在每一次大繁荣的顶峰，都会发生一件奇怪的事情。
大众在仰望烟花，而聪明钱却在注视导火索。
眼下，整个投资界都被绚丽的烟花深深吸引：人工智能、数据中心、以及打造史上最强模型的军备竞赛。
头条新闻充斥着对 SpaceX、Nvidia、OpenAI 的狂热报道，宣称一个即将重塑全球经济的机器智能时代已经来临。
在这一愿景的支撑下，数万亿美元的市场价值被凭空创造出来。
我们并不怀疑这一前景。AI 是真实的，相关的基础设施建设也是真实的。涌入数据中心的数千亿美元更是实实在在的。
但几乎没有人提出这样一个问题：要让这一切运转起来，究竟需要什么？
剥离软件、炒作和股票走势图，剩下的东西要原始得多：那些从地底开采出来、你可以握在手中的东西。
是的，我说的就是原始资源。
没有铜，你就无法建造数据中心；没有稀土，就无法制造导弹制导系统。没有镓和锗，就造不出半导体；而没有锑，就无法生产用于防卫这些资产的弹药。
如果没有稳定、安全的关键矿产供应，就不可能有人工智能革命、能源转型、现代军事或太空探索。
然而，这种供应绝非安全无虞。
而这正是主流媒体在 AI 噪音掩盖下不断忽视的部分。
这也是机构——如 BlackRock、BHP、主权财富基金，甚至如今的美国政府自身——正在以数十年未见的隐秘紧迫感进行布局的领域。
这不是一个关于技术的故事。这是一个关于谁掌控了技术命脉投入品的故事。
因为这些投入品才是创造力量、杠杆以及关乎国家生存的核心所在。
而关键矿产正是这一切的基础。
重中之重
把现代经济想象成一座金字塔。
在最顶端，也就是吸引所有目光的地方，坐落着那些光鲜亮丽的产物：AI 模型、战斗机、电动汽车、智能手机、电网。
在它之下是制造业：晶圆厂、装配线、磁材工厂、精炼厂。
而在更下层、支撑起整个结构的，则是一个大多数投资者从未思考过的层级：原材料。也就是构建其他一切事物的矿物和金属。
拿掉金字塔的顶端，你失去的只是某件产品。但若抽掉底部，整座大厦将轰然倒塌。
没有人比目前正在制造火箭、卫星以及地球上最大 AI 算力集群之一的那个人表达得更精辟了。当 Elon Musk 最初试图弄清为什么火箭成本如此高昂时，他运用第一性原理进行了推导，得出了一个理应印刻在你脑海中的观察。
通过 Smithsonian 杂志 对 Musk 推理的回顾：
“显然，制造任何东西的最低成本，就是其原材料成分的现货价值。”
Musk 的意思是，即便拥有一根魔杖——即便能够完美地重新排列原子，实现零浪费和完美工程——制造任何东西的成本底线，依然是其内部原材料的价值。在这一底线之上的所有事情，不过是如何高效地将原材料加工成成品的问答。
把这个逻辑反过来看，你就会得出本期通讯的核心论点。
无论工程技术多么出色，无论哪家公司胜出，无论软件、设计或执行多么完美，如果一开始无法获取这些原材料成分，一切都无从谈起。
你能否换掉 Musk、Zuckerberg 和 Altman 来运营这些公司？或许可以。但你绝不可能替代构成物质的原子。
这就是为什么像钨这样的关键矿产，会位于金字塔的最底层，支撑着上方的一切。
这也导出了一个市场上几乎没有人愿意公开挑明的结论：如果你打算投资当今任何蓬勃发展的行业，比如 AI、数据中心、太空探索、国防，那么最根本、最持久、无法通过工程手段绕过的核心逻辑，并不在于行业本身。
而在于那些行业不可或缺的原材料。
这就是关键矿产几乎区别于地球上任何其他资产类别的原因：它们不可替代、地质分布高度集中，且日益由政府而非市场掌控。
你无法印钞印出它们，也无法通过编写代码绕过它们。
你根本无法通过“创新”来替代一种其物理特性由物理定律决定的材料。
