除非你真的相信世界金融体系即将崩溃，否则投资市场不应该让你夜不能寐——至少现在还不会。
正如预测的那样，黄金价格持续攀升，我相信我们很快就会看到金价突破2000美元。主要黄金公司股价正在上涨，本周 The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) 又上涨了3%，而 Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) 又上涨了1.5%。
随着黄金价格持续上涨，你可以打赌主要公司将效仿，因为创纪录的收益和现金流将从市场上的 Groupons 等公司手中抢走风头。
我们都知道这些大公司： Goldcorp, Barrick Gold, Newmont, Freeport, Kinross, Eldorado, Yamana…
随着黄金价格逼近2000美元甚至更高，所有这些大公司都应该表现良好。尽管这些公司能在波动的市场中给我们带来丰厚回报——就像过去几个月那样——但主要的上涨空间仍在初级矿业板块。
初级采矿业最大的风险在于需要勘探，以发现和界定可用于建设采矿项目的经济资源。
大部分风险资本都投入地下打了水漂。Mackenzie 和 Bilodeau (1984) 的一项研究发现，从1955年到1978年期间，共有16亿美元用于勘探（不包括石油和天然气），发现了数千个矿产点。然而，其中只有43个发现被认为是经济可行的，最终开发的更少。这意味着每个矿床平均需要3800万美元（1984年美元）的发现成本。根据通货膨胀调整后，这个数字将超过1亿美元。
毫无疑问，我们的市场仍处于动荡时期。如果你回顾历史并展望未来，大宗商品和股市将永远处于我们经济增长的最前沿。我们不仅需要大宗商品来实现增长，我们还需要大宗商品来生存，我们还需要股市来为这些机会提供资金。
尽管我们经历了波动，市场上仍有许多机会——尤其是在初级矿业公司。别忘了，即使今年股市处于最低点，投资者争相将纸面财富变现时，采矿业仍筹集到了巨额资金。
但你如何知道哪些项目值得投资呢？
我们大多数人不是地质学家，所以要完全解读或真正理解 NI 43-101 报告中的所有内容是很困难的。即使在今天，大多数地质学家仍然很难整合资源或将项目从资源阶段推进到可行性阶段。在这个行业中，需要非常特殊的人才能知道在哪里钻探，需要更特殊的人才能知道如何将其整合起来。
所以，虽然我们永远无法学到所有东西，但学习基础知识肯定会有帮助。在接下来的几个月里，我将更详细地讲解如何阅读 43-101 报告、如何评估特定项目以及如何更深入地理解钻探结果。
现在，让我们从基础知识开始。
采矿101：采矿方法
采矿方法有很多种，但迄今为止最广泛使用的是露天采矿。它占美国矿山总数的80%以上。
露天/铸造/切割或地表采矿是一种开采非常接近地表、且矿石储量充足、经济上可行开采的矿石或矿化的方法。
可以把它想象成在地上挖一个大坑。
根据矿体的几何形状和深度，露天采矿通常是迄今为止最经济的开采方法，用于回收低品位（金矿为1克/吨至3-4克/吨左右）细粒浸染矿石。矿石就是天然存在的矿物富集体。
与地下采矿相比，露天采矿的优势在于通常更容易、更便宜、更快地投入生产，但由于经济和社会原因，通常依赖于更大的资源基础。你在地上挖一个大坑——最好是值得的。
如果你投资过任何矿业公司，你都会听说过“品位截止值”这个术语。品位截止值是指每吨岩石在经济基础上可加工的最低金属品位，并决定了矿石的可开采吨位。在加拿大，根据 43-101 标准进行的资源计算将始终包含品位截止值。（我将在未来的信函中更详细地讨论这个极其重要的因素。）
公司会确定每吨开采材料的成本以及该吨矿石的价值。由此，他们可以确定每盎司黄金的开采成本。例如，在南非，每盎司黄金的开采成本通常在300-400美元之间。以今天的黄金价格来看，这是一个非常有利可图的业务——也是该地区公司表现出色的原因之一。
