两周前，我写了一封信，题为“ 准备迎接上涨。” 标题不言自明。但如果你错过了，以下是我的最终想法：
自那封信以来，市场一直在上涨——标普指数连续第四周上涨，这是自1月份以来最长的连涨，美国股市也创下了自1974年以来最大的月度涨幅。欧洲领导人同意扩大救助基金以遏制该地区的债务危机。正如预测的那样，国债和德国债券下跌，而金属和石油则引领了大宗商品的反弹。
因此，我早在10月2日提到的四只股票继续飙升：
- The Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO) 现在上涨了 28.73%
- The SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) 现在上涨了 42.29%
- The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) 现在上涨了 8.56%
- 以及 Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) 现在上涨了 17.75%。
铜价如两周前在“准备迎接上涨”信中所预测的那样强劲反弹——目前已接近我预测的价格区间3.75美元至3.90美元。本月初铜价跌至3.08美元的低点，但周四已回升至3.65美元——本周 alone 上涨了14%。铜价目前有望创下自1986年4月彭博数据统计以来的最大涨幅。
黄金和白银继续反弹，贵金属股票普遍发出强劲买入信号。但当你比较贵金属股票的市净率（P/NAV）时，它们仍然被严重低估。
年初，大型和中型黄金生产商的平均市净率（P/NAV，5%，现货）为1.13倍，小型生产商的市净率（P/NAV，5%，现货）为0.94倍。
如今，大型/中型生产商的市净率（P/NAV，5%，现货）约为0.85倍，小型生产商的市净率（P/NAV，5%，现货）为0.70倍。现在已经过去了近11个月，但黄金股票的估值在市净率基础上却下降了约25%。那么，这张图有什么问题呢？
许多所谓的专家对较低的市盈率给出了不同的理由。他们说，投资者现在投资ETF是为了在没有公司特定风险的情况下参与黄金上涨。他们说，个股容易受到公司特定情况的综合影响。但归根结底，这些市盈率反映的是一种避险心态。简单明了。2008年改变了很多人。
2008年之后，流动性不足以及与股市相关的风险导致市盈率长期下降。面对如此长期的下降，每个人都在思考黄金生产商的股票市盈率是否最终会改善。即使改善了，它们会回到与历史数据一致的水平吗？
回顾过去
如果我们要回到过去的历史数据，贵金属股票需要从当前水平至少再上涨25%。虽然这在这种市场环境下可能看起来牵强，但基本面告诉我并非如此。
我毫不怀疑黄金价格将继续攀升，这将推动生产商强劲的现金流增长，从而带来股息的增加。这给了投资者更多理由持有黄金股票而非黄金本身——黄金不支付股息。请记住，在这个行业中，股息从未是持有贵金属股票的决定性因素。但随着价格创纪录，时代已经改变。
我们已经看到 Yamana (+50%)、Kinross (+20%) 和 Eldorado (+20%) 最近提高了股息，白银生产商 Hecla Mining 上个月也宣布了与白银挂钩的股息政策。就在上周，两大巨头 Barrick Gold 和 Newmont Mining 分别将股息提高了15%和17%。这些黄金生产巨头继续从创纪录的黄金价格中获得巨大收益，并每季度持续赚取大量资金；从而使他们能够将资金用于收购、勘探以及储量/资源扩张。
黄金生产商正在赚取大量现金，你可以打赌，随着黄金价格持续攀升和产量持续增加，未来几年他们将赚取更多。如果你想找到另一个青睐黄金股票的理由，只需看看他们不断增长的现金流。
虽然黄金股票在市净率（P/NAV）基础上看起来便宜，但在市现率（P/CF）基础上则更便宜。目前，大型/中型生产商群体的交易倍数约为8.1倍。两年前，他们的远期市现率（P/CF）为14.8倍，这意味着相对于历史水平有超过80%的重估潜力。这清楚地表明，尽管现金流一直在增加，但股价并未以同样的方式做出反应。
看看XAU指数，你会发现自2005年中期以来，该指数的价值与其市现率（P/CF）之间存在巨大分歧。XAU指数目前的平均市现率（P/CF）为10.8倍，而两年前为16.8倍——这意味着相对于历史水平有55%的重估潜力。
历史表明现在是买入时机
在过去的20年里，从9月到1月，贵金属价格表现强劲。
尽管今年宏观经济状况导致与历史数据略有偏差，但我完全预计黄金和白银将表现良好。11月至1月通常会带来贵金属价格的强劲上涨，今年应该也不例外。事实上，考虑到宏观经济环境，它们应该表现得更好。
印度农业人口今年应该会有一个丰收，这些人总是将多余的钱投入购买黄金。随着接下来的几个月有圣诞节和中国新年，我们应该会看到更多的实物黄金需求。
因此，我预计黄金将在年底表现强劲，因为宏观经济条件继续有利于对该行业的投资。
最终想法
尽管情况看起来不错，欧洲也已达成协议，但我们仍然不知道银行将如何进行资本重组，也不知道希腊债务50%的减记将给市场和银行带来怎样的整体影响。
我一直在许多信中强调，要关注我们已知的事物，而不是未知的事物。因此，尽管未来的其他部分仍然未知，但我确实知道美国将不可避免地继续某种形式的QE。我确实知道，尽管欧洲已经提出了一个计划，但距离找到解决其问题的真正方案还很远。我知道，无论世界走向何方，无论是在熊市还是牛市情景下，黄金价格都应该上涨。
通胀压力正在增加，而政府继续抑制利率。这种组合对黄金极其有利。
但更重要的是，由于政府无力提高利率（这将威胁到脆弱的全球经济复苏），实际利率为负。这使得持有黄金作为通胀对冲工具且没有机会成本变得理所当然。
上周，我看到许多基金增加了在黄金股票中的头寸。我看到内幕交易买入大幅增加，在过去30天内，金属和矿产行业的内幕买入交易数量是内幕卖出交易的5倍以上，贵金属行业的买入交易是卖出交易的3倍以上。虽然内幕交易不总是预示牛市，但资金流入该行业的综合情况显示出极大的信心。
说真的，我一再强调，投资黄金和白银股票的时机已经到来。无论是否狂热，估值和远期基本面仍然过于强劲。在我们当前动荡和世界骚乱的状态下，没有其他行业能提供更好的投资回报。
买入信号，尽管是短期的，已经出现。我将积极投资这个行业，并进行波段操作。因此，你可以期待接下来的信件会更多地关注我认为在这个市场中具有巨大价值的特定公司。夏季期间许多公司遭受重创，这可能是你短期内抓住市场便宜货的最佳机会。
下周再见，
Ivan Lo
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