而且，最关键的一点在于：你无法在一夜之间将它们从地下开采出来。考虑到许可审批、融资和建设周期，一座新矿从发现到投产可能需要 10 到 20 年的时间。
这种不可替代、稀缺、生产周期漫长且具有政治武器化属性的组合，是投资者应当考虑的最具基石意义的投资格局。
正是这种格局，美国地质调查局（USGS）多年来一直在发出警告。
USGS 目前维护着一份包含 50 种关键矿产的正式清单——从锑和镓到稀土元素、钴、石墨、锂和钨——它们被定义为对经济和国家安全至关重要、且供应链极易受到中断影响的材料。
说“脆弱”其实已经是委婉的表达了。
因为有一个国家远比其他任何人都更早意识到金字塔这一底层的重要性。并且在过去的二十年里，它悄无声息地建立了对这一领域的绝对掌控。
绝对主导
让我们谈谈屋子里的大象，或者更准确地说，屋子里的龙。
中国不仅仅是参与了关键矿产市场。中国就是关键矿产市场本身。
根据国际能源署（IEA）的最新分析，中国在几乎所有关键战略材料的全球产出中均占据主导地位。它供应了全球约 70% 的稀土产量，并控制着全球约 90% 的稀土矿石加工能力。它还生产了全球绝大多数半导体金属：镓和锗。在石墨、镁、钨和铋方面同样占据绝对主导地位。
如果再算上精炼环节，这种卡脖子优势就更加牢固。
中国控制的加工产能让世界其他地区的产能看起来微不足道。
据多方估计，全球约 57% 的锂、77% 的钴、超过 90% 的稀土以及超过 90% 的天然石墨都在中国境内进行精炼。
换言之，石头从哪个国家的地下挖出来并不重要。如果必须送到中国精炼才能使用，那么胜负的底牌就掌握在中国手中。
为什么这一点如此重要？因为这些矿物所承担的实际作用。
如果你需要先进的 AI 和运行它所需的数据中心，你就需要它们。
想要半导体？你需要镓和锗。
想要电动汽车和电网级储能电池？你需要锂、钴、石墨和镍。
想要一支拥有战斗机、潜艇、精确制导弹药、夜视仪和雷达的现代军队？你需要稀土磁体、钨和锑。
21 世纪经济的任何版本，都绕不开这几种元素。
而目前，中国控制着这些供应。
多年来，这一直被当作供应链效率的故事来看待。廉价的中国加工压低了成本，因此西方乐于将开采和精炼这种脏累、低利润的工作外包出去，同时保留设计和装配这种光鲜、高利润的工作。
换句话说，西方忙于构建金字塔的顶端。这在当时看似聪明，但事实证明，这是现代经济史上最危险的战略失误之一。
因为在有人决定收紧绞索之前，卡脖子仅仅被视为一种不便。
施压时刻
那一刻已经到来。
2024 年 8 月，中国将锑列入出口管制清单——这是一种大多数人从未听说过的金属，但在弹药、阻燃剂、夜视设备和军用级合金中却无可替代。
2024 年 12 月，中国专门限制了对美国的镓、锗和锑出口——这三种矿产是半导体生产和国防应用的核心。
2025 年 4 月，中国大幅升级管制措施，对七种重稀土元素及相关磁体实施出口管制——不仅针对美国，而是针对全世界。其影响立竿见影且极为剧烈。据 IEA 称，4 月和 5 月出口量暴跌，美国、欧洲及其他地区的汽车制造商难以获取永磁体。一些厂商被迫减产，一些工厂甚至暂时停产。即便出口量有所恢复，中国境外的稀土价格依然居高不下——欧洲的价格一度达到中国境内的六倍之多。
2025 年 10 月，北京更进一步，宣布了首次实现跨国界管辖的全面新规。新规则要求外国公司如果在其产品中包含原产于中国的稀土材料或使用中国技术制造，即使产品是在中国境外生产的，向境外出口也必须获得中国的许可。欧洲央行的经济学家估计，超过 80% 的欧洲大型企业距离中国稀土生产商不超过三层中间商关系。北京轻点监管之笔，就对全球制造业的庞大版图确立了管辖权威。
现在，有趣的地方来了。