然而，即使拥有强大的资源，你仍然需要考虑矿山的规模以及将矿山投入生产的成本。即使你拥有一个开采成本低于400美元/盎司的小型资源，金融家也很有可能认为该项目规模不足以满足他们的胃口，因此该矿山将不会投入生产——即使在今天的高价位下也是如此。
别忘了，你仍然需要政府的批准才能进行。如果没有足够且可观的经济效益，他们不会允许你污染他们的土地和水。
简而言之，一个看起来在数字上可行的矿山可能仍然无法投入生产——所以不要指望每家拥有有前景的 NI 43-101 资源的公司都能成功。
在全面投产之前，即使是露天矿，也将涉及许多成本高昂的步骤。你必须通过各种采样方法识别资源，确定品位截止值，并在接近投产之前进行全面的可行性研究。
一些需要关注的关键点（在大多数情况下）包括：
- 高品位水平 – 矿石品位越高，项目越好
- 品位截止值，低与高 – 品位截止值对于确定项目的经济可行性和矿山寿命至关重要。提高品位截止值可以通过在较短时间内确保更高的财务回报来降低政治风险。相反，降低品位截止值可能会延长项目寿命，为股东、员工和当地社区带来更长的经济效益。简而言之，低品位截止值并不意味着项目差。
- 便捷的交通 – 方便获取水、电和劳动力等基础设施，可显著降低项目成本
- 靠近生产矿山 – 离生产商越近，基础设施成本可能越低
- NI 43-101 报告中的指示和推断资源 – 指示资源估算具有更高的置信度，通过在足够密集的地点进行采样来估算其连续性可以合理假设。推断资源估算是一种资源估算，其规模和品位主要或完全根据有限的采样数据估算，假设矿化体是连续的，因此对数据的置信度较低。
- 切勿仅依赖估算 – NI 43-101 报告中的指示和推断资源估算均未考虑其资源的可行性
- 运营地点 – 优质资源固然重要，但位于政局不稳国家的资源可能会带来灾难
- 获取资本 – 资金充足的公司通常意味着其他专业人士不仅进行了研究，而且相信该项目
- 优秀的管理团队 – 一个项目可能很棒，但最终，管理层必须能够执行
可开采的矿床稀有，而将矿床投入盈利生产则更为罕见。将一个原始勘探项目投入生产的几率估计为五千分之一到一万分之一。这就是为什么在许多情况下，矿业公司会重新启动旧的勘探项目，并在发现之前再进行一次钻探。
好消息是，随着近期技术进步和资源价格的持续增长，许多低品位矿石项目和过去的生产商现在正变得更具经济可行性。
然而，很少有矿业公司拥有足够的财力来划定未来过远的矿石储量，这就是为什么像 Barrick 这样的大公司不断寻找并投资其他初级黄金公司以增加其储量。这也是为什么附近有生产商的初级公司有更高机会投入生产的另一个原因，因为生产成本对于初级公司来说往往过高，无法独自承担。规模经济在采矿业中是一项重要资产；能够使用他人的尾矿坝或加工厂可以为初级公司节省数百万美元。
可行性研究
关于可行性研究存在一个普遍的误解。我们知道它们很重要，但它们的意义常常被误解。犯一个错误或跳过一个步骤，都可能对采矿项目产生有害影响。
简而言之，矿业可行性研究是对拟议采矿项目进行评估，以确定矿产资源是否可以经济地开采。但在实际的可行性研究或报告最终确定之前，这个过程还有许多阶段。
首先，主要有三种可行性研究：范围界定研究、初步可行性研究和详细可行性研究。
第一个是量级估算、概念性研究，或者我们投资者通常称之为范围界定研究或初步经济评估 (PEA)
范围界定研究或 PEA
可行性流程的第一步是对指示矿产资源进行初步财务评估。这项研究通常在完成足够水平的钻探和采样以界定资源后开始，例如加拿大的 NI 43-101 报告。范围界定研究是通过复制计划并根据行业标准和可比较的历史数据考虑已知成本来制定的。
它涉及初步的矿山规划，是决定是否继续进行勘探计划和更详细工程工作的基础。
研究的最终结果是对项目一般特征和参数的描述，以及对资本和运营成本的量级估算。这种水平的研究足以确定项目是否值得进一步推进，但尚未收集到足够的 数据来定义储量。这项研究通常有35%-50%的准确性。
