

这是一个简单的概念，但它并非那么简单。

原因如下…

如果一个矿床中所有吨位的矿石都含有完全相同的黄金品位，那么计算起来会很容易。但并非所有构成矿体的矿石都含有相同的黄金品位。事实上，由于其“块金状”的特性，金矿床在一致性方面可能变化最大。

请看这张图表：

如您在图1中所见，在这个特定的矿体中，大约30%的总吨位平均品位为每吨3克，20%为每吨2.5克，依此类推。

进行初步估算

让我们假设一项初步可行性研究提供了回收黄金（从岩石中提取黄金）的成本，具体数字如下：

冶金测试还表明，只有95%的黄金可以从矿石中回收。

那么问题是，该项目每吨矿石中需要多少最低含金量才能使其具有经济可回收性？

如表格所示，必须有足够的黄金提供US$46的收入来覆盖成本。换句话说，提供US$46的品位就是临界品位。

为简单起见，我们现在假设金价为每盎司$1000，相当于每克$32（US$1000/31.1克）。

公式很简单： 总成本/回收率/每单位金属价格 = 临界品位

因此，在我们的例子中：46/0.95/32 = 每吨1.5克

现在，如果我们回到图表中所示的原始吨位品位分布，我们可以看到我们矿体中大约6%的品位低于每吨1.5克。显然，当我们开采矿体时，我们会尽量避免开采，并且肯定不会处理低于临界品位的6%的吨位。

这意味着，出于储量报告目的（参见“当情况好转时，做好准备：矿业101），我们已将经济矿石的规模减少到原始吨位的94%。

虽然我们通过去除不经济的6%矿石减少了高于临界品位的吨位，但由于不再包含低品位矿石，剩余的平均品位将会提高。

这意味着提高临界品位会减少经济吨位，但会提高整体品位。

现在，在评估项目的NPV（净现值）时，事情变得复杂起来。整本教科书都可以专门讨论临界品位和NPV评估，但为了所有目的，我们将尽可能简化。

如何计算矿业NPV

首先，我们确定矿山寿命。

让我们假设年处理能力可以处理原始总储量的10%。在零临界品位的情况下，原始矿山寿命将为10年（100%/10%）。

如果您提高临界品位，由于储量减少（储量是矿床中经济可开采的矿石），矿山寿命会缩短，但由于品位提高，黄金产量会增加。

现在，如果我们假设资本成本相对固定，那么就可以估算每个临界品位的NPV，因为我们知道运营成本、矿山寿命、金价以及因此产生的收入。

请看：

从表格中可以看出，随着临界品位的提高，NPV也随之增加。这是因为较高的年平均品位带来的更高年现金流收益超过了较短的矿山寿命。

然而，最终，较短的矿山寿命变得过于显著，NPV随之下降。

从表格中可以清楚地看到，4.0的临界品位将相对NPV降低到0.6。再次提醒，提高临界品位会缩短矿山寿命，因为您在计算中“舍弃”了低品位矿石。这意味着临界品位越高，甚至可能出现NPV为负的情况，因为矿山寿命和可回收矿石变得太少。

重要的因素是选择能产生最高NPV的临界品位。

在我们的表格中，这意味着选择每吨2.5克的临界品位。

当然，这只是一个极其简化的例子，使用了我们之前极其简化的NPV计算方法。随着新科技和计算软件的出现，矿床的最佳经济回收率可以进一步精细调整，特别是有了额外数据（钻探结果）之后。这意味着在我们的例子中，最佳临界品位很可能在每吨2.0到2.5克之间，在NPV下降之前。

在我们的例子中，通过提高临界品位实现了更高的NPV，这是因为增加的年收入超过了较短的矿山寿命。然而，临界品位会因项目而异，因为矿山产能、选矿厂产能和大宗商品价格等许多因素都会影响NPV。

下次当您听说一个项目与另一个成功矿山类似时，请记住“没有两个矿床是完全相同的”。临界品位每吨几克的微小变化都可能对项目的NPV产生重大影响，而且NPV的计算方法也可能因来源不同而大相径庭。这就是为什么大型项目在进行之前通常需要通过多个不同来源的计算。

在计算NPV时，显然存在相互冲突的因素。例如，当您增加产量时，您的资本成本会增加，但您需要将其保持在给定生产率的最低水平。年度矿山产量的增加将产生更高的收入，但这取决于可用储量，并且必须足以满足资本支出。相互冲突的因素不胜枚举，因此计算必须正确以优化项目的NPV。

这就是临界品位的基础知识。

寻求真相，做好准备，

Carlisle Kane

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