“……更广泛的能源相关矿产类别中，超过半数受到某种形式的出口管制。”
而且这些限制正“扩大范围，不仅涵盖原材料和精炼材料，还涵盖加工技术。”
如果这种动态听起来很熟悉，那不足为奇。这是矿产领域的“卡脖子”剧本，与半导体领域已经存在的格局如出一辙。
如今，地球上几乎每一块先进芯片都依赖于两个不可替代的瓶颈：中国台湾的 TSMC，制造了全球 90% 以上最先进的芯片（5nm 及以下），以及荷兰的 ASML，全球唯一一家制造芯片光刻所需 EUV 光刻机的公司——这些机器参与了大约 99% 的所有半导体生产。谁控制了这两个节点，谁就控制了其下游的整个芯片经济。
关键矿产也是同样的故事，只是更深入了一层：中国既是材料领域的 TSMC，也是材料领域的 ASML，是上方一切事物（包括真正的 TSMC 和 ASML）所依赖的不可或缺的咽喉要道。
到了 2025 年 11 月，作为两国领导人会晤后缓和局势一揽子计划的一部分，中国宣布将 10 月份的措施暂停一年，直至 2026 年 11 月，并暂停对美国在镓、锗和锑方面的军民两用限制。
尽管市场松了一口气，头条新闻宣称危机已经结束，但事实远非如此。
仔细审视哪些被暂停、哪些没有被暂停，你就会看清真相。
2025 年 4 月的管制措施以及整个许可框架依然完好无损。关键在于，针对军事最终用户的限制依然严格执行。正如战略与国际研究中心（CSIS）的分析师所指出的，根据 2025 年 12 月 1 日生效的规则，凡是与外国军方（明确包括美国军方）有任何关联的公司，绝大多数都将被拒绝发放出口许可证。
因此，民用车企可以再次购买镓，但五角大楼依然被拒之门外。
到 2026 年初，北京甚至开始将该框架的部分措施转向日本，禁止向日本军事用户出口。
因此，中国并未销毁武器，只是把保险栓重新关上了一年。
正如一份分析贴切指出的那样，中国的出口管制就像一具“单发火箭筒”：威力极其巨大，但有一个限制条件。开火太频繁，就会教会敌人制造自己的武器。北京深知这一点，因此选择精准调控——将阀门拧紧和松开放宽作为一种灵活的国家治理工具，在保持整个体系就位的同时，精确调节谁在何时承受压力。
正如我们在往期通讯中提到的，如今倒计时钟正在滴答作响，指向 2026 年 11 月下旬，届时目前的暂停令将到期。
整个工业界都在紧盯着它，而聪明钱正在利用这短暂而脆弱的喘息期，以最快速度做一件事：建立中国无法触及的供应源。
国家安全带来的红利
长期以来，美国对待自身矿产依赖的态度，就像温水里的青蛙：舒适自在……直到被活活煮死。
但那个时代已经结束了，华盛顿立场转变之快令人咋舌。
2025 年 1 月 20 日，美国政府签署了《释放美国能源》（Unleashing American Energy）行政令，其中包含一项指令，确保国防储备（National Defense Stockpile）在未来出现短缺时能够提供充足的关键矿产供应。
2025 年 3 月，又一项行政令要求迅速采取行动以提高国内矿产产量——这正是对中国刚刚暴露出的依赖软肋的直接回应。
紧接着，资金到位了。
2025 年 4 月，国会通过了一项拨出约 75 亿美元用于关键矿产的重大法案，其中包括用于扩建国家储备的 20 亿美元。通过其进出口银行（Export-Import Bank），据最近统计，美国已针对关键矿产项目发出了近 150 亿美元的意向书（Letters of Interest）——包括用于建立美国战略关键矿产储备的备受瞩目的 100 亿美元“金库计划”（Project Vault）倡议。
但最能说明问题的举动，来自五角大楼自身。
