2026年上半年，德国对美国投资降至€4.3 billion，创三年来最低水平。对于全球规模最大的双边贸易与投资关系而言，这是一个重大警讯。不过，一项被广泛引用的比较需要准确说明：与2025年上半年相比，降幅接近三分之二；而近80%的降幅，则是以2024年上半年为基准计算。
这一区分并未削弱问题的严重性，反而使情况更加清晰。德国企业并未放弃美国市场，但只要美国关税政策仍难以预测，它们投入新增股权资本的意愿就会大幅降低。
德国对美投资大幅下降
德国经济研究所（IW）基于德国联邦银行数据所作的计算显示，德国对美国的直接投资从2025年上半年的€12.3 billion降至2026年同期的€4.3 billion。2024年上半年，投资额曾达到€21.3 billion。在COVID-19疫情前的五年中，德国企业上半年的平均投资额为€15.8 billion，这意味着2026年的数字还不到这一基准的三分之一。
分析疫情年份时需要谨慎，因为其中数年受到停工、融资安排变化和资本净撤出的扭曲。即便考虑到这一点，自Donald Trump于2025年1月重返白宫以来的走势仍不容忽视。IW研究员Samina Sultan对Reuters表示：“这延续了Donald Trump第二个任期开始以来已经显现的下降趋势。”
最直接的解释是政策不确定性。Trump政府利用已经实施或扬言实施的进口关税，迫使贸易伙伴作出让步。对于一家考虑建设数十亿美元工厂、配送中心或进行收购的企业而言，关税税率固然重要，但这一税率能否长期维持更为关键。
这是资本按兵不动，而非企业大举出走
外国直接投资并非衡量新建工厂的单一指标。它通常包括三个部分：股权资本、留存收益，以及母公司与其海外关联企业之间的债务交易。因此，透过总量数据进一步观察，才能看清德国企业究竟在做什么。
IW对2025年资金流动的分析发现，留存利润和直接投资贷款仍处于异常高位，而股权资本——即新增出资与清算之间的净额——则低于平均水平。这种分化正是问题的核心：已在美国开展业务的德国企业仍在赚钱，继续留存部分利润并为其子公司提供融资。现有工厂、客户关系和分销网络仍具价值，企业也并未认定美国市场已不值得投资。
真正减弱的是企业作出新增且更难逆转的投资承诺的意愿。将利润再投资于现有子公司，比新建工厂或收购竞争对手的风险更低。前者是在维护现有业务版图；后者则以税收、关税、采购和市场准入规则在未来多年仍具可操作性为前提。德国企业正在维持现有敞口，同时保留推迟扩张的选择权。
$600 billion承诺并未消除不确定性
美国与欧盟在2025年达成一项贸易框架，以避免局势进一步升级。该框架为许多进入美国的欧盟商品设定了15%的关税上限，具体仍取决于各类产品的条款，并概述了汽车、制药、半导体及其他行业的调整安排。根据欧盟委员会的联合声明，该框架还称，预计欧洲企业将在2028年前对美国战略行业追加$600 billion投资。
措辞之所以重要，是因为这是一项目标性投资预期，而不是已经完成拨款、随时可以投入的$600 billion公共基金。资本配置的决定权仍掌握在各家企业、董事会和贷款机构手中，而它们需要评估的不只是名义关税。企业需要明确豁免条款、原产地规则、进口零部件、行业调查，以及项目开工后另一项行政行动是否可能改变其经济账。
关税经常被描述为促使外国企业在美国本土生产的一种激励手段；当政策清晰且持久时，这种做法确实可能奏效。然而，当关税规则反复变化时，同样的政策也可能冻结投资，因为企业无法计算出可靠的回报率。在最新投资数据公布之前，观望迹象就已经出现：2025年7月Reuters报道的一项Ifo调查发现，在有美国投资计划的德国企业中，近30%因关税不确定性推迟了项目，15%取消了项目。根据Reuters的报道，超过60%的受访企业称美国关税带来了负面影响，其中机械工程行业受到的冲击尤为明显。
2026年上半年的数字表明，这种谨慎态度已从调查问卷中的回答转化为实际资本流动。
德国在大西洋两岸均面临压力
德国工业是在处境艰难之际卷入这场争端的。汽车制造商、机械生产商、化工集团和专业制造企业都依赖全球供应链与出口市场。美国拥有庞大的市场规模、相对较低的能源成本和深厚的消费需求，但许多德国产品所使用的零部件，在最终组装前也会多次跨越国境。
即使在美国设有本地工厂，只要仍依赖进口机械、欧洲生产的组件或全球采购的金属，就无法自动消除关税风险。建立完全本地化的供应链既需要时间，也需要更多资本——而在规则缺乏稳定性的情况下，企业恰恰不愿作出这种承诺。在德国本土，制造商还面临高昂的劳动力和能源成本、官僚主义、主要出口市场需求疲弱，以及来自中国的竞争加剧。这些因素并不会降低美国的吸引力，反而使可预测的美国市场准入变得更加重要。
Equedia曾在美国与德国：一场全球金融战争中分析这场紧张关系的早期阶段。策略已经改变，但施压点并未变化：产业政策正日益被用于重新引导资本、生产和战略供应链。
更广泛的风险，是大西洋两岸的投资缓慢流失。由于美国政策存在不确定性，德国企业不愿扩大在美业务；与此同时，德国国内的结构性弱点也使新增产能更难获得合理性。资本不一定要从德国流向美国；它也可以流向另一个欧盟国家、亚洲，或者干脆不再投入。正是通过这种方式，一场暂时的关税争端会演变成长期制造业问题。正如Equedia在制造业的流失中所指出的，一旦投资、供应商和技术工人消失，工业产能将很难重建。
投资者接下来应关注什么
€4.3 billion这一总量数据固然重要，但投资者更应关注未来资金流动的构成，而不能只看总额。以下四项指标值得关注：
- 新增股权资本： 若出现回升，将表明企业重新愿意开展收购，并对长期产能作出投入承诺。
- 留存收益： 若继续保持强劲，将证实现有美国子公司仍具盈利能力和战略重要性。
- 项目公告： 工厂扩建和本地采购计划，比政治层面的投资承诺更能说明问题。
- 关税执行： 稳定的税率、明确的豁免条款和持久的原产地规则，将降低美国项目所附带的风险溢价。
企业层面的风险敞口同样重要。在美国拥有大量产能和本地供应商的德国制造商，与把制成品运过大西洋的企业处境截然不同。投资者应区分美国收入与美国生产，并进一步考察其中有多少产量依赖进口投入品。
投资骤降并不意味着德国企业对美国消费者失去了信心；留存利润的强劲表现反而指向相反的结论。真正的问题在于，企业对政策前景缺乏足够信任，不愿签下下一张大额支票。美国可以迅速加征关税，却无法命令私营企业按计划建设工厂。在贸易规则变得更可预测之前，德国企业在美国的现有业务仍将继续运转，但下一轮扩张将维持搁置状态。