不要将“矿产储量”与“矿产资源”混淆。
矿产资源 是对地下储量的猜测，例如 NI 43-101 报告中发现的指示和推断资源。 矿产储量，另一方面，是已知在经济上可行开采的资源。很少有项目能通过这项研究的这一部分。
在此之后的下一个阶段是初步可行性研究或“预可行性研究”。
预可行性研究
这项研究确定了采矿和选矿的开采方法和速率、产品回收率、环境和许可问题，以及初步的资本和运营成本估算。它还决定是否进行详细的可行性研究，这非常昂贵。
作为此过程的一部分，需要确定在可行性阶段需要进一步研究的关注领域。这些领域通常包括矿山、废料堆和尾矿设施设计的岩土工程研究，用于完善产品回收率估算的冶金测试，以及废物特性研究。在此阶段识别这些项目可以避免可行性阶段的昂贵延误——任何额外的延误和成本都可能对项目造成损害，这通常直接影响到股东。增加的成本意味着可能需要进一步的资金，并可能进一步稀释股东权益。
根据这些研究的详细程度以及所涉及的证券交易所，在某些情况下，此时可以宣布储量。
这项初步可行性研究通常有20-30%的准确性，只有50%通过此阶段的公司能进入可行性研究的最后阶段，或许多人称之为“可融资”研究的阶段。
可融资可行性
详细或“可融资”的可行性研究是最详细的，通常决定是否继续进行项目。这项研究的一般行业标准是估算结果在15%的准确范围内。
本质上，这个阶段只是对预可行性研究的完善，而预可行性研究又源于范围界定研究。可行性研究的关键组成部分包括矿山设计、生产计划、详细的工艺流程图、产品回收率、详细的工厂设计、环境问题的考量、详细的资本和运营成本估算，以及项目的经济模型。这些组成部分中的每一个都极其重要。
如果一家公司能走到这一步，并且在此阶段之后项目可行，他们通常可以将这项研究提交给“银行”以获取融资。
此时，如果有足够的积极经济数据且项目被认为是可融资的，就可以宣布储量。然而，投资者似乎总是忘记，“可融资”仅描述分析的准确性水平，而不一定代表项目的最终结果。
正如我所说，一个项目可行，并不意味着它就能获得生产许可。一个可行的项目能赚钱，但投资回报可能不足以让公司推进该项目。
例如，矿山的利润可能是1亿美元，但建设成本可能高达9500万美元。那么它可行吗？是的。但花1亿美元赚500万美元有意义吗？我对此表示怀疑。
如果收益不能显著超过成本，政府不仅可能拒绝你的许可，你的金融家也可能撤资。
在这个可行性阶段，大约20%的公司会失败，其中大多数失败是由于过于乐观的假设或跳过了步骤。为了使这一步成功，范围界定研究和预可行性研究必须在合理的估算下进行；许多公司会进行不止一次的范围界定研究，以确保数据的准确性。
我见过一些公司一旦达到这个阶段，就会花费比他们所需更多的资金和时间，因为他们过分强调了他们的范围界定和预可行性研究。
随着新规章制度不断改变可行性研究的方式（欢迎来到监管世界），每个步骤都需要高度重视。
虽然我本周涵盖的许多内容看起来很简单，但采矿业的投资者必须对他们为何投资某些公司有一个基本概念。
虽然我继续购买像 Barrick、Eldorado 或 Kinross 这样的大型公司，作为参与黄金热潮的一种方式，但对于投资初级黄金公司来说却不能这样说——尤其是在当前市场下。
在这个市场中，资金将流向那些成功希望很高的项目——而不仅仅是过度宣传的钻探结果。这就是你可能看到黄金价格上涨，但你的初级黄金公司股价仍然滞后的原因。但最终，这种情况会改变。
在接下来的几周里，我将更深入地探讨矿业估值，并提出新的投资思路。
下周再见，
Ivan Lo
Equedia Weekly
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致美国投资者关于推断资源估算的警示说明
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