2025 年 7 月，美国国防部宣布与 MP Materials 建立变革性合作伙伴关系，后者运营着美国加州芒廷帕斯（Mountain Pass）唯一的在产稀土矿。国防部同意购买 4 亿美元的可转换优先股加认股权证——如果全部行权，将代表该公司约 15% 的股份，使美国政府成为 MP 的最大股东。
停下来体会一下这是多么非同寻常。
联邦政府不仅是发放一笔赠款或提供贷款担保；它直接购买了股权，成为一家上市矿业公司的最大单一所有者。
这是美国政府首次成为关键矿产公司的主要股东。
五角大楼官员明确表示，这不会是最后一次。
而且这笔交易不仅限于股权。
国防部承诺承购一座新磁材工厂未来十年的全部产出！
它为氧化镨钕设定了每公斤 110 美元的保底价格——几乎是当时中国市场价格的两倍——确保无论北京在定价上采取何种行动，该市场都能盈利。与此同时，全球两家最大的银行 JPMorgan 和 Goldman Sachs 承诺为其提供 10 亿美元的建设融资。
受此影响，MP Materials 的股价在一天之内暴涨约 50%，市值在一个交易日内增加了约 25 亿美元。MP 的首席执行官 James Litinsky 将这笔交易称为未来的蓝图。
通过 CNBC 援引 Litinsky 的话：
“我认为这算是首创，它是一种范本。”
换句话说，预计未来会有更多此类交易出现。
到 2026 年 2 月初，美国国务院召集了来自 54 个国家及欧盟委员会代表参加的关键矿产部长级会议——一位美国外交关系协会研究员将其描述为该届政府尝试的最具野心的多边会议之一。会上，副总统 JD Vance 公布了一项将盟国绑定到协调保底价格的优惠贸易集团的计划。
通过 Yahoo Finance 援引 Vance 的话：
“这些基准价格将作为底线，通过可调节的关税来维持，以维护定价诚信。”
内政部长 Doug Burgum 用更简明的话指出了利害关系。
通过 Quest Metals 对其在部长级会议上发言的总结，援引 Burgum 的话：
“从导弹到 AI 加速器，这些矿产无处不在。”
然而，国务卿 Marco Rubio 仅用一席话就道出了本期通讯的全部主旨——精准解释了西方为何会陷入这场困局。
通过 The Hilltop 援引 Rubio 的话：
“我们爱上了这些事物的设计。却忘记了要设计某样东西，你必须能够制造它；而要制造它，你必须拥有制造它的基础材料。”
这就是整场博弈的核心，出自美国最高外交官之口。
这与 Elon 关于制造业的第一性原理理论不谋而合：设计处于下游，而原材料处于上游。谁控制了上游，谁就控制了下游的一切。
细品弦外之音。
当地球上最强大的政府开始收购矿业公司的股权、保障价格下限、建立战略储备并同时与数十个国家签署供应协议时，它正在用最清晰有力的声音告诉你，它所看到的下一个重大薄弱环节在哪里。
而在国家层面存在薄弱环节的地方，在投资层面就孕育着机遇。
关键矿产的国有化浪潮
本轮周期与以往大宗商品周期真正不同的地方在于：这不仅仅是中国和美国的事情。
全世界突然意识到，谁控制了矿石，谁就控制了未来。
各地的国家都在采取行动锁定自己的资源。
正是故事的这一部分，将供应担忧转化为整个资产类别结构性的多年期价值重估。
看看仅仅在过去几年里发生的事情……
印度尼西亚禁止未加工镍出口，迫使制造商在其境内建立加工产能。借此重塑了整个全球镍市场。
津巴布韦出于同样的原因对未加工锂实施了出口禁令：强迫高附加值的加工环节留在国内进行，而不是将原矿运往海外。
生产全球大部分钴的刚果民主共和国（DRC）——于 2025 年 2 月全面禁止钴出口。当它在 10 月份解除该禁令时，依然保留了配额限制。到 2026 年初，刚果（金）正着手建立自己的关键矿产储备，从被动供应者转变为全球供应和价格的主动管理者。
马里政府在单项法令中吊销了 90 多个采矿勘探许可证，涵盖黄金、铁矿石、铝土矿、铀和稀土——收回土地以重新分配，并确立国家对战略资产的控制。邻国几内亚也在同步行动中废除了相关许可。
单独来看，这些举措中的每一项可能看起来都只是局部政治事件。但结合在一起，它们构成了一个清晰无误的模式：资源民族主义正在卷土重来，并且正在加速。
每一项出口禁令都在收紧全球供应，每一次吊销许可都让现存的安全资产更具价值。每一项配额和每一项本土加工要求，都将更多的价值链拉回国界之内。在需求爆炸式增长的同时，西方制造商或西方政府真正可以依赖的矿产资产池正在不断萎缩。
换言之，对矿业公司而言，目前最好的立足之地就是拥有最多资金、资源和权力的国家：美国。
而这种脆弱性在一种不起眼的灰白色金属上体现得最为尖锐，除了国防和半导体行业外，几乎没有其他人关注过它。
场中最硬的金属
如果你想设计一种完美的关键矿产——一种集不可替代性、军事必需性和供应高度集中于一身的最危险组合——你最终描述的就会是钨。
为什么？让我们从物理特性说起。
钨拥有元素周期表中所有金属中最高的熔点，达到惊人的 3422°C，同时具备极高的密度，其碳化物形态的硬度甚至接近金刚石。
换句话说，正是这些特性让钨无法被更廉价或更丰富的材料所替代。当你需要一种在极端高温下不变形、在极端应力下不磨损、在极端外力下不屈服的材料时，往往没有任何替代品。
正如 Elon 所说，物理定律从不妥协。
这种不可替代性正是钨成为 21 世纪最核心领域（国防、半导体、AI 硬件和太空）关键支柱的原因。
钨在军事中的应用
这是钨最不可替代且在战略上最为敏感的领域。其密度和硬度使其成为穿甲弹、火炮炮弹、坦克装甲和动能穿甲弹的首选金属。与此同时，它的耐热性使其成为火箭和导弹部件的必备材料。正如西方国防规划人员如今痛苦意识到的那样，没有钨就无法建立现代军火库，而弹药和装甲生产所需的约 90% 原材料实际上都由中国、俄罗斯或朝鲜掌控。只需看看北约在 2024 年 12 月发布的十二种国防关键原材料清单，它们构成了军事硬件的骨干。没错，钨赫然在列。
钨在半导体与 AI 中的应用
在过去大约 25 年里，钨一直是芯片内部微观互连使用的主要金属——通过六氟化钨在化学气相沉积工艺中沉积出超薄薄膜，用于连接晶体管并填充处理器内部的触点。钨的高熔点和稳定性意味着这些互连线能够承受工作芯片中的极端电流和高温，从而使制造商能够制造出更密集、更强大的处理器。随着 AI 推动硅芯片比以往任何时候都运行得更热、更负荷，这种热稳定性和电稳定性变得更有价值，而不是更低。此外，钨丝还用于最开始将硅锭切割成晶圆。
通过西方钨生产商 Almonty Industries 的阐述：
“AI 让硅芯片比以往任何时候运行得更热、运转得更繁重——而钨正是让这一切成为可能的隐藏金属。”
换句话说，这种金属深植于驱动整个人工智能革命的芯片的多个核心环节。
钨在太空领域的应用
让钨在导弹中不可或缺的同一种特性——在能够液化几乎所有其他物质的温度下保持结构稳定的能力——也让它对航天飞行至关重要。火箭喷嘴、喉衬、反作用控制部件以及其他必须承受推进过程炽热高温的部件都依赖钨及其合金。随着新太空竞赛的加速——商业发射、卫星星座、甚至是轨道半导体制造的早期实验——对钨等耐热材料的需求也随之攀升。
近乎垄断的格局
现在，令人不安的情况出现了。
根据美国地质调查局最新的《矿产品概要》（Mineral Commodity Summaries），2024 年全球钨矿产量约为 82,000 公吨，2025 年估计约为 85,000 吨。其中，仅中国就生产了约 67,000 吨，占全球总供应量的 80% 以上。
USGS 估计中国在全球矿产量中所占份额超过 80%，且中国还拥有全球最大的储量，在全球约 470 万吨的总储量中占约 240 万至 250 万吨。
中国境外的产量来自越南、玻利维亚、俄罗斯、朝鲜、奥地利、西班牙、葡萄牙和卢旺达等国家，总计仅占全球供应量的 20% 左右，且其中很大一部分在历史上都运往中国加工。
那么美国呢？
一个大大的零。
事实上，自 2015 年以来，美国就没有进行过任何钨的商业化开采！
据 USGS 称，美国对钨的净进口依存度超过 50%，且历史上相当大一部分进口直接或间接来自中国。一个整个国防工业基地都依赖钨的国家，自己的矿山却没有产出哪怕一克钨。
施压再次降临
你大概能猜到接下来发生了什么，因为它完全遵循了与锑和稀土相同的剧本。
2025 年 2 月 4 日——据报道在美国新关税生效数分钟内——中国宣布对钨以及碲、铋、铟、钼实施出口管制，以“国家安全”为由要求对约 20 种相关产品办理出口许可证。中国将钨归类为军民两用材料，反映了其在民用和军事供应链中的双重角色。
对供应的影响是立竿见影且蓄意为之的。
2025 年中国钨出口大幅下滑，尽管全球需求稳定，但前九个月出口量同比 2024 年下降了约 14%，按某些指标计算上半年降幅超过 20%。海关数据显示，在此期间的部分时间里，美国基本上没有从中国进口任何仲钨酸铵（APT，关键中间化学品）。
猜猜怎么着？价格应声暴涨：基准 APT 价格在 2025 年大幅攀升，欧洲 APT 据报道仅在上半年就上涨了 40% 以上，而更广泛的钨市场规模从 2024 年的约 60 亿美元向本十年晚些时候的百亿美元预期攀升。
与其他矿产一样，钨也被卷入了 2025 年 11 月的美中缓和协议中，该协议暂停了部分军民两用管制。但底层的许可机制完好无损，针对军事最终用户的限制丝毫未减。
但这还不是全部。
万亿美元定时炸弹
在《国防授权法案》（NDAA）中深埋着、并通过《国防联邦采购条例补充条款》（DFARS）实施的一项硬性法定截止期限：从 2027 年 1 月 1 日起，美国国防承包商被禁止交付采购自“受覆盖国家”（covered country）的受覆盖材料。
这意味着中国、俄罗斯、伊朗或朝鲜。
通过 Fastmarkets 报道的 DFARS 条款原文：
“……（承包商）不得根据本合同交付在任何受覆盖国家开采、精炼、分离、熔炼或生产的任何受覆盖材料，或在任何受覆盖国家制造的含有受覆盖材料的任何最终物品。”
这些受覆盖材料明确包括钨金属粉末和钨重合金，以及钐钴磁体、钕铁硼磁体和钽。
想想这意味着什么。
全球绝大多数钨恰恰来自这些受覆盖国家。然而从 2027 年开始，这些钨在法律上都不能流入美国国防合同中。这项基础法规经律师事务所 Crowell & Moring 分析，源自连续几部《国防授权法案》（2019 财年 NDAA 第 871 条和 2024 财年 NDAA 第 854 条）。
行业评论人士估计，涉及钨及这些受覆盖材料的未完工和进行中的美国国防合同价值高达近一万亿美元——这是一个由飞机、弹药到装甲构成的庞大武器项目网络，它们将需要证明拥有清洁的、非中国的钨供应链，否则将面临合同终止的风险。
在涉及约一万亿美元国防工程承诺的情况下，如果这些生产所需的钨是美国目前未开采的、来自几乎不存在的西方供应基础、且处于一个竞争对手国家控制着全球 80% 以上产量并可随意掐断出口的市场中，这些合同将如何履行？
这不仅是市场低效；这是一处带有明确日期的国家安全断崖。
美国政府深知这一点。
美国国防后勤局（DLA）一直在积极囤积钨，而五角大楼已将钨列为其关键矿产支出重点之一。
2025 年 10 月，一项美哈联合开发钨资源的合资项目宣布成立，华盛顿正抢先一步“插队”到中国前面以获取海外主要未开发矿床。西方阵营的新产能正在加紧推进投产，例如韩国的上东（Sangdong）矿（满产后预计将供应很大一部分非中国钨），以及在美国本土重建钨开采和加工的早期努力。
但这些项目需要数年时间才能提升产能，而 2027 年的最后期限正迅速逼近。
一边是铁板钉钉的法律硬性规定，另一边是合规供应的近乎彻底匮乏，两者之间的巨大缺口，正是定义时代级机遇的结构性失衡。
当一万亿美元的国防开支在法律上被强制导向一个尚不存在的供应基础时，世界上为数不多的可靠非中国钨资产就会变得极其珍贵。
而钨仅仅是其中一种矿产。
同样的动态——不可替代的功能、集中的供应、政府指令、结构性赤字——正同时在整个关键矿产领域上演。
这就引出了方程的需求端，以及即将使这一切急剧恶化的推动力量。
AI 的燃料
为训练和运行 AI 模型而建造的每个数据中心，都是实物材料的贪婪吞噬者。
仅铜的需求量就惊人——为这些高耗能设施供电所需的布线、母线、变压器和电网连接，代表了历史上对铜需求最大规模的持续拉动之一。内部的芯片需要镓和锗。备用电源、冷却系统、电网扩建——所有这一切都建立在如今正被全球各国政府武器化和囤积的相同稀缺材料之上。
因此，你看到的是来自 AI 和电气化的代际需求冲击，正迎头撞上来自资源民族主义和出口管制的代际供应冲击。
在任何其他市场中，这都是剧烈且持续的价格重估的教科书式配方。
我们已经在数据中看到了这一点。
锑就是最清晰的例子。这种鲜为人知的金属——近年来美国国内矿山的产量完全为零——到 2026 年初，其价格从每吨约 12,000 美元飙升至每吨超过 60,000 美元。涨幅高达五倍。
Govini 的一项供应链分析发现，锑、镓、锗、钨和碲存在于约 1,900 个武器系统的 80,000 多个独立武器零部件中——这意味着美国国防部近 78% 的武器系统可能面临中国针对仅这五种矿产实施出口管制的风险。
“美国制造”的价值
如果顺着这个逻辑推导到底，你就会得出一个无法回避的结论——这也是五角大楼、BlackRock、JPMorgan 和主权财富基金早已得出的结论：世界上最具价值的矿产资产，是那些位于正确地点的资产。
一个位于明天就可能禁止出口、明年就可能吊销许可证、或随意将项目国有化的司法管辖区内的世界级矿床，本质上是伪装成资产的负债。而一个位于安全、友好、本土环境——特别是在美国境内——的较小规模矿床，突然之间就价值连城，因为它代表了金钱日益难以买到的东西：可靠性。
这就是眼下正在发生的大重估，也是机构正在争先恐后入场的原因。
以 Perpetua Resources 为例，该公司花了近十年时间艰难推进其位于爱达荷州的 Stibnite 金锑项目的许可审批——这里拥有美国已知的最大锑矿床，目前被视为美国唯一的国内可行金属来源——除了这家有望成为美国第一家锑生产商的公司之外。
随着锑危机爆发且该项目获得最终联邦批准，其股价从不足 4 加元飙升至超过 20 美元——翻了五倍——其市值突破了十亿美元大关。美国国防部认识到了该项目的战略价值，并提供了资金以帮助加快推进；而美国进出口银行（EXIM）最近根据“更多美国制造倡议”（MMIA）一致批准向其提供 29 亿美元贷款。
在本通讯创办近 20 年及跟踪成功矿业公司的历史中，我们从未见过成功的标靶如此清晰明了。
优质的美国关键矿产项目代表了矿业领域最清晰的价值创造路径之一，它结合了资源品质、地缘政治相关性以及政府支持下的大幅风险化解。
投资逻辑很简单：在政府积极激励本土生产并保障供应链安全的司法管辖区内，持有稀缺的关键矿产资源。
这就是模板。而且未来还会有更多。
问题在于？这类资产极其稀缺……
沧海遗珠
美国放任其采矿和加工基础荒废了二十年。你不可能凭空变出一座新的锑矿或钨矿、一座新的镓精炼厂或一座新的稀土分离厂。现存的少数可靠国内项目从定义上讲就是稀缺的——而在如此饥渴的市场中，稀缺正是创造财富的源泉。
大资金早已心知肚明。
全美最大银行的掌门人 Jamie Dimon 在 2025 年 5 月底的里根国家经济论坛上直言不讳地指出了这一点。
通过 Fox News 援引 Dimon 的话：
“我们不应该囤积比特币，我们应该囤积枪支、子弹、坦克、飞机、无人机，以及稀土。”
他在同一篇 Fox News 报道中补充道：
“我们知道我们需要这样做。这不是什么秘密。”
BHP、BlackRock 和海湾主权财富基金都在谋求对关键矿产的敞口布局。机构投资者并没有坐等新闻让这一切变得显而易见，他们已经在提前布局。
而这股资本洪流能够流向的标的却少之又少。
正是这种失衡，为先行者创造了机遇。
下一轮布局
我们在这个行业深耕已久，学会了辨别一时的跟风与深层的断层线之间的差异，也学会了甄别优秀的矿业公司与糟糕的公司。
跟风是喧嚣、拥挤且显而易见的——过度推销却没有优质资产的矿业股票。当它登上头版头条时，容易赚的钱早就没了。
断层线则是悄无声息的。它在地表之下蓄积多年的压力，而大众却浑然不觉地看向别处——然后它在一瞬间释放，彻底重塑整个格局，并回报少数密切关注的人。
这就是为什么我们将高度聚焦于这个领域。
并不是因为它是当下的热门故事。事实上并非如此；当前的热门故事依然是 AI 和聊天机器人。而是因为它位于热门故事的下方，支撑着一切。
因为地球上最强大的机构以及美国政府自身，正带着唯有在关乎国家生存时才会出现的紧迫感向其注入资本。并且，与金字塔顶端的烟花不同，这个机遇在很大程度上仍然隐匿于眼前。
我们将搜寻在这个新时代最为重要的资产：位于安全、本土或盟国司法管辖区内的关键矿产项目——锑、稀土、镓、锗、铜、钨及其余关键资源——它们将受益于政府的保底价格、包销承购保障、战略储备以及多年无法解决的结构性供应赤字。
我们将寻找那些有可能成为下一个 Perpetua、下一个 Mountain Pass 的早期勘探商和开发者——那些在恰当的时机、处于恰当的地点、拥有正确矿石的公司。
但我们要提醒谨慎：仅仅在美国拥有一些尚可的钻探结果，并不意味着你就能成功。要想获得美国政府或大机构的任何青睐，你仍然必须拥有具备优异地质条件的水准极高的项目，或者成为最大的参与者之一（当巨头想要投资和发放数十亿美元贷款时，规模至关重要）。
结语
没有制造它所需的材料，你就不可能有 AI 的未来；没有武装它的金属，你也无法保卫一个国家。你不能靠热情来运转数据中心、电网或战斗机。
请记住 Musk 的第一性原理：制造任何东西的最低成本，就是其原材料成分的现货价值。
剥离市场目前正在追逐的各个领域的炒作，剩下的——处于所有一切之下的不可简化的底线——就是矿石。谁控制了矿石，谁就控制了由此构建的一切事物的上限。
所有人都在谈论谁将打造出最强大的 AI，但几乎没有人谈论谁控制着让这一切成为可能的投入品。
这种沉默，就是机遇所在。
导火索已经点燃，机构已经洞察一切。问题在于，在其余大众最终从烟花中回过神来、意识到一直以来是什么支撑着一切之前，你是否已经做好了布局。我们打算率先布局。
在接下来的几个月里，我们将积极努力在这个我们屡获成功的领域中，为您带来最佳的投资思路。
探寻真相。
Carlisle Kane
